行业投资评级 - 电力设备行业整体表现强劲，本周中信电力设备指数涨幅为+5.29%，跑赢创业板指（+8.58%）和上证综指（+1.70%）[72][73] 核心观点 AI与算力基础设施 - 三大运营商（中国电信、中国移动、中国联通）全面加码AI投资，联通预计全年资本开支550亿元重点投向算力领域[1][49] - AI数据中心推荐麦格米特，建议关注欧陆通、金盘科技等7家产业链公司[1] - 英伟达和AMD同意向美国政府上交在中国销售芯片收入的15%以换取出口许可[47] 新能源与储能 - 南都电源签订全球最大半固态电池储能订单（总容量2.8GWh），采用自主研发314Ah半固态电池[2][50] - 宁德时代江西宜春锂矿停产，导致国内碳酸锂月产量减少8%（约5000-6000吨），推动锂价上涨[51] - 印尼宣布320GWh分布式电池储能计划，配套80GW光伏装机[53] 风电与海洋经济 - "十五五"海洋经济发展规划启动，海上风电产业将获重点支持[55] - 辽宁核准两个海上风电项目（华电丹东504MW和国家电投1000MW），总投资超143亿元[57][59] - 海缆龙头中天科技投资5.74亿元布局沙特海底电缆市场[56] 电力设备与电网 - 国产柔性直流换流阀均压电阻实现技术突破，价格较进口产品降低65%[60] - 甘肃发布新能源电价市场化改革方案，明确154亿千瓦时存量项目机制电价0.3078元/千瓦时[61] - 河北推进虚拟电厂建设，目标2027年调节能力达200万千瓦[64] 人形机器人 - 全球首个人形机器人运动会在京开幕，宇树H1以6分34秒夺得1500米赛跑冠军[68] - 英伟达发布Cosmos世界模型（70亿参数），强化机器人领域布局[70] - 板块推荐五洲新春、兆威机电，建议关注德马科技等8家公司[2] 产业链价格动态 光伏产业链 - 硅料价格持平：致密料49-55元/kg，颗粒硅43-46元/kg[9] - 硅片价格持平：210N型主流成交价1.55元/片[9] - 组件价格：TOPCon双玻0.61-0.71元/W，HJT组件0.7-0.83元/W[11][12] 锂电材料 - 碳酸锂价格周涨15%至8.27万元/吨，氢氧化锂涨11%至7.90万元/吨[34] - 三元材料523周涨3.2%至13.00万元/吨，磷酸铁锂涨4.9%至3.43万元/吨[41] - 六氟磷酸锂价格周涨9.4%至5.5万元/吨[44] 新能源车数据 - 7月新能源车零售98.7万辆（同比+12%），渗透率达54%[26][28] - 7月新能源车出口21.3万辆（同比+120%），占乘用车出口44.7%[31] - 动力电池价格维稳：铁锂电芯0.32元/Wh，三元电芯0.39元/Wh[34]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为101/113/126亿元，对应PE为17x/15x/13x [3][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营收2002.02亿元（同比+1.5%），归母净利润63.49亿元（同比+5.1%），扣非归母净利润55.80亿元（同比+10.3%）[1] - 联网通信收入1319亿元（同比+5.4%，占收比74%），算网数智收入454亿元（同比+4.4%，占收比25.5%），国际业务收入68亿元（同比+11%）[2] - 净利率同比提升0.24pct至7.21%，资本开支同比下降15%至202亿元，年化节省OPEX近10亿元 [3] 业务发展亮点 - 联网通信：用户规模突破12亿，移动/宽带用户净增1100万至4.8亿，"双千兆"用户占比达50%，融合业务渗透率超77% [2] - 算网数智：联通云收入376亿元（同比+4.6%），数据中心收入144亿元（同比+9.4%），AIDC签约金额同比+60%，智算规模达30 EFLOPS [2] - 技术升级：推进800G/1.2T超大带宽演进，建成多模共生的元景大模型，打造上百个智能体 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为4095/4313/4551亿元，归母净利润101/113/126亿元，对应EPS 0.32/0.36/0.40元 [8] - 股息政策：2025年中期派息每股0.11元（同比+16%），股息收益率达3.6%-4.48% [3][8] - 当前股价5.40元，PB估值1.0x/0.9x（2025E/2026E）[8]

投资评级 - 维持"买入"评级，长期看好公司的投资价值 [4] 核心观点 - 2025年上半年营业收入2002.02亿元，同比+1.45%，归母净利润63.49亿元，同比+5.12% [1] - 每股拟派股息人民币0.1112元（含税），同比+16.0%，股东回报持续提升 [1] - 联网通信业务收入1319亿元，联接用户规模突破12亿，移动和宽带用户净增1100万，总量达4.8亿 [2] - 算网数智业务收入454亿元，占比提升至26%，其中联通云收入376亿元，数据中心收入144亿元，同比+9.4% [2] - 资本开支202亿元，同比下降15%，数据中心资源利用率超过70%，算力总规模达30EFLOPS [3] 业务表现 联网通信业务 - 移动和宽带用户净增1100万，总量达4.8亿，物联网连接数净增6000万，总量达6.9亿，车联网8600万 [2] 算网数智业务 - 联通云收入376亿元，AIDC签约金额同比+60%，累计打造5G工厂7500个 [2] - 数据中心能力储备2650MW，智算总规模30EFLOPS，推动算力枢纽节点高速互联 [3] 网络投资 - 资本开支同比下降15%，年化节省OPEX近10亿元，算力基础设施布局优化 [3] 财务预测 - 下调2025~2026年归母净利润预测至97亿元（-7%）和106亿元（-8%），新增2027年预测113亿元 [4] - 2025~2027年对应PE分别为17X、16X、15X [4] - 2025年营业收入预计4086.88亿元，同比+4.90%，归母净利润预计97.25亿元，同比+7.70% [5] 盈利能力 - 2025年毛利率预计24.0%，EBITDA率24.9%，归母净利润率2.4% [12] - ROE（摊薄）预计从2025年的5.66%提升至2027年的6.23% [12] 股东回报 - 每股红利从2023年的0.13元提升至2027年的0.25元，股息率从2.4%提升至4.6% [13]

投资评级 - 6个月评级为"增持"（维持评级）[6] 核心财务表现 - 25H1营业收入2002亿元，同比增长1.5%[1] - 25H1归母净利润63.5亿元，同比增长5.1%[1] - 25H1扣非归母净利润55.8亿元，同比增长10.3%[1] - 预计25-27年归母净利润为97.27/104.21/110.14亿元[5] 业务发展 联网通信业务 - 25H1收入达1319亿元[2] - 移动和宽带用户净增超1100万，总量达4.8亿[2] - 融合业务渗透率超77%，客单价超百元[2] - 物联网连接数净增超6000万，总量达6.9亿[2] 算网数智业务 - 25H1收入达454亿元，占比提升至26%[2] - 联通云收入达376亿元[2] - 数据中心收入144亿元，同比增长9.4%[2] - 5G专网收入同比增长60%[2] - 累计打造5G工厂7500个[2] 其他业务 - 25H1国际业务收入68亿元，同比增长11%[2] - 战略性新兴产业收入占比提升至86%[2] 网络建设与资本开支 - 25H1资本开支202亿元，同比下降15%[3] - 全年预期固定资产投资约550亿元[3] - 数据中心资源利用率超70%[3] - 数据中心能力储备达2650MW[3] - 智算总规模达30EFLOPS[3] 股东回报 - 每股拟派中期股息0.1112元（含税），同比提升16.0%[4] 财务预测 - 预计25-27年EPS为0.31/0.33/0.35元[11] - 预计25-27年市盈率为17.29/16.14/15.27倍[11] - 预计25-27年市净率为1.01/0.98/0.95倍[11]

银河娱乐集团（27，买入） - 投资评级：买入，目标价49.81港元，较现价有26.61%上升空间 [2][9][10] - 核心观点：25年Q2业绩亮眼，净收益同比增长10.3%至120.4亿港元，EBITDA同比增长12.4%至35.7亿港元，派息比率提升至59% [5][6][10] - 业务表现：贵宾赌枱转码数同比+20.8%，中场博彩收益同比+6.4%恢复至2019年同期的129.2%，澳门银河项目净收益同比+16% [5][6] - 项目进展：嘉佩乐酒店试运营，定位超级高端；银河第四期预计2027年完工，全年资本开支预算70亿港元 [7][9] - 财务优势：持有净现金303亿港元，为行业最稳健 [5][10] 传奇生物（LEGN，买入） - 投资评级：买入，目标价46.92美元，较现价有26.9%上升空间 [13][19][20] - 核心观点：CARVYKTI Q2收入同比+136%至4.39亿美元，首次实现调整后盈利0.1亿美元，预计26年公司整体盈利 [15][19] - 产品优势：CARVYKTI成为单季度销售额最高CAR-T产品，FDA取消REMS限制提升可及性 [16][18] - 研发进展：长期疗效数据显示1/3患者维持≥5年无进展生存，神经毒性控制达竞品水平 [16][18] - 财务数据：25Q2合作收入2.2亿美元，毛利率61.6%，净现金10亿美元 [15][20] 中国联通（762，买入） - 投资评级：买入，目标价13港元，较现价有28%上升空间 [2][22][26] - 核心观点：25H1营收2002亿元（YoY+1.5%），净利润144.8亿元（YoY+5%），中期股息每股0.2841元（YoY+14.5%） [23][26] - 业务结构：算网数智收入占比提升至26%，联通云收入376亿元（YoY+4.6%），国际业务收入68亿元（YoY+11%） [24][25] - 网络建设：5G-A商用覆盖330城，资本开支同比下降15%至202亿元，研发费用同比+16% [25][26] - 战略转型："十四五"期间收入CAGR 6%，利润CAGR 12%，累计分红377亿元 [26][28] 拉夫劳伦（RL，未评级） - 核心表现：26Q1营收同比+14%至17.19亿美元，中国市场收入增长超30%，毛利率提升180基点至72.3% [33][36] - 区域增长：亚洲收入同比+21%（中国+30%），欧洲+16%，北美+8%，直营同店销售均实现双位数增长 [33][36] - 产品策略：女装/外套/箱包收入增速超20%，客单价同比+14%，折扣力度低于预期 [32][33] - 指引上调：预计26财年收入增速低至中单位数，经营利润率提升40-60基点 [34][35] 行业数据 - 博彩业：银河娱乐25年预测EBITDA 138.6亿港元（YoY+13.7%），26年EPS 2.6港元 [12] - 医药业：传奇生物25年预测营收10.31亿美元（YoY+64.4%），26年扭亏为盈 [20] - 电信业：中国联通25年预测营收3953亿元（YoY+1.5%），股息率5% [28]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] - 目标价对应2025年PE为17.47倍 [5] 核心观点 - AI+战略驱动成长新动能，高股息回报股东 [2] - 2025上半年实现营收2002.02亿元（+1.45%），归母净利润63.49亿元（+5.1%），扣非净利润55.80亿元（+10.3%） [5] - Q2单季净利润37.43亿元，环比提升43.63% [5] 业务表现 联网通信业务 - 传统业务收入1319亿元（占比65.9%），移动/宽带用户净增超1100万 [5] - 5G-A商用覆盖330+城市，融合业务渗透率77%+，客单价超百元 [5] - 物联网连接数达6.9亿（净增6000万），5G专网收入同比+60%，累计实施5G应用项目超5万个 [5] 算网数智业务 - 收入454亿元（占比26%），成为第二增长曲线 [5] - 联通云收入376亿元（+4.6%），数据中心收入144亿元（+9.4%），AIDC签约金额同比+60% [5] - 智算规模超30EFLOPS，资本开支向算力侧倾斜（全年预计550亿元） [5] 战略与财务预测 - "三个向新"战略推进网络/技术/服务升级，2024年派息率达60% [5] - 2025-2027年归母净利润预测：97.34/105.99/115.51亿元，对应EPS 0.31/0.34/0.37元 [5] - 2025年毛利率预计提升至25.1%（2024年为23.42%） [6]

宏观分析 - 7月美国CPI同比2.7%与前值持平，核心CPI同比回升0.2个百分点至3.1%，核心服务是推动核心CPI环比回升的主因 [3][4] - 关税敏感类商品环比增速回落，进口依赖度较高的家具、服装、休闲娱乐商品等环比增速较6月有所回落 [4] - 市场对美联储年内3次降息预期或过于乐观，核心服务通胀粘性仍强，美联储在通胀与就业两难抉择下或难以连续降息 [4][5] 金融工程 - 沪深300增强策略采用成分股内多因子模型+成分股外卫星策略，域内30%、域外10%配置比例下年化超额收益12.6%，跟踪误差5.2% [2][6][7] - 成分股内选股侧重基本面和动量因子，成分股外可采用小市值高增长组合，极端情况下全卫星策略年化超额收益可达17.5%但跟踪误差升至7.6% [6][7] 美妆行业 - 壹网壹创聚焦美妆个护等高毛利品类，2024年起加大AI技术投入，毛戈平品牌通过AI直播创新获阿里妈妈奖项 [2][9][10] - 公司推出股权激励计划，2025-2027年营收目标为较2024年增长30%/60%/90%，对应扣非净利润目标1.01/1.24/1.47亿元 [11] 建材行业 - 水泥价格多数区域已触及成本线，长三角、湖北等地磋商错峰生产方案，若落实将开启恢复性上调 [18][21] - 浮法玻璃均价环比下跌20.38元/吨，产能供应平稳但需求季节性修复未显现，中下游库存仍需消化 [20][21] 军工行业 - 中俄开展海上联合演训，美国开始构建反无人机防御体系并在乌克兰测试前瞻性技术 [28][29] - 推荐关注航空航天装备及卫星互联网领域，中航沈飞、航天南湖等总装企业及中航光电等元器件供应商 [28] 造纸行业 - 7月文化纸价环比下跌1.11%，白卡纸成交均价环比下滑1.25%，箱瓦纸下旬在规模纸厂带动下窄幅上调 [24][25][26] - 木浆外盘报价下行减缓，阔叶浆主流价格490美元/吨，针叶浆平稳，浆市供强需弱格局难改善 [27] 跨境电商 - 7月出口增速回升至7.2%，对东盟/拉美/非洲出口增速分别达17%/8%/42%，家具出口增速环比提升2pct [32] - H1跨境电商进出口1.32万亿元同比增5.7%，亚马逊Q2第三方卖家服务销售额同比增11%显著提速 [34] 纺织服装 - 百隆东方越南产能占比近80%具备关税优势，2023/2024年分红率高达88%/95%，色纺纱行业2010-2021年CAGR为8% [35][36] - 裕元集团H1制造业务收入增8.3%但零售收入降8.6%，直播销售翻倍增长但线下渠道显著下滑 [46][47]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于25~27年归母净利润预测217亿、232亿、251亿元人民币 对应PE 13X、12X、11X [4] - 长期看好投资价值 因基础通信业务稳定 联通云业务为第二增长曲线 且股息率近五年平均超6% [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入2,002亿元 同比增长1.5% 归母净利润145亿元 同比增长5% [2] - 中期股息每股0.2841元 同比增长14.5% 显著高于净利润增速 [2] - 资本开支同比下降15% 自由现金流87.8亿元 同比大增63.1% [4] - 2025E-2027E营收增速预测3.5%/3.2%/2.2% 净利润增速5.5%/6.8%/8.2% [5][10] 业务板块分析 联网通信业务 - 收入1,319亿元 同比增长0.4% 移动和宽带用户净增1,100万户至4.8亿户 物联网联接数达6.9亿 车联网占8,600万 [2] 算网数智业务 - 收入454亿元 同比增长4.3% 占主营收入26% 其中联通云收入376亿元 同比大增18.6% [3] - 数据中心收入144亿元 增长9.4% AIDC签约金额同比+60% 5G专网收入同比+60% 累计实施5万个5G应用项目 [3] 战略布局 - 新增5个海外智算中心 服务280余家云服务商 连接400余个数据中心 算力储备达30EFLOPS [3] - 数据中心能力储备2,650MW 算力智联网向800G/1.2T带宽升级 [3] 市场数据 - 总市值3,117.95亿港元 近1年股价区间5.96-11.56港元 近1年绝对收益81.2% [6][8] - 2025年预测EPS 0.711元 2027年提升至0.822元 [5][10]

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级，目标价下调至7.59元，基于2025年1.4xPB估值[6][12] - 当前股价5.39元，52周区间4.46-6.82元，总市值1685.15亿元[7] 财务表现与预测 - 2025H1营收2002.02亿元（YoY+1.5%），归母净利润63.49亿元（YoY+5.1%）[12] - 2025E全年营收预测4088.6亿元（YoY+4.9%），净利润98.57亿元（YoY+9.2%）[5] - 中期股息同比增长16%，2025E股息率3.2%，EPS 0.32元[5][12] - ROE稳步提升，2025E达5.8%，资产负债率降至44.2%[5][13] 核心业务进展 - **算网数智业务**：2025H1收入454亿元占比26%，联通云收入376亿元，AIDC签约金额同比+60%[12] - **联网通信业务**：收入1319亿元，移动+宽带用户超4.8亿（净增1100万），物联网连接数达6.9亿[12] - 资本开支同比下降15%至202亿元，智算规模达30 EFLOPS，数据中心利用率超70%[12] 运营效率与战略投入 - 研发费用34.6亿元（YoY+15.6%），管理费用下降3.5%[12] - 5G-A商用覆盖330城，万兆光网试点106城[12] - 可比公司中营收增速领先（2025E+4.95% vs 行业平均+3.33%）[14] 估值比较 - 当前PB 1.01x低于行业平均1.58x，市盈率17.1x（2025E）[5][14] - 股息率2.93%低于移动（4.27%）和电信（3.53%）[14]

投资评级 - 维持A股"增持"评级，H股"买入"评级 [1][6] - A股目标价7.56元人民币，H股目标价15.57港元 [6][7] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年上半年营业收入2002亿元人民币，同比增长1.45%，归母净利润63.49亿元人民币，同比增长5.12%，符合预期 [1] - 中期股息每股0.284元人民币，同比增长14.5%，保持较高股息吸引力 [1] - 传统业务提质增效，移动/宽带用户净增1119万户至4.8亿户，创2021年以来新高，融合业务ARPU超100元人民币 [2] - 算网数智业务收入同比增长4.3%至454亿元人民币，其中联通云收入376亿元人民币，同比增长4.6%，智算规模达30EFLOPS [3] - 国际业务收入同比增长11%至68亿元人民币，海缆骨干通道权益容量同比增长23% [3] 财务表现 - 2025年上半年ROE同比提升0.07个百分点至3.75%，净利率提升0.24个百分点至7.21% [4] - 折旧摊销费用同比下降4.8%至403亿元人民币，资本开支同比下降15%至202亿元人民币 [4] - 预计2025年全年资本开支550亿元人民币，随着5G建设进入尾声，利润及现金流有望进一步释放 [4] 未来预测 - 预计2025-2027年A股归母净利润分别为96.02/101.24/106.43亿元人民币，较前值下调4.5%/8.5%/11.4% [5] - 预计2025年BPS为5.77元人民币，参考全球运营商平均PB 1.54倍，给予A股1.31倍PB估值 [12] - 预计2025年EPS为0.31元人民币，PE 17.55倍，PB 0.93倍 [10] 行业比较 - 全球主要运营商2025年平均PB为1.54倍，报告研究的具体公司A股PB为0.93倍，低于行业平均 [13] - 报告研究的具体公司派息率60%，低于可比公司均值73% [12]