【导读】中国联通董事长、党组书记任职 中国基金报记者 含章 董昕出任中国联通董事长、党组书记 11月19日晚间，中国联通官宣，任命董昕为中国联通董事长、党组书记。 公开资料显示，董昕，1966年4月出生，1989年取得北京邮电大学本科学士学位，并拥有澳洲国立大学财会管理专业硕士学位、上海交通大学和法国雷恩 商学院联合颁发工商管理博士学位。高级工程师、高级会计师。 董昕拥有多年丰富的电信行业及财务管理经验，曾任邮电部财务司企业财务处副处长；信息产业部经济调节与通信清算司经济调节处处长；中国移动通信 集团公司财务部部长、资金调度中心主任；海南移动通信有限责任公司董事长、总经理、党组书记；中国移动通信集团公司计划部总经理；中国移动通信 集团河南有限公司董事长、总经理、党组书记；中国移动通信集团北京有限公司董事长、总经理、党委委员兼任北京通信服务公司总经理；中国移动通信 集团有限公司副总经理、党组成员、工会主席、总法律顾问，中国移动有限公司执行董事、副总经理、财务总监等职务。 2020年5月，董昕出任中国移动通信集团有限公司总经理、党组副书记；2024年1月，出任国家广播电视总局副局长、党组成员。 据中国联通官微消息 ...

人事任命 - 董昕被任命为中国联合网络通信集团有限公司董事长、党组书记，免去其国家广播电视总局副局长、党组成员职务 [2][3] - 董昕拥有北京邮电大学学士学位、澳洲国立大学财会管理硕士学位及工商管理博士学位，为高级工程师和高级会计师 [4] - 董昕拥有多年电信行业及财务管理经验，曾在中国移动担任副总经理、财务总监、总经理等重要职务 [4][5] - 原中国联通董事长陈忠岳于今年10月转任中国移动董事长、党组书记 [6] 公司运营与财务表现 - 公司在2025年《财富》世界500强中位列第269位，业务覆盖全国并通达世界 [8] - 2025年前三季度营业收入达2929.9亿元，同比增长1%，归母净利润为87.7亿元，同比增长5.2% [8] - 2025年第三季度营业收入为927.8亿元，与去年同期持平，归母净利润为24.2亿元，同比增长5.4% [8] - 公司移动用户达3.56亿户，净增1248万户，固网宽带用户达1.29亿户，净增679万户 [9] - 物联网连接数突破7亿个，算力业务实现规模突破，联通云收入达529亿元，数据中心收入为214亿元，同比提升8.9% [9] - 5G虚拟专网累计服务客户超过2万个 [9]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 报告认为中国联通经营发展保持良好势头，收入、利润稳健增长，报表质量持续优化 [2][4][10] - 展望2025年，公司有望实现营业收入、利润及净资产收益率的有力增长 [2][10] 经营业绩 - 2025年前三季度实现营业收入2930亿元，同比增长1.0%，其中服务收入2616亿元，同比增长1.1% [4][10] - 2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润88亿元，同比增长5.2% [4][10] - 2025年第三季度单季实现营收928亿元，同比持平，其中服务收入833亿元，同比增长0.2% [10] - 2025年第三季度单季实现归母净利润24.2亿元，同比增长5.4% [10] 业务发展 - 联网通信业务稳中有进，截至2025年第三季度末，移动用户达到3.56亿户，前三季度净增1248万户 [10] - 固网宽带用户达1.29亿户，前三季度净增679万户，宽移用户净增规模创近年同期新高 [10] - 融合套餐用户ARPU保持百元以上 [2][10] - 算网数智业务提能升级，联通云收入达529亿元 [10] - 数据中心收入为214亿元，同比提升8.9% [10] - 截至2025年第三季度末，公司智算总规模超过35 EFLOPS，单第三季度提升5 EFLOPS [10] 财务状况与报表质量 - 截至2025年第三季度末，公司应收账款规模约709.3亿元，同比增长13.3%，但环比小幅下降，同比增幅明显收窄 [10] - 2025年第三季度单季信用减值损失为109.3亿元，同比增长4.4%，同比增幅明显收窄 [10] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为583.6亿元，同比增长0.2%，较中报有所改善 [10] - 估算2025年前三季度自由现金流为150亿元，同比显著提升61.0% [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为95.8亿元，同比增长6.1% [10] - 预计2026年归母净利润为100.8亿元，同比增长5.3% [10] - 预计2027年归母净利润为105.7亿元，同比增长4.9% [10] - 对应2025年预测市盈率为18倍，2026年为17倍，2027年为16倍 [10]

截至目前，中卫市已建成9个数据中心产业园，机房面积98.5万平方米，引进26家数据中心企业，部署 亚马逊云、天翼云、联通云、移动云等6个公有云平台，安装标准机架20.4万架、算力卡18.4万张。(完) 来源：中国新闻网 中交智数谷(宁夏·中卫)园区开园 整体IT容量超140兆瓦 中新网北京11月17日电 (记者 张素)总投资约38亿元(人民币，下同)、总用地面积15.18万平方米的中交 智数谷(宁夏·中卫)产业园近日开园运营。据知，该项目以"绿色高效"为核心定位，整体IT容量超140兆 瓦，设计PUE值(能源使用效率)低于1.2，建成后有望成为西部领先的绿色数据中心之一。 中卫相继获批国家(中卫)新型互联网交换中心和全国一体化算力网络国家枢纽节点中卫数据中心集群， 是全国首批"双节点"城市，已建成至北京、上海、广州、成都等地的直达链路。当地全年平均温度8.8 摄氏度，为深度利用自然冷却技术制冷提供了有利条件。 相关负责人表示，依托中卫独特区位优势，该项目将重点吸引产业链上下游企业集聚，形成协同创新的 产业集群。其核心服务方向聚焦全国交通等行业算力需求，通过搭建高效算力平台，推动东西部算力协 同与数据流通，为行 ...

行业投资评级 - 维持通信行业“强于大市”投资评级 [1][6] 核心观点 - AI发展推动北美云厂商资本开支大幅增长，25Q3四大云厂商资本开支合计1124.3亿美元，同比增长76.9%，预计2025年合计投入超4000亿美元 [6][24][26] - 硅光子技术助力AI网络规模化扩展，预计市场规模将从2024年的2.78亿美元增长至2030年的27亿美元，CAGR达46% [6][137] - 光模块市场受益于AI服务器需求，2025年数据中心光器件市场预计增长超60%，400G以上光模块全球出货量预计超3190万个，年增长率56.5% [6][120][132] - AI手机渗透加速，2025年全球AI手机渗透率预计达34%，2027年中国市场份额将超50% [6][93] - 电信运营商业务稳健，5G用户占比达63.9%，千兆宽带用户占比33.9%，依托云网融合优势推进数字技术与实体经济结合 [6][45][46] 行情回顾 - 2025年10月通信行业指数上涨0.24%，跑赢沪深300指数（+0.00%）[13] - 子板块中通信终端及配件、网络接配及塔设、电信运营分别上涨5.25%、2.06%、0.69% [15] - 个股中国盾量子、信维通信、永鼎股份涨幅居前，分别上涨65.19%、38.64%、17.68% [17][19] 行业跟踪：全球云基础设施 - 亚马逊25Q3资本开支342亿美元，同比增长60.56%，2025年预计达1250亿美元 [24] - 微软25Q3资本开支349亿美元，同比增长74.5%，预计2026财年资本开支增长率将高于2025财年 [25] - 谷歌25Q3资本开支239.5亿美元，同比增长83.4%，2025年指引上调至910-930亿美元 [25] - Meta25Q3资本开支193.7亿美元，同比增长110.5%，2025年指引上调至700-720亿美元 [26] - 25Q2全球云基础设施服务支出953亿美元，同比增长22%，AWS、Azure、谷歌云合计占65%市场份额 [28][29] 行业跟踪：国内ICT市场 - 2025年1-9月电信业务收入累计完成13270亿元，同比增长0.9% [6][40] - IDC预测2028年中国ICT市场规模将接近7517.6亿美元，5年CAGR为6.5% [35] - 2025年9月通讯器材类零售额同比增长16.2%，25Q3全球智能手机出货量3.201亿台，同比增长3% [6][39] 行业跟踪：电信业务 - 截至2025年9月5G移动电话用户达11.67亿户，占移动电话用户的63.9% [6][45] - 千兆及以上接入速率固网宽带用户达2.35亿户，占总用户数的33.9% [6][46] - 2025年9月当月DOU达到21.23GB/户·月，同比增长15.5% [6][50] - 5G基站总数达470.5万个，比2024年末净增45.5万个 [56] 行业跟踪：智能手机与AI手机 - 25Q3全球智能手机出货量达3.201亿台，同比增长3%，三星、苹果、小米位列前三 [67][69] - 预计2025年全球智能手机出货量12.2亿台，同比+0.1%，2025-2029年CAGR为1% [77] - 全球智能手机ASP预计从2025年370美元升至2029年412美元，CAGR达3% [78] - 2025年AI手机渗透率预计达34%，端侧模型精简和芯片算力升级推动向中端价位段渗透 [6][86] 行业跟踪：光模块 - 2025年9月光模块出口总额30.8亿元，环比增长17.1% [6][99] - 2025年1-9月光模块出口总额277.8亿元，同比下降15.0% [6][99] - 四川、湖北、上海出口额环比增速较高，分别增长76.0%、86.6%、282.9% [6][110] - 泰国包含光模块的通信设备9月出口额614.66亿泰铢，同比增长123.4% [6][114] - 中国厂商在全球光模块市场占据主导地位，前十榜单中占7席 [118] 行业跟踪：服务器与交换机 - 信骅科技2025年10月营收7.31亿新台币，同比增长6.5%，1-10月累计营收73.72亿新台币，同比增长46.2% [141] - 2025年9月以太网交换机出口额1.92亿美元，同比下降7.6%，出口量238.45万台，同比增长7.8% [142] - 2025年1-9月以太网交换机累计出口额17.29亿美元，同比下降5.1% [145] 投资建议 - 光通信板块：关注新易盛、光迅科技、华工科技、仕佳光子、太辰光、中兴通讯 [6][7] - AI手机板块：关注中兴通讯、信维通信 [6][7] - 电信运营商板块：关注中国移动、中国联通、中国电信 [6][7]

文章核心观点 - 第十五届全国运动会成为尖端通信技术的应用场，三大运营商通过超高清直播、AI智能应用、跨境协同保障等技术，为赛事构建了智能化、数字化支撑体系 [1][9] 超高清直播技术 - 中国联通作为云转播唯一官方合作伙伴，采用“联通云+5G背包+5G专网切片”方案，服务69项现场直播赛事，其中39项采用4K超高清格式制作，并通过AI流量预测实现毫秒级延时 [2] - 轻量化5G直播背包仅重3公斤，结合专属5G切片卡与多链路聚合技术，确保4K超高清信号稳定回传 [3] - 中国联通打造历届全运会规模最大的广播电视转播专网，覆盖三地69个场馆与14个核心点位，首次支持8K技术传输，并在6个月内完成15个地市84个场馆专网建设，开通530条专线 [3] - 中国移动以“五全赛事专网”筑牢转播底座，对全省126个赛事场馆开展5G网络优化，新增634个5G基站，建成4条粤港澳跨境专线，覆盖84个竞赛场馆 [4] - 中国电信以“双路由+智能防御”网络体系保障超高清直播，在国际田联接力赛中实现8K直播零卡顿、计时系统微秒级同步 [5] 跨境协同与网络保障 - 采用“广州、香港双中心部署模式”，结合大湾区精品网，实现低时延跨境传输，完成全运会历史上首次粤港澳三地云跨境联动转播 [2] - 赛事指挥中心与信息技术运行中心双中枢联动，汇聚7700路视频信号，实时监测场馆状态，并能通过秒级调度应对突发流量高峰，例如当香港某场馆直播流量突增三倍时，可从广州数据中心调配算力 [3] - 中国移动通过新建跨境链路极大缩小时延，与香港、澳门运营商深度联合，满足自行车、马拉松画面同步回传 [5] - 中国移动在“中国移动杯”自行车赛中提供超过600张跨境漫游物联网卡，协助实现“前置查验、封闭运作、无感通关” [4] 5G-A网络与量子加密技术 - 中国移动在开幕式场馆规模部署3CC技术的5G-A网络，支撑数万人高并发访问 [4] - 深圳宝安国际机场部署的5G-A网络，速度比普通5G快5-10倍 [6] - 中国电信在电力应急指挥系统首次部署量子加密宽窄带融合平台，通过量子安全网关结合SM4国密算法与量子真随机数动态密钥，构建“端-网-云”一体化安全防护体系，实现“一次一密”密钥更换 [6] AI技术应用 - 中国联通云转播平台的AI算法能自动剪辑赛场高光时刻，精准识别并快速生成集锦，显著缩短制作周期 [7] - 中国移动的全球首款5G-A人形机器人火炬手“夸父”，凭借稳定的5G-A连接和运动控制算法，独立自主完成火炬交接 [7] - 中国移动的数字孪生保障平台通过AI调度全省网络资源与应急物资，实现关键性能指标分钟级呈现 [7] - 中国电信推出全球首个AI吉祥物“喜洋洋·乐融融”，集成多个大模型，具备聊天、解答赛程、导游等功能 [8] - 田径赛场上的“数字化跑道”通过光纤传感器实时采集运动员足底声波数据，对步频、步幅等着地参数进行三维建模量化分析，为训练提供数据指导 [8] - 中国电信上线的“AI游广州”小助手基于DeepSeek大模型，能为游客推荐行程、显示景区客流并预测1小时后变化，还能智能生成“赛事+周边游”方案 [8] 技术复用与长远影响 - 赛事期间的科技成果，如MOC平台技术，可复用至城市应急指挥、各级运动赛事及大型活动保障，实现“一届全运、长久受益” [9] - 该体育盛会的科技实践为推动粤港澳大湾区数字化协同、助力城市高质量发展提供了生动实践 [9]

品牌建设成果 - 公司在第八届中国企业论坛品牌建设平行论坛上集中展示品牌建设成果，论坛主题为“强化价值引领 打造卓著品牌”[1] - “中国联通”品牌入选中央企业品牌引领行动优秀集团品牌，“联通沃派”入选优秀服务品牌，“联通云”入选优秀产品品牌[2] - 连同去年入选的“联通智家”品牌，公司已有四个品牌入选“中央企业品牌引领行动”成果[2] 获奖品牌具体优势 - “联通沃派”作为面向年轻用户群体的创新品牌，以时尚、活力、正能量的形象受市场欢迎[2] - “联通云”作为云业务核心品牌，凭借“智能融合、算网一体、数安专家”优势为行业数智化转型提供动能[2] 元景品牌价值大模型 - 公司承建的“元景品牌价值人工智能大模型”在论坛上正式发布，标志着央企品牌建设进入科学化、智能化新阶段[3] - 该大模型填补了国内企业品牌价值评估领域空白，开创了人工智能赋能品牌价值评估的先河[4] - 模型融合多源数据、智能算法与品牌理论，基于公司“万象”可信数据空间和“万悟”智能体平台，构建了包含35亿条品牌数据的高质量数据集[4] - 平台支持实时追踪品牌表现、辅助精准决策和品牌价值动态评估，并依托分级分类保护策略与动态安全防护技术保障数据安全[4] 未来发展战略 - 公司将持续深化实施品牌强企战略，充分发挥数字技术领域优势，打造具有全球竞争力的世界一流科技服务企业品牌[5]

整体业绩表现 - 2025年前三季度，中国移动、中国电信、中国联通营收分别为7947亿元、3943亿元、2930亿元，增速分别降至0.4%、0.6%、1.0%，较2024年同期显著放缓 [2] - 仅第三季度，仅中国移动实现2.5%的同比增长，中国联通持平，中国电信同比下降0.91% [2] - 同期净利润分别为1154亿元、308亿元、200亿元，增速分别为4.0%、5.0%、5.1%，但较去年同期5.1%、8.1%、10.0%的增速均有所放缓 [2] - 工信部数据显示，前三季度电信业务收入累计完成13270亿元，同比增长0.9% [2] 传统业务疲软态势 - 三大运营商传统业务收入占比从2020年的92%降至2025年三季度的78% [3] - 中国移动ARPU降至48元，较2024年同期的49.5元下降3%，且较2025年二季度减少1.5元 [3] - 三大运营商宽带用户合计净增2975万户，较2024年同期减少18% [4] - 传统业务毛利率从2020年的45%降至2025年三季度的38%，而新兴业务毛利率普遍超60% [4] AI新兴业务增长 - 中国联通“算网数智”业务中，AI相关收入占比超60%，联通云收入达529亿元，同比增长20.6% [6] - 中国联通智算总规模超35 EFLOPS，AI训练与推理服务收入占联通云收入的35%，达185.15亿元 [6] - 中国电信智能收入同比暴涨62.3%，收入规模预计超300亿元，占其产业数字化业务的24% [7] - 三大运营商AI相关业务收入占比从2024年的12%升至2025年三季度的19%，利润率较传统业务高15-20个百分点 [8] 行业增长逻辑转变 - 三大运营商前三季度研发费用合计超220亿元，其中AI相关投入占比超40% [10] - 中国电信研发费用91亿元，中国联通研发费用57.61亿元同比增长5.9%，中国移动计划未来三年AI投入翻番 [10] - 三大运营商AI云服务用户数较2024年增长30%，资源利用率从20%提升至35%以上 [11] - 产业链设备商如中兴通讯算力营收同比增长180%，服务器及存储营收同比增长250% [11]

文章核心观点 - 中国三大运营商在2025年前三季度面临营收增速放缓但利润保持正增长的态势，传统通信业务因市场饱和而增长乏力，而以人工智能为核心的新兴业务正成为驱动营收和利润增长的新引擎，标志着通信行业增长逻辑的根本性转变 [3][4][8][12] 运营商整体财务表现 - 2025年前三季度，中国移动、中国电信和中国联通的营收分别为7947亿元、3943亿元、2930亿元，营收增速分别从2024年同期的2.0%、2.9%、3.0%降至0.4%、0.6%、1.0% [3] - 仅第三季度，仅中国移动实现2.5%的同比增长，中国联通持平，中国电信同比下降0.91% [3] - 同期三家净利润分别为1154亿元、308亿元、200亿元，增速为4.0%、5.0%和5.1%，但较去年同期的5.1%、8.1%、10.0%均有所放缓 [3] - 前三季度我国电信业务收入累计完成13270亿元，同比增长0.9% [3] 传统业务疲软态势 - 三大运营商传统业务收入占比从2020年的92%降至2025年三季度的78% [5] - 中国移动移动用户达10.09亿，市场份额超50%，5G用户6.22亿户，渗透率61.7%，但前三季度ARPU降至48元，较2024年同期的49.5元下降3% [5] - 中国电信用户增量空间基本闭合，中国联通前三季度移动用户净增1248万户但营收同比仅增1% [6] - 家庭宽带市场呈现“量增价减”，三大运营商宽带用户合计净增2975万户，较2024年同期减少18% [6] - 传统业务毛利率从2020年的45%降至2025年三季度的38% [6] AI新兴业务增长表现 - 中国联通“算网数智”业务中AI相关收入占比超60%，联通云收入达529亿元，同比增长20.6% [8] - 中国联通智算总规模超35 EFLOPS，AI训练与推理服务收入占联通云收入的35%，达185.15亿元 [8] - 中国电信智能收入同比暴涨62.3%，收入规模预计超300亿元，占其产业数字化业务的24% [9] - 中国移动“AI+DICT项目”落地超3000个，生态联盟带动企业平均营收增35% [9] - 三大运营商AI相关业务收入占比从2024年的12%升至2025年三季度的19%，利润率较传统业务高15–20个百分点 [10] 行业增长逻辑转变 - 运营商从“管道思维”向“算力与服务思维”转型，AI业务从战略布局转向核心利润贡献点 [12] - 三大运营商前三季度研发费用合计超220亿元，其中AI相关投入占比超40% [12] - 中国电信研发费用91亿元，中国联通研发费用57.61亿元同比增长5.9%，中国移动计划未来三年AI投入翻番 [12] - 三大运营商AI云服务用户数较2024年增长30%，资源利用率从20%提升至35%以上 [13] - 产业链出现正向循环，例如中兴通讯算力营收同比增长180% [13]

公司管理层变动 - 杨杰卸任中国移动通信集团有限公司董事长、党组书记，由原中国联通董事长陈忠岳接任，结束了其六年多的掌舵生涯 [1] - 在杨杰任职期间，公司从以个人用户为主的移动通信运营商转型为相对综合的信息服务商 [1][2] 中国移动战略转型与财务表现 - 公司于2019年将收入结构调整为个人、家庭、政企、新兴市场四个板块，政企市场成为个人市场之外收入体量较为可观的板块 [1][2] - 公司整体营收在2023年迈入万亿元大关 [1][2] - 公司推进政企业务，上任半年内即进行组织架构调整，强调政企市场5G合作生态策略 [2] 政企与云业务增长态势 - 中国移动政企市场收入持续增长，但增速呈下降趋势：2022年同比增长22.6%，2023年增长14.2%，2024年增长8.8% [3] - 移动云收入增速变化显著：2019年增长59.3%，2020年增长353.8%，2021年增长114.4%，2022年增长108.1%，2023年增长65.6%，2024年增长20.4% [3] - 中国电信产业数字化收入增速放缓：2022年增长19.7%，2023年增长17.9%，2024年增长5.5% [5] - 中国联通云收入增速放缓：2022年增长121%，2023年增长41.6%，2024年增长17.1% [5][6] 云计算市场竞争格局 - 2024年第二季度中国公有云IaaS市场前五厂商为阿里巴巴、华为、中国电信（占13.2%）、中国移动（占13.1%）、腾讯 [4] - 公有云PaaS市场份额前五名中仅中国电信一家国内运营商入选 [4] - 中国专有云服务市场份额前五厂商中，中国电信占23%，中国移动占12.6%，中国联通占11.1% [4] - 中国移动在边缘云市场份额统计中超越其他国内运营商 [4] MaaS领域竞争与战略升级 - 2025年一季度中国MaaS主要厂商市场份额：火山引擎占37.5%，阿里巴巴占21%，百度占15.5%，腾讯占4.2%，中国移动占3.6% [4] - 公司提出以AI为核心驱动力的云智算范式，将架构升级为AI IaaS、AI PaaS、MaaS、AI SaaS四层 [4] - 押注AI、算力成为行业共识 [1][6] AI与算力投资规划 - 公司发布"AI+"行动计划，目标到2028年底对AI领域总体投入翻一番，探索十万卡智算集群建设，全国产智能算力规模突破100 EFLOPS [6] - 公司2025年预计资本开支约1512亿元，用于连接基础设施优化、算力基础设施升级等 [6] - 中国联通计划推进智算中心增量扩容，探索布局十万卡集群，预计到2025年底智算规模达45 EFLOPS [6] - 中国联通2024年资本开支为613.7亿元，其中算力投资同比上升19% [6] 传统通信业务挑战 - 中国移动移动用户ARPU近三年整体稳中微降：分别为49元、49.3元、48.5元，2024年个人市场收入出现负增长 [7] - 中国电信移动用户ARPU增长甚微：分别为45.2元、45.4元、45.6元 [7] - 传统通信业务增长瓶颈是行业面临的挑战 [7]