报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司深化半导体基础产品布局，核心业务高速增长，营收298.38亿元，同比+35.14%；归母净利润56.21亿元，同比+44.17%；扣非归母净利润55.70亿元，同比+55.53% [2] - 2025Q1营收82.06亿元，同比+37.90%，归母净利润15.81亿元，同比+38.80%；扣非归母净利润15.70亿元，同比+44.75% [2] - 2025年3月发布离子注入设备和电镀ECP设备，强化平台型布局 [3] - 2025年拟受让芯源微17.90%股权，发挥平台型协同效应 [4][6] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入388/487/587亿元，分别实现归母净利润74/97/122亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为32倍、24倍、19倍 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价436.68元，总股本/流通股本5.34亿股，总市值/流通市值2333/2331亿元，52周内最高/最低价486.69/283.86元，资产负债率51.0%，市盈率41.30，第一大股东为北京七星华电科技集团有限责任公司 [1] 投资要点 业务增长情况 - 2024年公司核心业务高速增长，集成电路装备领域多款高端装备量产，产品矩阵完整性增强，刻蚀/薄膜沉积/热处理/湿法设备收入各超80/100/20/10亿元 [2] - 2025Q1多款新产品实现关键技术突破，成熟产品市占率提升，营收和利润同比增长，成本费用率下降 [2] 新产品发布 - 2025年3月发布12英寸浸没式离子注入设备和12英寸离子注入设备，拓展可服务市场空间 [3] - 2025年3月发布12英寸电镀设备（ECP），在薄膜沉积设备领域形成全系列布局 [3] 股权收购 - 2025年3月拟受让芯源微17.90%股权，成为第一大股东，推动工艺整合，加强多方面协同 [4][6] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|29838|38790|48706|58743| |增长率(%)|35.14|30.00|25.56|20.61| |EBITDA（百万元）|7653.22|10415.03|13071.84|15930.51| |归属母公司净利润（百万元）|5621.19|7378.83|9720.93|12152.63| |增长率(%)|44.17|31.27|31.74|25.02| |EPS(元/股)|10.52|13.81|18.20|22.75| |市盈率（P/E）|41.50|31.61|24.00|19.19| |市净率（P/B）|7.50|6.06|4.84|3.87| |EV/EBITDA|26.46|21.13|16.36|12.77|[9] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为29838、38790、48706、58743百万元，营业成本分别为17051、21967、27289、32812百万元等 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入增长率分别为35.1%、30.0%、25.6%、20.6%等 [12] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为42.9%、43.4%、44.0%、44.1%等 [12] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为51.0%、51.6%、49.2%、47.3%等 [12] - 营运能力方面，2024 - 2027E应收账款周转率分别为6.08、5.91、5.99、5.90等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司持续深化半导体基础产品领域布局，核心业务高速增长，营收298.38亿元，同比+35.14%；归母净利润56.21亿元，同比+44.17%；扣非归母净利润55.70亿元，同比+55.53% [2] - 2025Q1公司营收82.06亿元，同比+37.90%，归母净利润15.81亿元，同比+38.80%；扣非归母净利润15.70亿元，同比+44.75% [2] - 2025年3月公司进军离子注入设备市场，发布两款设备，拓展可服务市场空间，同时发布12英寸电镀设备（ECP），完善薄膜沉积设备领域布局 [3] - 2025年公司拟受让芯源微17.90%股权，若过户完成将成第一大股东，双方可发挥协同效应提升竞争力 [4][6] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入388/487/587亿元，分别实现归母净利润74/97/122亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为32倍、24倍、19倍 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价436.68元，总股本/流通股本5.34亿股，总市值/流通市值2333/2331亿元，52周内最高/最低价486.69/283.86元，资产负债率51.0%，市盈率41.30，第一大股东为北京七星华电科技集团有限责任公司 [1] 财务数据 盈利预测和财务指标 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 29838 | 35.14 | 7653.22 | 5621.19 | 44.17 | 10.52 | 41.50 | 7.50 | 26.46 | | 2025E | 38790 | 30.00 | 10415.03 | 7378.83 | 31.27 | 13.81 | 31.61 | 6.06 | 21.13 | | 2026E | 48706 | 25.56 | 13071.84 | 9720.93 | 31.74 | 18.20 | 24.00 | 4.84 | 16.36 | | 2027E | 58743 | 20.61 | 15930.51 | 12152.63 | 25.02 | 22.75 | 19.19 | 3.87 | 12.77 | [9] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 29838 | 38790 | 48706 | 58743 | | 营业成本（百万元） | 17051 | 21967 | 27289 | 32812 | | 税金及附加（百万元） | 178 | 233 | 292 | 352 | | 销售费用（百万元） | 1085 | 1280 | 1607 | 1939 | | 管理费用（百万元） | 2111 | 2618 | 3020 | 3525 | | 研发费用（百万元） | 3669 | 4771 | 5991 | 6932 | | 财务费用（百万元） | 60 | -35 | -161 | -271 | | 资产减值损失（百万元） | -75 | -100 | -150 | -200 | | 营业利润（百万元） | 6527 | 8784 | 11440 | 14282 | | 营业外收入（百万元） | 18 | 20 | 20 | 20 | | 营业外支出（百万元） | 34 | 10 | 10 | 10 | | 利润总额（百万元） | 6511 | 8794 | 11450 | 14292 | | 所得税（百万元） | 817 | 1108 | 1443 | 1801 | | 净利润（百万元） | 5694 | 7686 | 10007 | 12491 | | 归母净利润（百万元） | 5621 | 7379 | 9721 | 12153 | | 每股收益（元） | 10.52 | 13.81 | 18.20 | 22.75 | | 货币资金（百万元） | 12347 | 20618 | 26751 | 37273 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 6864 | 8451 | 10702 | 12697 | | 预付款项（百万元） | 889 | 1816 | 1839 | 2462 | | 存货（百万元） | 23479 | 29297 | 36796 | 43778 | | 流动资产合计（百万元） | 46211 | 63523 | 79606 | 100337 | | 固定资产（百万元） | 6205 | 6911 | 7405 | 7776 | | 在建工程（百万元） | 192 | 205 | 305 | 405 | | 无形资产（百万元） | 4703 | 3824 | 2945 | 2064 | | 非流动资产合计（百万元） | 19498 | 18983 | 18641 | 18171 | | 资产总计（百万元） | 65709 | 82506 | 98247 | 118508 | | 短期借款（百万元） | 3 | 203 | 203 | 203 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 12190 | 14453 | 18731 | 22055 | | 其他流动负债（百万元） | 11289 | 16980 | 18434 | 22880 | | 流动负债合计（百万元） | 23482 | 31636 | 37369 | 45139 | | 其他（百万元） | 10002 | 10956 | 10956 | 10956 | | 非流动负债合计（百万元） | 10002 | 10956 | 10956 | 10956 | | 负债合计（百万元） | 33484 | 42592 | 48325 | 56095 | | 股本（百万元） | 534 | 534 | 534 | 534 | | 资本公积金（百万元） | 16427 | 16427 | 16427 | 16427 | | 未分配利润（百万元） | 13894 | 20165 | 28428 | 38758 | | 少数股东权益（百万元） | 1144 | 1451 | 1737 | 2076 | | 其他（百万元） | 227 | 1338 | 2796 | 4619 | | 所有者权益合计（百万元） | 32225 | 39915 | 49922 | 62413 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 65709 | 82506 | 98247 | 118508 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 35.1 | 30.0 | 25.6 | 20.6 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | 46.7 | 34.6 | 30.2 | 24.8 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | 44.2 | 31.3 | 31.7 | 25.0 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 42.9 | 43.4 | 44.0 | 44.1 | | 获利能力 - 净利率(%) | 18.8 | 19.0 | 20.0 | 20.7 | | 获利能力 - ROE(%) | 18.1 | 19.2 | 20.2 | 20.1 | | 获利能力 - ROIC(%) | 15.0 | 16.2 | 17.2 | 17.6 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 51.0 | 51.6 | 49.2 | 47.3 | | 偿债能力 - 流动比率 | 1.97 | 2.01 | 2.13 | 2.22 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 6.08 | 5.91 | 5.99 | 5.90 | | 营运能力 - 存货周转率 | 0.84 | 0.83 | 0.83 | 0.81 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.50 | 0.52 | 0.54 | 0.54 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 10.52 | 13.81 | 18.20 | 22.75 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 58.19 | 72.01 | 90.20 | 112.95 | | 估值比率 - PE | 41.50 | 31.61 | 24.00 | 19.19 | | 估值比率 - PB | 7.50 | 6.06 | 4.84 | 3.87 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | 5694 | 7686 | 10007 | 12491 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 1071 | 1656 | 1783 | 1910 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | -5311 | -1283 | -4517 | -2789 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 120 | 444 | 500 | 548 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | 1573 | 8503 | 7773 | 12160 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | -2039 | -1865 | -1433 | -1433 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -172 | 727 | 4 | 5 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | -2212 | -1138 | -1429 | -1428 | | 现金流量表 - 股权融资（百万元） | 1280 | 1 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资（百万元） | 132 | 1140 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -672 | -234 | -210 | -210 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元） | 740 | 907 | -210 | -210 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元） | 107 | 8271 | 6133 | 10522 | [12]