财务表现 - 2025年前三季度营业收入7.05亿元，同比增长54.3%，主要得益于光伏电池和光伏设备销量增加以及第三季度光伏耗材价格上涨 [1] - 2025年前三季度归母净利润为-2.54亿元，扣非归母净利润为-2.69亿元，亏损同比大幅收窄，主要原因是资产减值大幅减少 [1] - 2025年第三季度单季营业收入2.54亿元，同比增长34.5%，归母净利润和扣非归母净利润均为-0.75亿元，亏损幅度同比显著收窄 [1] - 2025年前三季度毛利率为-0.34%，同比下降13.5个百分点，但第三季度单季毛利率为1.09%，同比提升5.7个百分点，显示边际改善趋势 [2] - 2025年前三季度销售净利率为-36.10%，同比大幅改善76.3个百分点，第三季度单季净利率为-29.64%，同比提升171.7个百分点 [2] - 2025年前三季度期间费用率为45.3%，同比下降12.8个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.06%/10.85%/24.80%/7.57% [2] - 截至2025年第三季度末，公司存货为1.62亿元，同比下降25.6%，合同负债为0.32亿元，同比下降38.5%，应收账款为1.23亿元，同比下降40.9% [2] - 2025年前三季度经营活动现金流为-0.94亿元，同比改善，主要由于销售收入增加以及购买商品接受劳务支付的现金减少 [2] 运营与产品进展 - 光伏湿制程辅助品方面，新推出的二次制绒产品搭配自研清洗辅助品，可提升效率0.05%-0.10%，已获行业广泛应用，BC类与HJT电池产品适配优化取得进展，相关产品已进入多家龙头客户供应链 [3] - 光伏设备产品覆盖体缺陷钝化、链式退火、界面钝化、吸杂等关键环节，自研链式吸杂设备（用于HJT）和界面钝化设备（用于TOPCon解决"十字隐裂"问题）均已完成客户端验收 [3] - 光伏半片电池技术方面，公司首创基于边皮料的半片技术，当前3GW n型TOPCon产品融合边皮工艺、自研掩膜设备与湿法材料，210N产品平均效率25.4%、CTM大于98%，组件功率达725W，处于行业领先 [3] - 叠栅组件技术方面，公司2024年推出基于叠栅技术的"古琴"组件，采用极细三角导电丝替代传统主栅与焊带，2025年上半年已跑通单面叠栅工艺并实现稳定产出，双面叠栅方案亦初步完成 [3] - 2025年上半年由创始人牵头统筹四大板块协同推进，产业化进程有望加速 [3] 盈利预测与估值 - 考虑到光伏行业周期影响，公司2025年归母净利润预测下调至-3.2亿元，2026年归母净利润预测下调至0.2亿元，2027年归母净利润预测为1.5亿元 [4] - 当前股价对应2026年动态市盈率为357倍，对应2027年动态市盈率为43倍 [4] - 考虑到公司新型设备成长性及光伏行业回暖在即，维持"增持"评级 [4]

投资评级 - 报告对时创能源的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 报告核心观点认为公司2025年前三季度亏损同比大幅收窄，多项原创技术正加速落地，考虑到其新型设备的成长性及光伏行业回暖在即，维持增持评级 [1][8] 财务表现 - **营业收入高增**：2025年前三季度公司实现营业收入7.05亿元，同比增长54.3%，主要得益于光伏电池和光伏设备销量增加以及第三季度光伏耗材价格上涨 [8] - **亏损大幅收窄**：2025年前三季度归母净利润为-2.54亿元，扣非归母净利润为-2.69亿元，亏损同比均大幅收窄；第三季度单季归母净利润为-0.75亿元，亏损幅度亦显著收窄，主要原因是资产减值损失大幅减少 [8] - **盈利能力边际改善**：2025年第三季度单季毛利率为1.09%，同比提升5.7个百分点；净利率为-29.64%，同比大幅改善171.7个百分点 [8] - **现金流改善**：2025年前三季度经营活动现金流为-0.94亿元，同比有所改善，主要系销售收入增加以及购买商品接受劳务支付的现金减少所致 [8] - **营运资本指标优化**：截至2025年第三季度末，公司存货为1.62亿元，同比下降25.6%；合同负债为0.32亿元，同比下降38.5%；应收账款为1.23亿元，同比下降40.9% [8] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：报告下调公司2025-2026年归母净利润预测至-3.20亿元和0.18亿元，原预测值为1.00亿元和1.30亿元，新增2027年归母净利润预测为1.50亿元 [8] - **估值水平**：基于预测，当前股价对应2026年动态市盈率为356.88倍，对应2027年动态市盈率为42.80倍 [1][8] 技术与业务进展 - **光伏湿制程辅助品**：公司新推出的二次制绒产品搭配自研清洗辅助品，可提升电池效率0.05%-0.10%，已获行业广泛应用；BC类与HJT电池适配产品已进入多家龙头客户供应链 [8] - **光伏设备**：自研的链式吸杂设备和界面钝化设备均已完成客户端验收，后者用于解决TOPCon技术的“十字隐裂”问题 [8] - **光伏半片电池**：公司首创基于边皮料的半片技术，当前3GW n型TOPCon产品中，210N产品平均效率达25.4%，组件功率达725W，处于行业领先水平 [8] - **叠栅组件技术**：公司创新的“古琴”组件采用叠栅技术，已跑通单面工艺并实现稳定产出，双面叠栅方案亦初步完成，产业化进程有望加速 [8]