报告投资评级 - 维持“买入”评级 报告认为色选机需求刚性 口腔赛道具备长期成长属性 公司加快海外拓展 具有确定性溢价 维持“买入”评级 [3][13] 报告核心观点 - 2025年业绩符合预期 经营质量稳步提升 2025年实现营业收入24.07亿元 同比增长4.16% 实现归母净利润7.19亿元 同比增长10.77% 业绩符合市场预期 且净利润增速远高于收入增速 显示公司业绩提升弹性大 [4][5][6] - 盈利能力显著改善 2025年销售毛利率为53.92% 同比提升3.49个百分点 销售净利率为29.88% 同比提升1.79个百分点 毛利率提升主要得益于规模优势下的成本下降及高毛利产品占比提升 [7] - 核心业务稳健 新兴业务突破 色选机业务收入达17.53亿元 同比增长8.05% 毛利率提升4.62个百分点至54.26% 医疗设备业务收入为4.54亿元 同比下降9.75% 但降幅已大幅收窄 同时非口腔业务如移动CT、骨科手术导航设备等实现市场销售突破 [6][9][12] - 全面拥抱AI 构建智慧口腔生态 公司发布行业首个口腔影像智能体“美亚影擎” 构建硬件+软件+生态三位一体的智能诊疗系统 同时“美亚美牙”口腔健康数字化云平台已拥有超一万家用户 [12] - 营运能力优化 现金流健康 2025年存货周转天数同比减少12.28天至97.28天 应收账款周转天数同比减少16.41天至63.33天 经营性现金流量净额为9.62亿元 同比增长9.62% [8] 财务预测与估值 - 未来三年业绩增长预期明确 预计2026-2028年营业收入分别为27.49亿元、31.12亿元、34.85亿元 同比增长14%、13%、12% 预计归母净利润分别为8.46亿元、9.81亿元、11.27亿元 同比增长18%、16%、15% [3][13] - 盈利能力持续提升 预计2026-2028年毛利率分别为54.3%、54.8%、55.4% 净利率分别为30.8%、31.5%、32.3% [14] - 估值水平 基于2026年3月30日股价 对应2026-2028年预测市盈率分别为19.1倍、16.5倍、14.4倍 [3][13] 业务分析 - 色选机业务：基本盘稳固 数智化升级 作为国内色选产业开拓者 2025年收入稳健增长 其中出口收入达5.64亿元 同比增长9.78% 出口毛利率高达65.74% 公司推出的“全栈式数智化解决方案”加速推广 相关子公司美亚智联2025年收入同比增长83.70%并实现扭亏为盈 [9][11] - 医疗设备业务：短期承压但长期看好 坚定投入AI 国内口腔行业处于阶段性低谷 导致医疗设备收入下滑 但公司通过发布“美亚影擎”智能体等创新产品 推动行业向“群体智能驱动生产力”阶段跃迁 为未来复苏奠定基础 [12] - 研发与创新：持续投入构建技术壁垒 2025年研发投入1.64亿元 同比增长2.80% 截至2025年底 公司拥有授权有效发明专利193件 实用新型专利200件 [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][13] 报告核心观点 - 2025年业绩符合预期，经营质量稳步提升，盈利能力改善明显 [4][5][6] - 色选机业务稳健增长，毛利率大幅提升，是公司业绩基石 [6][9] - 全面拥抱AI，构建“口腔医疗智能体矩阵”以应对行业低谷并布局未来 [3][12] - 非口腔医疗新业务（移动CT、骨科手术导航等）取得突破性进展，为公司提供新增长点 [6] - 公司加快海外拓展，具有确定性溢价 [13] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：实现营业收入24.07亿元，同比增长4.16% [4][6]；实现归母净利润7.19亿元，同比增长10.77% [4][6]；第四季度营收7.13亿元，同比下降2.72%，归母净利润2.00亿元，同比增长0.56% [4] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为53.92%，同比提升3.49个百分点 [7]；销售净利率为29.88%，同比提升1.79个百分点 [7]；净资产收益率为24.6% [14] - **营运能力**：2025年存货周转天数为97.28天，同比减少12.28天 [8]；应收账款周转天数为63.33天，同比减少16.41天 [8]；经营性现金流量净额为9.62亿元，同比增长9.62% [8] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为27.49亿元、31.12亿元、34.85亿元，同比增长14%、13%、12% [3][14]；预计归母净利润分别为8.46亿元、9.81亿元、11.27亿元，同比增长18%、16%、15% [3][13][14]；预计每股收益分别为0.96元、1.11元、1.28元 [3][14] - **估值水平**：基于2026年3月30日股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为19.1倍、16.5倍、14.4倍 [3][13] 分业务分析 - **色选机业务**：2025年收入达17.53亿元，同比增长8.05% [9]；毛利率为54.26%，同比提升4.62个百分点 [9]；其中出口收入5.64亿元，同比增长9.78%，出口毛利率高达65.74% [9]；公司是行业开拓者，正推动产业向数智化发展 [9] - **医疗设备业务（主要为口腔）**：2025年收入为4.54亿元，同比下降9.75%，但降幅大幅收窄 [6][12]；毛利率为48.45%，同比微增0.01个百分点 [12]；公司发布行业首个口腔影像智能体“美亚影擎”，构建智能诊疗系统 [12] - **新兴业务**：美亚智联“全栈式数智化解决方案”2025年收入2114.32万元，同比增长83.70%，并实现扭亏为盈 [9][11]；美亚智云口腔健康数字化云平台已覆盖一万多家用户，2025年收入91.19万元，处于投入期 [12]；移动CT、骨科手术导航设备等新产品年内成功实现市场销售 [6] 研发与经营效率 - **研发投入**：2025年研发投入1.64亿元，同比增长2.80%，占营收比重6.81% [8]；截至2025年底，拥有授权有效发明专利193件 [8] - **费用控制**：2025年销售/管理/研发费用率分别为12.29%、4.23%、6.81%，同比分别下降0.41、0.55、0.09个百分点 [7]；财务费用率为-1.02%，同比上升1.63个百分点，主要受汇兑损益波动影响 [7] - **经营质量**：盈利增长弹性大，主要得益于经营策略转向注重提升经营质量及规模优势下的成本控制 [6][7]