报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**买入（维持）** [3] - 核心观点：2026年第一季度公司收入企稳，毛利率快速修复，业绩略超预期[4][5]；公司全面拥抱AI，在口腔、大医疗及色选机领域推出智能体新品，有望带动未来收入与利润增长[9][10]；基于色选机需求刚性、口腔赛道长期成长属性及海外拓展，给予确定性溢价，维持“买入”评级[11] 2026年第一季度业绩表现 - **收入与利润**：2026年第一季度实现营业收入**4.02亿元**，同比增长**2.50%**；实现归母净利润**1.16亿元**，同比增长**6.93%**，增速略高于收入增速[4][6] - **毛利率修复**：2026年第一季度销售毛利率为**54.72%**，同比提升**3.12个百分点**，回升明显[7] - **费用率情况**：2026年第一季度销售/管理/财务/研发费用率分别为**11.35%**、**6.11%**、**2.55%**、**8.37%**，同比分别变化**-0.05**、**+0.22**、**+5.30**、**+0.97**个百分点[7] - **营运能力**：2026年第一季度应收账款周转天数为**83.82天**，同比减少**16.26天**，营运能力持续提升[7] - **经营现金流**：2026年第一季度经营性现金流量净额为**-3999.27万元**，同比下降**169.94%**，主要因年初购买商品、支付职工现金增加所致，预计随二季度收入利润增长将快速修复[7] - **研发投入**：2026年第一季度研发投入**3366.16万元**，同比增长**15.93%**，占营业收入比重为**8.37%**，同比提升**0.97**个百分点[8] 分业务成长性分析 - **色选机业务**：国内外市场多点开花，业务收入和毛利率稳步提升[6]；公司借助AI赋能，连续发布工业果蔬分选、坚果果干分选、再生分选等智能体矩阵，产品竞争力增强，全球市占率有望进一步提升[10] - **口腔业务**：国内口腔行业虽处低谷，但业务已企稳[6]；公司坚持技术创新，在2026年华南国际口腔展首发**3D显微智能体**，打通了“数据采集-临床诊断-经营管理-手术操作”的全流程闭环[9]；产品服务于全球**20,000+** 口腔机构[9] - **非口腔医疗业务**：取得突破性进展，移动CT、骨科手术导航设备已实现市场销售[6]；在CMEF2026上，公司自研智能C形臂首次亮相，构建了“高精度数据采集-智能手术导航-多场景精准执行”的全流程闭环[9] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为**27.49亿元**、**31.12亿元**、**34.85亿元**，同比增长**14%**、**13%**、**12%** [3] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为**8.46亿元**、**9.81亿元**、**11.27亿元**，同比增长**17.64%**、**15.96%**、**14.89%** [3][11] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为**0.96元**、**1.11元**、**1.28元** [3] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为**54.3%**、**54.8%**、**55.4%**；净利率分别为**30.8%**、**31.5%**、**32.3%**；净资产收益率分别为**27.9%**、**29.6%**、**30.2%** [12] - **估值水平**：以2026年4月23日股价计算，对应2026-2028年市盈率分别为**17.9倍**、**15.5倍**、**13.4倍** [3][11] 公司基本状况与知识产权 - **股本与市值**：总股本**8.8223亿股**，流通股本**4.3375亿股**；市价**17.18元**，总市值**151.5669亿元**，流通市值**74.5177亿元** [1] - **专利储备**：截至2025年底，公司拥有授权有效发明专利**193件**（含**6件**国外授权）、实用新型专利**200件**、外观设计专利**43件** [8]

财务表现与运营 - 2025年公司营业收入同比增长4.16% [2][3] - 2025年色选机收入同比增长8.05%，但全公司产品合并销量仅增长1.62%，收入增长主要源于产品结构高端化 [2] - 2025年医疗收入同比下滑9.75%，下半年下滑幅度大于上半年，主要因行业短期需求不振和市场竞争激烈 [4][5] - 2025年出口收入为5.64亿元，毛利率高达65.74%，是公司盈利能力最强的板块 [3] - 2025年直销收入增长14.10%，经销收入下降13.76%，直销占比逐年提升 [5] - 2025年公司季度收入同比增速逐季下降，从一季度+18.3%降至四季度-2.7% [8] - 2025年末存货为3.16亿元，同比增长11.24%，存货周转天数从约90天扩大至约104天 [3] 业务板块与产品 - 再生资源色选设备收入增长较快，已成为色选机板块收入稳定增长的重要支撑之一 [2] - 口腔CBCT业务受国内口腔行业阶段性低谷影响，公司持续加强该领域投入 [4][5] - 移动式头部CT和骨科手术导航设备在2025年成功实现市场销售，但当前销售体量很小 [6] - 美亚智云（“美亚美牙”平台）2025年净资产为-732万元，年亏损1919万元，目前仍处于投入期 [7] 市场与销售 - 公司出口主要面向发展中国家和地区，包括东南亚、南亚、南美等市场 [3] - 美亚越南及新加坡子公司定位为海外产品销售，公司暂无在海外建立生产基地的计划 [3] - 公司产品销售具有季节性特征，下半年是色选机、口腔CBCT等产品的销售旺季 [5] - 2025年末合同负债为0.68亿元，较2025年6月末的1.05亿元有所下降，主要因销售季节性特征 [5] 研发与投资 - 2025年研发人员从301人降至282人，其中30岁以下人员大幅减少30%，公司称研发队伍稳定，变动系正常情况 [7] - 公司对美亚智云在计提3000万元减值的同时又增资1000万元，持续投入的依据是看好口腔行业数智化发展趋势 [7]

美亚光电 (002690) - **2025年业绩稳健增长**：公司实现营收24.07亿元，同比增长4.15%；归母净利润7.19亿元，同比增长10.79%；扣非归母净利润7.07亿元，同比增长12.58%；毛利率为53.93%，同比提升3.47个百分点，显著高于行业平均水平 [3] - **第四季度盈利韧性显现**：Q4实现营收7.13亿元，同比下降2.73%；归母净利润2.00亿元，同比增长0.50%；毛利率达56.24%，同比提升5.76个百分点 [4] - **产品结构稳中有变**：色选机业务收入17.53亿元，同比增长8.05%，为核心收入来源；口腔X射线CT诊断机收入4.54亿元，同比下降9.75%，短期承压；X射线异物检测机收入1.54亿元，同比增长3.47%；配件业务收入0.46亿元，同比增长25.63% [5] - **医疗业务取得积极进展**：非口腔医疗业务实现突破，移动CT、骨科手术导航等新产品成功落地销售 [6] - **智能化与数字化战略深化**：公司推出色选机智能体及口腔CBCT智能体，构建多领域智能体矩阵；持续推进工业互联网与“美亚美牙”数字化云平台建设，提升生产效率和诊疗精准性 [7][8][9] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为27.29亿元、31.07亿元、35.39亿元；归母净利润分别为8.00亿元、8.86亿元、10.17亿元 [9] 安泰科技 (000969) - **2025年营收增长，扣非净利润高增**：公司实现营业收入79.32亿元，同比增长4.73%；扣非归母净利润3.22亿元，同比增长38.16%；归母净利润3.65亿元，同比微降2.02% [10] - **分产品表现分化**：先进功能材料及器件营收30.96亿元，同比增长10.47%，毛利率17.64%，同比提升0.52个百分点；高品质特钢及焊接材料营收18.59亿元，同比增长12.59%，毛利率13.06%，同比提升0.79个百分点；粉末冶金材料及制品营收29.77亿元，同比增长0.51%，毛利率19.30%，同比下降0.76个百分点 [11] - **第四季度盈利能力同比提升**：Q4实现营收21.13亿元，同比增长22.87%；归母净利润0.83亿元，同比大幅增长157.35%；销售净利率4.66%，同比提升2.57个百分点 [12] - **核心业务盈利能力显著提升**：安泰天龙2025年净利润1.21亿元，同比增长45.24%；高端医疗设备领域新签合同额4.34亿元，泛半导体领域新签合同额1.22亿元，热沉材料业务新签合同额1.66亿元 [13] - **重点产业增长强劲**：河冶科技新签合同额20.92亿元，同比增长30.18%，净利润0.68亿元，同比增长42.7%；安泰非晶净利润0.71亿元，同比增长38.17%，新建年产1万吨非晶带材项目完成热试 [14] - **培育业务实现突破**：安泰中科新签合同额首次超过1亿元；安泰特粉一体成型电感粉末销量2800吨，在算力服务器、车载电子等领域放量 [15] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为83.58亿元、92.19亿元、101.06亿元；归母净利润分别为3.83亿元、4.10亿元、4.66亿元 [16] 优必选 (09880) - **2025年营收高速增长，亏损大幅收窄**：公司实现营收20.01亿元，同比增长53.3%；归母净亏损7.03亿元，较2024年亏损额收窄37.5%；整体毛利7.5亿元，同比增长101.5%，平均毛利率37.7%，同比提升9.0个百分点 [18] - **费用管理效果显著**：销售/管理/研发费用率分别为23.5%/16.8%/25.4%，较2024年分别下降16.6/11.5/11.2个百分点 [18] - **全尺寸人形机器人成为第一大收入来源**：2025年实现全尺寸具身智能机器人收入8.2亿元，占总营收的41.0%；销量1079台，毛利率54.6%；主要下游为工业制造、数采、文旅、导览等工业场景，占比超80% [19][21] - **技术布局与商业化落地**：公司依托全栈自研的具身智能大模型Thinker、视觉语言动作模型和世界模型；客户包括北美芯片制造企业、欧洲飞机制造公司、全球领先的3C制造企业和多家新能源汽车头部生产企业 [22] - **未来三年盈利预测与扭亏预期**：预计2026-2028年实现营收35.91亿元、55.53亿元、85.63亿元；对应归母净利润-4.33亿元、0.12亿元、3.63亿元，预计2027年实现扭亏为盈 [22] 先导智能 (300450) - **2025年业绩强劲复苏**：公司实现营收144.43亿元，同比增长21.83%；归母净利润15.64亿元，同比大幅增长446.85%；扣非归母净利润15.49亿元，同比增长330.28% [24] - **第四季度延续修复态势**：Q4实现营收40.04亿元，同比增长45.97%；归母净利润3.78亿元，同比扭亏；毛利率34.89%，同比提升4.70个百分点 [25] - **锂电设备为核心增长引擎**：锂电设备业务收入94.71亿元，同比增长23.18%，毛利率34.73% [26] - **光伏与汽车智能产线成为新增长点**：光伏自动化生产配套设备收入11.23亿元，同比增长29.48%，毛利率25.47%；汽车智能产线收入9.00亿元，毛利率26.24% [26] - **储能电芯供需反转，行业高景气**：全球储能需求爆发，国内储能电芯产能供不应求，价格自2025年低点0.24元/Wh快速回升至2026年初的0.37-0.38元/Wh [28] - **卡位固态电池与光伏新技术**：公司已实现固态电池整线解决方案的量产级交付；在BC电池领域，XBC串焊机累计出货超30GW；已完成钙钛矿太阳能电池整线设备的签约与交付，具备GW级量产设备供给能力 [29][30][31] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为188.04亿元、232.57亿元、286.72亿元；归母净利润分别为22.52亿元、30.74亿元、39.91亿元 [32] 广电计量 (002967) - **2025年营收利润双增**：公司实现营收36.03亿元，同比增长12.35%；归母净利润4.25亿元，同比增长20.74%；扣非归母净利润3.85亿元，同比增长20.69% [33] - **检测业务稳健，新兴业务高增长**：检测业务收入13.16亿元，同比增长15.31%；数据科学分析与评价业务收入2.72亿元，同比大幅增长126.39%；集成电路测试与分析业务收入3.09亿元，同比增长20.98% [35] - **定增顺利完成，聚焦新质生产力**：以24.01元/股溢价发行，募集资金约13亿元；资金重点投向航空装备测试平台、卫星互联网质量保障平台及新一代人工智能芯片测试平台等 [36] - **可靠性与环境试验业务快速增长**：该业务实现营业收入8.93亿元，同比增长14.63%；首次突破航空发动机、卫星通信等高端领域 [37] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为40.45亿元、45.37亿元、50.67亿元；归母净利润分别为4.92亿元、5.86亿元、6.96亿元 [37] 中国儒意 (00136) - **2025年经调整净利润大幅增长**：公司实现收入33.43亿元，同比下降8.93%；经调整净利润19.63亿元，同比增长84%；经调整净利率达59%，同比提升30个百分点 [38][39] - **游戏与内容业务贡献核心利润**：游戏收入21.49亿元，同比增长8%；内容制作收入6.62亿元，同比大幅增长421%，分部溢利11.40亿元 [40] - **2026年内容储备多元**：电影储备包括《寒战1994》、《蛮荒禁地》等；剧集储备包括《黑夜告白》、《一路灿烂》等；自研游戏储备包括《魔法门之英雄无敌：领主争霸》、《命令与征服》系列SLG产品等 [41] - **AI赋能与战略投资**：AI实验室的AIGC内容创作体系完成升级，将内容开发周期缩短60%以上；战略投资52Toys、收购快钱股权、投资全球AI视频企业Alsphere [42] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为39.76亿元、46.55亿元、51.80亿元；经调整净利润分别为22.72亿元、25.81亿元、29.06亿元 [44] 帝尔激光 (300776) - **2025年收入稳定，利润微降**：公司实现营业收入20.33亿元，同比增长0.94%；归母净利润5.19亿元，同比下降1.70%；毛利率46.58%，同比微降0.34个百分点 [45] - **TGV（玻璃通孔）设备实现海外突破**：TGV激光微孔设备已实现海外订单交付，切入面板级封装核心工艺环节 [48] - **受益于光伏“去银化”趋势**：公司将激光高精超细图形化设备应用于电镀铜工艺，已落地量产订单；激光焊接技术可适配铜浆体系，助力客户降本 [49][50] - **超快激光开拓PCB新应用**：推进超快激光在高端PCB精密加工领域的应用，相关项目处于样机试制阶段 [51] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为26.48亿元、31.90亿元、37.51亿元；归母净利润分别为6.33亿元、7.71亿元、9.10亿元 [51] 债券市场观点 - **固收买方情绪指数开始转正**：本周（03月31日-04月07日）固收买卖方情绪指数持续回升，买方情绪由负转正 [53] - **卖方观点中性偏多**：基于25家卖方机构观点，36%机构持偏多态度，52%持中性态度，12%持偏空态度 [54] - **买方观点同样中性偏多**：基于31家买方机构观点，26%机构持偏多态度，55%持中性态度，19%持偏空态度 [55] 汽车行业动态 - **多家车企3月出口表现强势**：奇瑞出口销量达148,777辆，同比增长72%；比亚迪海外销量达119,591辆，同比增长65.2%；长安汽车海外销量首次突破10万辆大关，达103,900辆 [57] - **2026款小鹏MONA M03正式上市**：共推出6款版型，官方指导售价区间为11.98万元至15.18万元；提供Max版和UltraSE版双算力版本 [58] - **行业观点：2026年结构存机会**：在新能源购置税优惠退坡背景下，总量难有惊喜，但看好自主品牌高端化、智能化加速渗透、具身智能量产落地带来的结构性机会 [59] 高测股份 (688556) - **2025年受行业环境影响业绩下滑**：公司实现营收36.50亿元，同比下降18.42%；归母净利润-0.41亿元，扣非归母净利润-1.27亿元，但亏损收窄 [61] - **第四季度已恢复盈利**：Q4实现营收12.19亿元，同比增长16.99%；归母净利润0.41亿元，同比扭亏 [61] - **硅片代工业务量增价跌**：硅片代工销量66.25亿片，同比增长56.28%；收入18.62亿元，同比增长43.85%；但单片均价0.28元/片，毛利率为-1.03% [62] - **专业化切割优势驱动增长**：公司硅片产量约60GW，已进入行业前五，渗透率提升至8.82% [64] - **切入人形机器人赛道**：完成行星滚柱丝杠磨削设备研发，并成功开发用于灵巧手的复合金属腱绳，已实现小批量订单，订单金额突破20万元 [67] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为46.09亿元、64.5亿元、75.73亿元；归母净利润分别为1.47亿元、3.59亿元、4.95亿元 [67]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告认为美亚光电色选主业稳中有进，医疗业务修复叠加智能化布局将驱动公司新一轮成长，业绩有望保持稳健增长 [2][11] 财务表现与预测 - **2025年全年业绩**：实现营收24.07亿元，同比增长4.15%；毛利率为53.93%，同比提升3.47个百分点；归母净利润7.19亿元，同比增长10.79%；扣非归母净利润7.07亿元，同比增长12.58% [5] - **2025年第四季度业绩**：实现营收7.13亿元，同比下滑2.73%；毛利率为56.24%，同比提升5.76个百分点；归母净利润2.00亿元，同比增长0.50% [6] - **费用情况**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为12.30%/4.24%/6.81%/-1.04%，期间费用率为22.31%，同比增加0.54个百分点 [5] - **盈利预测**：预计公司2026–2028年营业收入分别为27.29亿元、31.07亿元、35.39亿元；归母净利润分别为8.00亿元、8.86亿元、10.17亿元；对应市盈率分别为19.31倍、17.42倍、15.18倍 [11][12] 分产品业务分析 - **色选机业务**：2025年实现收入17.53亿元，同比增长8.05%，是核心收入来源且保持稳健增长 [7] - **口腔X射线CT诊断机业务**：2025年实现收入4.54亿元，同比下滑9.75%，短期承压但降幅较上年已明显收窄 [7][8] - **X射线异物检测机业务**：2025年实现收入1.54亿元，同比增长3.47%，维持小幅增长 [7] - **配件业务**：2025年实现收入0.46亿元，同比增长25.63%，延续较快增长态势 [7] - **非口腔医疗业务**：移动CT、骨科手术导航等新产品已成功落地销售，为后续增长提供支撑 [8] 技术与战略发展 - **智能化升级**：公司将人工智能、大模型、物联网与大数据技术深度融合，率先推出色选机智能体及口腔CBCT智能体，构建覆盖再生资源、粮食、茶叶及口腔医疗等领域的智能体矩阵，以提升生产效率和医疗诊疗精准性 [10] - **数字化平台建设**：持续推进“美亚智联”工业物联网平台及“美亚美牙”口腔健康数字化云平台建设，通过“全栈式数智化解决方案”实现全域数据采集与智能控制，提升生产效率与质量稳定性 [11] 市场数据 - **股价与市值**：截至2026年4月3日，当前股价为17.50元，52周价格区间为15.30-22.80元，总市值为154.39亿元，流通市值为75.91亿元 [4] - **近期股价表现**：近1个月、3个月、12个月股价表现分别为-7.1%、-14.9%、6.0%，同期沪深300指数表现分别为-4.6%、-4.1%、15.0% [4]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [7][8] 报告核心观点 - 美亚光电业绩稳健向上，2025年营收24.07亿元，同比增长4.16%，归母净利润7.19亿元，同比增长10.77% [4] - 公司毛利率显著提升，2025年整体毛利率同比增加3.49个百分点至53.92% [5] - 色选机业务稳健增长，再生资源分选市场快速发展，医疗设备出口与新品销售有望成为新的增长点 [4][5][6] - 公司持续加大海外营销布局，推进医疗产品出口，并加速推广数智化解决方案 [6] - 预计公司2026-2028年业绩将持续增长，归母净利润增速分别为15.08%、11.52%、10.13% [7] 公司基本情况与业绩 - 公司最新收盘价为17.66元，总市值156亿元，市盈率21.67，资产负债率18.9% [3] - 2025年实现营业收入24.07亿元，同比增长4.16%，归母净利润7.19亿元，同比增长10.77% [4] - 单季度看，2025年第四季度营收7.13亿元，同比微降2.72%，但归母净利润2.00亿元，同比增长0.56% [4] 分业务表现 - **色选机**：2025年收入17.53亿元，同比增长8.05%，毛利率同比提升4.62个百分点至54.26% [5] - **医疗设备**：2025年收入4.54亿元，同比下降9.75%，毛利率基本持平，同比微增0.01个百分点至48.45% [5] - **X射线工业检测机**：2025年收入1.54亿元，同比增长3.47% [5] - **配件及其他**：2025年收入0.46亿元，同比增长25.63% [5] 费用与盈利能力 - 2025年期间费用率同比增加0.58个百分点至22.31%，主要因财务费用率上升 [5] - 销售费用率同比下降0.42个百分点至12.29%，管理费用率同比下降0.55个百分点至4.23% [5] - 研发费用率同比下降0.09个百分点至6.81% [5] - 净利率为29.9%，净资产收益率(ROE)为24.6% [13] 增长动力与战略布局 - **海外市场**：积极推进海外医疗销售网络建设，口腔CBCT等产品已获数十个国家地区准入，医疗产品出口情况良好 [6] - **新产品**：2025年移动式头部CT、骨科手术导航设备等新品已成功实现市场销售 [6] - **数智化**：子公司美亚智联的全栈式数智化解决方案收入增长超过80%，并实现盈利；“美亚美牙”云平台已拥有超一万家用户 [6] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为26.73亿元、29.54亿元、32.24亿元，同比增速分别为11.04%、10.54%、9.14% [7][10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.28亿元、9.23亿元、10.16亿元，同比增速分别为15.08%、11.52%、10.13% [7][10] - 预计每股收益(EPS)分别为0.94元、1.05元、1.15元 [10] - 对应2026-2028年市盈率(PE)估值分别为18.83倍、16.88倍、15.33倍 [7][10]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [7][8] 报告核心观点 - 美亚光电(002690)业绩稳健向上，医疗设备出口、新品销售有望带来新增长点 [4] - 公司2025年营收24.07亿元，同比增长4.16%；归母净利润7.19亿元，同比增长10.77% [4] - 预计2026-2028年营收分别为26.73亿元、29.54亿元、32.24亿元，归母净利润分别为8.28亿元、9.23亿元、10.16亿元，增速可观 [7] - 当前估值具有吸引力，2026-2028年对应PE估值分别为18.83倍、16.88倍、15.33倍 [7][10] 公司基本情况与财务表现 - 最新收盘价17.66元，总市值156亿元，流通市值77亿元 [3] - 2025年毛利率同比提升3.49个百分点至53.92%，净利率为29.9% [5][13] - 2025年资产负债率较低，为18.9% [3][13] - 2025年净资产收益率(ROE)为24.6%，预计未来三年持续提升至30.7% [13] 分业务经营分析 - **色选机业务**：2025年收入17.53亿元，同比增长8.05%，毛利率同比提升4.62个百分点至54.26% [5] - 农副产品色选海外市场（尤其是发展中国家）潜力较好 [5] - 再生资源分选市场处于发展期，收入保持快速增长 [5] - **医疗设备业务**：2025年收入4.54亿元，同比下降9.75%，毛利率微增0.01个百分点至48.45% [5] - **X射线工业检测机**：2025年收入1.54亿元，同比增长3.47% [5] - **配件及其他业务**：2025年收入0.46亿元，同比增长25.63% [5] 费用与研发投入 - 2025年期间费用率同比增加0.58个百分点至22.31% [5] - 销售费用率同比下降0.42个百分点至12.29% [5] - 管理费用率同比下降0.55个百分点至4.23% [5] - 研发费用率同比下降0.09个百分点至6.81% [5] - 财务费用率同比增加1.63个百分点至-1.02% [5] 增长驱动与未来展望 - **海外市场拓展**：积极推进海外医疗销售网络建设，口腔CBCT等产品已获数十个国家地区准入，医疗产品出口情况良好 [6] - **新产品推广**：2025年移动式头部CT、骨科手术导航设备等新品成功实现市场销售 [6] - **数智化业务进展**： - 子公司美亚智联的全栈式数智化解决方案收入增长超过80%，并实现盈利 [6] - “美亚美牙”口腔健康数字化云平台已拥有超一万家用户，推动口腔诊疗数字化升级 [6] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收同比增速分别为11.04%、10.54%、9.14% [7] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为15.08%、11.52%、10.13% [7] - **每股收益(EPS)**：预计2026-2028年分别为0.94元、1.05元、1.15元 [10] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年市盈率(PE)分别为18.83倍、16.88倍、15.33倍；市净率(PB)分别为5.11倍、4.90倍、4.70倍 [7][10][13]

报告投资评级 - 买入评级 [1] - 评级变动：维持 [1] 核心观点与盈利预测 - 报告核心观点：美亚光电色选机业务稳健增长，静待口腔医疗设备内需复苏 [5] - 预计2026-2028年营业收入为26.18亿元、29.74亿元、34.36亿元 [5][12] - 预计2026-2028年归母净利润为8.07亿元、9.36亿元、11.17亿元 [5][12] - 给予2026年业绩市盈率22-28倍估值，合理股价区间为20.1元-25.6元/股 [12] 公司财务表现 (2025年) - 2025年实现营业收入24.07亿元，同比增长4.2% [5][6] - 2025年实现归母净利润7.19亿元，同比增长10.8% [5][6] - 2025年实现扣非归母净利润7.07亿元，同比增长12.6% [6] - 2025年经营活动净现金流9.62亿元，同比增长9.6% [6] - 2025年第四季度营收7.13亿元，同比下滑2.7%，环比增长6.2% [6] - 2025年第四季度归母净利润2.00亿元，同比增长0.6%，环比下滑7.3% [6] 分业务表现 - 色选机业务：2025年营收17.53亿元，同比增长8.05% [6] - 医疗设备业务：2025年营收4.54亿元，同比下滑9.75% [6] - X射线工业检测机业务：2025年营收1.54亿元，同比增长3.47% [6] - 境外业务：2025年收入5.64亿元，同比增长9.78% [6] 盈利能力分析 - 2025年整体毛利率为53.92%，同比提升3.49个百分点 [6] - 2025年整体净利率为29.88%，同比提升1.78个百分点 [6] - 2025年第四季度毛利率为56.24%，同比提升5.85个百分点，环比提升2.06个百分点 [6] - 色选机业务毛利率同比提升4.62个百分点 [6] - 医疗设备业务毛利率同比提升0.01个百分点 [6] 资本开支与项目进展 - 2025年购建长期资产现金支付0.46亿元，同比大幅增长139.5% [6] - 2025年末在建工程金额为0.24亿元，同比增加0.14亿元 [6] - 重要在建工程“智能化涂装钣金生产基地扩产项目”截至2025年末工程进度为11.14% [6][7] 股东回报 - 2025年度拟派发现金分红总额6.18亿元，占当年归母净利润的85.88% [12] - 公司自上市以来已连续13年现金分红，累计分红金额近49亿元 [12] - 近三年累计现金分红18.52亿元，占最近三个会计年度平均归母净利润的261.50% [12] 业务前景与赛道空间 - 色选机业务：国内市场成熟稳定，海外市场（尤其是发展中国家）潜力巨大，应用范围从大米拓展至近千种物料分选，赛道持续发展 [6] - 医疗设备业务：国内口腔行业处于阶段性低谷，但基于经济向好、人口规模及老龄化趋势，未来发展潜力大；公司正以口腔影像为突破口向其他专科延伸 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对美亚光电（002690）给予“增持”投资评级，且评级变动为“维持” [2][3] - 报告核心观点认为公司营收稳健增长，盈利能力持续提升，色选机业务稳健增长且毛利率显著提升，医疗设备板块下滑幅度收窄，公司持续投入并看好其长期前景 [2][5][6] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入24.07亿元，同比增长4.16% [2] - 2025年公司实现归母净利润7.19亿元，同比增长10.77%，扣非归母净利润7.07亿元，同比增长12.55% [2] - 2025年公司实现经营活动产生的现金流量净额9.62亿元，同比增长9.62% [2] - 2025年公司整体毛利率为53.92%，同比增加3.49个百分点 [2] 分业务板块分析 - **色选机业务**：2025年实现收入17.53亿元，同比增长8.05%，占营收比重72.82%，毛利率为54.26%，同比大幅提升4.62个百分点，为近十年最高水平 [2] - **医疗设备业务**：2025年实现营收4.54亿元，同比下滑9.75%，占营收比重18.87%，毛利率为48.45%，较去年底保持稳定 [2][5] - **X射线工业检测机业务**：2025年实现营收1.54亿元，同比增长3.47%，占营收比重6.42% [2] 业务亮点与战略举措 - 色选机业务毛利率提升主要得益于智能工厂自动化升级带来的规模优势与人工成本降低，以及产品结构优化使高毛利产品销售占比提高 [2] - 公司推出新一代AI+数智化智能体色选机“美亚大师4.0”，依托自研AI分选大模型，助力食品加工、资源回收等行业智能化升级 [2] - 子公司美亚智联发布“全栈式大米数智化加工解决方案”，已应用于泰国Thanakorn米厂、湖北巨金米业等全球多家企业 [2] - 医疗设备板块中，非口腔业务实现关键突破，移动CT、骨科手术导航设备等新产品成功实现商业化，预计将成为未来重要增长动力 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.03亿元、8.73亿元、9.32亿元 [6] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.91元、0.99元、1.06元 [6] - 以当前股价17.66元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为19倍、18倍、16倍 [6] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为26.74亿元、28.55亿元、30.63亿元，增长率分别为11.11%、6.75%、7.29% [7] 关键财务比率预测 - 预计公司2026-2028年毛利率分别为53.75%、54.55%、54.56% [8] - 预计公司2026-2028年净利率分别为30.04%、30.58%、30.43% [8] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为22.39%、19.57%、17.28% [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 报告认为色选机需求刚性 口腔赛道具备长期成长属性 公司加快海外拓展 具有确定性溢价 维持“买入”评级 [3][13] 报告核心观点 - 2025年业绩符合预期 经营质量稳步提升 2025年实现营业收入24.07亿元 同比增长4.16% 实现归母净利润7.19亿元 同比增长10.77% 业绩符合市场预期 且净利润增速远高于收入增速 显示公司业绩提升弹性大 [4][5][6] - 盈利能力显著改善 2025年销售毛利率为53.92% 同比提升3.49个百分点 销售净利率为29.88% 同比提升1.79个百分点 毛利率提升主要得益于规模优势下的成本下降及高毛利产品占比提升 [7] - 核心业务稳健 新兴业务突破 色选机业务收入达17.53亿元 同比增长8.05% 毛利率提升4.62个百分点至54.26% 医疗设备业务收入为4.54亿元 同比下降9.75% 但降幅已大幅收窄 同时非口腔业务如移动CT、骨科手术导航设备等实现市场销售突破 [6][9][12] - 全面拥抱AI 构建智慧口腔生态 公司发布行业首个口腔影像智能体“美亚影擎” 构建硬件+软件+生态三位一体的智能诊疗系统 同时“美亚美牙”口腔健康数字化云平台已拥有超一万家用户 [12] - 营运能力优化 现金流健康 2025年存货周转天数同比减少12.28天至97.28天 应收账款周转天数同比减少16.41天至63.33天 经营性现金流量净额为9.62亿元 同比增长9.62% [8] 财务预测与估值 - 未来三年业绩增长预期明确 预计2026-2028年营业收入分别为27.49亿元、31.12亿元、34.85亿元 同比增长14%、13%、12% 预计归母净利润分别为8.46亿元、9.81亿元、11.27亿元 同比增长18%、16%、15% [3][13] - 盈利能力持续提升 预计2026-2028年毛利率分别为54.3%、54.8%、55.4% 净利率分别为30.8%、31.5%、32.3% [14] - 估值水平 基于2026年3月30日股价 对应2026-2028年预测市盈率分别为19.1倍、16.5倍、14.4倍 [3][13] 业务分析 - 色选机业务：基本盘稳固 数智化升级 作为国内色选产业开拓者 2025年收入稳健增长 其中出口收入达5.64亿元 同比增长9.78% 出口毛利率高达65.74% 公司推出的“全栈式数智化解决方案”加速推广 相关子公司美亚智联2025年收入同比增长83.70%并实现扭亏为盈 [9][11] - 医疗设备业务：短期承压但长期看好 坚定投入AI 国内口腔行业处于阶段性低谷 导致医疗设备收入下滑 但公司通过发布“美亚影擎”智能体等创新产品 推动行业向“群体智能驱动生产力”阶段跃迁 为未来复苏奠定基础 [12] - 研发与创新：持续投入构建技术壁垒 2025年研发投入1.64亿元 同比增长2.80% 截至2025年底 公司拥有授权有效发明专利193件 实用新型专利200件 [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][13] 报告核心观点 - 2025年业绩符合预期，经营质量稳步提升，盈利能力改善明显 [4][5][6] - 色选机业务稳健增长，毛利率大幅提升，是公司业绩基石 [6][9] - 全面拥抱AI，构建“口腔医疗智能体矩阵”以应对行业低谷并布局未来 [3][12] - 非口腔医疗新业务（移动CT、骨科手术导航等）取得突破性进展，为公司提供新增长点 [6] - 公司加快海外拓展，具有确定性溢价 [13] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：实现营业收入24.07亿元，同比增长4.16% [4][6]；实现归母净利润7.19亿元，同比增长10.77% [4][6]；第四季度营收7.13亿元，同比下降2.72%，归母净利润2.00亿元，同比增长0.56% [4] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为53.92%，同比提升3.49个百分点 [7]；销售净利率为29.88%，同比提升1.79个百分点 [7]；净资产收益率为24.6% [14] - **营运能力**：2025年存货周转天数为97.28天，同比减少12.28天 [8]；应收账款周转天数为63.33天，同比减少16.41天 [8]；经营性现金流量净额为9.62亿元，同比增长9.62% [8] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为27.49亿元、31.12亿元、34.85亿元，同比增长14%、13%、12% [3][14]；预计归母净利润分别为8.46亿元、9.81亿元、11.27亿元，同比增长18%、16%、15% [3][13][14]；预计每股收益分别为0.96元、1.11元、1.28元 [3][14] - **估值水平**：基于2026年3月30日股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为19.1倍、16.5倍、14.4倍 [3][13] 分业务分析 - **色选机业务**：2025年收入达17.53亿元，同比增长8.05% [9]；毛利率为54.26%，同比提升4.62个百分点 [9]；其中出口收入5.64亿元，同比增长9.78%，出口毛利率高达65.74% [9]；公司是行业开拓者，正推动产业向数智化发展 [9] - **医疗设备业务（主要为口腔）**：2025年收入为4.54亿元，同比下降9.75%，但降幅大幅收窄 [6][12]；毛利率为48.45%，同比微增0.01个百分点 [12]；公司发布行业首个口腔影像智能体“美亚影擎”，构建智能诊疗系统 [12] - **新兴业务**：美亚智联“全栈式数智化解决方案”2025年收入2114.32万元，同比增长83.70%，并实现扭亏为盈 [9][11]；美亚智云口腔健康数字化云平台已覆盖一万多家用户，2025年收入91.19万元，处于投入期 [12]；移动CT、骨科手术导航设备等新产品年内成功实现市场销售 [6] 研发与经营效率 - **研发投入**：2025年研发投入1.64亿元，同比增长2.80%，占营收比重6.81% [8]；截至2025年底，拥有授权有效发明专利193件 [8] - **费用控制**：2025年销售/管理/研发费用率分别为12.29%、4.23%、6.81%，同比分别下降0.41、0.55、0.09个百分点 [7]；财务费用率为-1.02%，同比上升1.63个百分点，主要受汇兑损益波动影响 [7] - **经营质量**：盈利增长弹性大，主要得益于经营策略转向注重提升经营质量及规模优势下的成本控制 [6][7]