诺和诺德估值与市场定位 - 目前诺和诺德估值仅相当于失去增长动能的成熟制药股 [1] - 市场定价反映悲观预期 若业绩恶化证伪 当前点位将提供有吸引力风险回报比 [3] - 基于修订后指引 2025年EPS增长10%达25丹麦克朗 市盈率14倍 与欧洲同业相当 [6] 业绩指引调整分析 - 2025财年销售增长指引从原区间下调至8-14% EBIT增长下调至10-16% [6] - 新指引上限接近德银原预期（销售16% EBIT22%）但下限要求下半年近乎零增长 [6] - 达到8%销售增长下限需Wegovy和Ozempic零增长 暗示管理层采取极度保守策略 [1][6] 仿制药竞争现状 - 美国约100万患者仍在使用复方仿制药 总供应量自5月以来未下降 [4] - 503A类供应增加抵消503B类下降 整体竞争态势未见改善 [4] - 仿制药盛行源于Wegovy供应短缺及患者无保险覆盖 严重影响正品销售 [4] 美国肥胖症市场数据 - 1亿肥胖人群中5500万拥有Wegovy商业保险覆盖 [5] - 复方药占市场30% 患者约100万人 Wegovy处方量27.5万 [5] - 现金处方业务占比从年初4%上升至12% 新处方份额超40% [5] 管理层战略与监管挑战 - 新任CEO优先考虑创新投资和商业执行 [5] - 关键问题：缺乏监管执法下能否通过法律策略减少仿制药供应 [4] - 若5000万保险覆盖机会可及 100万仿制药患者不应阻碍增长 [4] 未来观察重点 - 第三季度业绩将验证市场理论是否成立 [1][5] - 需观察公司能否在仿制药使用量持平基础上扩大司美格鲁肽市场 [5] - 净价格预计逐步下降 管理层维持5月定价沟通 [5]