报告行业投资评级 - 对黄金、白银、铅、锌评级为关注，对铂、钯评级为取消关注 [4] 报告的核心观点 - 展望2026年，美联储货币政策延续宽松，美元指数运行区间95 - 102，人民币汇率稳中有升，运行区间6.8 - 7.2，贬值空间有限，关注升值机会 [6] - 推荐多COMEX黄金、白银，空SHFE黄金、白银；多LME铅，空SHFE铅；多SHFE锌，空LME锌 [4][5] 根据相关目录分别总结 贵金属 - **黄金**：上周内外价差震荡走高，海外COMEX - LBMA价差回落；本周内外价差估值中性偏高，人民币走强，短线逢高做空内外价差，策略为多COMEX，空SHFE [12][13] - **白银**：上周内外价差冲高回落，海外COMEX - LBMA价差震荡走低；本周内外价差回升至高位，海外现货紧张，人民币升值压制国内价格，逢高做空内外价差，策略为多COMEX，空SHFE [19][20] - **铂金**：上周铂钯内外价差大幅收敛，前期高溢价修复，内外正套暂时获利了结，本周取消关注 [26][33] - **钯金**：上周铂钯内外价差大幅收敛，前期高溢价修复，内外正套暂时获利了结，本周取消关注 [26][33] 有色金属 - **铜**：上周国内铜库存累积，进口窗口亏损，内外盘跨市策略短期观望 [40] - **铝**：上周国内铝锭累积，伦铝库存去化，短期内外比值区间震荡，跨市套利观望 [45] - **锌**：上周前期锁价锌锭陆续进口，锌精矿进口回升需时间，国内库存去化有空间，伦锌库存上升，建议空LME锌，多SHFE锌 [54] - **铅**：上周检修或受环保影响的冶炼厂复产，国内铅锭库存或累积，伦铅库存去化，进口窗口打开，关注多LME铅，空SHFE铅 [60] - **镍**：上周进口窗口开启，平衡比值下跌，国内外库存高位，内外盘套利观望 [61] - **锡**：上周内外比值震荡，进口窗口关闭，进口亏损15368元/吨，价差驱动不明显，跨市套利观望 [65] 黑色金属 - **铁矿石**：上周内外价差窄幅震荡，无明显驱动，本周建议观望 [69] 能源 - **原油**：上周SC - Brent价差震荡，因中东原油现货趋弱、地缘不确定性大、运费回落，本周观望 [73] - **天然气**：上周价差震荡，1月气温预期温和，欧美气价偏弱，短期观望；中期LNG远月过剩，美气反弹或使价差收窄 [109] 农产品 - **大豆**：上周压榨利润底部震荡，美豆因中国采购慢下跌，促进榨利修复，短期观望 [79] - **糖**：上周内外盘低位反弹，内外价差窄幅波动，因进口难大增，价差收敛驱动弱，短期观望 [83] - **天然橡胶**：上周变化不大，价差无套利，全球进入开割季，供应增加但需求无起色，内外双弱，建议观望 [88] 海外套利 - **海外铜**：上周12月美联储转鹰利空被消化，金银价格走强或带动COMEX与LME铜价差回升，美国加征关税预期大，价差下行空间有限，本周套利观望 [94][95] - **海外原油**：Brent期货 - Dubai掉期EFS、WTI - Brent价差均震荡，因中东原油现货趋弱、美国产量韧性、地缘不确定性等因素，本周观望 [99][105] - **天然气（欧美价差）**：上周价差震荡，1月气温预期偏温和，欧美气价偏弱，短期观望；中期LNG远月过剩压力犹存，关注美气反弹带来价差收窄机会 [109]