报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 重点推荐锌品种，建议滚动参与空LME锌，多SHFE锌，因国内锌锭出口窗口打开，国内库存去化，伦锌库存上升 [4] - 明年美元指数运行区间或在95 - 102，2026年人民币汇率或呈稳中有升局面，运行区间或在6.8 - 7.2，贬值空间有限，关注升值机会 [6] 各品种总结 贵金属 - **黄金**：上周黄金内外价差震荡运行，海外COMEX - LBMA价差震荡运行；本周价格震荡上行，内外价差估值中性，短线暂缺驱动，观望为主 [13] - **白银**：上周白银内外价差下跌后反弹，海外COMEX - LBMA价差震荡回落；本周挤仓交易阶段性缓和，价格高位波动风险加大，价差暂缺乏驱动，短期观望为主 [19] 有色金属 - **铜**：上周LME库存累积，进口窗口维持亏损，跨市策略短期观望；本周跨市套利暂时观望 [25] - **铝**：上周国内铝锭转为累积，伦铝库存延续去化，短期内外比值维持区间震荡，跨市套利暂观望；本周跨市套利暂时观望 [30] - **锌**：上周国内锌锭出口窗口打开，国内库存去化，伦锌库存上升；本周建议滚动参与空LME锌，多SHFE锌 [36] - **铅**：上周国内原生铅和再生铅冶炼厂检修多，铅酸蓄电池企业开工率高，国内库存维持低位，伦铅库存累积，进口窗口打开，内外盘套利暂观望；本周跨市套利暂时观望 [42] - **镍**：上周进口窗口关闭，数值区间震荡，价差极端化情况大幅改善，内外盘套利暂时观望；本周跨市套利暂时观望 [48] - **锡**：上周锡内外比值上行，现货进口窗口持续关闭，进口亏损为15206元/吨，内外价差驱动不明显，跨市套利暂观望；本周跨市套利暂观望 [52] 黑色金属 - **铁矿石**：上周铁矿石内外价差窄幅震荡，无明显驱动；本周建议保持观望 [56] 能源 - **原油**：上周SC - Brent价差震荡；本周观望，因中东原油现货趋稳，运费高波动，俄罗斯原油供应不确定 [60] - **天然气**：上周价差小幅反弹，寒潮交易结束，美国产量上行，出口回落，价格回调，欧洲气价止跌；本周观望，未来两周美国气温预期偏暖，美气产量爬坡，市场情绪偏空，欧洲1月气温预期偏冷，价格迫近进口成本，底部渐强，价差预期小幅反弹，关注反弹后收窄机会 [95] 农产品 - **大豆**：上周压榨利润底部震荡，美豆因中国采购进度慢呈弱势下跌，促进榨利修复；本周短期观望 [66] - **糖**：上周内外价差小幅回升，临近年底进口量边际减少，内外价差收敛驱动弱；本周短期观望为主 [69] - **天然橡胶**：上周变化不大，价差持续处于无套利区间，全球进入开割季，供应有增量预期，但需求端无起色，内外双弱；本周建议观望 [78] 海外套利 - **海外铜**：上周12月美联储转鹰利空风险被消化，金银价格走强或带动COMEX与LME铜价差回升，且市场预期美国对铜加征关税概率大，价差下行空间有限；本周COMEX与LME铜套利暂观望 [79] - **海外原油**：Brent期货 - Dubai掉期EFS震荡；本周观望，因中东原油现货偏弱，美国产量有韧性，短期指向有限 [84] - **海外原油（WTI - Brent）**：上周WTI - Brent价差震荡；本周观望，因美国炼厂开工重回高位，成品油库存压力同比加大，原油产量暂稳，价差驱动有限 [90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 推荐关注白银和锌的套利机会，白银建议多COMEX，空SHFE银；锌建议多沪锌，空LME锌；取消对铜的关注 [4] - 市场对12月FOMC降息概率有所抬升，但需警惕市场对12月降息预期过度透支的风险，若后续非农数据疲软，美元、美债利率上行或受压制，美元指数四季度运行区间或在95 - 102 [12] 根据相关目录分别进行总结 汇率市场 - 伴随美国政府停摆结束，9月非农数据印证美国劳动力市场疲软，叠加美联储部分官员鸽派发言，市场对12月FOMC降息概率抬升至86%，10年期美债利率下行至4%附近，但需警惕市场对12月降息预期过度透支的风险，若后续非农数据延续疲软，美元、美债利率上行或受压制，美元指数四季度运行区间或在95 - 102 [12] 贵金属 黄金 - 上周黄金内外价差及海外COMEX - LBMA价差震荡运行，本周因黄金价格温和上涨，内外价差短期暂缺驱动，建议短期观望 [14] 白银 - 上周白银内外价差延续回落，海外COMEX - LBMA价差震荡回落，本周因伦敦白银挤仓风险主导价格上涨，外盘银价支撑较强，建议继续持有逢高做空内外价差策略，即多COMEX，空SHFE银 [20][25] 有色金属 铜 - 上周LME库存略有累积，铜进口窗口维持亏损，内外盘跨市策略短期建议观望，本周跨市套利仍暂时观望 [26] 铝 - 上周国内铝价回调带动成交回暖，周度库存延续去化但幅度放缓，伦铝库存延续去化，短期内外比值维持区间震荡，跨市套利暂观望，本周继续观望 [31] 锌 - 上周国内锌锭出口窗口打开，国内锌锭社会库存去化，伦锌库存快速上升但绝对水平偏低，建议滚动参与空LME锌，多SHFE锌，本周继续该策略 [37] 铅 - 上周国内原生铅和再生铅冶炼厂检修增多，铅酸蓄电池企业开工率维持高位，国内铅锭社会库存去化，伦铅库存自高位回落，铅锭内外盘套利暂观望，本周继续观望 [48] 镍 - 上周进口窗口处于关闭阶段，数值区间震荡，价差极端化情况大幅改善，跨市套利暂时观望，本周继续观望 [49] 锡 - 上周锡内外比值回落，锡现货进口窗口持续关闭，进口亏损为16784元/吨，锡内外价差驱动不明显，跨市套利暂观望，本周继续观望 [52] 黑色金属 铁矿石 - 上周铁矿石内外价差保持窄幅震荡，无明显驱动，建议保持观望，本周继续观望 [56] 能源 原油 - 上周SC - Brent价差震荡，本周因中东原油现货趋稳，运费延续高波动，俄罗斯原油供应不确定性仍存，建议价差观望 [62] 天然气 - 上周天然气欧美价差继续回落，寒潮及出口增长预期推涨美气价，LNG供应放量使欧洲气价承压，本周建议观望，考虑当前价差已迫近长协合理价差（约4.5 - 5美元/百万英热），且美气干气产量爬坡至112 + BCF/D高值，谨慎追空 [96] 农产品 大豆 - 上周压榨利润底部震荡，中美贸易缓和，预计榨利逐步修复，本周建议多外盘空内盘 [68] 糖 - 上周进口压榨利润上升，预计外盘强于内盘，本周短期观望为主 [72] 天然橡胶 - 上周变化不大，价差持续处于无套利区间，全球进入开割季，供应有增量预期，但需求端无起色，内外双弱，本周建议观望 [75] 海外套利 海外铜 - 上周12月美联储转鹰的利空风险已被市场消化，美联储主席人事变动在即，金银价格走强或带动COMEX与LME铜价差回升，且市场预期美国对铜加征关税概率较大，COMEX与LME铜价差下行空间有限，本周COMEX与LME铜套利暂观望 [81] 海外原油（Brent - Dubai EFS） - 上周Brent期货 - Dubai掉期EFS反弹，本周因中东原油现货贴水震荡，运费高波动，短期指向有限，建议价差观望 [86] 海外原油（WTI - Brent） - 上周WTI - Brent价差震荡，本周因美国炼厂开工率企稳回升，成品油库存偏低，油价震荡背景下页岩油产量预期持稳，价差驱动有限，建议观望 [92] 天然气（欧美价差） - 上周价差继续回落，寒潮及出口增长预期推涨美气价，LNG供应放量使欧洲气价承压，本周建议观望，考虑当前价差已迫近长协合理价差（约4.5 - 5美元/百万英热），且美气干气产量爬坡至112 + BCF/D高值，谨慎追空 [96]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告核心观点 报告对中国商品期货跨境套利进行分析，给出重点策略观察品种及逻辑，还对汇率、贵金属、有色金属、黑色金属、能源、农产品等市场上周表现总结并给出本周套利建议，如关注铜、锌、大豆跨市套利机会，多数品种建议暂时观望 [4][6][11] 各目录总结 重点策略观察 - 推荐铜多LME空COMEX、锌多沪锌空LME、大豆多CBOT空DCE，评级为关注，首次推荐分别在2025年10月21日、10月21日、10月27日 [4] - 铜因COMEX金银走势强致价差扩大，预计金银调整、COMEX累库LME去库使价差收窄 [4] - 锌因国内出口窗口打开、库存累积放缓，LME拟限制持仓缓解挤仓压力 [4] - 大豆外盘预期单产或下调，内盘下游库存回落、消费旺季补库有支撑，但12月船期采购推进供应充足，预计外盘短期强于内盘 [4] 汇率市场 - 上周美元指数上行，因鲍威尔释放12月降息非定局信号，但预计美联储2026年上半年延续宽松立场继续降息，美元进一步上行空间有限，不构成趋势性反转 [6] 贵金属 - 黄金内外价差和海外价差震荡，估值中性，本周套利策略暂时观望 [11] - 白银内外价差震荡，海外价差回升至中性，短期预计震荡，内外价差缺乏驱动，套利策略暂时观望 [16] 有色金属 - 铜LME现货贴水幅度收窄、库存略降，国内库存累积，进口窗口亏损，跨市套利暂时观望 [22] - 铝传统旺季过，国内累库、伦铝去库，内外比值区间震荡，跨市套利暂时观望 [28] - 锌国内出口窗口打开、库存累积放缓，LME拟限制持仓缓解挤仓压力，建议滚动参与空LME锌多SHFE锌 [37] - 铅国内社会库存回升有限、冶炼厂库存不高，伦铅库存去化且注销仓单比例高，内外盘套利暂时观望 [38] - 镍进口窗口关闭，数值区间震荡，价差极端化改善，跨市套利暂时观望 [45] - 锡内外比值震荡，进口窗口关闭，进口亏损16292元/吨，内外价差驱动不明显，跨市套利暂时观望 [49] 黑色金属 - 铁矿石内外价差窄幅震荡，无明显驱动，建议保持观望 [55] 能源 - 原油SC - Brent价差震荡回升，中国库存相对持稳、运费波动大、俄罗斯供应不确定，价差观望 [59] - 天然气（欧美价差）上周走弱，美国气价受寒潮和出口推动，欧洲价格因供应宽松和气温预期偏暖下行，短期谨慎追空，中期关注欧洲交易逻辑切换，冬季价差有上行预期 [94] 农产品 - 大豆压榨利润底部震荡，中美贸易缓和预计榨利修复，建议多外盘空内盘 [65] - 糖进口压榨利润上升，预计外盘强于内盘，短期观望为主 [69] - 天然橡胶上周变化不大，价差无套利区间，供应有增量预期但需求无起色，内外双弱，建议观望 [72] 海外套利 - 海外铜COMEX与LME价差前期扩大因COMEX金银走势强，预计金银调整、COMEX累库LME去库使价差收窄，关注卖COMEX铜买LME铜 [79] - 海外原油Brent - Dubai EFS震荡回落，月差走弱、中东现货贴水震荡，价差观望 [84] - 海外原油WTI - Brent价差震荡，美国炼厂开工率疲软、库存压力减弱但有提负预期，页岩油产量预期持稳，价差驱动有限，观望 [90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 推荐铜多LME、空COMEX，锌多沪锌、空LME锌，大豆多CBOT、空DCE，评级为Potential [5] - 预计美联储2026年上半年延续宽松立场继续降息，美元指数短期或上行但空间有限 [6] - 黄金、白银价格进入震荡调整期，价差估值中性，套利策略暂时观望 [12][18] - 多数有色金属跨市套利暂时观望，锌建议滚动参与空LME锌、多SHFE锌 [22][28][38] - 铁矿石内外价差窄幅震荡，建议观望 [56] - 原油SC - Brent价差震荡，建议观望 [59] - 大豆压榨利润底部震荡，预计榨利逐步修复，推荐多外盘空内盘；糖进口压榨利润上升，短期观望为主；20号胶价差处于无套利区间，建议观望 [65][69][72] - 海外铜COMEX与LME价差或将收窄，关注卖COMEX铜买LME铜；海外原油相关价差建议观望；天然气欧美价差短期观望，中期关注冬季价差上行预期 [78][83][93] 根据相关目录分别进行总结 汇率市场 - 上周美元指数上行，因10月FOMC会议鲍威尔释放12月降息并非定局信号，但预计美联储2026年上半年延续宽松立场继续降息，美元指数短期或上行但空间有限 [6] 贵金属 - 黄金：上周内外价差震荡运行，海外COMEX - LBMA价差震荡，估值中性；本周价格进入震荡调整期，套利策略暂时观望 [12] - 白银：上周内外价差震荡运行，海外COMEX - LBMA价差回升至中性位置；本周短期预计震荡运行，套利策略暂时观望 [18] 有色金属 - 铜：上周国内库存累积，进口窗口亏损，跨市套利暂时观望 [22] - 铝：传统旺季已过，国内铝锭累库，伦铝库存累积，短期内外比值区间震荡，跨市套利暂观望 [28] - 锌：当前中国锌锭出口及交仓窗口打开，国内库存去化，LME拟限制近月大额持仓，伦锌挤仓压力缓解，建议滚动参与空LME锌、多SHFE锌 [38] - 铅：国内社会库存回升幅度有限，冶炼厂铅锭库存不高，伦铅库存去化且注销仓单比例较高，铅锭跨市套利暂观望 [39] - 镍：进口窗口关闭，数值区间震荡，价差极端化情况改善，跨市套利暂时观望 [46] - 锡：上周内外比值回落，现货进口窗口关闭，进口亏损15516元/吨，内外价差驱动不明显，跨市套利暂观望 [50] 黑色金属 - 铁矿石：上周内外价差窄幅震荡，无明显驱动，建议保持观望 [56] 能源 - 原油：上周SC - Brent价差震荡，因运费波动加剧、俄罗斯原油供应不确定，建议观望 [59] 农产品 - 大豆：上周压榨利润底部震荡，中美贸易缓和预计榨利逐步修复，推荐多外盘空内盘 [65] - 糖：上周进口压榨利润上升，预计外盘强于内盘，短期观望为主 [69] - 20号胶：上周变化不大，价差处于无套利区间，全球进入开割季供应有增量预期但需求无起色，建议观望 [72] 海外套利 - 海外铜：前期COMEX与LME铜价差扩大因COMEX金银走势强资金外溢，短期内金银价格调整，COMEX铜累库、LME去库，价差或将收窄，关注卖COMEX铜买LME铜 [78] - 海外原油：Brent期货 - Dubai掉期EFS震荡回落，WTI - Brent价差震荡，均建议观望 [83][89] - 天然气（欧美价差）：上周价差走弱，美国出口增长叠加供应边际收紧，欧洲采购节奏偏慢，美国相对偏强；短期观望，中期关注冬季价差上行预期 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 推荐黄金多沪金、空COMEX金，原油多布伦特、空沪油策略，取消白银、铜、铅、锌关注评级 [5] - 维持下半年人民币稳中有升观点，关注四季度升值机会 [6] 各目录总结 贵金属 - 黄金：上周内外价差震荡回落，海外COMEX - LBMA价差下降；本周因价差估值低、贸易摩擦或利空人民币，建议低位做多内外价差 [13] - 白银：上周内外价差震荡下行，海外COMEX - LBMA价差大幅下行；本周因伦敦白银现货紧缺价格大涨，短期海外价格强势，套利策略暂观望 [20] 有色金属 - 铜：上周国内库存去化慢，进口盈利窗口亏损大；本周建议多LME铜、空SHFE铜逐步止盈 [26] - 铝：上周内外比值区间震荡，国内铝锭社库累积；本周跨市套利暂观望 [32] - 锌：上周中国锌锭向东南亚出口有利润，交仓窗口接近打开；本周多LME锌、空SHFE锌头寸离场 [38] - 铅：上周再生铅冶炼厂复产，开工率提升，临近交割国内库存或增多，海外库存去化但仍高；本周跨市套利暂观望 [44] - 镍：上周进口窗口关闭，数值区间震荡，价差极端化改善；本周跨市套利暂观望 [50] - 锡：上周内外比值回升，现货进口窗口关闭，进口亏损19251元/吨，价差驱动不明显；本周跨市套利暂观望 [54] 黑色金属 - 铁矿石：上周内外价差窄幅震荡，无明显驱动；本周建议观望 [60] 能源 - 原油：上周SC - Brent价差震荡；本周建议空SC多Brent，中国库存高位、进口放缓、中东现货市场疲软，价差策略换月持有 [65] 农产品 - 大豆：上周压榨利润底部震荡，预计本周内盘强于外盘；本周短期观望 [71] - 糖：上周进口压榨利润回落，预计中长期内盘强于外盘；本周短期观望 [75] - 天然橡胶：上周变化不大，价差在无套利区间，全球开割季供应有增量预期但需求无起色；本周建议观望 [78] 海外套利 - 海外铜：上周美国白宫排除精炼铜关税，与预期差异大，COMEX铜与LME铜溢价低位；本周套利头寸观望 [84] - 海外原油（Brent - Dubai EFS）：上周Brent期货 - Dubai掉期EFS震荡；本周观望，OPEC + 增产加快，短期中重质原油或受支撑，关注运费扰动 [89] - 海外原油（Brent - WTI）：上周Brent - WTI价差震荡；本周观望，美国产量有韧性、成品油库存高，油价下行或下调产量预期 [95] - 天然气：上周价差低位震荡，欧美消费淡季且运费弱；本周短期观望，中期冬季价差预期上行 [99]