报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 核心观点 - 海外主要市场高空平台需求有望复苏，国内高空平台销量降幅亦有望逐渐收窄 [10] - 浙江鼎力专注于高空作业领域，坚定实施差异化竞争、市场多元化和“智能平台+机器人”战略，税率、研发、成本和盈利能力优势显著，未来有望充分受益于全球需求增长和市场份额提升 [10] 海外市场分析 - **北美市场**：需求复苏确定性强，受益于降息周期开启及AI基建拉动数据中心建设潮 [1] - 美联储自2024年9月开启降息，历史平均时滞约2年，预示明年下半年美国建造支出或将企稳回升 [22] - 全球数据中心容量需求至2030年复合增速预计达27%，超过40%的投资将投向美国 [1][23][25] - 美国建筑业领先指标DMI指数2025年11月同比上涨50%，通常领先建筑支出9至12个月，预示明年需求复苏 [1][27] - 特雷克斯高空平台业务新签订单（LTM）截至2025年第三季度同比增长24.9%，已连续3个季度回升 [1][30] - 租赁商联合租赁和Herc今年前三季度资本开支分别增长11.8%、8.9%，联合租赁预计明年资本支出仍将保持增长 [1][38] - **欧洲市场**：需求稳定，若俄乌停战或将带动需求上移 [2] - 2025年欧洲租赁市场保有量预计增长1.4%至37万台，今明两年租赁市场收入预计保持3%左右增速 [2][42] - 欧盟委员会预测2025-2027年GDP增速分别为1.4%、1.4%、1.5%，有望支撑高空平台市场需求稳定复苏 [47] - **新兴市场**：市场规模快速增长，增速远高于欧美和中国市场 [2] - 预计至2030年，亚洲（除中国）、拉丁美洲、中东及非洲地区高空设备市场规模分别达368亿元、294亿元、123亿元，相比2024年复合增速分别为11.5%、12.5%、13.7% [2][49][51] 国内市场分析 - **短期趋势**：高空平台销量降幅有望逐渐收窄，行业或已触底 [3] - 2025年2月以来，行业出租率已持续高于去年同期，租金价格跌幅较去年明显收窄 [3][61] - 2025年10月平均租金价格指数较2024年同期降幅为12.4%，远低于2025年1月-19.3%的降幅 [61] - 2025年1-10月我国高空平台销量较2023年同期高点降幅达53%，类比挖掘机历史下行周期（最大降幅约70%），未来降幅空间有限 [3][56] - **长期空间**：对比欧美成熟市场，我国高空平台仍有巨大成长空间 [4] - 2024年我国高空作业平台租赁市场人均保有量约4.8台/万人，低于同期美国的25.2台/万人和欧洲的9.7台/万人 [4][66] - 2024年我国高空平台建筑业增加值覆盖率为7.4台/亿元，低于美国的9.1台/亿元 [4][66] - 2024年我国臂式平台保有量占比仅25.8%，低于同期美国的39.8%和欧洲的36.4% [4][71] 公司核心竞争力 - **海外税率优势显著**：在美国和欧洲市场拥有最低的“双反”税率，竞争优势明显 [8] - 美国市场：公司“双反”税率经复审后下降至24.34%，远低于其他中国出口商/生产商（如临工集团183.44%）[8][84] - 当前公司出口美国总税率约69.34%，若未来中美关系缓和导致关税下降，业务发展有望加速 [8][85] - 欧洲市场：公司“双反”税率为20.6%，为所有中国出口商/制造商中最低 [87][88] - **行业下行期表现出色**：收入增长和盈利能力远超国内外同业 [9] - 2025年上半年公司高空平台业务收入同比增长8.7%，高于同期徐工（1.0%）、中联重科（-34.5%）、临工（-44.9%）[9][90] - 2025年上半年公司高空平台业务毛利率达35.8%，同期徐工、星邦智能、中联重科毛利率均低于30%，而Terex和JLG毛利率分别仅有19.2%、20.2% [9][91][95] - **战略转型与产品创新**：开启“智能平台+机器人”战略转型，推出差异化产品 [9] - 陆续推出喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人等产品，隧道打孔机器人效率超越人工10倍以上 [9][98] 财务预测与估值 - **业绩预测**：预计公司2025-2027年营业收入为80.9亿元、91.6亿元、104.8亿元，同比增长3.7%、13.2%、14.4% [10][12] - **盈利预测**：预计归母净利润为19.7亿元、23.1亿元、27.0亿元，同比增长20.8%、17.3%、17.0% [10][12] - **估值水平**：对应2025年12月17日收盘价，市盈率为15.4倍、13.2倍、11.2倍 [10][12] 与市场不同观点 - **关于北美市场**：市场认为公司在美国收入提升难度大，但报告认为随美国臂式产品渗透率上升和公司打开北美臂式市场，收入仍有很大提升空间，且通过收购CMEC巩固了竞争优势 [18] - **关于国内市场**：市场认为国内销量难企稳，但报告认为出租率和租金价格已企稳，类比挖掘机周期，销量降幅大概率持续收窄，且公司市场多元化战略可抵御单一市场波动 [19] - **关于行业竞争**：市场认为行业壁垒低、竞争激烈，但报告认为公司专注高空领域，下行期表现远超同业，且“平台+机器人”战略转型可打开新成长空间，避免同质化竞争 [20]