公司年度业绩概览 - **2025年公司实现总收入人民币357.85亿元，同比减少5.20%** [1] - **全年归属普通股持有人年内溢利为人民币38.89亿元，同比增长0.67%** [1] - **平均权益收益率为7.71%，基本每股盈利为人民币0.87元，拟派末期息每股0.31港元** [1] - **截至2025年末，集团资产总额达人民币3,709.61亿元，较上年末增长2.93%** [1] 金融服务业务表现 - **金融服务方向全年实现收入人民币226.76亿元，同比增长4.47%** [2] - **截至2025年末，生息资产净额为人民币2,720.47亿元，较上年末增长4.38%** [2] - **资产质量持续优化，不良资产率降至1.03%，逾期30天以上生息资产比例降至0.82%** [2] - **盈利能力平稳维持，净利息差为4.39%，净利息收益率为4.83%** [2] 产业运营业务表现 - **产业运营方向全年实现收入人民币132.84亿元，收入贡献占比36.94%** [3] - **宏信建发2025年实现总收入人民币93.59亿元，年内溢利为人民币1.47亿元** [3] - **宏信建发的海外业务贡献收入人民币14.02亿元，贡献利润人民币1.35亿元** [3] - **宏信健康2025年实现总收入人民币35.72亿元，年内溢利为人民币0.83亿元** [3] 产业运营业务具体运营数据 - **宏信建发高空作业平台管理规模约20万台，材料类资产总管理规模约188万吨** [3] - **宏信建发在国内(含中国香港)拥有485个服务网点，在海外拥有77个服务网点** [3] - **宏信建发海外市场覆盖马来西亚、越南、印度尼西亚、泰国、沙特、阿联酋及土耳其** [3] - **宏信建发海外员工数量增长至约1,400名，人才本土化率接近90%** [3] - **宏信健康旗下现有控股医院数量为25家** [3]

投资评级与核心观点 - 报告首次给予浙江鼎力“买入”评级，目标价格为70.95元 [3][5] - 核心观点：看好欧美高空作业平台（高机）需求复苏，拉动公司业绩增长，公司作为行业龙头，凭借产品力及全球化渠道布局优势，将深度受益 [2][3][8] 公司概况与市场地位 - 浙江鼎力是全球高空作业平台领先制造商，产品享誉全球，2024年位列全球高机制造商销售额第四名 [8][17][59] - 公司成立于2005年，产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列共200多款规格，并已率先实现全系列产品电动化 [8][17][20] - 公司积极推进全球化战略，2024年境外营业收入占总收入已接近70%，设备远销全球100多个国家和地区 [8][17][118] - 公司股权结构集中且稳定，创始人许树根先生合计持股比例为49.81% [24] 财务表现与盈利能力 - 2025年前三季度，公司实现营收66.75亿元，同比增长8.82%，归母净利润15.95亿元，同比增长9.18%，业绩逆势增长 [27] - 公司盈利能力优秀，2023-2027年预测毛利率维持在35.0%至37.1%之间，净利率从20.9%提升至24.5% [4] - 公司期间费用管控能力强，销售毛利率较国内同行（如临工重机、中联重科）高约5-10个百分点，期间费用率处于行业较低水平 [42][43] - 臂式高空作业平台成为增长重要驱动，2024年其收入达29.56亿元，营收占比提升至37.90% [31][33] 行业需求与市场前景 - 全球高机行业成长性强于周期性，预计2024-2030年全球市场增速有望保持在6.9%左右 [52] - 欧美市场需求有望边际复苏：美联储及欧洲央行降息有望促进经济复苏；北美制造业回流、AI数据中心建设及配套电力投资等新兴领域将驱动高机需求 [8][10][63][71] - 北美工程机械租赁龙头联合租赁2026年全年资本开支指引为43亿-47亿美元，较2025年上调，显示市场需求乐观预期 [10][76][78] - 欧洲本土高机企业Haulotte的欧洲地区营收在2025年同比转正，显示对低价高机设备需求已有复苏迹象 [8][10][82] - 国内市场中长期增长潜力大，人均高机保有量（4.75台/万人）远低于美国（26.41台/万人）和欧洲十国（10.45台/万人），但短期市场承压 [84][86] - 东盟、中东等海外市场高速成长，预计至2027年前东盟地区高机设备规模年化增速有望保持在10%以上 [96][100][101] 公司竞争优势 - **产品力领先**：公司深耕行业多年，积累大量行业Know-how，专利布局健全（截至2025年6月30日拥有专利273项）[8][103][104] - 公司采用模块化设计，业内首创“油改电”技术服务，设备性能指标（如臂式平台最大工作高度44米）较国内同行有优势 [104][107] - 公司是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品的制造商，顺应臂式设备电动化趋势（欧美市场电动化率仍有较大提升空间）[31][107] - 公司储备了船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人等差异化新产品，已在知名项目中应用，有望形成新的增长点 [112][114] - **全球化渠道与关税应对**：公司全球化销售网络布局完善，并控股美国CMEC公司，应对关税冲突经验丰富 [8][118][122] - 在美国市场，公司最新双反合计税率为44.65%，远低于国内主要竞争对手（如临工重机的183.44%）[10][121][123] - 在欧盟市场，公司被征收的双反合计税率为20.6%，在国内企业中处于最低水平 [123][125] - **产能持续扩张**：公司持续加码产能，2023年五期工厂投产，2024年3月公告拟投资17亿元建设“年产20，000台新能源高空作业平台”项目，建设周期36个月 [127][128] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为88.56亿元、99.31亿元、111.03亿元，同比增长13.6%、12.1%、11.8% [4] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为20.49亿元、23.93亿元、27.18亿元，同比增长25.8%、16.7%、13.6% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为4.05元、4.73元、5.37元 [3][4] - 参考可比公司2026年调整平均市盈率约15倍，给予浙江鼎力2026年15倍市盈率，得出目标价70.95元 [3][12]

核心财务表现 - 2025财年第四季度营收13.18亿美元，同比增长6.20%，超市场预期 [1] - 2025财年全年营收54.21亿美元，同比增长5.73% [1] - 第四季度净利润6300万美元，同比大幅增长3250% [1] - 全年净利润2.21亿美元，同比下滑34.03% [1] - 全年经营活动现金流4.4亿美元，自由现金流3.22亿美元 [1] 财务状况与资本结构 - 债务股本比从5年前的135.7%降至32.09%，远低于行业平均水平 [2] - 流动比率提升至2.30，短期偿债能力增强 [2] 分业务经营情况 - 高空作业平台业务第四季度销售额4.66亿美元，同比增长6.9%，营业利润率提升至2.1% [3] - 高空作业平台业务全年销售额同比下降14.5% [3] - 物料处理业务全年销售额19亿美元，同比下降14.6% [3] - 环保解决方案板块贡献稳定收入 [3] 估值水平 - 当前市盈率(TTM)7.38倍，市销率0.67倍，均低于行业加权平均值，估值具备相对优势 [4] 机构观点 - 花旗将目标价从52美元上调至62美元，维持“持有”评级，认可公司成本控制及现金流改善 [5] 行业环境 - 美国制造业PMI回升，行业景气度改善 [6] - 公司面临供应链波动及国际竞争挑战 [6] - 需关注后续需求复苏的持续性 [6]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总净销售额为13亿美元，同比增长6%，剔除ESG收购影响，原有业务销售额增长5% [12] - 第四季度营业利润率为9.3%，较上年同期提升150个基点，主要得益于所有三个业务板块的业绩改善 [12] - 第四季度每股收益为1.12美元，较上年同期高出0.35美元 [12] - 第四季度调整后EBITDA为1.41亿美元，占销售额的10.6%，较上年同期改善140个基点 [13] - 第四季度自由现金流为1.72亿美元，较上年同期增加4300万美元，主要由于营业利润增加和营运资本表现改善 [13] - 2025年全年净销售额增长6%至54亿美元，ESG收购的全年贡献完全抵消了高空作业平台和物料处理业务的销售额下滑，原有业务销售额下降11% [13] - 全年营业利润率为10.4%，较2024年下降90个基点，主要受高空作业平台和物料处理业务销量下降以及关税成本上升影响 [13] - 全年每股收益为4.93美元，符合公司全年预期 [15] - 全年自由现金流增长71%至3.25亿美元，现金转换率达147% [15] - 2026年销售展望为75亿至81亿美元，按备考基准计算增长约5% [20] - 2026年调整后EBITDA展望为9.3亿至10亿美元，按备考基准计算增长约1亿美元或12%，中点的EBITDA利润率为12.4% [20] - 2026年每股收益展望为4.50至5.00美元，按1.11亿股加权平均股数计算，而原Terex的预期范围为4.80至5.20美元，合并对2026年每股收益有约3%的稀释影响 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **环境解决方案**：第四季度销售额为4.28亿美元，按备考基准同比增长14.1%，全年销售额按备考基准增长12.7%至17亿美元 [16] - **环境解决方案**：第四季度营业利润率为18.5%，较上年同期提升90个基点，全年营业利润率为18.8%，较2024年备考业绩提升220个基点 [16] - **环境解决方案**：第四季度订单量同比增长16%，过去12个月增长13%，主要由公用事业车辆需求推动，该板块拥有11亿美元的健康积压订单 [18] - **物料处理**：第四季度销售额为4.28亿美元，同比下降2.5%，剔除已剥离业务，按同类基准计算增长2.8% [17] - **物料处理**：第四季度营业利润率持续改善，达到13.7% [17] - **物料处理**：全年销售额为17亿美元，较2024年下降11.6%，主要受上半年渠道调整影响 [17] - **物料处理**：第四季度订单量同比增长24%，剔除已剥离的昆士兰业务后增长32%，增长主要由骨料和物料搬运业务驱动 [18] - **物料处理**：2025年底积压订单较上年增加7100万美元，剔除2024年已剥离的昆士兰业务后增加1亿美元 [19] - **高空作业平台**：第四季度销售额同比增长6.9%，在连续4个季度下滑后恢复增长 [12] - **高空作业平台**：第四季度营业利润率为2.6%，符合预期，较上年同期改善200个基点 [18] - **高空作业平台**：第四季度获得9.71亿美元新订单，同比增长46%，主要由全国性客户的替换需求驱动 [19] - **高空作业平台**：进入2026年时拥有9.06亿美元的积压订单 [24] - **特种车辆**：新业务板块，REV集团在最近结束的财年创造了约25亿美元收入和2.3亿美元调整后EBITDA [5] - **特种车辆**：进入2026年时拥有约两年的积压订单 [23] - **特种车辆**：预计2026年销售额按备考基准（剔除已剥离的RV业务）实现高个位数增长，可比备考前一年总额为22亿美元 [23] - **特种车辆**：预计2026年EBITDA利润率较备考基准的约12.5%有显著改善 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **公用事业市场**：预计从2026年起将强劲增长，受美国电网需求增加驱动，特别是数据中心扩张，行业预测到2030年资本支出年增长率为8%-15% [9] - **建筑市场**：基础设施活动依然强劲，得到政府资金支持，大型项目管道持续扩大，至少到2030年都将提供顺风 [9] - **欧洲市场**：建筑市场势头正在增强 [9] - **中东和印度市场**：持续强劲增长，物料处理业务已建立稳固基础 [9] - **应急车辆市场**：受益于稳定且不断增长的市政预算，与维持不断增长人口所需响应时间相关 [8] - **废物回收市场**：增长由人口和回收趋势以及持续的车队更换推动 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司于2025年第四季度完成了与REV集团的合并，创建了一家领先的专业设备制造商 [5] - 合并旨在增强盈利和自由现金流的可预测性，降低整体资本密集度，并为股东创造更多价值 [6] - 预计在12个月内实现7500万美元年化协同效应的约3750万美元，到2028年实现全部协同效应，早期节省主要来自消除重复的企业成本 [7] - 公司正在进行高空作业平台业务的战略评估，已收到多方强烈意向，正在审慎评估以最大化股东价值 [8] - 合并后，公司业务覆盖更广泛、更多样化的终端市场，客户重视生命周期服务，为扩大售后市场和数字产品提供了巨大机会 [8] - 公司现在拥有进入美国几乎所有市政部门的多个渠道，这些部门每年在资本设备上支出2000亿美元 [9] - 2025年资本支出超过1.18亿美元，用于自动化、创新、生产效率和增长加速 [24] - 2025年通过股息和股票回购向股东返还了9800万美元 [24] - 合并交易结构旨在保持强劲的资产负债表和灵活的资本结构，以支持有机投资和降低净杠杆 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年持乐观态度，各板块均呈现不同程度的积极势头 [10] - 公司在一个复杂的宏观环境和地缘政治不确定性的环境中运营，业绩可能向好或向坏变化 [19] - 2026年展望反映了合并后的新公司，包括11个月的REV业绩，以及各板块强劲的第四季度订单和积压订单带来的积极势头 [20] - 预计2026年有效税率将升至21%，主要受美元收入增加驱动 [21] - 预计2026年现金转换率在净收入的80%至90%之间，包括交易成本和实现协同效应的成本，净杠杆预计将在年内改善 [21] - 预计环境解决方案板块在2026年实现个位数增长，主要由公用事业领域推动，ESG业务销售额预计大致持平，但下半年因EPA排放法规可能带来预购需求而存在上行潜力 [22] - 预计物料处理板块在2026年按备考基准（剔除昆士兰业务）实现高个位数增长，利润率因销量、生产效率和定价行动而改善 [23] - 预计高空作业平台业务2026年销售额和利润率与2025年相似 [23] - 特种车辆板块的增量利润率预计在30%左右，第二和第三季度较高，第四季度因季节性收入降低而减弱 [58] - 公司已超额完成环境解决方案板块第一年2500万美元的年化协同效应目标 [90] 其他重要信息 - REV集团的大部分收入来自必需的低周期性终端市场 [5] - ESG整合已于2025年第三季度完成，协同效应捕获超出预期 [6] - 特种车辆板块将作为独立运营部门加入Terex，公司职能部门之外无组织变更 [6] - 公司不进口原材料钢，70%的钢材使用热轧卷材，已对第一季度和第二季度的热轧卷材消耗进行了对冲，价格比远期价格低10%-15% [83] - 公司指南中已计入1.3亿美元的关税影响，包括REV业务 [83] - 公用事业业务正在威斯康星州沃基肖的工厂增加产能，预计未来两年增加20%-30%的产能，其中不到一半将在2026年上线 [87] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于物料处理板块的定价可见度和2026年展望，特别是考虑到关税和竞争对手面临的挑战 [27][28] - 管理层未披露具体板块定价，但指出第四季度利润率较第三季度逐步提升，主要驱动力是价格在损益表中的体现 [29] - 凭借12月底的强劲积压订单，预计价格影响将在2026年逐季度继续逐步提升 [29] 问题: 关于高空作业平台业务2026年关税与价格成本的动态影响 [30] - 预计2026年收入和利润率大致持平，但关税影响将更显著，因为将是12个月的全额影响，而2025年约为6个月，这相当于约1600万美元的额外影响 [31] - 计划通过生产效率和价格来抵消关税影响，全年实现净影响持平，上半年价格成本平衡更倾向于下半年有利，但全年将保持利润率稳定，收入持平 [31][32] 问题: 关于REV集团整合计划、订单节奏和制造效率机会 [38] - 整合重点是提高生产量，因为特种车辆板块进入2026年仍有约两年积压订单，且REV上一财季订单依然强劲 [40] - 边际改善将来自积压订单中的价格和销量组合，主要目标是保持运营势头 [40] - 保持组织架构完整是为了专注于维持进入2026年的运营势头 [41] 问题: 关于环境解决方案板块中ESG业务订单的韧性，是否受EPA 2027法规确定性影响 [42] - 2025年环境解决方案板块表现优异，主要由ESG业务引领，同时公用事业业务也因协同效应而提升 [42] - 2026年预计增长动力转换，公用事业加速增长超过ESG，ESG收入预计大致持平，但该板块整体势头强劲，未见放缓迹象 [42] 问题: 关于高空作业平台业务第四季度强劲订单后的客户需求动态，是否存在订单前置，以及年初至今订单趋势 [45] - 去年第四季度和第一季度订单出货比平均约为150%，今年第四季度超过200%，预计第一季度仍将高于100%，两季度平均可能再次达到150%左右 [46] - 这支撑了收入持平的指引，因为预计第一季度将略低于去年同期，但仍高于100%，进入2026年拥有5-6个月的订单覆盖，可见性良好 [46] - 大部分需求仍来自大型项目和全国性客户，欧洲市场略有起色但不显著，独立承包商市场的复苏未计入2026年指引，预计更多发生在2027年 [47] 问题: 关于环境解决方案板块积压订单构成和利润率动态，特别是公用事业与ESG业务的影响 [49] - 利润率持平指引是指百分比层面，绝对值仍会增长，公用事业更高的收入增长将带来不利的产品组合影响，但这将被协同效应和生产效率提升所抵消 [50] - 公用事业部门的利润率在2025年已逐步改善，预计2026年将继续，得益于工厂重新布局和标准化工作 [50] - ESG业务在2025年表现出色，缩短了交货期，进入2026年交货期已恢复正常，达到疫情前3-4个月的订单覆盖水平，未将EPA预购需求计入指引，因此预计其收入持平 [51] - 公用事业积压订单持续增加，公司正在扩大该板块产能，预计增加20%-30%以应对不断增长的需求 [51] 问题: 关于特种车辆业务2026年展望是否保守，以及高空作业平台业务出售背景是否因市场触底而更具吸引力 [54] - 特种车辆业务指引侧重于执行，管理层对给出的指引感到满意，目前未特别指出上行空间 [56] - 高空作业平台业务战略评估进程积极，已收到强烈意向，公司将审慎评估以确定股东价值最大化的最佳方案 [57] 问题: 关于合并后每股收益稀释程度、股数计算及利息费用 [63] - 2026年全年加权平均股数为1.11亿股，因合并于2月完成，全年完全稀释股数约为1.15亿股 [64] - 稀释影响约为3%，源于股数增加无法被11个月的REV盈利完全抵消，另有2%源于更高的税率 [64] 问题: 关于出售高空作业平台业务所得资金的潜在用途 [71] - 当前首要任务是加强资产负债表，保持灵活性，因合并通过股权和现金融资 [72] - 资金使用选项包括通过股票回购回报股东、提前偿还债务以降低利息和杠杆，或再投资于公用事业和特种车辆等有顺风支持的业务，但目前做决定为时过早 [72] - 管理层看重未来的可选性，但当前重点是整合REV、执行运营和实现盈利与现金流目标 [73] 问题: 关于特种车辆业务中长期对休闲车业务的看法，以及该板块的长期利润率潜力 [78] - 近期宣布的RV业务剥离在合并前已在进行中，不应过度解读为投资组合调整模式，当前重点是整合和执行 [80] - 特种车辆板块2025年备考EBITDA利润率约为12.5%，REV曾公开披露2027年企业层面目标为较2025年提升280个基点，目前其表现处于该范围的高端并朝着该方向前进 [81] 问题: 关于2026年更广泛的钢材等原材料价格成本动态及对冲情况 [82] - 公司不进口原材料钢，70%使用热轧卷材，已对第一季度和第二季度的热轧卷材消耗进行了对冲，价格比远期价格低10%-15% [83] - 进口钢材制成的零部件关税已计入1.3亿美元的关税影响中，该数字已包含在4.50-5.00美元的每股收益指引内，且包含了REV业务的影响 [83] 问题: 关于环境解决方案板块产能扩张的细节、时间安排及业务间分配 [87] - 产能扩张集中在公用事业业务，而非ESG业务，位于威斯康星州沃基肖的工厂正在增加20%-30%的产能 [87] - 预计未来两年内完成产能增加，其中不到一半将在2026年上线 [87] - 进行该投资是因为预计未来五年公用事业资本支出年增长8%-15%，公司产品有助于电网升级，预计该市场未来三到五年非常乐观 [88] 问题: 关于环境解决方案板块协同效应目标进展，原定2026年底2500万美元年化协同效应目标是否仍适用 [89] - 第一年整合结束时，年化协同效应已超过2500万美元的目标 [90] - 这正是尽管2026年公用事业增长带来不利组合影响，该板块仍能保持利润率百分比稳定的原因 [90] 问题: 关于ESG业务2026年持平指引是否意味着原始设备制造商销售部分可能下滑，以及这是周期软化的开始还是暂时现象 [95] - 环境解决方案板块整体指引为中个位数增长，其中ESG业务指引为持平，但不包括下半年可能的预购需求带来的上行潜力 [96] - 该终端市场被视为非周期性，预计到2030年将持续增长，ESG增长放缓只是因为交货期已恢复正常，重回按订单生产模式，这并非业务见顶的领先指标，相反该业务仍有很大上行空间 [96] 问题: 关于高空作业平台业务2026年定价谈判情况，以及客户结构中国际客户与独立承包商的比例变化 [98] - 2026年大部分需求仍来自北美和欧洲的替换需求及大型项目，未将本地私人建筑支出的有意义复苏计入2026年指引，预计更多发生在2027年 [99] - 车队利用率同比上升，全国性客户因大型项目对未来几年持乐观态度，但该板块的真正提升需待本地和私人建筑支出回升，预计在2027年而非2026年，因此指引大致持平 [99] 问题: 关于应急车辆业务中“强制更换周期”的具体含义、涉及的车辆类别及年度车队更换比例 [105][106][108] - 市政部门希望保持车队最大正常运行时间，因此围绕更换周期有具体的目标和要求，但未提供具体的强制更换比例数字 [108] 问题: 关于特种车辆业务在订单保持、努力缩短交货期的背景下，未来是否可能实现两位数增长 [110] - 目前特种车辆板块的表现已超过其投资者日承诺，指引为高个位数增长，管理层认为这是更现实的展望 [111]

公司业绩预期 - 公司预期2025年度总收入将较2024年的人民币115.81亿元降低接近20% [1] - 公司预期2025年度股东应占年内溢利将较2024年的人民币8.96亿元降低70%至90% [1] 业绩下滑主要原因 - 中国大陆设备运营行业市场环境影响，国内设备租金价格持续下滑，导致国内经营性租赁服务收入及毛利率同比下降，尽管国内高空作业平台利用率保持稳定 [1] - 公司对中国大陆的材料类业务持续采取主动收缩策略，导致工程技术服务的收入及毛利率同比下降 [1] - 2024年度公司进行了大规模低效材料类资产销售处置，而2025年度处置规模放缓，同时材料类资产销售毛利率受钢材市场价格下行影响而下降，导致年内贸易收入及毛利率同比显著下降 [1]

公司业绩预期 - 公司预期2025年度总收入将较2024年的人民币115.81亿元降低接近20% [1] - 公司预期2025年度股东应占年内溢利将较2024年约人民币8.96亿元降低70%至90% [1] 业绩下滑主要原因 - 国内设备运营行业市场环境影响导致设备租金价格持续下滑 尽管国内高空作业平台利用率保持稳定 但国内经营性租赁服务收入及毛利率同比下降 [1] - 公司对中国大陆的材料类业务持续采取主动收缩策略 导致工程技术服务的收入及毛利率同比下降 [1] - 2024年度公司进行了大规模的低效材料类资产销售处置 而2025年度材料处置规模放缓 同时材料类资产销售毛利率受钢材市场价格下行影响而下降 导致年内贸易收入及毛利率同比显著下降 [1]

公司业务澄清与区域战略 - 公司在委内瑞拉无业务 [1] - 公司是中国领先的工程机械企业 [1] 南美洲/拉丁美洲市场布局 - 公司在南美洲/拉丁美洲区域积极拓展业务，市场影响力得到较大提升 [1] - 公司在巴西、智利、阿根廷、秘鲁、哥伦比亚等主要经济体建立了销售和服务网络 [1] - 巴西是公司在南美的战略核心市场，在巴西建立了工厂，生产起重机、混凝土机械等设备，辐射南美市场 [1] 产品与市场应用 - 公司针对南美矿山、农业、基建等需求，推出适应当地工况的机械设备 [1] - 产品包括起重机、土方机械、混凝土机械、矿山机械、高空作业平台等 [1] - 产品参与南美公路、港口、能源、矿业等项目 [1] 未来发展策略 - 未来将通过加大本地化布局、技术创新、产业链整合等方式，进一步拓展在该区域的业务 [1]

上周市场回顾 - 上周有4只新股上市，其中3只为SPAC [1] - 宝加国际(GDCT)以每股4美元发行250万股，募集资金1000万美元 [1] - 三家SPAC公司OneIM Acquisition、Infinite Eagle Acquisition (IEAGU)、FG Imperii Acquisition (FGIIU)分别募集了2.5亿美元、3亿美元、2亿美元 [1] - 另有8家公司递交招股书，其中2家来自中国 [1] 本周上市计划 - 本周暂有3家公司计划上市，其中包含1家可能推迟的中国企业 [1] 爱购控股 (AIGO) - 公司是一家消费品公司，产品包括照明、生活小家电、宠物用品及智能家居 [2] - 销售范围覆盖四大洲约40个国家和地区 [2] - 计划在NASDAQ上市，股票代码AIGO，计划上市时间为2026年1月22日 [1][2] - 计划以每股4至6美元发行200万股，最高募资约1200万美元 [2] - 2023年营收为1.51亿欧元，净利润为571万欧元 [2] - 2024年营收为1.78亿欧元，净利润为369万欧元 [2] BITGO HOLDINGS, INC. (BTGO) - 公司是一家数字资产金融服务公司，主要为机构投资者提供加密货币托管、安全及金融服务 [2][4] - 通过科技平台提供集托管、钱包、流动性及基础设施服务于一体的产品，包括自主托管钱包、交易服务、借贷和放贷服务等 [4] - 计划在NYSE上市，股票代码BTGO，计划上市时间为2026年1月22日 [2] - 计划以每股15至17美元发行1182万股，最高募资约2.01亿美元 [5] - 截至2024年9月30日的九个月营收为19.41亿美元，净利润为3525万美元 [5] - 截至2025年9月30日的九个月营收为99.96亿美元，净利润为2715万美元 [5] EquipmentShare.com Inc (EQPT) - 公司是一家设备租赁平台，从事建筑设备租赁与数字解决方案 [5] - 提供各类通用建筑设备，如高空作业平台、挖掘机、小型履带式装载机、推土机等 [5] - 计划在NASDAQ上市，股票代码EQPT，计划上市时间为2026年1月23日 [5] - 计划以每股23.5至25.5美元发行3050万股，最高募资约7.78亿美元 [5] - 2024年未经审计营收为37.63亿美元，净利润为240万美元 [5] - 2025年未经审计营收为43.3亿美元，净利润为500万美元 [5]

核心观点 - 报告认为中国工程机械行业部分品类需求强劲，上升周期有望持续至2026年，并首推中联重科等公司 [2] - 报告对台积电业绩及前景持积极看法，认为其强劲的业绩指引和上调的资本开支验证了AI驱动的盈利兑现与需求前景，并对AI供应链形成利好 [5] - 报告提示美欧贸易战风险上升可能对全球资产价格产生影响，贵金属可能走强，而美欧以外地区的股市与汇率可能跑赢 [4] 行业点评：中国工程机械行业 - 2025年12月，中国国内汽车起重机和履带式起重机销售增长强劲，同比分别增长39%和96%，主要受风电吊装及其他能源项目需求拉动 [2] - 除塔式起重机外，各类工程机械的出口在12月均表现强劲 [2] - 预计非土方工程机械需求的上升周期将持续到2026年，并继续成为板块上升的催化剂 [2] - 高空作业平台行业销量疲弱，12月同比下降8%，尽管有所改善 [2] - 首推中联重科，其次是恒立液压和三一重工，对浙江鼎力持谨慎态度 [2] 行业点评：半导体行业（台积电） - 台积电2025财年营收达1,220亿美元，同比增长35.9%，毛利率为59.9% [5] - 2025年第四季度营收达337亿美元，环比增长1.9%，毛利率升至62.3%，主要受益于成本改善、汇率顺风及高产能利用率 [5] - 公司指引2026年第一季度营收为346至358亿美元，毛利率为63%至65% [5] - 公司将2026年营收增长指引上调至约30%，显著高于其对代工行业约14%增速的判断 [5] - 公司将2026年资本开支上调至520至560亿美元，显著高于市场预期，解读为主动前置先进制程与封装产能以把握AI基建扩张周期 [5] - 此举对AI供应链受益标的形成增量利好，尤其是半导体设备厂商 [5] 全球市场观察 - 中国股市于1月16日小幅回调，南向资金净买入9,358万港元 [4] - 中国和加拿大发表联合声明，加方宣布对从中国进口的4.9万辆电动车关税税率从100%降至6.1% [4] - 中国多家手机厂商下调全年整机订单数量，小米、OPPO、Vivo等下调超过10%，主要涉及中低端和海外产品机型 [4] - 美股微跌，全周收跌，但小盘股创新高，芯片股跑赢大盘 [4] - 美光科技CEO强调AI带来巨大内存需求，供不应求状态将持续较长时间 [4] - 台积电业绩超预期缓解了科技股跌势 [4] - 美联储理事鲍曼呼吁降息，称就业市场依然脆弱 [4] - 特朗普称将对8个欧洲国家加征关税，自2月1日起加征10%，6月1日起升至25% [4] - 随着美欧贸易战风险上升，贵金属可能走强，全球股市与商品价格可能下跌，美欧之外地区的股市与汇率可能跑赢 [4] 主要市场表现数据 - 港股市场：恒生指数收于26,845点，单日跌0.29%，年内涨4.74%；恒生科技指数收于5,822点，单日跌0.11%，年内涨5.55% [2] - A股市场：上证综指收于4,102点，单日跌0.26%，年内涨3.35%；深圳创业板指收于3,361点，单日跌0.20%，年内涨4.93% [2] - 美股市场：美国标普500指数收于6,940点，单日跌0.06%，年内涨1.38%；纳斯达克指数收于23,515点，单日跌0.06%，年内涨1.18% [2] - 其他市场：日本日经225指数收于53,936点，年内涨7.14%；台湾加权指数收于31,409点，单日涨1.94%，年内涨8.44% [2] - 港股分类指数：恒生地产指数单日涨0.30%，年内涨9.11%；恒生公用事业指数单日涨0.45%，年内涨3.03% [3]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分领域及具体公司给出了积极的投资建议 [3][4][5] 核心观点 - 中国机械设备出海面临三大结构性机会：一带一路资源国投资提速、欧美需求复苏共振、高端制造业从产能出海转向技术出海 [1] - 海外工程机械需求有望于2025年开启新一轮上行周期，与国内周期形成共振，2026-2028年板块利润年均增速预计约20%+ [10][11] - 中东是全球油服及天然气投资最具确定性的增长极，行业壁垒高，仅少数具备完整认证和工程能力的企业能实现高质量出海 [68][69][109] - 高端制造业出海逻辑升级，中国企业在光模块、锂电、光伏设备等领域凭借技术、成本和交付一体化优势，迎来持续性出海良机 [5] 一带一路：资源国驱动需求 - **工程机械**：有色金属价格中枢抬升驱动矿企资本开支向开采端集中，叠加资源国矿机出口放量，推动高毛利大型挖掘机占比提升，板块迎来量价齐升 [3][10] - **出口市场结构**：工程机械出口增量向中东、非洲等新兴市场集中，2025年1-10月对非洲出口金额同比增长60%，对中东出口同比增长14% [16][18] - **核心驱动因素**：资源国成为出口核心增量，以非洲加纳为例，2024年中国工程机械对其出口同比大增152% [36] - **产品结构升级**：大型挖掘机出口增速显著领先，截至2025年11月，大/中/小挖出口销量同比分别增长55%/14%/9% [37] - **重点公司**：推荐出口盈利贡献较高的三一重工、中联重科、柳工、恒立液压，关注徐工机械 [3] 欧美需求：复苏与结构性成长 - **工具市场**：降息预期下北美地产周期触底回升，叠加渠道补库与电动化升级，全球工具市场进入需求修复与结构性成长共振阶段 [4] - **工业叉车**：行业逻辑为内销低基数叠加外需复苏，龙头企业智慧物流和系统集成方案持续落地，板块估值有望修复 [4] - **高空作业平台**：北美“双反”利空出尽，在美联储降息预期下租赁龙头资本开支有望重启，叠加机队超期服役带来的存量替换需求，行业景气度复苏 [4] - **美国市场驱动力**：利率下行推动房地产投资回暖，制造业回流与基建法案支撑非住宅建设需求，特朗普中期选举临近可能加码基建投入 [25] - **重点公司**：推荐中国手工具出海龙头巨星科技，布局智能叉车与自动化物流的杭叉集团、中力股份、安徽合力，以及高空作业平台民营龙头浙江鼎力 [4] 高端制造业：技术出海 - **光模块设备**：2026年算力需求建设加速，光模块头部厂商重点布局海外产能，光模块设备成为解决技术迭代、海外劳动力与快速扩产难点的必选项 [5] - **锂电设备**：海外锂电需求高速增长，中国电池厂加速全球建厂带动整线设备出口进入兑现期，设备厂商凭借“客户绑定+整线复制”模式优势显著 [5] - **光伏设备**：美国本土光伏需求爆发，HJT路线因成本与专利优势成为最优解，中国设备企业交付能力强、技术领先且处于窗口期免关税，订单加速落地 [5] - **重点公司**：光模块设备建议关注罗博特科、奥特维、天准科技、快克智能、博众精工、凯格精机、杰普特；锂电设备推荐先导智能、联赢激光、杭可科技；光伏设备推荐迈为股份、奥特维 [5] 工程机械出海深度分析 - **周期位置**：全球工程机械需求在经历疫情刺激透支及加息压制后，已处于底部回升阶段，有望于2025年开启新一轮上行周期 [10][11] - **全球化布局**：核心主机厂已构建完善的全球化生产体系，在东南亚、欧美、拉美、中东等重点市场实现本地化建厂，有助于规避关税风险并提升交付能力 [42][43] - **盈利优势**：头部主机厂海外业务毛利率显著高于国内，2025年上半年，柳工、三一重工、中联重科、徐工机械的海外毛利率分别较国内高出约14、9、7、4个百分点 [45][51] - **区域收入变化**：主机厂收入结构持续向资源国倾斜，例如三一重工的非洲收入占比从2023年的约7%提升至2025年第三季度的约15% [54][55] - **估值水平**：截至2026年1月13日，三一重工、中联重科、柳工2026年预测利润对应估值仅为10-19倍 [10] 油服市场出海分析 - **市场空间**：中东是国际油服巨头核心市场，三巨头在该区域营收占比长期维持在30%左右，中东油服市场规模预计将从2023年的830亿美元增长至2029年的1310亿美元，年复合增长率约7.77% [70][73] - **中国合作基础**：中国长期是OPEC原油第一大出口目的地，OPEC占中国原油进口比例稳定在40%-50%，双边能源贸易关系稳固 [74][76] - **行业壁垒**：油服设备行业认证标准高、申请周期长，需要同时通过行业及客户双重资格认证，门槛极高 [89][90] - **市场现状**：海外市场以存量运维需求为主，国产厂商主要切入模式为OEM，仅杰瑞股份、纽威股份等少数具备强工程落地能力和完整认证的企业能以自有品牌切入核心市场 [92][94] - **重点公司分析**： - **杰瑞股份**：拥有覆盖油服全链条的国际认证体系，在中东和北美市场深耕超十年，工程交付能力强，2024年大型EPC项目进入收获期 [68][99] - **纽威股份**：是中国最大阀门生产企业，获得超过50项国际质量认证，已成为众多国际能源巨头的合格供应商，后市场服务营收占比仅20%，相比国际头部企业约50%的占比有巨大提升空间 [100][103] 天然气设备市场出海分析 - **核心驱动力**：中东天然气储量丰富，发电结构高度依赖天然气（2023年占比70.25%），使用天然气发电的经济性远优于石油发电，成本仅为后者的约20% [114][119][120] - **地缘政治机遇**：俄乌战争导致欧洲俄罗斯管道天然气进口比例从2021年的约45%骤降至2024年的约18%，LNG需求激增，为中东天然气出口带来结构性机遇 [121] - **主要国家规划**： - **卡塔尔**：全球最大LNG出口国之一，已通过“百船计划”锁定超过100艘LNG船产能，以配套北方气田扩建项目，抢占欧洲市场先机 [131][132] - **阿联酋**：规划2030年实现天然气自给自足，正加速国内气田开发（如Hail和Ghasha项目预计年产能100亿立方米）并全球布局天然气资产 [135][136] - **科威特**：为减少天然气进口依赖，正积极开发侏罗纪气田及与沙特合作的Al-Durra气田（探明储量约20万亿立方英尺） [138][139] - **行业特征**：天然气项目高度非标化，工程复杂，认证与交付壁垒突出，竞争是设计、系统集成、EPC管理与长期运维能力的综合比拼 [109] - **重点公司**：推荐在中东天然气开发中具备高端装备与工程服务能力的杰瑞股份和纽威股份 [109]