报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] - 目标价为67.36元 [5][6] 报告的核心观点 - 公司2026年第一季度业绩展现出较强韧性，营收实现高增长，尽管人民币升值带来汇兑损失和出口毛利率压力，但利润仍实现增长 [1] - 看好公司对于高空作业平台能力的深度复用，以及“高空作业平台+”系列产品（如“太空舱”、自动化设备）较大的市场空间 [1][2][4] - 海外市场需求良好，公司产能接近满产，后续6期工厂的新能源设备产能释放值得期待 [2] - 考虑到人民币升值影响，报告下调了公司未来盈利预测，但基于新业务的成长潜力，给予的估值倍数高于行业平均 [5] 2026年第一季度业绩表现 - **营收**：实现24.57亿元，同比增长29.48%，环比增长29.29% [1][6] - **归母净利润**：实现4.53亿元，同比增长5.66%，环比增长48.66% [1][6] - **扣非净利润**：实现4.38亿元，同比增长1.56% [1] - **毛利率与净利率**：毛利率为33.81%，同比下降6.75个百分点；净利率为18.44%，同比下降4.15个百分点，毛利率下降主要系人民币升值导致 [3] - **费用率**：四项费用率合计10.35%，同比上升1.09个百分点，但销售、管理、研发费用率分别同比下降2.44、3.44、1.27个百分点，显示费用管控较好，财务费用率同比上升8.23个百分点主要受汇兑影响 [3] - **需求与产能**：判断产品台数同比增长约40%，市场需求呈多点开花态势，公司整体产能接近满产 [2] 业务进展与新产品 - **“太空舱”新品**：公司发布面向文旅市场的高空旋转瞭望平台“太空舱”，能够360°旋转，最大离地高度可达16米，舱顶可选配光伏板自主供电，四驱四转底盘适应复杂地形 [4] - **市场切入**：该产品精准切入文旅市场痛点，相比传统木屋可实现更短回报周期和更小生态冲击，已与德清县文旅集团签约，首批将落地莫干山等度假区 [4] - **能力复用与拓展**：“太空舱”体现了公司对高空作业平台能力的深度复用，公司正通过“高空作业平台+”系列产品（如叠加机器人手臂实现自动化）拓展应用场景，以打开增长空间 [1][2][4] - **产能建设**：在建工程中5个多亿元主要用于6期工厂建设，后续2万台新能源设备产能释放值得期待 [2] 盈利预测与估值分析 - **盈利预测调整**：考虑到人民币升值对毛利率和汇兑的影响，将公司2026-2028年归母净利润预测下调至21.30亿元、24.58亿元、28.43亿元（较前值分别调整-14%、-17%、-），三年复合增速为14% [5] - **营收预测**：预测2026-2028年营业收入分别为95.36亿元、108.83亿元、124.36亿元，同比增长11.20%、14.13%、14.27% [8] - **每股收益预测**：预测2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为4.21元、4.85元、5.62元 [8] - **估值**：可比公司2026年一致预测平均PE为11倍，考虑到公司“太空舱”新业务的潜在成长性及“高空作业平台+”产品的市场空间，给予公司2026年16倍PE估值，目标价67.36元 [5] - **当前估值**：报告发布时公司股价58.00元，对应2026年预测PE为13.79倍 [7][8]

中联重科 20260429 摘要 拉美与欧洲市场进入爆发期，拉美矿山设备突破优质客户，欧洲通过 "4 小时服务圈"及匈牙利工厂投产消除双反疑虑，土方机械在欧增速 接近 200%。 2026Q2 将确认约 5 亿元税收返还补贴（计入其他收益），可对冲 2025 年同期 5.58 亿元资产处置收益，确保全年非经常性收益稳定在 7- 9 亿元区间。 矿山机械业务同比增长超 50%，海外增幅达 60%；2026Q1 矿卡电动 化渗透率已超 40%，公司通过"挖卡一体"及全维保方案攻克全球高端 矿山客户。 高机业务国内市场全面复苏，叉装车成新增长点（3 月销额破亿，同比 +500%）；匈牙利工厂预计 2026 年 6 月全面投产，年底达产以规避 贸易壁垒。 2026Q1 新能源收入占比近 15%，泵车/搅拌车电动化率达 50%- 70%；电动化核心制约在于补能方案经济性，公司已实现电池、电机、 电驱等核心部件自研定制。 2026Q1 录得 4.6 亿元账面汇兑损失，主因美债资金未结汇及应收账款 敞口波动；公司计划将综合套保比例由 20%提升至 30%-50%，并建立 外汇闭环管理系统。 国内经营策略转向"控风险、保质量 ...

财务业绩与股东回报 - 2025年全年营收331.4亿元，同比增长10.25%；归母净利润16.09亿元，同比增长21.26%，营收利润再创历史新高 [3] - 2026年第一季度营收100.6亿元，同比增长9.97% [3] - 2025年海外收入占比提升至47.65% [3] - 2025年现金分红总额6.44亿元，连续三年分红比例超40%，并拟于2026年进行中期分红 [3] - 公司累计投入约4亿元实施股份回购计划用于新一期股权激励；控股股东柳工集团增持约2.5亿元 [3] 业务增长与战略布局 - 电动装载机出口保持行业头部地位，矿山机械、起重机械、高空作业平台等业务板块快速增长，成为新的业务增长点 [3] - 公司正加快印度、印尼海外智能制造基地投产与全球产能布局 [3] - 农业机械是“十五五”期间重点培育的新兴业务，核心产品包括拖拉机及甘蔗收割机 [7] - 2026年一季度公司电动装载机海外销量实现了翻倍增长 [9] - 2025年海外市场收入、销量均创历史新高，同比保持两位数双增长，多数区域增速达到30%，个别区域增速达到90% [9] 电动化与智能化进展 - 公司于2014年首次在工程机械行业开发新能源工程机械产品，新能源技术几经迭代 [5] - 2025年电动化产品销售规模实现翻番，2026年的目标是电动产品销量继续翻番 [13] - 国内电动装载机的渗透率由2025年初约40%提升至2026年一季度的60% [14] - 矿山用宽体车的电动化率也已接近50% [14] - 在矿山领域，公司聚焦新能源（电动、混动、增程、清洁燃料等）产品和技术的开发和应用 [6] 海外市场与全球化战略 - 全球化推进总体思路是：新兴市场重在规模，成熟市场重在突破 [10] - 海外布局进一步完善，包括设立印尼及巴西金融租赁公司、印尼CKD制造一期项目和非洲、亚太、欧洲等重点市场的营销公司 [11] - 从“卖产品”向“提供全生命周期解决方案”转型，并以数字化运营为坚实底座 [11] - 面对原油价格上涨，公司采用价格联动机制、加快电动产品推广等措施，一季度海外业务毛利率仍保持在较好水平 [9] 风险管理与成本控制 - 2026年一季度受美伊战争影响，汇率波动产生汇兑损失约1.7亿元（其中累计汇兑损失1.65亿元） [3][14] - 公司外汇敞口覆盖率目标维持在60%至80%的稳健水平，并通过远期结售汇、外币贷款等工具管理风险 [14][15] - 2026年一季度毛利率小幅下降，主因原油价格上涨导致海运费增加，以及电动装载机渗透率快速提升但毛利率相对较低 [16] - 公司已设定全年毛利率提升预算目标，通过优化业务结构、稳定产品价格和深化全价值链降本实现 [17] 市场竞争与客户策略 - 公司坚决反对内卷式和违背道德底线的竞争行为，秉持长期价值主义 [12] - 2026年将持续深化“五个高质量”发展理念，即高质量产品、客户、渠道、经营、组织 [12] - 通过提供全生命周期解决方案升级客户群，提升产品附加值 [12] - 客户层次由“低价值客户”向“高价值客户”转型，聚焦认可产品价值的优质客户 [12] ESG与可持续发展 - 公司加速完善ESG体系化建设，发布2030年ESG战略与双碳目标，把绿色低碳可持续发展理念深度融入经营全过程 [3]