本次向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过 38,513.50 万元，扣除发行 费用后将用于补充流动资金及偿还借款。 证券代码：001376 证券简称：百通能源 江西百通能源股份有限公司 可行性分析报告 二〇二五年六月 江西百通能源股份有限公司（以下简称"百通能源"或"公司"）拟向特定 对象发行 A 股股票募集资金，公司董事会对本次向特定对象发行股票募集资金 运用的可行性分析如下（如无特别说明，本报告中相关简称与《江西百通能源股 份有限公司 2025 年度向特定对象发行股票预案》中含义相同）： 一、本次募集资金使用计划 公司本次采用向特定对象发行股票方式融资补充流动资金及偿还借款，符合 公司目前的实际财务状况和未来业务发展的资金需求，有助于增强公司长期可持 续发展能力，有利于实现公司和全体股东的利益最大化，具备必要性。 近年来，公司为了满足业务发展的资金需求，除通过经营活动补充流动资金 外，主要通过银行借款等外部融资方式筹集资金以满足日常经营之需。最近三年 末短期借款余额分别为 16,033.65 万元、19,339.39 万元及 30,267.75 万元。 二、本次募集资金使用的必要性和可行性分析 （一）本 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 长青集团是民营生物质发电龙头企业，2021 年剥离制造业务后专注于农林生物质资源化利用，截至 2024 年末装机容量行业第三 [1] - 生物质发电行业经营状况承压，但长青集团依靠精细化管理业绩逆势增长 [1] - 公司具有风险管控和经营效益两大核心竞争优势，13 个项目纳入国补清单，且将制造业精细化管理经验运用到环保项目运营中 [2] - 当前时点看好长青集团，原因包括携手中科系推动转型、成本改善和碳市场扩容带来额外业绩增量 [2] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 2.80/3.08/3.34 亿元，同比 +29.2%/10.2%/8.4%，对应 PE 15/14/13x，股票价值在 7.23 - 7.6 元/股之间，较当前股价有 26.6% - 33.1%的溢价 [3] 根据相关目录分别进行总结 历史沿革 - 公司前身为小榄压铸厂，1993 年长青集团成立，以燃气具制造业务起家，2004 年进入垃圾发电领域，2007 年完成股份制改造，2008 年涉足生物质发电，2011 年上市，2021 年剥离制造业务，2025 年 2 月与中科信控签署合作协议 [12] 股权结构 - 公司实控人为何启强和麦正辉，二人是一致行动人，合计直接及间接持有上市公司目前股份总数的 62.42% [13] 财务分析 - 供电与供热是目前公司收入主要来源，2024 年供电收入 20.37 亿元，占总营收 53.8%，供热收入 16.51 亿元，占总营收 43.6% [15] - 公司收入增长与项目投运节奏基本匹配，2025Q1 收入小幅下滑 3%至 9.6 亿元，主要因营业外收入减少 [18] - 上市后归母净利曾在 2021 年由盈转亏，后随减值利空出清和煤炭价格回落，2024 年同比增长 36%至 2.17 亿元，2025Q1 同比续增 45%至 0.81 亿元 [19][22] - 2024 年销售毛利率为 19.5%，净利率为 5.8%，同比提升 1.7pct，管理/财务费用率分别为 6.9%/7.7%，基本保持稳定 [23] - 截至 2024 年末，公司资产负债率和有息负债率分别为 73.2%和 57.7%，存在优化调整空间 [25] - 公司应收账款中大部分为补贴资金，随着供热业务发展，2024 年经营性现金流增长至 5.92 亿元 [32] 生物质发电行业 - 生物质发电分为垃圾焚烧、农林生物质和沼气发电三类，具有废弃物资源化利用和优化能源结构等多重社会价值，产业链涵盖上游原料/设备供应、中游项目建设与运营、下游电力输送与销售 [34][37] - 2024 年全国生物质发电装机容量达 4599 万千瓦，新增装机 185 万千瓦，其中生活垃圾焚烧发电装机占比最高，农林生物质发电次之 [44] - 行业发展经历起步、奠基与发展、成熟三个阶段，目前处于高质量发展期 [42] - 电价补贴政策不断变迁，对农林生物质发电项目盈利能力至关重要，若上网电价下调，项目净利率将大幅下降 [52][57] - 2024 年多家公司针对生物质业务计提大额资产减值损失，原因包括国补退坡、补贴拖欠和燃料成本上涨，而长青集团未计提大额减值，利润表持续改善 [60][61] 核心竞争优势 - 公司形成农林生物质热电联产、工业园区燃煤集中供热、生活垃圾焚烧发电三大环保业务板块，管理团队经验丰富且稳定，将制造业精细化管理经验运用到环保项目运营中 [64][65][69] - 项目选址优选用热需求大的地区，如满城、蠡县、茂名项目，供热前景广阔 [70][71] - 13 个项目进入补贴清单，积极开拓供热业务，部分项目实现热电联产转型 [74][75] 看好长青集团的原因 - 2025 年以来煤价下行，公司 25Q1 业绩同比高增，秸秆价格每降低 10 元，公司归母净利率提升 1.66% [80][82] - 2024 年 12 月拟转让 5%股权给中科泓源优化股东结构，2025 年 2 月与中科信控签署战略合作协议，推动数字化、智能化转型 [85] - 2024 年碳交易贡献 3000 万 + 营业外收入，2025 年 3 月重点排放行业纳入全国碳市场，CCER 重启且项目扩展，公司有望通过碳交易获得额外业绩增量 [89][90][92] 盈利预测 - 假设 2025 - 2027 年售电业务装机、上网电量、厂用电率、利用小时数和平均上网电价等参数，预计收入为 20.98/21.40/21.62 亿元，同比增长 3%/2%/1%，毛利率 20%/19%/19% [93] - 假设 2025 - 2027 年供热业务平均供热单价和供热量，预计收入为 18.73/20.25/21.28 亿元，同比增长 13%/8%/5%，毛利率 25%/26%/26% [98] - 假设公司循环贷款利率为 3.5%，长期借款利率为 5.5%，2025 - 2027 年财务费用分别为 2.65/2.48/2.26 亿元 [99] - 预计未来 3 年营收 40.76/42.76/44.05 亿元，同比 +7.7%/4.9%/3.0%，毛利率 22.9%/23.0%/23.1%，归母净利润 2.80/3.08/3.34 亿元，同比 +29.2%/10.2%/8.4% [102] 估值与投资建议 - 绝对估值测算出长青集团对应每股权益价值为 7.23 元/股，高于目前股价 26.6% [103] - 通过多角度估值，认为公司股票价值在 7.23 - 7.6 元/股之间，较当前股价有 26.6% - 33.1%的溢价，首次覆盖给予“优于大市”评级 [3]