报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][9] 报告的核心观点 - 公司2025Q1单季度营收11.6亿元（同比+10%），归母净利润1.5亿元（同比+11%），整体业绩延续稳健增长，展现出较强的成长韧性 [8] - 铝电解电容在新能源、消费电子、电动汽车和充电桩等应用领域实现增长，固态叠层高分子电容器MLPC在多家战略客户通过认定，固液混合电容器在汽车领域实现突破，有望实现50%以上增长；薄膜电容器不仅在消费电子和工业装备进入大批应用阶段，而且在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，业绩拐点已形成，进入快速成长期 [8] - 25年3月台达展出最新的Power Capacitance Shelf机架，集成了新型锂离子超级电容（LIC）解决方案，公司的超级电容器特别是锂离子超级电容器获得国内外多个领域的著名企业认可，在轨交、汽车、医疗仪器、新能源、电网、港口机械等进入批量应用阶段，营收快速成长，在发电侧和用户侧调频以及大型装备功率补偿进入实质性试运行，在AI服务器应用前景可期 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.4、10.1、11.8亿元（原25 - 26年预测为11.0/13.0亿元，主要下调了铝电解/薄膜电容的营收，以及铝电解/薄膜/超级电容的毛利率预测），根据可比公司25年平均23倍PE估值，给予目标价22.54元，维持买入评级 [2][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4,845|4,808|5,771|6,683|7,695| |同比增长 (%)|7.1%|-0.8%|20.0%|15.8%|15.2%| |营业利润(百万元)|826|742|960|1,161|1,354| |同比增长 (%)|9.7%|-10.1%|29.3%|20.9%|16.6%| |归属母公司净利润(百万元)|707|655|838|1,014|1,182| |同比增长 (%)|7%|-7%|28%|21%|17%| |每股收益（元）|0.83|0.77|0.98|1.19|1.39| |毛利率(%)|26.1%|24.9%|26.1%|26.4%|26.4%| |净利率(%)|14.6%|13.6%|14.5%|15.2%|15.4%| |净资产收益率(%)|13.6%|11.5%|13.2%|13.8%|14.2%| |市盈率|21.6|23.3|18.2|15.1|12.9| |市净率|2.8|2.6|2.2|2.0|1.7| [4] 公司表现情况 | | 1周 | 1月 | 3月 | 12月 | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | 绝对表现% | -0.39 | -12.88 | -25.38 | 19.99 | | 相对表现% | -0.3 | -9.47 | -24.45 | 14.48 | | 沪深300% | -0.09 | -3.41 | -0.93 | 5.51 | [6] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025/4/28|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |三环集团|300408|35.36|1.14|1.44|1.73|42.87|30.94|24.50|20.41| |法拉电子|600563|104.60|4.62|6.00|7.20|22.98|22.65|17.45|14.53| |国瓷材料|300285|16.60|0.61|0.78|0.94|29.08|27.37|21.33|17.70| |风华高科|000636|13.21|0.29|0.49|0.64|88.13|45.30|26.71|20.51| |铂科新材|300811|40.22|1.30|1.67|2.10|45.35|30.87|24.04|19.19| |最大值| | | | | |88.13|45.30|26.71|20.51| |最小值| | | | | |22.98|22.65|17.45|14.53| |平均数| | | | | |45.68|31.43|22.80|18.47| |调整后平均| | | | | |39.10|29.73|23.29|19.10| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各项目在2023A - 2027E期间有相应数据及变化趋势，如货币资金从2023A的1,033百万元增长到2027E的3,515百万元等 [11] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年份有不同表现，如营业收入同比增长率在2025E为20.0%等 [11]

公司业绩 - 2025Q1单季度营收11.6亿元，同比增长10% [1] - 2025Q1归母净利润1.5亿元，同比增长11% [1] - 25Q1毛利率达24.3%，同比提升0.7pct，环比下降0.15pct [1] - 25Q1净利率达13.2%，同比提升0.03pct，环比提升0.53pct [1] 业务发展 - 铝电解电容在新能源、消费电子、电动汽车和充电桩等应用领域实现增长 [1] - 收购的日立AIC公司业绩逐年增长 [1] - 固态叠层高分子电容器MLPC在多家战略客户通过认定 [1] - 固液混合电容器在汽车领域实现突破，有望实现50%以上增长 [1] - 薄膜电容器在消费电子、工业装备、新能源、电动汽车、军工等领域进入批量交付阶段 [1] 超级电容业务 - 锂离子超级电容器在轨交、汽车、医疗仪器、新能源、电网、港口机械等领域进入批量应用阶段 [2] - 超级电容在发电侧和用户侧调频以及大型装备功率补偿进入实质性试运行 [2] - 超级电容在AI服务器应用前景可期 [2] 财务预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.4、10.1、11.8亿元 [2] - 原2025-2026年预测为11.0/13.0亿元，主要下调了铝电解/薄膜电容的营收及毛利率预测 [2]

财务表现 - 25Q1实现营收11.58亿元，同比增长10.14%，环比下降8.79% [1] - 归母净利润1.52亿元，同比增长11.04%，环比下降5.16% [1] - 扣非归母净利润1.37亿元，同比增长6.65%，环比下降10.87% [1] - 毛利率24.32%，同比提升0.74个百分点，环比下降0.15个百分点 [1] - 净利率13.21%，同比微增0.03个百分点，环比提升0.53个百分点 [1] 业务领域进展 - 铝电解电容领域：新能源、消费电子、电动汽车和充电桩应用拓展顺利，固态叠层高分子电容器获战略客户认定，固液混合电容器在汽车领域突破，预计增长超50% [2] - 薄膜电容领域：完成镀膜、安规、针式等专业化布局，技术质量成本对标头部企业，参与国家重点项目 [2] - 超级电容领域：发电侧和用户侧调频项目增加，AI服务器及数据中心功率补偿研发取得阶段性成效 [2] 行业机遇与战略布局 - 公司为全球少数同时研发三大类电容器的企业，产品覆盖智能家电、5G通讯、光伏风电、储能调频、轨道交通等场景 [3] - 通过国际合作形成战略联盟，快速切入电动汽车市场 [3] - AI服务器关键元器件（超级电容、MLPC）取得重大突破，受益于AI服务器功率提升需求 [3] 业绩预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为8.22/10.21/12.25亿元（原预测2025/2026年为9.03/10.94亿元） [4] - 按2025年4月25日收盘价对应PE为18.6/15/12.5倍 [4]