免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。 每日经济新闻 每经AI快讯，中国银河11月3日发布研报称，给予思源电气（002028.SZ，最新价：137.23元）"推荐"评 级。评级理由主要包括：1）国内电网市场份额稳步提升，合资布局 IGCT 阀组；2）海外放量突破提振 盈利；3）超级电容有望成为新增长点。风险提示：产业链价格波动的风险；政策变化的风险；行业竞 争加剧风险；汇率波动的风险。 每经头条（nbdtoutiao）——"为了孩子吃上饭，自己只能靠喝水撑着"！美政府停摆危机逼近"临界 点"，4200万人吃饭成问题 （记者 王瀚黎） ...

行业整体表现 - 绝大多数电力设备企业营收与利润实现稳步增长 [1] - 行业增长的核心驱动力是国内电网投资持续高位运行与海外市场需求爆发 [1] - 电力设备行业正迎来短期业绩释放与中长期发展机遇的共振期 [1] 企业业绩分析 - 国电南瑞、思源电气、中国西电、许继电气、平高电气等代表性企业三季报显示增长主线清晰 [1] - 企业业绩增速存在分化，但电网投资拉动与海外市场突破是共同驱动力 [1] 新兴增长领域 - 超级电容、储能等正成为部分公司的新标签 [1] - 加快智能电网和微电网建设的政策背景为行业提供中长期发展机遇 [1]

电力设备行业整体表现 - 绝大多数电力设备企业营收与利润实现稳步增长，主要受国内电网投资持续高位运行与海外市场需求爆发的双重驱动[2] - 前三季度我国电网完成投资4378亿元，同比增长9.9%[3] - 前三季度国家电网输变电设备集招金额累计681.88亿元，同比增长22.9%[3] 代表性公司业绩 - 平高电气前三季度营业收入84.36亿元，同比上升6.98%；归母净利润9.82亿元，同比上升14.62%[3] - 思源电气第三季度实现营业收入53.30亿元，同比增长25.68%；归母净利润8.99亿元，同比增长48.73%；前三季度累计营收138.27亿元，同比增长32.86%；归母净利润21.91亿元，同比增长46.94%[4] - 华明装备前三季度累计实现营业收入18.15亿元，同比增长6.87%；实现归母净利润5.81亿元，同比增长17.66%[5] 海外市场拓展 - 思源电气上半年海外市场收入达到28.6亿元，同比增长89.0%，海外收入占比接近34%[4] - 思源电气海外订单增速高于平均增速，海外EPC项目主要集中在东南亚和非洲地区[4] - 华明装备海外业务处于快速扩张阶段，间接出口占比大幅上升，欧洲、东南亚和中东成为主要增长区域[5] 新兴业务发展 - 储能领域形成明确规模化增长态势，阳光电源预测今年国内储能新增装机130GWh左右，明年在150GWh至200GWh之间[6] - 思源电气2024年储能中标量达到2.4GWh，中标量进入全国前十[6] - 国电南瑞储能业务成为重要增长极，参与承建新型储能电站或承担核心二次系统总包[6] - 超级电容与AIDC相关设备成为技术突破重点，2025年相关设备市场规模预计超200亿元[7] - 思源电气在超级电容领域早有布局，看好其在汽车电子、新型电力系统、AI和数据中心等领域的应用[7] - 中国西电的固态变压器产品已应用在数据中心项目中[7] - 许继电气联合研制的我国首套用于可控核聚变的300MVA脉冲供电系统首批设备完成测试验收[7] 行业前景展望 - 政策加码加快智能电网和微电网建设，行业有望长期维持高景气度[2][8] - 可再生能源提速发展，电网保持稳定性成为核心问题，"十五五"期间电网投资将延续大规模增长态势[8] - 新型电力系统配套设施建设有望持续推进，智慧电网、新型储能等为核心重点环节[8] 光伏行业整体表现 - 在"反内卷"措施持续深化的背景下，以隆基绿能、天合光能为代表的龙头厂商实现不同程度减亏[10] - 硅料环节回暖态势显著，协鑫科技、大全能源成功扭亏，通威股份亏损幅度大幅收窄[10] - 以申万二级行业分类的70家光伏产业链公司为例，前三季度超30家企业归母净利润处于亏损状态，40家企业净利润同比下滑[12] 龙头厂商业绩 - 天合光能第三季度归母净利润为-12.83亿元，同比减亏约6.55%，环比减亏19.71%[11] - 晶科能源第三季度归母净利润为-10.12亿元，环比减亏5.08亿元[11] - 隆基绿能前三季度归母净利润同比减亏约48%[11] - 阿特斯第三季度单季扣非净利润达2.84亿元，前三季度大型储能产品出货量5.8GWh，同比增长32%[12] 硅料环节回暖 - 协鑫科技光伏材料业务第三季度扭亏为盈，录得利润约9.6亿元，而去年同期为亏损18.1亿元[15] - 大全能源第三季度营收17.73亿元，同比增长24.75%；净利润7347.90万元，同比扭亏，多晶硅产品产销率达138%[15] - 通威股份第三季度营收240.91亿元，归母净利润-3.15亿元，环比减亏86.68%[15] - 多晶硅行业在"反内卷"政策引导下率先迎来价格修复，7月起价格回弹至成本线以上[11][15] 光伏行业策略与展望 - 企业通过自律限产、关停高成本产线、严控库存、以销定产等方式改善供需关系[11] - 储能赛道火热，推动多家光伏厂商加速布局以拓展第二增长曲线，天合储能签订超1GWh储能产品销售合同[12] - 企业自律尤为关键，重点企业应坚持自律限产维护供需平衡，2026年继续保持低负荷、低利润运行[13] - 扭转行业困境的关键除了自律，提振需求同样至关重要[13] 钨行业市场表现 - 截至9月30日，国内黑钨精矿、仲钨酸铵及赣州钨粉价格较年初分别大幅上涨89%、87%和98%[17] - 中钨高新、翔鹭钨业、章源钨业与厦门钨业的第三季度扣非净利润同比增幅分别达725.45%、256.22%、140.62%和114.05%[17] - 上述4家公司第三季度的扣非净利润均占前三季度总额的三分之一以上，翔鹭钨业占比达79.5%[17] 钨企业务与策略 - 厦门钨业钨钼业务前三季度实现营业收入145.68亿元，同比增长11.47%；利润总额23.25亿元，同比增长20.13%[18] - 企业主要通过价格传导与内部优化相结合的方式应对钨精矿价格上涨[19] - 章源钨业拥有自产钨精矿，价格上涨对公司有积极影响，但外购原料比例仍较高[19] - 翔鹭钨业钨精矿来源多元化，向多家供应商采购[19] 钨价后市展望 - 供应端面临国内外新增钨矿投产进度不及预期、国家配额收紧、现有矿山开采品位自然下降等制约[20] - 下游多个应用领域对钨的需求保持增长，供需缺口将持续放大，为钨价提供有力支撑[20] - 钨被视为战略金属，其消费属于"硬消费"，消费积极性受价格影响较小，价格取决于供应和需求格局[20]

电力设备行业 - 行业在电网投资与海外市场需求爆发的双重驱动下实现稳步增长，绝大多数企业营收与利润提升 [2] - 前三季度我国电网完成投资4378亿元，同比增长9.9% [2] - 前三季度国家电网输变电设备集招金额累计681.88亿元，同比增长22.9% [2] - 平高电气前三季度营业收入84.36亿元，同比上升6.98%，归母净利润9.82亿元，同比上升14.62% [3] - 思源电气第三季度营收53.30亿元，同比增长25.68%，归母净利润8.99亿元，同比增长48.73% [3] - 思源电气前三季度累计营收138.27亿元，同比增长32.86%，归母净利润21.91亿元，同比增长46.94% [3] - 思源电气上半年海外市场收入28.6亿元，同比增长89.0%，海外收入占比接近34% [3] - 华明装备前三季度营收18.15亿元，同比增长6.87%，归母净利润5.81亿元，同比增长17.66% [4] - 储能、超级电容、AIDC等新兴业务成为部分企业业绩增长的第二曲线 [5][6] - 阳光电源预测今年国内储能新增装机130GWh左右，明年在150GWh至200GWh之间 [5] - 思源电气2024年储能中标量达2.4GWh，进入全国前十 [5] - 2025年超级电容与AIDC相关设备市场规模预计超200亿元 [6] - 专家预计“十五五”期间电网投资将延续大规模增长态势 [7] 光伏行业 - 在“反内卷”措施深化背景下，龙头厂商如隆基绿能、天合光能实现不同程度减亏 [9][10] - 天合光能第三季度归母净利润为-12.83亿元，同比减亏约6.55%，环比减亏19.71% [10] - 晶科能源第三季度归母净利润为-10.12亿元，环比减亏5.08亿元 [10] - 隆基绿能前三季度归母净利润同比减亏约48% [10] - 硅料环节回暖态势显著，协鑫科技、大全能源成功扭亏，通威股份亏损幅度大幅收窄 [9][13] - 协鑫科技第三季度光伏材料业务录得利润约9.6亿元，去年同期为亏损18.1亿元 [14] - 大全能源第三季度营收17.73亿元，同比增长24.75%，净利润7347.90万元，同比扭亏 [14] - 通威股份第三季度营收240.91亿元，归母净利润-3.15亿元，环比减亏86.68% [14] - 储能赛道火热，天合储能签订超1GWh欧洲销售合同，阿特斯第三季度大型储能出货2.7GWh，同比增50% [11] - 阿特斯第三季度单季扣非净利润达2.84亿元 [11] - 前三季度超30家光伏产业链公司归母净利润处于亏损状态，40家企业净利润同比下滑 [11] 钨行业 - 前三季度国内黑钨精矿、仲钨酸铵及赣州钨粉价格较年初分别大幅上涨89%、87%和98% [15] - 钨价上涨带动企业业绩高增，中钨高新、翔鹭钨业、章源钨业与厦门钨业第三季度扣非净利润同比增幅分别达725.45%、256.22%、140.62%和114.05% [16] - 翔鹭钨业、厦门钨业和章源钨业的第三季度扣非净利润占前三季度总额的比例分别为79.5%、46.2%和45.4% [16] - 厦门钨业前三季度钨钼业务营业收入145.68亿元，同比增长11.47%，利润总额23.25亿元，同比增长20.13% [17] - 企业通过价格传导、优化产品与客户结构、内部降本等方式应对原料涨价 [18] - 供应端受新增钨矿投产不及预期、国家配额收紧及矿山品位下降制约，需求端保持增长，供需缺口持续放大支撑钨价 [19]

公司概况 - 公司成立于1958年10月1日，于2010年9月29日在深圳证券交易所上市，是国内铝电解电容行业龙头，拥有铝电解电容、薄膜电容、超级电容三大产品线 [1] - 公司主营业务为电容器及其材料、配件的研发、生产、销售和服务，产品广泛应用于多领域 [1] - 公司控股股东为浙江省经济建设投资有限公司，实际控制人为浙江省人民政府国有资产监督管理委员会 [4] 经营业绩 - 2025年三季度公司实现营业收入41.17亿元，在行业中排名第4，行业平均营收为22.56亿元 [2] - 2025年三季度公司净利润为5.37亿元，在行业中排名第4，行业平均净利润为3.05亿元 [2] - 主营业务构成中，铝电解电容收入22.29亿元，占比82.75%，薄膜电容收入2.33亿元，占比8.65%，超级电容收入1.62亿元，占比6.00% [2] 财务指标 - 2025年三季度公司资产负债率为29.29%，低于行业平均的31.50% [3] - 2025年三季度公司毛利率为24.50%，低于行业平均的27.75% [3] 管理层与股东结构 - 董事长陈卫东2024年薪酬为90.23万元，较2023年减少5.43万元 [4] - 总裁丁继华2024年薪酬为72.65万元，较2023年增加11.08万元 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为4.74万，较上期减少6.11% [5] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股5349.56万股，相比上期增加3972.29万股 [5] 业务亮点与增长动力 - 铝电解电容器在新能源等领域增长良好，固态叠层高分子电容器在AI服务器领域批量交货，固液混合电容器在汽车领域持续增长 [5] - 铝电解电容和超级电容产品可用于AI服务器电源，相关产品已通过下游硬件厂商认定和试验 [5] - 薄膜电容业务通过产能建设、并购、合资拓展产品线，与基美的合作有望提高车载薄膜市占率 [6] - 超级电容布局EDLC与LIC产品，锂离子超容产能32.4万wh/a，在AI领域与多个客户进展良好 [6] 机构观点与业绩预测 - 开源证券预计公司2025至2027年归母净利润为7.50/9.45/11.01亿元，指出AI服务器电源市场打开增长空间 [5] - 东吴证券预测公司2025至2027年营业收入分别为56.03/64.74/73.22亿元，归母净利润分别为8.1/9.7/11.1亿元 [6] - 铝电解电容产品线中，固液混合电容年产能5.8亿只，2024年在汽车领域突破，有望增长50%以上 [6]

AI算力领域产品布局 - MLCC产品推出IM、AE、AM、AS等全系列片式陶瓷电容，具备低等效串联电阻特性，可在中高压环境下保障供电稳定[2] - 合金电阻推出MF、MI、MT、MG、MS等系列，MG/MS系列专为高功耗场景设计，MT系列实现极高精度电流测量[3] - 电感器推出新一代热压工艺TLVR电感，采用先进金属磁性材料，相较传统MnZn氧化物磁性材料电感体积更小、电流承载更高[3] 市场前景与战略方向 - AI技术从软件走向端侧，从云端训练走向本地推理，将推动全球电子元器件需求量提升[4] - MLCC、电阻器、电感器的单机用量预计将显著增长，未来几年电子元件总需求量持续增长[4] - 公司将紧抓新型应用市场需求机遇，加力推进新产品研发[4] 汽车电子业务进展 - 三大主营产品MLCC、片式电阻器、电感器均完成AEC-Q200、IATF16949车用体系认证[4] - 车规品从车载周边进入电驱、BMS、OBC、电控等车身核心关键系统[4] - 已推出30余款车规级被动元器件产品系列，从国内供应链走向全球供应链[4] 超级电容业务发展 - 超级电容业务锚定机器人、智能仪表、海外市场及智能工控四大领域，2025年以来导入多家客户[5] - 在机器人领域成功进入机器人动作领域市场[5] - 推出三高系列超级电容，通过高温高湿1000小时可靠性测试，理论使用寿命提升至原来4倍[5]

财务业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入109.7亿元 同比增长23.56% [1] - 公司前三季度归母净利润9.06亿元 同比增长189.8% [1] - 公司前三季度扣非归母净利润7.87亿元 同比增长171.77% [1] 氟化工与制冷剂业务 - 主流产品R32价格从年初每吨1.7万元-1.8万元大幅上涨至每吨6.1万元 [2] - 公司拥有约6万吨第三代制冷剂配额 稳居国内第一梯队 [2] - 公司积极投入第四代制冷剂的研发 力求突破国际专利壁垒 [2] - 公司通过参与破产重整新增年产17万吨折百碱产能指标 完善全产业链闭环 [2] 液冷技术与数据中心布局 - 公司实现氟化冷却液自主供应并自主研发冷板 CDU等核心部件 性能达行业领先水平 [3] - 公司通过与中际旭创等成立合资或参股企业 完善了液冷全产业链布局 [3] - 公司战略领投并完成对秦淮数据中国区业务的收购 入驻华南国家级数据中心集群 [3] - 秦淮数据的数据中心将为公司液冷技术提供规模化应用场景 [3] 算力应用与电子元器件 - 公司首款人形机器人"光子"已在政务服务等场景完成商业化验证 并获得7000万元订单 [4] - 公司依托秦淮数据算力支持 构建算力供给到场景应用的闭环 [4] - 公司与日本东洋铝业联合研发全球首创的积层箔技术 已在乌兰察布生产基地投产 [4] - 公司超级电容器业务签署兆瓦级储能系统订单 并布局电网侧 AI数据中心等新领域 [4]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持评级 [1][4] 核心观点 - 报告认为公司前三季度收入和利润实现了较好增长，AI服务器电源市场为公司打开了增长空间 [4] - 考虑到AI服务器对超级电容产品的需求释放仍需时间，且薄膜电容器业务进展略低于预期，报告略下调了公司2025至2027年的盈利预测 [4] - 基于当前股价，对应2025/2026/2027年预测市盈率分别为34.2/27.2/23.3倍，维持买入评级 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营收41.17亿元，同比增长16.34%；归母净利润5.35亿元，同比增长8.19% [4] - 2025年单三季度，公司实现营收14.23亿元，同比增长21.12%，环比下降7.34%；归母净利润1.76亿元，同比增长20.01%，环比下降14.59% [4] - 2025年单三季度毛利率为23.69%，同比下降1.58个百分点，环比下降1.70个百分点；净利率为12.34%，同比下降0.23个百分点，环比下降1.24个百分点 [4] - 报告预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为7.50/9.45/11.01亿元 [4][7] 主营业务分析 - 铝电解电容器在新能源、电动汽车和充电桩领域实现较好增长 [5] - 固态叠层高分子电容器在AI服务器领域已批量交货，固液混合电容器在汽车领域持续增长，两者将成为铝电解电容器的快速增长点 [5] - 公司在铝电解电容器核心材料技术方面取得新突破，展现高容量、高性能、高效率、低成本优势 [5] - 薄膜电容器业务进展略低于预期，但车载用薄膜电容器将持续扩产 [5] 行业前景与增长动力 - 全球AI数据中心快速扩容，彭博新能源财经预测2025-2035年全球数据中心电力容量将从2024年的81GW增长至277GW [6] - 随着AI服务器功率增加，铝电解电容器应用数量相应增加，公司MLPC技术实现突破，在AI服务器领域已有客户订单 [6] - 公司超级电容（EDLC和LIC）产品在AI服务器领域有配套方案，已与相关厂商进行技术交流，具备产能大、扩产周期短、成本低等优势 [6] - AI数据中心电源需求高速增长，公司铝电解电容和超级电容产品有望迎来重大发展机遇 [6]

核心观点 - 三季度储能板块爆发，公司凭借“电网+储能”双beta驱动，业绩与市值实现显著增长 [2][3] - 公司通过海外订单放量、国内电网投资受益及储能业务突破，实现营收和利润的连续高增长 [6][7][16] - 公司从输配电设备起家，通过技术研发和外延并购构建完整产品生态，形成“特高压电网+储能”的差异化竞争优势 [21][23][32] 订单与业绩表现 - 前三季度营收138.3亿元，同比增长32.9%，归母净利润21.9亿元，同比增长46.9% [6] - 第三季度单季营收53.3亿元创历史新高，同比增长25.7%，归母净利润9.0亿元，同比增长48.7% [7] - 海外营收成为重要驱动力，上半年海外收入28.6亿元，同比增长88.9%，占比达33.68%，毛利率35%带动整体盈利能力提升 [8] - 公司合同负债和存货水平攀升至2019年以来高位，预示未来订单交付潜力 [11] 行业景气与市场机遇 - 全球电网投资处于景气周期，欧洲、北美有设备更换需求，东南亚、中东、非洲存在新建机会 [12] - 2025年1-8月中国电力变压器出口额37亿美元，同比增长51% [10] - 国内电网投资加速，上半年全国电网投资额同比增长14.6%，国家电网2025年1-3批输变电设备招标金额540.64亿元，同比增长24.8% [13] - 全球储能需求旺盛，2025年1-9月全球储能新增装机86GW，同比增长92%，其中国内新增41GW，海外新增45GW [19] 业务布局与竞争优势 - 公司业务涵盖输配电设备、智能设备、储能及新能源电控、汽车电子等领域，拥有十余个制造实体 [21] - 在国网集招中表现突出，2025年1-3批中标金额合计39.25亿元，同比增长79.9%，在高端组合电器市场取得突破 [13] - 储能业务形成增量支撑，2024年储能系统累计中标约2.4GWh，份额位居全国前十，产品覆盖户用、工商业及电网侧全系列 [16][18] - 差异化优势在于“输配电设备+网侧储能”协同，可提供“特高压电网+储能”打包解决方案，在电网侧安全性、稳定性方面具备综合优势 [32] 技术研发与战略拓展 - 公司持续向高端技术突破，特高压设备应用于国家1000千伏特高压工程，2019-2024年特高压领域专利从576项增至1200项 [26] - 2024年特高压项目中标22亿元，占营收18.3% [26] - 布局超级电容技术，响应速度达20ms，为柴油机组的1/500，适用于AIDC（智算中心）不间断电源场景，未来前景可期 [33] - 通过外延并购拓展产业链，如控股烯晶碳能（超级电容）、收购常州东芝变压器股权、投资上海陆芯电子（功率半导体）等 [16][31] 市值与资本表现 - 公司近三年市值增长超过两倍，向千亿市值冲刺，大部分时间市盈率（TTM）处于30-40倍区间 [34] - 北上资金持股比例从五年前的2.3%一路增加至21.2% [34] - 七月份以来公司股价累计涨幅接近70%，表现远超平高电气、许继电气等同行竞争对手 [3][19]

公司概况与定位 - 深圳清研电子科技有限公司是深圳清华大学研究院培育的国家高新技术企业，成立于2020年8月，拥有研究院先进储能团队逾20年的技术积淀 [2] - 公司以粉体成膜技术为核心驱动力，开展“材料-工艺-装备-应用”的颠覆性创新，成功打破国外技术壁垒 [3] - 公司主营产品包括干法双面成膜机、干法双面成膜复合量产设备、混合均质一体机、干法电极及超级电容 [4] 核心技术优势 - 干法电极工艺无需溶剂涂布，直接将活性材料、粘结剂和导电剂热压成型，简化流程，提高生产效率 [5] - 技术可提升电极压实密度，有效提高电池能量密度与循环稳定性，并因减少溶剂使用和回收环节而大幅降低设备投资与运营成本 [5] - 工艺完全摆脱对NMP等有机溶剂的依赖，消除环境污染与安全隐患，适配固态电池、大圆柱电池等前沿领域，已进入规模化量产阶段 [5] - 公司申请核心专利40项，授权20项，核心技术获“中国专利优秀奖”，知识产权体系与Maxwell存在显著性差异，可在欧美市场自由实施 [6] 关键设备与材料创新 - 干法双面成膜复合一体机实现电极膜成型与集流体复合一体化，打破国外技术垄断 [7] - 设备采用热压成膜技术，辊组温差控制达±1℃，辊缝在线调节精度达±1μm，双面复合成膜速度达50m/min [7] - 混合均质一体机针对干法电极不含溶剂的特性，优化混合环节，实现物料残留率＜0.5% [9] - 公司开发了干法粘结剂TYB-005，经特殊工艺改性，符合ASTM标准，为“无溶剂、自支撑膜制备”提供关键支撑 [11] - 干法涂炭箔具备涂层均匀致密、高表面达因值（≥60 dyne）、强附着力（4-5级）等特性，可提升电极导电性与循环稳定性 [11] 产业化进展与里程碑 - 公司已建成国内最大规模车规级超级电容器干法电极生产线，年产能达100万平方米 [3] - 已搭建国内首条0.1GWh干法电极全自动产线，构建从原材料输送到电极成型的全自动生产线 [12] - 公司本年营收为809万元，主营干法极片业务出货量达20万平方米 [12] - 2025年7月，公司自主研发的高速宽幅（固态）干法电极设备交付至国内头部主机厂，为国内首台高速宽幅干法电极成膜复合设备 [12] - 2025年8月，公司锂一次电池用干法电极设备顺利出货，为行业首台在该领域落地应用的干法多辊成膜复合一体化装备 [12] 行业活动与公司参与 - 公司作为钻石赞助商重点支持2025固态电池行业年会暨固态电池金鼎奖颁奖典礼，该活动将于2025年11月8日在广州南沙国际会展中心举办 [2][13] - 公司董事长王臣将在年会“固态电池工艺及智能制造”专场发表主题演讲，题为《干法电极技术助力全固态电池加速产业化》 [2][16] - 活动论坛规模预计超过1000人，参与企业包括宁德时代、比亚迪、欣旺达、广汽等行业龙头及研究机构 [14]