业绩表现 - 1Q25公司实现营收12.25亿元，同比+23.3% [1] - 1Q25归母净利润0.32亿元，同比+903.9% [1] - 1Q25毛利率16.3%，同比-2.9pct，主要因潼湖工业园转固后折旧增加及低毛利率产品出货占比提升 [1] - 1Q25归母净利率2.6%，同比+2.3pct，费用端控费降本显著，销售/管理/研发费用率分别同比-0.3/-2.3/-2.9pct [1] 行业趋势与需求 - 传统消费锂电（笔电/手机/TWS）迎换机周期复苏，电池技术升级推动量价齐升 [2] - AI硬件（眼镜/服务器BBU/玩具/机器人/无人机）需求爆发，带动中小型电池增量空间 [2] - 2024年全球小型锂电池出货量129.5GWh（同比+12%），预计2025年达145GWh（同比+10~12%） [2] - 2024年公司电池销售5.14亿只，同比+18% [2] 研发与客户拓展 - 2024年研发聚焦4.53V高电压硅碳负极、方形mini钢壳电池、固态电池等前沿技术 [3] - 深度融入惠普、索尼、谷歌、大疆等战略客户生态，实现跨场景需求拓展 [3] - 新拓展戴尔、微软、小米、iRobot等全球科技头部企业 [3] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测调整为2.40/3.53/4.49亿元（原2025-2026年为2.55/3.39亿元） [4] - 对应PE为17/11/9倍，公司作为消费锂电平台化企业有望受益行业增长及AI硬件场景拓展 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - Q1业绩符合预期，降本增效成果显现，消费端侧迎换机周期及AI浪潮催化，公司出货及营收有望保持高增，结合公司战略客户优势和聚焦行业前沿研发，业务广度持续拓展，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月28日收盘价49.53元，一年内最高/最低68.86/31.45元，市净率1.9，股息率0.97%，流通A股市值2866百万元，上证指数/深证成指3288.41/9855.20 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产26.38元，资产负债率73.01%，总股本/流通A股82/58百万，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|5108|12.5|91|81.4|1.16|18.2|3.8|45| |2025Q1|1225|23.3|32|903.9|0.40|16.3|1.3|-| |2025E|6218|21.7|240|162.9|2.93|18.8|10.0|17| |2026E|7166|15.2|353|47.2|4.31|19.2|13.1|11| |2027E|7974|11.3|449|27.0|5.47|19.1|13.7|9| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4541|5108|6218|7166|7974| |其中：营业收入|4541|5108|6218|7166|7974| |减：营业成本|3667|4177|5051|5790|6453| |减：税金及附加|31|37|37|43|40| |主营业务利润|843|894|1130|1333|1481| |减：销售费用|132|125|124|129|128| |减：管理费用|299|324|361|401|439| |减：研发费用|333|301|336|380|407| |减：财务费用|17|51|62|58|47| |经营性利润|62|93|247|365|460| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-4|-1|-4|-2|-2| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|0|-45|-28|-30|-30| |加：投资收益及其他|-48|22|30|30|30| |营业利润|23|66|244|359|457| |加：营业外净收入|-3|1|1|1|1| |利润总额|20|67|245|360|458| |减：所得税|-30|-25|5|7|9| |净利润|50|91|240|353|449| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|50|91|240|353|449| [9] 公司研究/公司点评 - 1Q25公司营收12.25亿元，同比+23.3%，归母净利0.32亿元，同比+903.9%，毛利率16.3%，同比-2.9pct，归母净利率2.6%，同比+2.3pct，费用端控费降本成果显著 [7] - 传统消费锂电迎换机周期复苏，新兴场景需求爆发，24年全球小型锂电池出货量129.5GWh，同比增长12%，预计25年突破145GWh，同比+10 - 12%，公司24年电池销售5.14亿只，同比+18%，25年产能利用率及运营效率有望提升 [7] - 24年公司研发围绕细分需求布局多种电池，融入核心战略客户产品生态，拓展全球科技头部企业 [7] - 考虑24年国际贸易不确定性，小幅下调25年盈利预测，考虑产品导入及新兴应用突破，降本增效持续发力，小幅上调26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为2.40/3.53/4.49亿元，对应PE为17/11/9倍 [7]