报告投资评级 - **买入（维持）**[1] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度业绩受原材料价格上涨及汇兑损失影响，盈利出现环比下降，但分析师基于其全球消费锂电巨头地位及动力储能业务打造的第二增长曲线，维持“买入”评级[1][8] - 预计公司2025至2027年归母净利润将实现增长，分别为4.7亿元、10.2亿元和15.2亿元，对应同比增速分别为9.70%、116.00%和48.78%[1][8] - 消费电池业务方面，2025年第四季度出货量环比下降，单颗利润下滑，但预计2026年出货将恢复增长；动力电池业务在2025年第四季度接近盈亏平衡，预计2026年将大幅减亏，2027年有望实现盈亏平衡[8] 财务预测与估值总结 - **盈利预测**：报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为143.97亿元、170.44亿元和200.07亿元，同比增速分别为24.74%、18.39%和17.38%[1][9] - **归母净利润预测**：报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为4.72亿元、10.20亿元和15.17亿元[1][8] - **每股收益（EPS）预测**：报告预测公司2025年至2027年最新摊薄每股收益分别为0.42元、0.90元和1.34元[1][9] - **估值水平**：基于当前股价18.71元，报告给出公司2025年至2027年预测市盈率（P/E）分别为44.87倍、20.77倍和13.96倍[1][9] 2025年业绩快报与业务分析 - **2025年全年业绩**：2025年公司实现营收144亿元，同比增长25%，归母净利润4.7亿元，同比增长10%，扣非归母净利润3.1亿元，同比下降10%[8] - **2025年第四季度业绩**：2025年第四季度营收41亿元，同比增长35%，环比下降4%，归母净利润0.85亿元，同比下降48%，环比下降68%[8] - **消费电池业务**：2025年消费类电池收入约122亿元，对应电芯出货量约4.3-4.4亿支，同比增长15%；其中第四季度出货约1亿支，环比下降20%，单颗电芯利润约1元，环比下降接近50%，主要受钴酸锂原材料涨价及产能利用率下降影响[8] - **动力储能电池业务**：2025年动力类电池收入约22亿元，同比增长145%，权益法下亏损约1.3亿元，同比减亏；其中第四季度收入约7亿元，环比增长45%，权益亏损收窄至1000-2000万元，已获得捷豹路虎、Stellantis、德系车企定点，并为理想汽车主供、小米汽车独供，在特斯拉份额提升明显[8] 未来业务展望 - **消费电池出货展望**：随着北美A客户起量及新产品出货，预计2026年消费电芯出货量将达到4.5亿支，同比进一步增长[8] - **消费电池盈利展望**：随着成本向下游传导及客户结构优化，公司消费电池后续盈利有望恢复[8] - **动力电池收入与盈利展望**：预计2026年动力电池收入为30-35亿元，同比增长约50%，进一步减亏；预计2027年收入有望达到40-45亿元，动力业务实现盈亏平衡[8] 关键财务数据与市场数据 - **市场数据**：报告发布日收盘价为18.71元，市净率（P/B）为2.97倍，总市值为211.83亿元[5] - **基础数据**：最新报告期每股净资产为6.30元，资产负债率为68.85%，总股本为11.32亿股[6] - **财务预测关键指标**：预计公司毛利率将从2025年的23.86%回升至2027年的25.44%，归母净利率将从2025年的3.28%提升至2027年的7.58%[9]

业绩表现 - 1Q25公司实现营收12.25亿元，同比+23.3% [1] - 1Q25归母净利润0.32亿元，同比+903.9% [1] - 1Q25毛利率16.3%，同比-2.9pct，主要因潼湖工业园转固后折旧增加及低毛利率产品出货占比提升 [1] - 1Q25归母净利率2.6%，同比+2.3pct，费用端控费降本显著，销售/管理/研发费用率分别同比-0.3/-2.3/-2.9pct [1] 行业趋势与需求 - 传统消费锂电（笔电/手机/TWS）迎换机周期复苏，电池技术升级推动量价齐升 [2] - AI硬件（眼镜/服务器BBU/玩具/机器人/无人机）需求爆发，带动中小型电池增量空间 [2] - 2024年全球小型锂电池出货量129.5GWh（同比+12%），预计2025年达145GWh（同比+10~12%） [2] - 2024年公司电池销售5.14亿只，同比+18% [2] 研发与客户拓展 - 2024年研发聚焦4.53V高电压硅碳负极、方形mini钢壳电池、固态电池等前沿技术 [3] - 深度融入惠普、索尼、谷歌、大疆等战略客户生态，实现跨场景需求拓展 [3] - 新拓展戴尔、微软、小米、iRobot等全球科技头部企业 [3] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测调整为2.40/3.53/4.49亿元（原2025-2026年为2.55/3.39亿元） [4] - 对应PE为17/11/9倍，公司作为消费锂电平台化企业有望受益行业增长及AI硬件场景拓展 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - Q1业绩符合预期，降本增效成果显现，消费端侧迎换机周期及AI浪潮催化，公司出货及营收有望保持高增，结合公司战略客户优势和聚焦行业前沿研发，业务广度持续拓展，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月28日收盘价49.53元，一年内最高/最低68.86/31.45元，市净率1.9，股息率0.97%，流通A股市值2866百万元，上证指数/深证成指3288.41/9855.20 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产26.38元，资产负债率73.01%，总股本/流通A股82/58百万，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|5108|12.5|91|81.4|1.16|18.2|3.8|45| |2025Q1|1225|23.3|32|903.9|0.40|16.3|1.3|-| |2025E|6218|21.7|240|162.9|2.93|18.8|10.0|17| |2026E|7166|15.2|353|47.2|4.31|19.2|13.1|11| |2027E|7974|11.3|449|27.0|5.47|19.1|13.7|9| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4541|5108|6218|7166|7974| |其中：营业收入|4541|5108|6218|7166|7974| |减：营业成本|3667|4177|5051|5790|6453| |减：税金及附加|31|37|37|43|40| |主营业务利润|843|894|1130|1333|1481| |减：销售费用|132|125|124|129|128| |减：管理费用|299|324|361|401|439| |减：研发费用|333|301|336|380|407| |减：财务费用|17|51|62|58|47| |经营性利润|62|93|247|365|460| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-4|-1|-4|-2|-2| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|0|-45|-28|-30|-30| |加：投资收益及其他|-48|22|30|30|30| |营业利润|23|66|244|359|457| |加：营业外净收入|-3|1|1|1|1| |利润总额|20|67|245|360|458| |减：所得税|-30|-25|5|7|9| |净利润|50|91|240|353|449| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|50|91|240|353|449| [9] 公司研究/公司点评 - 1Q25公司营收12.25亿元，同比+23.3%，归母净利0.32亿元，同比+903.9%，毛利率16.3%，同比-2.9pct，归母净利率2.6%，同比+2.3pct，费用端控费降本成果显著 [7] - 传统消费锂电迎换机周期复苏，新兴场景需求爆发，24年全球小型锂电池出货量129.5GWh，同比增长12%，预计25年突破145GWh，同比+10 - 12%，公司24年电池销售5.14亿只，同比+18%，25年产能利用率及运营效率有望提升 [7] - 24年公司研发围绕细分需求布局多种电池，融入核心战略客户产品生态，拓展全球科技头部企业 [7] - 考虑24年国际贸易不确定性，小幅下调25年盈利预测，考虑产品导入及新兴应用突破，降本增效持续发力，小幅上调26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为2.40/3.53/4.49亿元，对应PE为17/11/9倍 [7]