香港作为科创企业全球化平台的优势 - 香港IPO市场在2025年上半年融资金额已超过2024年全年融资总额，资本仍倾向通过香港投资内地科技公司[3] - 香港法律架构适配性强，适合企业起步阶段布局，尤其敏感行业可搭建“内地+海外”的双轨架构[4] - 香港对国际人才吸引力增加，大批在欧美国家工作的高端华人科研人员选择回到香港高校任职，多所高校在2026年QS排名中表现突出（香港大学第11名，中文大学第32名，科技大学第44名）[4] - 香港高校在AI医疗、靶向药物、OLED材料等领域取得突破性进展并成功实现技术转化，香港理工大学增设“副校长（知识转移）”职位以系统推动科研技术孵化和项目落地[4] 企业出海策略与香港的中介作用 - 企业出海需找到适配的本地资源与合作伙伴，最困难的是找到合适的本地团队[6] - 朗思科技通过深圳团队直接对接东南亚、中东和欧洲市场效果不理想，中东地区法务、税务及出口手续复杂且进度缓慢[7] - 朗思科技调整为通过香港公司作为出海中介平台后，报关、物流等手续简化，效率明显提升[7] - 产品出海应聚焦终端客户需求并结合地域特征进行创新，例如将激光遥测技术与云台结合开发防爆型检测仪应用于香港发电站[8] 粤港澳大湾区科创合作与未来趋势 - 香港“再工业化”可参照瑞士模式，发展精密医疗器械、检测仪器制造等高附加值产业，利用旧工业大厦“腾笼换鸟”[8] - 预计更多内地资本将流向香港，尤其是投向高校的科技创新项目，“香港制造”的高科技产品将不断涌现[8] - 河套深港科技创新合作区是人才与资金的天然交汇点，更是链接全球创新网络的关键节点[9] - AI投资正从纯软件生态向“AI+硬件”深度融合演进，传统硬件融合AI后利润空间和品牌响应速度明显提升[9] - 粤港澳大湾区将成为“AI+硬件”趋势的创新和实现中心，穿戴式设备有较大发展机会，预计未来该领域超过一半的头部公司会在大湾区出现[9]

车载Mini-LED业务 - 车载显示智能化、大屏化、多屏化、高清化、交互化趋势显著，Mini-LED技术正加速成为国内外智能座舱标配 [1][5] - 三季度公司Mini-LED车载背光显示模组平均单价呈上升趋势，呈现量价齐升态势 [1][5] - 未来随着每辆车搭载的Mini-LED屏幕数量和尺寸增大，模组平均单价及单车价值量有望持续提升，成为公司业绩重要驱动力 [1][5] LIPO技术业务 - 公司已量产LIPO技术产品，手机边框缩窄到1.1mm，应用于vivo X300 Pro等机型，手机抗摔性能大幅提升 [1][5] - LIPO技术产品处于产能、良率爬坡阶段，已在小米手环10、vivo X300 Pro、魅族22等机型应用 [1][5] - 根据Omdia数据，2025年中小尺寸OLED出货量预计超10亿台，LIPO作为OLED相关工艺创新，凭借窄边框、高可靠性、轻量化优点，渗透率有望快速提升 [5] AR/VR与AI硬件布局 - 公司Mini-LED VR背光产品已获得Meta、Pico、Vajor等客户认可并实现批量交付 [6] - 公司正在预研AI眼镜精密结构件相关技术，顺应AI+硬件发展趋势 [6] 财务与运营表现 - 三季度毛利率下滑主要系产品结构调整导致的短期波动 [5] - 随着新产品的量产推进及良率效率提升，公司经营能力及整体毛利率水平在第四季度有望回升 [5]

行业趋势与市场动态 - 2024年硬件市场涌现大量新参与者 特别是互联网和AI背景的从业者开始进入硬件领域 产品包括AI录音器和AI陪伴玩具等[3] - 截至2024年8月 Kickstarter平台众筹金额已超过其历史上年度最高金额 显示出硬件市场的火爆程度[3] - 中国团队或有中国团队迹象的产品在Kickstarter上数量表现突出[3] - 硬件行业面临产品方向同质化严重的问题 甚至存在零帧复刻现象[3] - DeepSeek的兴起使AI+硬件成为年度热门关键词 但行业对其具体定义和新产品思路尚未达成共识[3] 行业活动与思想交流 - 计划于10月24-28日在上海徐汇滨江举办首届AI科技玩家盛会 由黑科技产品集合店Z Pilot品牌主导[6] - 活动旨在促进不同思维框架 行业背景人士的头脑风暴 探讨AI定义硬件 AI能力提升带来的硬件机遇以及需求跃升可能性[4] - 活动将讨论AI+硬件产品应由软件产品经理主导还是硬件产品经理主导的问题[5] - 强调人的流动和思想交融对推动行业代际性变化的重要性[6] - 10月25日下午设有FHF专场活动 邀请华东地区AI和互联网人士与硬件从业者交流碰撞[7] 公司背景与业务方向 - Z Potentials为主要关注AI 智能硬件 全球化等前沿科技的机构[11] - 公司业务范围涵盖产品 活动 研究和访谈等领域[11] - 团队成员拥有四大交易并购 注册会计师 建筑黑客设计师 大厂战投等多元背景[11] - 公司正在招募新一期实习生和有创造力的00后创业者[9][10] - 公司运营公众号和社群 鼓励交流分享科技领域的故事和想法[11]

国联安基金调研活动 - 国联安基金近期调研2家上市公司 乐鑫科技和澜起科技 [1] 乐鑫科技 - 公司推出AI智能体开发板"喵伴" 支持连接火山引擎豆包大模型 实现自然语义交互与意图识别功能 [1] - 公司参加火山引擎2024冬季FORCE原动力大会 与火山引擎及ToyCity发布AI+硬件智跃计划 [1] 澜起科技 - 公司主要产品包括内存接口芯片 津逮服务器平台 消费电子芯片 [1] - 公司产品内存接口及模组配套芯片 PCIe Retimer芯片 MXC芯片 津逮CPU主要应用于数据中心和服务器 [1] 国联安基金概况 - 公司成立于2003年 资产管理规模1268.01亿元 公募基金排名52/210 [1] - 非货币公募基金规模1103.45亿元 排名46/210 [1] - 管理公募基金数量135只 排名60/210 [1] - 旗下公募基金经理28人 排名48/210 [1] - 旗下国联安科技动力基金最新单位净值2.35 近一年增长114.01% [1]

公司调研核心信息 - 嘉实基金近期调研7家上市公司 涵盖卫星互联网、AI硬件、矿产资源、半导体测试、工程机械及AI算力等领域 [1] 普天科技（证券通信设备） - 卫星互联网是战略方向 与西电ISN成立联合实验室布局低轨卫星通信产品研制、北斗应用及PCB制造服务 [1] - 具备5G端到端自主研发能力 拥有国产TETRA和PDT系统先例 专注高可靠性特种PCB制造及高端晶振芯片自主可控 [1] - 发展数据治理业务 构建覆盖数据全生命周期的核心平台 应用于智慧仓储、市场监管和交通数据安全等场景 [1] - 6月与氦星光联、忆芯科技签署协议成立联合研发中心 推动空天智算技术突破 探索在轨数据处理与星间高速传输 [1] 乐鑫科技（AI硬件开发） - 推出AI智能体开发板"喵伴" 支持与火山引擎豆包大模型连接 实现自然语义交互与意图识别功能 [2] - 受邀参加火山引擎2024冬季FORCE原动力大会 与火山引擎及ToyCity发布AI+硬件智跃计划 [2] 章源钨业（钨矿开采） - 2025年上半年钨精矿产量1849.93吨同比增长3.24% 锡精矿产量426.12吨同比增长2.71% 铜精矿产量180.61吨同比增长2.02% [3] - 淘锡坑扩界资源开发方案已报评审 新安子矿区资源储量核实报告已报送评审 黄竹垅等探矿权勘查按计划推进 [3] - 大余石雷钨矿深部项目有序推进 新安子矿井下充填系统正常运行 [3] - 钨精矿价格上涨有正面影响 但外购原料价格波动影响成本 [3] - 钨粉销量同比增长43.68% 碳化钨粉销量增长19.25% 本部硬质合金销量下降7.17% 热喷涂粉下降1.93% [3] - 赣州澳克泰营收35353.30万元同比增长15.36% 净利润138.79万元实现由亏转盈 [3] 澜起科技（半导体芯片） - 主要产品为内存接口芯片、津逮服务器平台、消费电子芯片 [4] - 内存接口及模组配套芯片、PCIe Retimer芯片、MXC芯片、津逮CPU等产品主要应用于数据中心和服务器 [4] 中联重科（工程机械） - 对市场需求展望审慎乐观 设备进入8-10年集中更新期 叠加国四切换支撑行业多年发展 [5] - 国家级重大项目带动大型化、智能化、绿色化设备需求 智能化绿色化设备毛利率更高助力盈利提升 [5] - 海外收入同比增长约15% 非洲翻倍增长 中东东南亚高速增长 欧美澳市场占比达39% [5] - 土方矿山机械持续提升 工起建起混凝土市占率领先 [5] - 将加大拉美非洲欧洲资源投入 海外投入回报周期一般为2-3年 [5] - 中期分红超60% 累计分红28次超306亿元体现长期稳定回报理念 [5] 精智达（半导体测试设备） - 2025年上半年营收4.44亿元同比增长22.68% 半导体业务占比超70% [6] - CP和高速FT设备性能对标国际领先水平 交付响应更优 [6] - SoC测试机聚焦高端算力芯片全覆盖 与DRAM测试技术协同 [6] - KGSD CP测试机样机已客户验证 满足HBM速率要求 [6] - 老化测试机稳定量产 探针卡为国内MEMS工艺领先供应商 [6] - 具备全自研产品线全覆盖及端到端技术壁垒 新签订单市占份额逐步提升 [6] 神州数码（AI算力服务） - 在手信创订单超60亿元将陆续确认收入 供应链充足 [7] - 已与沐曦等国产GPU厂商合作 与宇树智元等机器人品牌达成合作探索巡检安防场景 [7] - 并购聚焦AI算力与应用 强化"算力+网络"布局 [7] - 推出"灵觅"AI PC品牌把握信创PC替换高峰 [7] - 神州问学聚焦医药金融物流 采用POD交付模式提供一站式AI服务 [7] - AI商业化挑战在于技术与商业融合 公司以全栈式服务应对 [7] 嘉实基金概况 - 资产管理规模(全部公募基金)11075.88亿元排名7/210 非货币公募基金6718.09亿元排名6/210 [8] - 管理公募基金数628只排名9/210 旗下公募基金经理102人排名5/210 [8] - 最近一年表现最佳产品为嘉实上证科创板芯片ETF 最新单位净值2.15近一年增长141.43% [8] - 最新募集产品为嘉实上证科创板人工智能指数发起式A 类型为指数型-股票 集中认购期2025年8月18日至9月5日 [8] 相关ETF产品表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日涨跌-0.16% 市盈率21.00倍 最新份额70.5亿份增加1.2亿份 主力资金净流出2993.6万元 估值分位22.06% [9] - 游戏ETF(159869)近五日涨跌-4.99% 市盈率41.51倍 最新份额53.6亿份减少800.0万份 主力资金净流入1.2亿元 估值分位60.97% [9] - 科创半导体ETF(588170)近五日涨跌0.83% 最新份额4.4亿份增加3000.0万份 主力资金净流出191.9万元 [9] - 云计算50ETF(516630)近五日涨跌0.77% 市盈率120.96倍 最新份额4.3亿份减少400.0万份 主力资金净流入857.1万元 估值分位91.47% [10]

公司调研活动 - 知名私募丹羿投资于9月3日对乐鑫科技进行特定对象调研及公开交流会 [1] 公司技术亮点 - 公司推出AI智能体开发板"喵伴"，支持连接火山引擎豆包大模型，实现自然语义交互与意图识别功能 [1] - 公司参与火山引擎2024冬季FORCE原动力大会，并与火山引擎及ToyCity共同发布AI+硬件智跃计划 [1] 投资机构背景 - 调研机构上海丹羿投资管理合伙企业成立于2015年4月，实缴资本金1000万元 [1] - 机构在中国证券投资基金业协会备案编号为P1015236 [1] - 核心高管投研经验超10年，曾任职于华宝兴业基金、国投瑞银基金、国金证券等机构，管理基金规模达数十亿元 [1]

公司调研活动 - 知名私募中欧瑞博于9月3日对乐鑫科技进行特定对象调研及公开交流会 [1] 乐鑫科技业务亮点 - 公司推出AI智能体开发板"喵伴"，支持连接火山引擎豆包大模型，具备自然语义交互与意图识别功能 [1] - 公司参与火山引擎2024冬季FORCE原动力大会，并与火山引擎及ToyCity共同发布AI+硬件智跃计划 [1] 投资机构背景 - 中欧瑞博投资管理股份有限公司成立于2007年，是中国最早私募基金管理公司之一 [1] - 机构专注于二级市场证券投资，成立14年来发行50余只阳光私募产品，2014年获私募基金管理人资格 [1] - 投资理念坚持"与伟大企业共同成长"和"春播、夏长、秋收、冬藏"哲学，曾获晨星奖、金牛奖等行业荣誉 [1]

行业投资评级 - 可选消费行业评级为增持（维持）[5] - 家用电器行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - "AI+"正带来前所未有的变革 消费尤其是智能硬件企业积极参与抢抓机遇[1] - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 提出到2027年新一代智能终端 智能体等应用普及率超70% 智能经济核心产业规模快速增长等阶段性目标[2] - 政策出台将推动相关产业加速发展 自上而下推动国内相关产业高质量发展 激发行业应用需求[2] - 梳理两条投资主线："AI+"硬件和"AI+"基础设施[1] "AI+"硬件投资主线 - 看好AI眼镜 扫地机 全景相机 NAS以及3C配件五个领域[3] - 产品需求明确 痛点清晰 有助于AI技术对现有产品的赋能改造[3] - AI+安防可借助多模态感知设备提升自主决策 交互能力 带来全新消费体验[3] - 情绪消费领域关注AI+玩具落地[3] - 推荐萤石网络 绿联科技 TCL电子 石头科技 科沃斯 公牛集团[1][3] - 建议关注安克创新 影石创新[1][3] - 重点推荐孩子王 建议关注名创优品[3] "AI+"基础设施投资主线 - 全民AI需求增长反向拉动算力基础设施投资[4] - 2025年中国智能算力规模较2024年增长43%[4] - 2026年中国智能算力规模将达到2024年的两倍[4] - 推荐兆驰股份 关注亿田智能[1][4] - 兆驰股份通过垂直能力整合 生产的光模块产品已成功向多家行业头部供货[4] - 亿田智能拟投资55亿元多方共建十万卡智算集群[4] 重点公司财务数据与评级 - 绿联科技：目标价80.50元 市值28,645百万元 2025E EPS 1.61元 2025E PE 42.83倍[7][8] - 萤石网络：目标价42.04元 市值27,570百万元 2025E EPS 0.73元 2025E PE 48.23倍[7][8] - 孩子王：目标价19.00元 市值16,309百万元 2025E EPS 0.32元 2025E PE 40.42倍[7][8] - TCL电子：目标价11.70港元 市值25,663百万元 2025E EPS 0.90港元 2025E PE 11.36倍[7][8] - 兆驰股份：目标价6.30元 市值25,260百万元 2025E EPS 0.35元 2025E PE 16.15倍[7][8] - 石头科技：目标价229.80元 市值54,019百万元 2025E EPS 7.66元 2025E PE 27.23倍[7][8] - 科沃斯：目标价105.28元 市值55,440百万元 2025E EPS 3.29元 2025E PE 29.29倍[7][8] - 公牛集团：目标价87.50元 市值88,711百万元 2025E EPS 3.50元 2025E PE 14.03倍[7][8] 重点公司业务进展 - 绿联科技2024/25Q1收入分别同比+28.5%/+42.0% NAS新品销售表现靓丽 驱动产品份额快速提升[9] - 萤石网络25H1实现营收28.27亿元（yoy+9.45%） 归母净利3.02亿元（yoy+7.38%）[10] - 孩子王25H1营业收入49.1亿元（同比+8.6%） 归母净利润1.43亿元（同比+79.4%）[12] - TCL电子25H1收入547.77亿港元（同比+20.4%） 归母净利润10.9亿港元（同比+67.8%）[13] - 兆驰股份25H1营业总收入84.83亿元（同比-10.89%） 归母净利6.61亿元（同比-27.37%）[15] - 石头科技25H1收入79.03亿元（同比+79.0%） 归母净利润6.78亿元（同比-39.5%）[15] - 科沃斯25H1营收86.76亿元（yoy+24.4%） 归母净利润9.79亿元（yoy+60.8%）[15] - 公牛集团24全年营收168.31亿元（同比+7.24%） 归母净利润42.72亿元（同比+10.39%）[15]

公司背景与创业历程 - 未来智能团队源自科大讯飞 最初开发灵犀语音助手软件始于2013年 属于国内较早布局语音交互的团队[4] - 团队2017-2018年在科大讯飞内部启动莫比斯耳机项目 因集成过多功能且供应链不成熟导致产品失败[6] - 2019年正式开启iFLYBUDS系列研发 第一代产品存在蓝牙连接不稳定 单边无声等基础体验问题[7] - 公司已完成多轮融资 包括启明创投领投的Pre A+轮[1] 产品战略与技术演进 - 团队总结"5+X"产品法则：音质 续航 降噪 佩戴和设计五大基础要素构成产品根基 AI功能作为增值模块[9] - 针对会议录音场景优化蓝牙底层协议 调整手机与耳机的编解码方式 解决数据丢包和断联问题[8] - 通过viaim大脑实现硬件重构 在垂直场景深度耕耘构建差异化护城河[1][11] - 核心AI功能包括识别 翻译 合成及大模型技术 专注办公会议垂直场景[10] 行业竞争与市场定位 - 认为技术护城河不存在 因大模型等技术具有通用性 但通过对垂直场景的深度理解构建竞争壁垒[11] - 在蓝牙协议层和通讯层进行优化 该技术门槛较高 形成实质护城河[11] - 智能眼镜受限于供应链成熟度 人体工学设计及开放式耳机噪音场景短板 短期内无法取代降噪耳机[1] 技术理念与发展方向 - 坚信语音交互是未来人机交互主要方式 该判断受ChatGPT出现强化[4][5] - 选择AI与耳机结合因耳机与语音天然强关联 且不易被手机替代[5] - AI硬件需从场景出发 基于具体应用场景进行硬件设计[11]

公司背景与创业历程 - 未来智能团队最初在科大讯飞内部开发语音助手灵犀 始于2013年[4] - 2017至2018年在科大讯飞内部启动莫比斯耳机项目 因供应链不成熟未能成功[6] - 2019年正式开启iFLYBUDS系列研发 第一代产品存在蓝牙连接不稳定等基础性问题[6] - 团队从软件领域转型硬件创业 专注于AI与耳机结合的垂直赛道[3][4][5] 产品演进与技术突破 - 第一代iFLYBUDS耳机虽体验不佳 但验证了AI会议录音的核心场景价值[1][6][7] - 基于用户反馈重点优化蓝牙底层协议 解决数据丢包和传输链路问题[8] - 提出"5+X"产品法则：音质、续航、降噪、佩戴和设计五大基础要素加上AI功能[9] - 第二代产品显著改善稳定性 基本解决断联和无声等问题[8] 技术架构与核心能力 - 采用"一脑多端"战略 viaim大脑作为统一AI能力平台连接多硬件终端[13] - 专为AI交互重构硬件设计 优先保证AI识别的准确性而非人耳听感[17] - 在蓝牙协议层进行深度优化 提出需要新增AI语音协议层的理念[17][18] - 端云协同架构支持全离线功能 手机端算力比耳机强100到1000倍[22] 市场竞争与护城河 - 通过垂直场景深度理解构建差异化优势 会议场景无直接竞争对手[10][11] - 技术护城河体现在蓝牙协议层优化和场景专属数据积累[11][12] - 私域数据形成核心资产壁垒 结合大模型提供个性化服务[12][29] - 已完成多轮融资 包括启明创投领投的Pre A+轮[1] 产品规划与未来发展 - 下半年或明年将推出围绕viaim大脑的新硬件产品[23] - 重点布局海外市场 已进入新加坡、北美、日本 计划拓展欧洲[30] - 海外市场占比预期将大于国内市场[31] - AI耳机目前处于L1智能级别 预计2-3年内提升至L2或L3[27] 行业观点与趋势判断 - 智能眼镜受限于供应链成熟度和人体工学设计 5年内无法取代耳机[1][15][24] - 眼镜年出货量较少 处于叫好不叫座状态[24] - 未来5-10年需多终端协同发展 耳机需要视觉能力配合[14][26] - 开放式耳机在噪音场景存在固有短板 降噪能力仍不可替代[15] 隐私保护措施 - 采用端到端加密技术 从数据采集到云端全程加密[21] - 建立严格制度禁止员工触碰用户数据[21] - 通过全离线功能将数据处理保留在用户设备端[22] - 海外市场特别关注隐私合规要求[32]