投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][20] 业绩概览 - 2025H1总收入38.3亿元，同比下降6% [1][8] - 毛利率36.4%，同比上升1.4个百分点 [1][8] - 内容服务成本18亿元，同比下降10%，占收入比重47% [1][8] - 总费率16.6%，同比下降4个百分点 [1][9] - 销售费率4.3%，同比下降5个百分点 [1][9] - 调整后经营利润9.1亿元，同比增长35% [1][9] - 经调整净利润19.5亿元，同比增长121%，利润率50.9% [1][9] - 所得税抵免8.1亿元 [1][9] 商业化表现 - 在线音乐收入29.7亿元，同比增长16% [2][15] - 会员订阅收入24.7亿元，同比增长15% [2][15] - 付费渗透率27%，同比提升3个百分点 [2][15] - 社交娱乐收入8.6亿元，同比下降43% [2][19] 用户与内容策略 - 学生会员促销带动长期增长 [20] - 移动端用户音乐聆听时长增长 [20] - 自制说唱曲目受欢迎 [20] - 平台注册独立音乐人超82万，上传曲目480万首 [20] 财务预测 - 2025E营业收入78.64亿元，2026E增长11%至87.31亿元 [4] - 2025E调整后净利润30.53亿元，2026E下降17%至25.39亿元 [4] - 2025E EBIT Margin 19.7%，2026E提升至23.2% [4] - 2025E ROE 13.7%，2026E提升至15.3% [4] - 2025E PE 18.2倍，2026E 21.9倍 [4] 估值与市场表现 - 合理估值区间311-354港元 [5] - 当前股价280港元 [5] - 总市值609.83亿港元 [5] - 近3个月日均成交额2.68亿港元 [5]

其中，在线音乐业务持续高质量增长，在线音乐服务收入同比增长15.9%至58亿元；在线音乐订阅收入同比上升16.6%至42.2亿元；在线音乐付费用户数达 1.229亿，ARPPU进一步提升至11.4元，包月会员用户增长的同时，专属的优质内容与权益也驱动超级会员用户持续增长。 值得注意的是，本次财报特别提及长音频内容，并且成为促进腾讯音乐超级会员用户转化与留存的重要驱动力。 智通财经APP获悉，5月13日，腾讯音乐娱乐集团（以下简称"腾讯音乐"，TME.US）发布了2025年第一季度财报。财报显示，腾讯音乐第一季度整体业绩 稳健增长，总收入同比增长8.7%达73.6亿元；调整后净利润同比增长22.8%至22.3亿元。 目前，在会员及超级会员业务的增长驱动下，腾讯音乐正在开启新一轮增长。而优质的长音频内容也成为促进会员及超级会员用户增长的主要驱动力。 另一方面，腾讯音乐持续创新平台功能，利用AI辅助提高长音频内容生产效率。2023年，腾讯音乐在声播APP上推出了长音频AI有声创作工具，帮助主 播实现从文本到成品音频一体化制作流程，显著提高创作效率。值得关注的是，2024年推出广受欢迎的经典AI有声剧《凡人修仙传》， ...