证券研究报告 中控技术 (688777 CH) 工业 AI 业务进入放量期 | 华泰研究 | | | 年报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 4 月 | 23 日│中国内地 | 计算机应用 | 目标价(人民币): | 75.00 | 中控技术发布年报，2025 年实现营收 80.73 亿元（yoy-11.66%），主因下 游需求承压；归母净利 4.41 亿元（yoy-60.48%），符合前期业绩预告；扣 非净利3.31亿元（yoy-68.12%）。其中Q4实现营收24.19亿元（yoy-13.67%， qoq+32.62%），归母净利 0.10 亿元（yoy-97.54%，qoq-87.28%）。受宏 观经济波动及下游需求放缓，公司传统业务有所承压，业绩有所下滑。公司 坚定推进工业 AI 战略转型，新签订单彰显高景气，发布高目标股权激励更 彰显管理层对未来发展的强劲信心。我们看好公司在新技术领域的领先布局 和商业化前景，有望为后续业绩释放注入新动能，维持"买入"评级。 传统业务短期承压，结构性机会与海外拓 ...

投资评级与目标价 - 报告对中控技术维持“买入”投资评级 [1] - 报告给予公司目标价为人民币75.00元 [1] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为，尽管传统业务短期承压，但公司工业AI业务已进入放量期，新签订单彰显高景气，股权激励目标彰显管理层对未来发展的强劲信心，看好其在新技术领域的领先布局和商业化前景 [1] - 2025年公司实现营收80.73亿元，同比下降11.66%；归母净利润4.41亿元，同比下降60.48%；扣非净利润3.31亿元，同比下降68.12% [1] - 2025年第四季度实现营收24.19亿元，同比下降13.67%，环比增长32.62%；归母净利润0.10亿元，同比下降97.54%，环比下降87.28% [1] 传统业务与海外拓展 - 受下游流程工业资本开支放缓影响，2025年工业自动化及智能制造解决方案收入45.27亿元，同比下降19.77% [2] - 公司积极拓展新行业结构性机遇，如设备更新、新疆煤化工等领域，并持续提升核心产品市占率 [2] - 国际化取得突破，海外团队近300人，2025年成功入围阿布扎比国家石油公司、马来西亚国家石油公司等国际头部油气公司合格供应商名单，并与中航国际联合中标阿尔及利亚国家石油天然气公司管道项目，首次入围除中资外的全球前二十强石油公司 [2] 工业AI业务进展 - 2025年工业AI业务快速放量，基于时序大模型（TPT）的软件业务在化工、石化等13个行业实现规模化落地和商业化应用突破 [3] - 2025年8月发布全球首个时序混合专家大模型驱动的工业Agent生成平台（TPT 2.0），将AI应用从解决问题升级至生成解决方案 [3] - 商业模式正从一次性项目制向“模型即服务（MaaS）”和“结果即服务（RaaS）”的订阅模式转型 [3] - 2026年1月公告新一期股权激励计划，设定2026-2028年工业AI业务收入目标值分别为10亿元、25亿元、50亿元，首次将AI收入作为独立考核目标 [3] 机器人业务发展 - 2025年机器人业务延续高速发展，以“AI+平台+工业机器人”为核心，完善Plantbot产品矩阵 [4] - 在智能巡检领域，推出并落地飞索、四足机器人等创新形态的行业标杆，并实现了自研二代防爆轮式机器人在海外的全球首用 [4] - 未来公司将全面引入具身智能，打通机器人与现场装备、控制系统的协同闭环，深化“AI+机器人”融合 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到下游需求波动，报告下调公司2026/2027年收入预期至97.89亿元、115.02亿元，较前次预期分别下调9.6%、6.7%，并新增2028年收入预测为133.53亿元 [5] - 预计2026/2027/2028年归属母公司净利润分别为9.92亿元、12.44亿元、14.20亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.25元、1.57元、1.80元，其中2026/2027年EPS较上次预期分别下调18.8%、19.5% [5] - 可比公司2026年iFinD一致预期市盈率（PE）均值为38倍，考虑到公司工业AI卡位的稀缺性与大模型相关产品成长空间广阔，给予公司2026年预期60倍PE估值，对应目标价75元 [5] 基本数据与财务预测 - 截至2026年4月22日，公司收盘价为68.42元，市值为541.33亿元 [8] - 预测2026-2028年营业收入同比增长率分别为21.27%、17.49%、16.10% [11] - 预测2026-2028年归属母公司净利润同比增长率分别为124.81%、25.32%、14.20% [11] - 预测2026-2028年毛利率分别为35.16%、35.60%、35.86% [16] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.43%、10.76%、11.13% [11]