报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 核心观点 - 公司发布股权激励计划，首次将AI业务收入作为独立考核目标，目标值超预期，彰显发展信心 [6][9] - 政策助力AI应用推广，公司作为流程工业自动化领导者，前瞻布局工业AI，拥有丰富数据资源，业绩有望迎来困境反转 [9] - 尽管因行业下行及持续投入而下调短期盈利预测，但看好其AI新产品与行业周期共振的长期潜力，并基于可比公司估值给予目标市值 [9] 财务数据与预测 - **营业总收入**：2024年为91.39亿元，2025年预测为80.17亿元（同比-12.3%），2026年预测为95.84亿元（同比+19.5%），2027年预测为117.16亿元（同比+22.2%）[8] - **归母净利润**：2024年为11.17亿元，2025年预测为4.89亿元（同比-56.2%），2026年预测为7.68亿元（同比+56.9%），2027年预测为12.13亿元（同比+58.0%）[8] - **每股收益**：2024年为1.42元，2025年预测为0.62元，2026年预测为0.97元，2027年预测为1.53元 [8] - **毛利率**：预测从2025年的32.9%提升至2027年的35.0% [8] - **净资产收益率**：预测从2025年的4.8%提升至2027年的10.7% [8] - **市盈率**：对应2025-2027年预测净利润的PE分别为136倍、86倍、55倍 [8] 股权激励计划详情 - **授予规模**：拟向1268名激励对象授予1546.55万股限制性股票，预留153.45万股，授予价格为57.98元/股 [6] - **激励对象**：核心技术人员是重点，包括AI技术总监、产品部总裁助理、副总设计师等，并全面覆盖研发、实施、销售核心人员 [9] - **考核目标**： - **总收入目标**：2026-2028年目标值分别为105亿元、145亿元、200亿元，对应增速分别为30.57%、38.10%、37.93% [9] - **工业AI业务收入目标**：首次单独列示考核，2026-2028年目标值分别为10亿元、25亿元、50亿元，占总收入目标的比例分别为9.52%、17.24%、25.00% [9] 行业与公司优势 - **政策支持**：工信部发布相关行动方案，明确到2028年推动不少于50000家企业实施新型工业网络改造升级，助力AI应用推广 [9] - **市场地位**：公司是流程工业自动化领导者，DCS市占率超40%，拥有流程工业一半以上的客户，积累了AI训练所需的最丰富数据资源 [9] - **业务前景**：公司AI业务商业模式属于SaaS化软件服务，未来AI新产品有望与行业周期共振 [9] 估值与评级依据 - **可比公司估值**：选取中望软件、税友股份等SaaS属性公司作为可比，其2026年平均市盈率为113倍 [9] - **目标市值**：基于可比公司平均市盈率，给予公司目标市值871亿元 [9] - **业绩拐点**：公司预告2025年归母净利润中枢为4.75亿元，同比下滑57%，报告认为最差的时候或已经过去 [9]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年销售额和收入达到创纪录的676亿美元，同比增长4% [6][10] - 2025年全年调整后营业利润率为17.2%，处于目标区间内 [6] - 2025年全年调整后每股收益为19.06美元 [6] - 2025年全年MP&E自由现金流为95亿美元，连续第三年超过90亿美元 [6][25][47] - 2025年第四季度销售额和收入为191亿美元，创单季度历史新高，同比增长18% [8][25] - 2025年第四季度调整后营业利润率为15.6%，调整后每股收益为5.16美元 [8][27] - 2025年全年服务收入达到240亿美元 [11] - 2025年公司向股东回报79亿美元，其中52亿美元用于股票回购，27亿美元用于股息 [7][11] - 2025年公司已连续32年提高股息，保持“股息贵族”地位 [12] - 2025年第四季度总经销商库存减少约5亿美元，而去年同期减少16亿美元 [26] - 2025年第四季度营业利润同比下降9%，调整后营业利润约30亿美元，与上年同期基本持平 [26] - 2025年第四季度每股收益为5.12美元，剔除重组成本和养老金等市场公允价值变动影响后为5.16美元 [27] - 2025年第四季度全球年度有效税率为24.1%，高于2024年同期的22.2% [28] - 2025年因股票回购导致流通股数量减少，对第四季度和全年调整后每股收益分别产生约0.14美元和0.66美元的有利影响 [29] - 2025年新增关税的绝对美元价值为18亿美元，通过成本控制等措施缓解了约1亿美元，净增关税影响为17亿美元 [39] - 2026年预计销售额和收入将增长，可能接近5%-7%长期复合年增长率目标的上限 [15][37] - 2026年预计调整后营业利润率将超过2025年水平，但在预期销售额下仍接近目标区间的底部 [16][47] - 2026年预计资本支出约为35亿美元，MP&E自由现金流将略低于2025年 [16][41][47] - 2026年预计增量关税成本约为26亿美元，比2025年增加8亿美元 [40] - 2026年第一季度预计增量关税成本约为8亿美元，与2025年第四季度水平相似 [40][45] - 2026年预计重组成本约为3亿至3.5亿美元，全球年度有效税率（剔除离散项目）预计为23% [41] 各条业务线数据和关键指标变化 - **建筑机械业务**：2025年第四季度销售额增长15%至69亿美元，基本符合预期 [30] 2025年全年对用户销售额增长5%，增速超过全球行业水平 [12] 2025年第四季度利润同比下降12%至10亿美元，利润率下降470个基点至14.9%，主要受关税导致的制造成本上升影响（约600个基点） [30] 2025年第四季度对用户销售额连续第四个季度增长，上升11%，超出预期，北美增长强劲 [9] - **资源行业业务**：2025年第四季度销售额增长13%至34亿美元，符合预期 [31] 2025年第四季度利润同比下降24%至3.6亿美元，利润率下降510个基点至10.7%，主要受关税影响（约490个基点） [31] 2025年第四季度对用户销售额下降7%，符合预期，主要因煤炭价格疲软导致矿业客户资本支出谨慎 [9] 截至2025年底，共有827辆卡特彼勒自动驾驶卡车在运营，较2024年底的690辆有所增加 [13] - **能源与交通业务**：2025年第四季度销售额增长23%至94亿美元，超出预期，主要因发电和油气业务销量强于预期 [32] 2025年第四季度利润同比增长25%至18亿美元，利润率上升30个基点至19.6%，关税影响约220个基点 [32] 2025年全年该部门销售额创历史新高，发电业务销售额超过100亿美元，同比增长超过30% [10][14] 2025年油气业务销售额也创下纪录 [11] 2025年第四季度对用户销售额强劲增长37%，所有应用领域均实现两位数增长 [10] - **金融产品业务**：2025年第四季度收入增长7%至约11亿美元，主要因平均盈利资产增加 [33] 2025年第四季度利润增长58%至2.62亿美元，得益于利润率提高、保险服务损失率降低、平均收益增加以及信贷损失拨备减少 [33] 客户财务健康状况良好，期末逾期率为1.37%，下降19个基点，为有记录以来最低年终水平；拨备率为0.86%，为历史最低季度水平 [33] 零售信贷申请增长6%，零售新业务量同比增长10% [33] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：建筑机械业务对用户销售额增长超出预期，得益于非住宅和住宅建筑的强劲增长 [9] 2026年北美建筑市场前景依然乐观，对用户销售额预计将较去年适度增长，基础设施投资和法案（IIJA）资金及其他关键基础设施项目支撑建设支出保持健康 [17] 数据中心投资加速预计将进一步提振整体建设支出 [17] - **欧洲、非洲、中东市场**：建筑机械业务对用户销售额小幅下降，符合预期 [9] 2026年欧洲经济状况预计将增强，非洲和中东的建筑活动预计将保持强劲 [17] - **亚太市场（除中国外）**：建筑机械业务对用户销售额小幅下降，符合预期 [9] 2026年亚太地区（除中国外）经济状况预计将保持温和 [17] - **中国市场**：2026年预计将出现积极势头，全年10吨以上挖掘机行业预计将实现增长 [17] - **拉丁美洲市场**：建筑机械业务对用户销售额出现增长，好于预期 [9] 2026年增长预计将继续保持与2025年相似的速度 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司启动了以盈利增长为核心的更新版企业战略，围绕三大支柱：卓越商业、先进技术领导力以及工作方式转型，所有这一切都建立在持续卓越运营的基础上 [22] - 数字化和技术举措，加上不断增长的装机基数，使公司有望在2030年前将服务收入增加至300亿美元的目标 [11] - 在建筑机械业务，公司通过成功的营销计划支持增长，并计划在2030年实现销售额较2024年基线增长1.25倍的目标 [12] - 在资源行业业务，公司正稳步推进2030年目标，即让在运营的卡特彼勒自动驾驶卡车数量较2024年增加两倍 [12] 例如，公司与巴西经销商Sotreq达成协议，为淡水河谷的90多辆混合车队提供自动驾驶解决方案 [13][14] - 在能源与交通业务，公司正朝着2030年发电销售额较2024年翻一番以上的目标取得有意义的进展 [14] 公司正在按计划进行多年努力，以将大型发动机产能翻倍，并将工业燃气轮机产能增加一倍以上 [14] - 公司预计所有三个主要部门都将受益于约2%的有利价格实现以及服务收入的持续增长 [16] - 公司预计2026年所有三个主要部门都将实现销量增长 [15] - 公司致力于为长期盈利增长进行投资，包括将影响折旧费用的产能投资以及更高的技术和数字支出 [38] - 公司预计随着时间的推移，将管理关税的影响，目标是使调整后营业利润率在目标区间中点附近运行 [16] - 公司预计随着时间的推移，将绝大部分MP&E自由现金流回报给股东 [12][34] - 公司在2026年国际消费电子展上展示了工业人工智能和自动驾驶的下一阶段，推出了新的卡特彼勒AI助手，并承诺投入2500万美元用于培养未来劳动力 [22][23] - 公司认为其在发电领域是市场领导者，拥有最广泛的产品组合（38兆瓦以下的涡轮机和发动机）以及最快的解决方案交付速度之一 [82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 创纪录的销售额和收入以及创纪录的积压订单证明了终端市场的实力和团队强大的执行力 [7] - 创纪录的510亿美元积压订单为今年开局提供了强劲动力 [15] 大约62%的积压订单预计在未来12个月内交付，低于历史平均水平 [15] - 在能源与交通业务，随着公司与客户密切合作根据其项目时间表安排工厂订单，开始获得多年的能见度 [15] - 2026年建筑机械业务对用户销售额预计将增长，受到较高订单率和强劲积压订单的支持 [17] 经销商租赁车队装载量和租赁收入预计均将比2025年增加 [17] - 2026年资源行业业务对用户销售额预计将增加，主要受铜和黄金需求上升以及重型建筑、采石和骨料领域的积极动态推动 [18] 大多数关键商品价格仍高于投资门槛，客户产品利用率高，车队机龄仍然较高 [18] 随着2026年商品价格预计小幅上涨，预计重建活动将比去年略有增加 [18] - 2026年能源与交通业务前景乐观 [18] 发电业务增长预计将受到数据中心建设相关的云计算和生成式人工智能带来的能源需求增加的推动 [19] 公司开始看到主要电力订单趋势上升，因为数据中心客户寻找替代电源解决方案以跟上其增长步伐 [19] 例如，公司宣布从美国智能与电力公司获得一份2吉瓦往复式发电机组的主要电力应用订单，用于支持Monarch Compute Campus的初始开发阶段 [19] 这是公司最大的完整电力解决方案单一订单之一 [19] 该订单价值将反映在2026年第一季度的积压订单中，预计从2026年底到2027年开始交付发电机 [19] 这是公司预订的至少包含1吉瓦卡特彼勒设备的数据中心主要电力订单中的第四个 [20] - 在达到2025年创纪录水平后，2026年油气业务预计将实现适度增长 [20] 往复式发动机销售额预计将增加，受气体压缩应用的强劲需求推动 [20] Solar Turbines的油气积压订单保持健康，订单和询价活动持续稳健 [20] 因此，预计2026年涡轮机销售额将保持强劲，与2025年的创纪录业绩相当 [20] - 工业应用的产品需求预计在2026年将适度增长，公司看到从先前低点的持续复苏 [21] - 在交通业务，预计2026年全年铁路服务和机车交付将实现增长 [21] - 公司预计2026年第一季度的销售额将是全年最低的，这符合正常的季节性模式 [38] - 公司预计2026年机器经销商库存将增加，而2025年减少了5亿美元，这对2026年销售额是一个有利因素 [37] - 公司预计2026年第一季度将出现超过10亿美元的典型季节性机器经销商库存增加 [42] - 公司预计2026年增量关税成本中，约50%将影响建筑机械业务，20%影响资源行业业务，30%影响能源与交通业务 [46] 其他重要信息 - 截至2025年底，公司企业现金余额为100亿美元，并持有12亿美元的稍长期限的流动性有价证券以提高现金收益 [34] - 公司预计在2026年第一季度执行一笔比2025年初执行的30亿美元加速股票回购计划规模更大的加速股票回购 [34] - 公司将在2026年3月提交8-K文件，重新列报历史数据，以反映将铁路部门从能源与交通业务移至资源行业业务的变化 [35] 此举旨在为评估未来部门层面的业绩和预期建立适当的基线，对企业层面的假设没有影响 [36] - 公司联网资产数量已增长至超过160万台 [11] - 对二手设备的需求保持健康，价格相对稳定，库存处于历史低位 [34] - 租赁期末更多客户选择购买设备，转化率保持在历史平均水平以上 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于积压订单的强劲增长，其他部门的情况以及长期交付的定价和成本管理 [50][51][52] - 回答: 积压订单达到510亿美元，较上年同期增长70%，较第三季度末增加110亿美元 [54] 第四季度所有三个部门的订单都很强劲，不仅是能源与交通业务 [54] 建筑机械业务订单表现是有史以来最好的季度之一，资源行业业务订单率是自2021年以来最好的季度之一，能源与交通业务订单也非常强劲 [55] 对于长期订单，公司与客户有框架协议，其中包含通胀指数定价条款；对于非框架协议，如果超过正常的12个月期限，通常会有价格 escalator [57] 公司对第四季度的订单表现和未来前景感到非常满意 [58] 问题: 关于2030年50吉瓦发电产能目标的分阶段进展、产能过剩风险、订单条款和服务协议 [60][61][62] - 回答: 产能规划考虑了所有行业的需求，包括油气和发电 [63] 产能增加不仅涉及成品组装，还包括供应链、零部件加工以及支持服务业务增长的产能 [64] 预计第一波产能大幅提升将在2026年底至2027年初到来，涡轮机产能随后跟进 [65] 公司每周与超大规模数据中心客户沟通，确保与他们的计划保持一致 [65] 对于主要电力或连续运行的气体压缩应用， overhaul 周期将带来巨大的服务业务机会 [64] 问题: 关于2026年约7%的销售增长指引与积压订单强劲增长之间的 reconciliation，以及关税影响是否已考虑定价行动 [67][68] - 回答: 关税影响的8亿美元增量成本未考虑任何定价行动，2%的定价行动是独立的 [69] 销售指引需考虑建筑机械业务经销商库存的变化：2025年第一季度库存几乎没有增加，而2026年第一季度预计将增加超过10亿美元，这影响了积压订单与销售增长的关系 [70] 能源与交通业务目前受到产能限制，销售指引基于现有产能；如果产能能提前上线，下半年可能会有上升空间 [71] 问题: 关于AIP订单中电池储能系统的机会占比以及BESS产品的产能情况 [73] - 回答: 该订单大部分是天然气发电机组，如果包含电池，也只占总额的一小部分 [74] 产能规划已考虑此类需求，公司认为能够跟上主要电力业务的增长 [74] 主要电力业务将有助于未来的服务业务 [74] 问题: 关于主要电力应用中备用柴油发电机与BESS的未来角色，以及2026年发电业务收入增长势头 [76] - 回答: 目前发电业务的需求不是问题，限制在于供应链产能 [77] 目前看到的主要电力应用仍然使用备用发电机组，而不是100%的电池备份，并且使用快速启动的燃气发电机组作为备用电源 [77] 公司正在尽最大努力增加产品供应，如果产能提升计划能超前完成，可能会带来额外增长 [77] 问题: 关于积压订单增长中是否存在一次性因素或订单前置，以及2026年积压订单能否继续实现两位数增长，公司是否在夺取市场份额 [79] - 回答: 第四季度订单没有因无法发布而显著前置的重大项目 [81] 资源行业业务的订单可能具有波动性，不能指望每个季度都重复 [81] 积压订单是一个 nuanced 的数字；公司更关注在订单增加的同时尽可能多地交付产品 [82] 公司在建筑机械业务中增速超过行业，在发电领域是市场领导者，拥有最广泛的产品组合和较快的交付速度 [82] 公司对竞争地位和今年的发展势头感到满意 [83] 问题: 关于涡轮机业务在公用事业调峰电厂应用中的进展，以及2026年涡轮机出货量与2025年创纪录水平持平的指引是否考虑到了Titan 350的产能爬坡 [85] - 回答: Solar Turbines在2025年创下纪录，预计2026年业绩相当 [86] 产能提升计划刚于去年宣布，对2026年业绩影响不大 [86] 预计2026年将看到更多大型机架（如350型）的出货 mix [86] Solar的业务传统上 heavily weighted towards 油气，该业务仍然非常强劲，但现在也开始看到更多业务 mix 转向发电 [88] 问题: 关于Monarch Compute Campus项目中废热利用的效率比较，以及此类项目的询价和活动渠道情况 [92][93] - 回答: 对于希望快速进入市场的客户来说，自带电源是一种方式，公司可以支持他们 [94] 公司致力于与客户合作，利用废热进行冷却，以提高整个项目的效率和财务竞争力 [95] 公司宣布了与Vertiv的合作关系，并正在就此类高效解决方案与客户进行大量讨论 [95] 公司的产品组合允许根据客户现场的具体情况（燃料可用性、规模等）配置最佳解决方案，团队拥有丰富的微电网经验 [96] 问题: 关于建筑机械业务的需求驱动因素分解：正常更换需求、数据中心活动支持以及2026年市场份额增长预期 [99] - 回答: 预计北美市场将继续保持强劲，数据中心建设不仅利好能源与交通业务，也推动了大量建筑活动 [100] 还有许多其他建筑项目正在进行，基础设施投资和法案资金继续提供支撑，中东市场尤其强劲，中国市场有望从低位复苏 [101] 公司去年通过营销计划成功超越行业增速，并计划继续推出新举措，对建筑机械业务的能力充满信心 [102] 部分订单强劲是回归更正常季节性模式的结果，但对行业前景有充分信心 [102]

公司业绩与财务表现 - 公司预计2025年度净利润为7000万元至1.05亿元，同比增长81.19%至171.78% [1] - 公司盈利能力不断增强 [1] 业务发展与结构优化 - 公司业务结构持续优化，新兴业务实现突破 [1] - 工业AI控制器业务收入同比增幅超过100% [1] - 工业AI操作系统及相关软件服务收入、毛利率均保持持续上升态势 [1] 产品技术与市场应用 - 公司依托自主研发的鸿道（Intewell）工业AI操作系统、MaVIEW控制软件打造了全国产化工业控制解决方案 [1] - 该解决方案已在半导体制造、智能交通等关键领域于2025年度实现规模化应用 [1]

公司技术进展 - 公司在工业AI赋能复杂装备设计领域实现了多个从0到1的技术突破 [1] - 公司已开发并落地了需求生成、产品架构分析设计、智能模型搜索、智能图纸识别、研发设计知识库、智能物料筛选检索等系列AI Agent [1] - 上述AI应用覆盖了装备研发设计环节 [1] 应用成效与未来规划 - 已落地的AI应用助力客户提升研发效率并降低设计成本 [1] - 公司未来将持续迭代产品和服务 [1] - 公司计划推动工业AI创新成果在更多复杂装备领域落地 [1]

公司业绩与市场表现 - 公司预计2025年营业收入为76.40亿元至84.44亿元，同比下降7.60%至16.40% [1] - 公司预计2025年归母净利润为4.26亿元至5.24亿元，同比下降53.07%至61.85% [1] - 业绩下滑主要受宏观经济、下游需求及财务收益减少等因素影响 [1] - 截至1月23日公司收盘价报74.8元/股，创近一年新高 [1] 2026年股权激励计划核心条款 - 公司拟向1268名核心技术及业务人员授予第二类限制性股票1700万股，占公司总股本的2.1487% [1] - 授予价格为57.98元/股，较公告前一日收盘价74.8元/股折价幅度约为22.5% [1] - 授予的股票来源于公司2024年至2025年期间的股份回购 [1] - 考核期为2026年至2028年，设定“营业收入”和“工业AI业务收入”两个考核维度 [2] 股权激励业绩考核目标：营业收入 - 2026年至2028年营业收入的“触发值”分别为95亿元、110亿元和135亿元 [2] - 2026年至2028年营业收入的“目标值”分别为105亿元、145亿元和200亿元 [2] - 以2025年预告营收最高值84.44亿元为基准，2026年营收需增长约24%方能达成105亿元的目标值 [2] - 2028年200亿元的终极目标，意味着营收需在三年内实现137%的增长 [2] 股权激励业绩考核目标：工业AI业务收入 - 2026年至2028年工业AI业务收入的“触发值”分别为8亿元、15亿元和30亿元 [3] - 2026年至2028年工业AI业务收入的“目标值”分别为10亿元、25亿元和50亿元 [3] - 2025年上半年公司工业AI产品TPT业务收入为1.17亿元 [3] - 2025年前三季度公司工业AI业务收入上升至1.54亿元 [3] 公司研发与技术储备 - 2022年至2024年，公司研发投入分别为6.92亿元、9.08亿元和9.78亿元 [3] - 2025年前三季度研发投入为6.54亿元，近四年累计投入超32.32亿元 [3] - 公司目前拥有专利信息2077条、软件著作权574条 [3] 其他股权激励计划情况 - 截至激励计划草案公告日，公司尚有2021年及2024年两期股权激励计划仍在实施中 [3] - 2024年激励计划的首个归属期因未达到业绩考核条件已作废失效 [3]

行业分析 - 中国工业AI解决方案市场预计将从2024年的人民币58亿元增长至2030年的人民币935亿元，年复合增长率高达58.8% [2] - 行业增长受多重因素驱动：国家战略推动人工智能与制造业深度融合、新能源车及机器人等新兴行业需求激增、劳动力成本上升与供应链重构倒逼企业自动化数字化 [2] - 工业AI本质是通过数据驱动实现制造系统自优化，其壁垒在于需要深度理解工艺参数等物理知识并依赖高价值、多模态的工业数据训练模型 [2] 公司核心优势 - 公司拥有近二十年的制造业运营历史，通过服务汽车、通信、机器人等行业头部客户，积累了稀缺的工业数据资源 [2] - 公司数据库包含逾10万张图纸、30万+工序语料、13.3万次工单记录，以及基于智能装备产线采集的100ms级高频设备数据 [2] - 公司通过三大制造板块（先进装备、精密零部件、通讯热管理）积累了覆盖“设计-生产-运维”全链路的实时数据，形成“制造反哺AI、AI赋能制造”的飞轮效应 [2] 技术产品与商业化 - 公司已实现工业AI产品的规模化商用，多个细分市场排名第一，与多数处于概念验证阶段的AI初创企业不同 [1] - 公司已推出多款商业化AI产品：排产智能体将生产计划周期从数小时缩至2分钟；智能视觉检测系统实现20余类产品缺陷的微米级判断；工艺优化引擎将工艺设计时间从1.5小时压缩至2分钟 [3] - 公司的AI工具深度集成于MES、WMS等系统，具备即插即用的可靠性，并已在其自有工厂经过验证后对外输出，形成“内生外化”的独特路径 [3] 应用场景与未来战略 - 公司通过“自有工厂训练+工业知识沉淀”模式，将实体制造场景作为AI算法的“训练场”，深度融合硬件工艺与软件智能，与传统装备商和纯软件初创公司形成对比 [4] - 公司计划深化三类核心AI产品（排产调度、工艺优化、视觉识别），并探索SaaS化输出，长期愿景是构建工业AI生态平台 [4] - 公司已在人形机器人关节模组、储能热管理等新兴领域布局，未来有望通过数据闭环持续强化算法优势 [4] 发展路径与行业地位 - 公司选择从制造场景出发，通过实体业务积累数据再反哺AI研发，形成“制造-数据-AI”的正向循环，使算法模型更贴近工业实际需求 [4] - 公司是智能制造综合系统解决方案的领先提供商，其价值在于构建的数据护城河、技术产品化能力与行业生态位 [5] - 公司近二十年的制造积累是其最珍贵的无形资产，这种时间构筑的壁垒难以被短期资本或算法创新所颠覆 [5]

行业投资评级 - 报告对计算机行业的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为AI产业快速发展，持续改造传统行业，AI应用商业化快速推进，一批具备落地能力的AI公司正迎来全新的发展机遇 [4][21] - 建议关注掌握AI核心技术、具备落地能力、能持续产生规模化收入的AI公司 [4][21] 市场回顾与指数表现 - 本周（2026.1.19-2026.1.23）计算机（申万）指数小幅下跌0.30%，在申万一级行业涨跌幅排名中靠后 [1][11] - 同期，上证指数上涨0.84%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34% [1][11] - 细分板块方面，申万二级行业指数涨跌幅分别为：计算机设备(+0.56%)、IT服务Ⅱ(+0.35%)、软件开发(-1.33%) [1][12] - 个股方面，本周计算机板块上涨、回调和走平的个股数量分别为152、163和43只，其中*ST立方(95.52%)、海联讯(28.76%)、星环科技(26.08%)涨幅分列前三 [12] 重大行业事件 - **Runway发布Gen 4.5图生视频模型**：在镜头控制和故事叙事能力上显著提升，能在5秒内快速生成包含近景、中景、远景的三个镜头；在1000人参与的测试中，仅57%的人能分辨AI生成视频与真实视频，模型在人物面部一致性、光影逻辑和物理规律表现上接近电影级水准 [16] - **智谱GLM-4.7用户高速增长导致算力紧张**：1月23日起限量发售GLM Coding Plan，每日可销售量降至当前的20%，以优先保障老用户编程体验 [16] - **百川发布医疗大模型M3 Plus**：幻觉率降至2.6%达全球最低，首创“证据锚定”技术；在Healthbench等权威评测中登顶榜首全面超越GPT-5.2；API调用价格较上一代降低70%；推出“海纳百川”计划，向中国医疗服务机构免费开放M3 Plus API [16] - **Anthropic CEO预测**：AI端到端接管软件工程师工作仅剩6-12个月；预言2026-2027年将诞生“诺奖级”AI模型；未来1-5年内50%初级白领工作将消失 [16] - **DeepMind CEO预测**：2030年前有50%概率实现AGI [16] - **智谱AI开源轻量级模型GLM-4.7-Flash**：总参数30B，仅激活3B，定位“本地编程与智能体助手”，API免费开放调用；在SWE-bench代码修复测试中得分59.2；本地部署实测苹果M5芯片可跑43 token/s [19] - **MiniMax发布Agent 2.0**：定义为“AI原生工作台”，推出桌面端应用；Expert Agents功能可将通用专家能力从70分提升至95分甚至100分 [19] - **月之暗面正进行新一轮融资**：估值48亿美元，较20天前公布的C轮43亿美元估值上涨5亿美元；公司目前现金持有量超100亿元 [19] 重点公司公告 - **海康威视2025年度业绩快报**：实现营业总收入925.18亿元，同比增长0.02%；实现营业利润169.78亿元，同比增长18.63%；实现归属于上市公司股东的净利润141.88亿元，同比增长18.46% [2][19] - **宇信科技投资者关系活动记录**：其AI应用聚焦银行信贷、数字银行等核心业务场景；2025年在信贷领域与近百家金融机构探讨了智能体落地方案，帮助其中30余家完成场景验证，10余家实现上线部署 [2][19] - **大华股份2025年度业绩快报**：实现营业总收入327.43亿元，同比增长1.75%；实现营业利润43.45亿元，同比增长45.81%；实现归属上市公司股东净利润38.54亿元，同比增长32.65% [3][19][20] - **中控技术发布2026年限制性股票激励计划草案**：在公司层面业绩考核中提出了2026-2028年工业AI业务收入目标值分别为10、25、50亿元，触发值分别为8、15、30亿元 [4][21]

行业投资评级 - 报告对计算机行业的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为AI产业快速发展，持续改造传统行业，AI应用商业化快速推进，在AI赋能下，一批具备落地能力的AI公司正迎来全新发展机遇 [4][21] - 建议关注掌握AI核心技术、具备落地能力、能持续产生规模化收入的AI公司 [4][21] 市场回顾与指数表现 - 本周（2026年1月19日至2026年1月23日）计算机（申万）指数小幅下跌0.30%，在申万一级行业涨跌幅排名中靠后 [1][11] - 同期，上证指数上涨0.84%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34% [1][11] - 细分板块方面，申万二级行业指数涨跌幅分别为：计算机设备(+0.56%)、IT服务Ⅱ(+0.35%)、软件开发(-1.33%) [1][12] - 个股方面，本周计算机板块上涨、回调和走平的个股数量分别为152、163和43只，涨幅前三为*ST立方(95.52%)、海联讯(28.76%)、星环科技(26.08%) [12] 重大行业事件 - Runway发布全新Gen 4.5图生视频模型，镜头控制和故事叙事能力显著提升，能在5秒内快速生成包含近景、中景、远景的三个镜头，在1000人参与的测试中，仅57%的人能分辨AI生成视频与真实视频 [16] - 智谱GLM-4.7上线后用户高速增长导致算力紧张，1月23日起限量发售GLM Coding Plan，每日可销售量降至当前20% [16] - 百川发布医疗大模型M3 Plus，幻觉率降至2.6%达全球最低，在Healthbench等权威评测中登顶榜首，API调用价格较上一代降低70%，并推出“海纳百川”计划向中国医疗服务机构免费开放M3 Plus API [16] - Anthropic CEO预测AI端到端接管软件工程师工作仅剩6-12个月，并预言2026-2027年将诞生“诺奖级”AI模型，未来1-5年内50%初级白领工作将消失 [16] - 智谱AI开源轻量级模型GLM-4.7-Flash，总参数30B仅激活3B，在SWE-bench代码修复测试中得分59.2，本地部署实测苹果M5芯片可跑43 token/s [19] - MiniMax发布Agent 2.0“AI原生工作台”，推出桌面端应用，Expert Agents功能可将通用专家能力从70分提升至95分甚至100分 [19] - 月之暗面正进行新一轮融资，估值48亿美元，较20天前上涨5亿美元，公司目前现金持有量超100亿元 [19] 重点公司公告 - 海康威视2025年度业绩快报显示，实现营业总收入925.18亿元，同比增长0.02%；营业利润169.78亿元，同比增长18.63%；归属于上市公司股东的净利润141.88亿元，同比增长18.46% [2][19] - 宇信科技聚焦银行信贷等核心业务场景的AI应用，2025年在信贷领域与近百家金融机构探讨智能体落地方案，帮助其中30余家完成场景验证，10余家实现上线部署 [2][19] - 大华股份2025年度业绩快报显示，实现营业总收入327.43亿元，同比增长1.75%；营业利润43.45亿元，同比增长45.81%；归属上市公司股东净利润38.54亿元，同比增长32.65% [3][19] - 中控技术发布2026年限制性股票激励计划草案，其中工业AI业务收入2026-2028年的目标值分别为10、25、50亿元，触发值分别为8、15、30亿元 [4][21]

核心业绩预告 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为亏损7500万元至11000万元 [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为亏损9652万元至13152万元 [1] 业绩变动原因分析 - 市场环境阶段性波动、公司主动推进业务布局优化及人才结构调整周期等因素影响，导致经营业绩同比有所下降 [1] - 部分对外投资子公司年内经营呈现亏损，基于谨慎性原则对相关长期股权投资计提商誉减值准备 [1] - 为加强风险管控，公司全面梳理应收款项并按会计准则计提坏账准备 [1] 经营质量与现金流状况 - 四季度经营性回款成效显著 [1] - 全年经营性净现金流正向且快速增长，体现主营业务回款质量持续优化 [1] 公司战略与未来展望 - 公司经营业绩阶段性承压，但整体处于战略升级与高质量发展的关键过渡期 [1] - 公司将加速推动工业AI等新兴业务的商业化落地 [1] - 公司将持续优化运营效率，深化精细化管理，全力提升各板块盈利能力 [1] - 公司计划通过业务升级、战略聚焦与内部提质，为下一阶段的业绩回升和高质量发展注入动力 [1]

公司2025年财务业绩预测 - 预计实现营业收入约18.6亿元，同比增长10.90% [1] - 预计归属于上市公司股东的净利润为1.3亿元至1.7亿元，同比下降32.49%至48.38% [1] - 扣除非经常性损益后净利润为1亿元至1.4亿元，同比下降39.58%至56.84% [1] 生物质能源资产处置影响 - 因生物质能源领域结构性矛盾凸显，公司决定处置相关低效资产 [1] - 该资产处置预计影响归母净利润2.2亿元 [1] - 剔除该资产减值因素影响后，归母净利润约3.5亿元，同比增长39.57% [1] 工业AI业务发展 - 2025年公司工业AI相关业务收入约2.6亿元 [1] - 工业AI业务收入占公司总收入比重超过10% [1]