投资评级与核心观点 - 报告维持对爱尔眼科的“买入”评级，目标价为人民币15.79元 [1] - 报告核心观点认为，公司1Q26业绩已呈现边际提速态势，且公司计划发行H股上市，有望进一步提升全球化水平，结合其行业领先的诊疗能力和持续完善的服务网络，看好其中长期发展空间 [5] 1Q26业绩与财务表现 - 公司1Q26实现营业收入63.96亿元，同比增长6.1%，环比增长31.4% [5] - 1Q26实现归母净利润11.81亿元，同比增长12.5%，环比增长840.6% [5] - 1Q26实现扣非归母净利润11.76亿元，同比增长10.9%，环比增长5427.3% [5] - 1Q26毛利率为47.7%，同比微降0.3个百分点 [6] - 1Q26销售/管理/研发费用率分别为8.8%/11.9%/1.0%，分别同比下降0.2/0.7/0.3个百分点，期间费用率稳中有降 [6] 2025年全年业绩与业务分项 - 2025年公司实现营业收入223.53亿元，同比增长6.53%；归母净利润32.40亿元，同比下降8.88% [4][5] - 消费眼科业务：2025年屈光业务收入83.83亿元，同比增长10.3%；视光业务收入57.88亿元，同比增长9.6% [7] - 白内障业务：2025年收入34.78亿元，同比微降0.3% [7] - 基础眼病业务：2025年眼前段/眼后段/其他项目收入分别为20.31/15.73/10.28亿元，同比变化分别为+7.0%/+4.9%/-10.0% [7] 境内外业务发展与网络布局 - 境内业务：2025年收入192.96亿元，同比增长5.1%；截至2025年底，公司拥有境内医院391家、门诊部272家，较2024年底的352家医院和229家门诊部持续扩容 [8] - 境外业务：2025年收入30.57亿元，同比增长16.5%；截至2025年底，公司布局境外眼科中心及诊所179家，较2024年底的163家有所增加 [8] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为36.81/41.27/46.22亿元，同比增长13.60%/12.12%/12.00% [4][9] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为242.37/261.87/281.32亿元，同比增长8.43%/8.05%/7.43% [4] - 基于公司为全球眼科医疗服务龙头，业务领先且布局持续拓展，报告给予公司2026年40倍市盈率估值（可比公司Wind一致预期均值为36倍），对应目标价15.79元 [9]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 目标价为人民币15.79元 [1][9] 核心观点总结 - **业绩边际提速**：公司2026年第一季度收入及净利润同比增速较2025年全年显著提升，业务呈现边际提速态势 [5] - **H股发行计划**：公司拟发行H股并在香港联交所上市，此举有望提升其全球化水平，实现实业与资本结构的联动发展 [5] - **行业龙头地位**：公司作为全球眼科医疗服务龙头，诊疗能力行业领先，且海内外服务网络持续完善，看好其中长期发展空间 [5][8][9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入223.53亿元，同比增长6.5%；归属母公司净利润32.40亿元，同比下降8.9%；扣非归母净利润31.41亿元，同比增长1.4% [5] - **1Q26业绩**：实现营业收入63.96亿元，同比增长6.1%，环比增长31.4%；归属母公司净利润11.81亿元，同比增长12.5%，环比大幅增长840.6% [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年归属母公司净利润分别为36.81亿元、41.27亿元、46.22亿元，同比增长率分别为13.60%、12.12%、12.00% [4][9] - **毛利率与费用**：1Q26毛利率为47.7%，同比微降0.3个百分点；销售/管理/研发费用率分别为8.8%/11.9%/1.0%，同比均有所下降，期间费用率稳中有降 [6] 分业务板块分析 - **消费眼科（屈光/视光）**：2025年收入分别为83.83亿元和57.88亿元，同比增长10.3%和9.6%，公司通过导入新设备和新诊疗手段推动业务升级，预计2026年延续向好趋势 [7] - **白内障业务**：2025年收入34.78亿元，同比微降0.3%，考虑到行业渗透率提升空间广阔及公司推广中高端术式，预计2026年趋势向上 [7] - **基础眼病业务**：2025年眼前段、眼后段、其他项目收入分别为20.31亿元、15.73亿元、10.28亿元，同比变化为+7.0%、+4.9%、-10.0%，基于明确的治疗需求和公司领先的诊疗能力，预计2026年均将向好发展 [7] 境内外业务发展 - **境内业务**：2025年收入192.96亿元，同比增长5.1%；截至2025年底，拥有境内医院391家、门诊部272家，较2024年底（352家医院、229家门诊部）持续扩容 [8] - **境内战略**：持续推进“1+8+N”战略，完善分级连锁网络与同城分级诊疗网络，预计境内收入将实现稳健增长 [8] - **境外业务**：2025年收入30.57亿元，同比增长16.5%；截至2025年底，布局境外眼科中心及诊所179家，较2024年底的163家有所增加，境外业务能力持续强化，预计2026年积极向好 [8] 估值依据 - 基于公司为全球眼科医疗服务龙头，业务能力领先且布局持续拓展，给予公司2026年40倍市盈率估值 [9] - 该估值高于Wind一致预期的可比公司平均市盈率（2026E平均为36倍） [9][12] - 对应目标价15.79元 [9]