投资评级与核心观点 - 报告维持对爱尔眼科的“买入”评级，目标价为人民币15.79元 [1] - 报告核心观点认为，公司1Q26业绩已呈现边际提速态势，且公司计划发行H股上市，有望进一步提升全球化水平，结合其行业领先的诊疗能力和持续完善的服务网络，看好其中长期发展空间 [5] 1Q26业绩与财务表现 - 公司1Q26实现营业收入63.96亿元，同比增长6.1%，环比增长31.4% [5] - 1Q26实现归母净利润11.81亿元，同比增长12.5%，环比增长840.6% [5] - 1Q26实现扣非归母净利润11.76亿元，同比增长10.9%，环比增长5427.3% [5] - 1Q26毛利率为47.7%，同比微降0.3个百分点 [6] - 1Q26销售/管理/研发费用率分别为8.8%/11.9%/1.0%，分别同比下降0.2/0.7/0.3个百分点，期间费用率稳中有降 [6] 2025年全年业绩与业务分项 - 2025年公司实现营业收入223.53亿元，同比增长6.53%；归母净利润32.40亿元，同比下降8.88% [4][5] - 消费眼科业务：2025年屈光业务收入83.83亿元，同比增长10.3%；视光业务收入57.88亿元，同比增长9.6% [7] - 白内障业务：2025年收入34.78亿元，同比微降0.3% [7] - 基础眼病业务：2025年眼前段/眼后段/其他项目收入分别为20.31/15.73/10.28亿元，同比变化分别为+7.0%/+4.9%/-10.0% [7] 境内外业务发展与网络布局 - 境内业务：2025年收入192.96亿元，同比增长5.1%；截至2025年底，公司拥有境内医院391家、门诊部272家，较2024年底的352家医院和229家门诊部持续扩容 [8] - 境外业务：2025年收入30.57亿元，同比增长16.5%；截至2025年底，公司布局境外眼科中心及诊所179家，较2024年底的163家有所增加 [8] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为36.81/41.27/46.22亿元，同比增长13.60%/12.12%/12.00% [4][9] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为242.37/261.87/281.32亿元，同比增长8.43%/8.05%/7.43% [4] - 基于公司为全球眼科医疗服务龙头，业务领先且布局持续拓展，报告给予公司2026年40倍市盈率估值（可比公司Wind一致预期均值为36倍），对应目标价15.79元 [9]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 目标价为人民币15.79元 [1][9] 核心观点总结 - **业绩边际提速**：公司2026年第一季度收入及净利润同比增速较2025年全年显著提升，业务呈现边际提速态势 [5] - **H股发行计划**：公司拟发行H股并在香港联交所上市，此举有望提升其全球化水平，实现实业与资本结构的联动发展 [5] - **行业龙头地位**：公司作为全球眼科医疗服务龙头，诊疗能力行业领先，且海内外服务网络持续完善，看好其中长期发展空间 [5][8][9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入223.53亿元，同比增长6.5%；归属母公司净利润32.40亿元，同比下降8.9%；扣非归母净利润31.41亿元，同比增长1.4% [5] - **1Q26业绩**：实现营业收入63.96亿元，同比增长6.1%，环比增长31.4%；归属母公司净利润11.81亿元，同比增长12.5%，环比大幅增长840.6% [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年归属母公司净利润分别为36.81亿元、41.27亿元、46.22亿元，同比增长率分别为13.60%、12.12%、12.00% [4][9] - **毛利率与费用**：1Q26毛利率为47.7%，同比微降0.3个百分点；销售/管理/研发费用率分别为8.8%/11.9%/1.0%，同比均有所下降，期间费用率稳中有降 [6] 分业务板块分析 - **消费眼科（屈光/视光）**：2025年收入分别为83.83亿元和57.88亿元，同比增长10.3%和9.6%，公司通过导入新设备和新诊疗手段推动业务升级，预计2026年延续向好趋势 [7] - **白内障业务**：2025年收入34.78亿元，同比微降0.3%，考虑到行业渗透率提升空间广阔及公司推广中高端术式，预计2026年趋势向上 [7] - **基础眼病业务**：2025年眼前段、眼后段、其他项目收入分别为20.31亿元、15.73亿元、10.28亿元，同比变化为+7.0%、+4.9%、-10.0%，基于明确的治疗需求和公司领先的诊疗能力，预计2026年均将向好发展 [7] 境内外业务发展 - **境内业务**：2025年收入192.96亿元，同比增长5.1%；截至2025年底，拥有境内医院391家、门诊部272家，较2024年底（352家医院、229家门诊部）持续扩容 [8] - **境内战略**：持续推进“1+8+N”战略，完善分级连锁网络与同城分级诊疗网络，预计境内收入将实现稳健增长 [8] - **境外业务**：2025年收入30.57亿元，同比增长16.5%；截至2025年底，布局境外眼科中心及诊所179家，较2024年底的163家有所增加，境外业务能力持续强化，预计2026年积极向好 [8] 估值依据 - 基于公司为全球眼科医疗服务龙头，业务能力领先且布局持续拓展，给予公司2026年40倍市盈率估值 [9] - 该估值高于Wind一致预期的可比公司平均市盈率（2026E平均为36倍） [9][12] - 对应目标价15.79元 [9]

公司业务表现 - 何氏眼科屈光业务在2025年上半年实现营收1.35亿元，同比增长3.26%，标志着该业务重回增长轨道 [1] - 屈光手术的平均单价呈上升趋势，主要受益于全飞秒、ICL晶体植入等高附加值术式占比的提升 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为2400.00万至3600.00万，净利润同比增长187.60%至231.40% [1] - 报告期内，公司业绩实现扭亏为盈，盈利能力显著增强 [1] 业绩增长驱动因素 - 持续优化业务结构，高毛利业务驱动增长：公司推进业务结构优化，加大对高毛利的屈光业务与视光业务的投入和发展 [1] - 成本与费用管控成效显著：公司全面推行精细化运营管理，通过集中采购优化、供应链效率提升、数字化运营等赋能，实现降本增效 [1] - 推进低效资产出清：公司对部分长期效益不佳或战略协同性较弱的业务单元实施了主动整合、调整或剥离，进一步优化了资产配置效率 [1]

2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年度业绩实现扭亏为盈 [1] 业绩变动原因 - 公司业绩扭亏为盈得益于业务结构优化、成本费用有效控制及低效资产出清 [2] - 公司持续优化业务结构，加大对高毛利的屈光业务与视光业务的投入和发展，驱动增长 [2] - 公司通过全面推行精细化运营管理，包括集中采购优化、供应链效率提升、数字化运营等，实现降本增效，带动整体盈利能力提升 [2] - 公司对部分长期效益不佳或战略协同性较弱的业务单元实施了主动整合、调整或剥离，推进低效资产出清，优化了资产配置效率 [2] 业绩预告相关说明 - 本次业绩预告相关数据为公司财务部门初步测算的结果，未经会计师事务所审计 [1][3] - 公司就业绩预告有关事项已与会计师事务所进行预沟通，双方关于本次业绩预告事项不存在分歧 [1] - 具体财务数据以公司披露的2025年年度报告为准 [3]

公司业绩预告 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为2400万元至3600万元，同比实现扭亏为盈 [1] - 公司预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为1100万元至1650万元，同比同样实现扭亏为盈 [1] 业绩驱动因素 - 公司持续优化业务结构，加大对高毛利的屈光业务与视光业务的投入和发展，驱动增长 [1] - 公司通过全面推行精细化运营管理，包括集中采购优化、供应链效率提升和数字化运营，实现降本增效 [1] - 公司对部分长期效益不佳或战略协同性较弱的业务单元实施了主动整合、调整或剥离，推进低效资产出清，优化资产配置效率 [1]

公司人事变动 - 公司董事、董事会秘书周晋峰因个人原因辞去所有职务，辞职后不再担任公司任何职务 [1] - 周晋峰的辞职不会导致公司董事会成员低于法定人数，辞职报告自送达董事会之日起生效 [1] - 在聘任新的董事会秘书前，暂由公司总经理何星儒代为履行董事会秘书职责 [1] 公司近期财务表现 - 2025年1至9月，公司实现营收8.55亿元，同比下降1.11% [1] - 2025年1至9月，公司实现归母净利润0.54亿元，同比增长232.18% [1] - 归母净利润大幅增长主要系公司狠抓医疗服务"提质增效"，通过优化供应链、缩减销售及管理费用等方式显著降低运营成本所致 [1] - 利润增长亦得益于公司持续优化业务结构，加大对高毛利的屈光业务与视光业务的投入和发展 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩增速领先行业，预计下半年净利润增速将快于收入增速，维持买入评级 [1] 2025年上半年业绩分析 - 2025年上半年业绩增速领先行业 [1] - 估计2024年并购的医院对2025年上半年收入增速贡献为8个百分点 [1] - 第一季度与第二季度收入增速分化明显，主要受屈光业务节奏波动影响 [1] 2025年下半年业务展望 - 屈光业务新术式渗透率有望继续提升，带动毛利率企稳回升 [1] - 白内障集采影响预计在2025年第三季度逐步消化 [1] - 老视门诊、干眼治疗等新业务试点逐步推开，有望成为下半年及未来业务增长新引擎 [1] - 得益于规模效应，2025年下半年公司净利润增速预计快于收入端增速 [1]

业务结构现状 - 北京华厦民众屈光和视光业务收入占比约40% [1] - 白内障和眼病等业务收入占比约60% [1] 业务发展策略 - 公司正加大力度发展屈光、视光及老花业务 [1] - 目标将屈光、视光及老花业务收入占比提升至70%-80% [1]

业务结构 - 医保业务占比不高 坚持眼病诊疗加消费眼科双轮驱动战略 [2] - 2025年上半年收入结构 屈光业务占比36.90% 眼视光综合业务占比24.04% 白内障业务占比20.14% 眼后段业务占比12.94% [4] 政策影响 - 人工晶体集采政策导致白内障业务短期承压 但降幅逐步收窄同比有望企稳回升 [3] - 医保支付方式改革短期带来压力 长期推动多层次医疗保障体系发展 [2] 扩张战略 - 在国内初步选定24个重点投资省份 通过自建或并购方式建设眼科医疗服务网络 [3] - 未来自建和并购同步进行 综合考虑城市标的和专家团队组建情况 [3] 市场机遇 - 人口老龄化带动老年性眼病需求增长 [5] - 国家近视防控战略深化 儿童青少年近视防控工作严峻 [5] - 干眼症呈现增长态势和年轻化趋势 [5] - 眼病诊疗渗透率相比发达国家较低 市场空间较大 [5] 技术创新 - 与蜂巢科技 雷鸟创新等企业合作探索智能眼镜在眼科医疗应用 [6][7] - 已建设眼科通智慧诊疗服务平台 厦门眼科5G远程诊疗平台 糖网筛查人工智能互联网医院平台 [7]