报告公司投资评级 - 投资评级：买入-A，维持评级 [3] - 6个月目标价：33.64元 [3] - 当前股价（2026-03-26）：27.99元 [3] - 总市值：46,581.46百万元 [3] 报告核心观点 - 公司“十四五”战略目标圆满收官，成功完成昆药集团、天士力等并购，构建了“一体两翼”业务布局，并实现“营业收入翻番”目标 [2][3][6] - 2025年业绩稳健增长，Q4单季度业绩恢复强劲，归母净利润同比增长161.77% [1] - 天士力并表显著增强了处方药业务规模与创新能力，并大幅提升了该板块毛利率 [1][2] - 公司“十五五”期间将开启高质量发展新篇章，对标世界一流企业，在产品、品牌、创新、治理方面制定了明确目标 [6] - 分析师预计公司2026-2028年收入与净利润将保持稳健增长，并给予买入评级 [6] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入316.03亿元，同比增长14.43%；归母净利润34.21亿元，同比增长1.58%；扣非归母净利润31.34亿元，同比增长0.52% [1] - **季度业绩**：2025年Q4单季度实现营业收入96.16亿元，同比增长22.09%；归母净利润10.68亿元，同比增长161.77%；扣非归母净利润9.48亿元，同比增长159.29% [1] - **盈利能力**：2025年毛利率为54.03%，同比增长2.17个百分点；期间费用率为38.89%，同比增长3.93个百分点，其中销售费用率增长2.61个百分点主要系天士力并表所致 [1] - **分业务表现**： - CHC业务：实现营业收入151.11亿元，同比下降14.67%，在零售端承压背景下行业地位保持稳固 [2] - 处方药业务：实现营业收入120.94亿元，同比增长101.38%，毛利率为58.81%，同比大幅提升11.30个百分点，主要系天士力并表所致 [1][2] “十四五”成就与“十五五”展望 - **“十四五”主要成果**： - 过亿品种从21个增加到45个 [3] - 研发投入从2020年的5.81亿元提升到2025年的17.34亿元，累计获批产品达38项 [6] - 蝉联“中国非处方药生产企业排行榜”第一名 [6] - MSCI ESG评级提升至A级 [6] - 上市后累计实施分红已超100亿元，“十四五”期间分红达57亿元 [6] - **“十五五”战略规划**： - **产品卓越**：规划增加过亿品种和头部品种数量 [6] - **品牌卓著**：保持CHC第一地位；天士力争跻身医疗健康第一梯队；昆药力争打造银发健康第一品牌 [6] - **创新领先**：确保中药创新领先地位，深度融入医药创新生态圈 [6] - **治理现代**：制定可持续发展及全面智数化目标 [6] 业务分析与展望 - **业务布局**：形成以CHC、处方药、三七产品和精品国药为核心的“一体两翼”协同发展布局 [2] - **CHC业务**：通过深化“三七就是777”品牌认知、强化“昆中药1381”精品国药定位等措施稳固行业地位，品牌与渠道建设仍需时间优化 [2] - **处方药业务**：天士力加入后规模扩大，创新研发能力大幅提升；同时国药业务把握联采机遇，通过组织执行与成本管控实现规模与效益同步提升 [2] - **财务预测**： - 预计2026-2028年营业收入增速分别为8.4%、7.6%、7.4% [6] - 预计2026-2028年净利润增速分别为9.1%、8.8%、8.7% [6] - 6个月目标价33.64元相当于2026年15倍的动态市盈率 [6]