政策与市场趋势 - 随着“并购六条”发布满一周年，一场以盘活存量、优化配置为核心的并购浪潮已在资本市场形成澎湃之势 [1][4] - 证监会主席吴清指出，“十五五”期间资本市场改革将更大力度支持科技创新，包括实施更具包容性的并购重组制度，政策层面的“天时”仍将延续 [1][4] - 市场的未来属于那些能够深刻理解新经济逻辑、善于整合生态资源的企业 [1][4] - 全联并购公会创始会长王巍认为，未来经济增长点将转向以提升生活质量为核心的“新质生产力”领域，而新一轮并购浪潮的核心将是构建“智能生态” [1][4] - 数字经济将重塑千行百业，并购的逻辑从传统的“产业链整合”升维为更高层次的“生态化协同” [1][4] 行业并购逻辑与案例 - 以医药行业为例，华润三九通过并购昆药集团与天士力构建了“一体两翼”格局，其标杆意义超越了单纯的业务补强 [2][5] - “一体两翼”格局以华润三九自身为“一体”，聚焦CHC（健康消费品）业务，争做行业头部企业 [2][5] - 通过并购整合，形成以天士力和昆药集团为“两翼”的布局，天士力在心脑血管领域拥有深厚积淀，专注处方药，创新驱动成为中国医药市场领先者 [2][5] - 昆药集团深耕三七产品与精品国药，旨在争做银发健康产业引领者 [2][5] - 这一发展格局精准卡位了“银发健康”与“创新中药”赛道，是服务“大国民生”的生动实践 [2][6] - 华润三九的三家上市公司分别锚定消费健康、医疗健康、银发健康赛道，既各自聚焦独立赛道，又能在研发、渠道、管理等多维度实现协同，形成精准的互补优势整合 [2][6] 并购实践与成功要素 - 华润三九的案例表明，成功的并购始于对政策与行业趋势的把握，成于对清晰产业逻辑的谋划，最终锚定于对系统化投后融合的凝聚，体现了科学的战略规划与长期主义的坚持 [3][6] - 中平资本执行董事魏凯指出，企业的竞争终将升维为战略眼光、行业洞见和整合智慧的全面较量 [3][6] - 更多企业的并购实践表明，真正的赢家将是那些能够以深刻产业洞见为先导，以系统整合智慧为支撑，最终实现与标的、与产业、与时代“价值共创”的企业 [3][7] - 当并购的终点从财务报表延伸至生态竞争力的构建，中国资本市场的高质量发展将迈向一个价值共创新生态的成熟未来 [3][7]

财务表现 - 1H25营业收入148.10亿元同比增长5% 归母净利润18.15亿元同比下降24% [1] - Q2单季度营收79.30亿元同比增长5% 归母净利润9.67亿元同比下降28% [1] - 整体毛利率53.5%同比持平 归母净利率下降3.3个百分点至14.9% [1] 业务板块表现 - 处方药业务收入27.84亿元同比增长15.18% [2] - 自我诊疗(CHC)业务收入同比下降18.39% 传统国药业务收入同比下降16.18% [2] - 销售费用率上升3.1个百分点至26.6% 管理费用率上升0.6个百分点至5.6% [1] 战略布局与研发 - 与天士力、昆药集团形成差异化定位：CHC业务、处方药业务、三七产品和精品国药三大核心 [2] - 研发投入6.62亿元同比增长40.61% 在研项目205项 [2] - 进入三期临床阶段的管线包括1类化药1项和1.1类中药8项 [2] 投资评级与估值 - DCF目标价上调至45.22元对应2025年P/E约19倍 [3] - 中药主业和大健康领域稳健增长 业务协同效应逐步显现 [3]