投资评级与核心观点 - 报告给予好太太(603848.SH) **买入-A** 的投资评级 [5] - 报告设定6个月目标价为 **23.77元**，基于2026年 **40倍PE** 估值，当前股价为18.88元 [3][5] - 核心观点：公司作为智能晾晒行业龙头，在2026年国家家电补贴政策持续、行业格局优化的背景下，通过线下渠道持续革新、全渠道融合与产品技术迭代，有望巩固领先地位并实现份额提升，预计将实现稳健增长 [2][3] 行业与政策环境 - 2026年中央家电统一补贴政策持续，补贴品类缩至6类，仅对 **1级及以上能效或水效标准产品** 按 **15%** 进行补贴，单件补贴上限为 **1500元** [2] - 政策明确支持“智能家居(含适老化家居)购新”，具体品类与标准下放地方自主制定，补贴呈现区域化、差异化特征 [2] - 2026年国补第一批额度为 **625亿元**，公司作为行业龙头有望受益于政策催化，优化行业格局并提升市场份额 [2] 公司经营与战略 - 在消费市场尚未回暖的背景下，公司通过技术迭代对冲需求收缩，优化渠道结构与效率，实现了 **Q3单季营收的逆势增长与边际改善** [3] - 公司坚持全渠道销售模式：线上巩固电商优势并发力内容电商；线下推进门店标准化与新渠道布局，加速线上线下融合与数字化赋能 [3] - 产品方面聚焦智能家居赛道，依托研发闭环与场景化套系打法覆盖全价格带，牵引技术迭代 [3] - 公司将继续深化供应链协同与技术创新，以提升盈利能力和品牌竞争力 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为 **16.52亿元**、**17.68亿元**、**19.40亿元**，同比增长 **6.12%**、**6.99%**、**9.76%** [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为 **2.17亿元**、**2.40亿元**、**2.65亿元**，同比增长 **-12.69%**、**10.64%**、**10.36%** [3] - 对应2025-2027年预测市盈率(PE)分别为 **35.2倍**、**31.8倍**、**28.8倍** [3] - 预计毛利率将从2024年的 **48.0%** 逐步回升至2027年的 **51.1%**；净利润率预计从2024年的 **16.0%** 调整后稳定在 **13.6%-13.7%** 左右 [9] - 净资产收益率(ROE)预计从2024年的 **10.2%** 逐步提升至2027年的 **9.3%** [5][9]

投资评级与核心观点 - 报告对陕西能源给予“增持-A”投资评级，首次评级，6个月目标价为10.34元，当前股价为9.73元 [4] - 报告核心观点认为，公司依托煤电一体化布局实现上下游协同，业务成长空间广阔，且陕西省通过制度设计有效构建市场价格的下限保护机制，预计在容量电价机制对冲下，省内综合电价下行幅度可控 [1] 业务规模与成长性 - 截至2025年三季度，公司煤电在役装机1123万千瓦，在建402万千瓦，核准筹建200万千瓦 [1] - 煤矿投产产能2400万吨/年，赵石畔煤矿（600万吨/年）于2025年8月进入联合试运转，预计2026年正式投产，丈八煤矿（400万吨/年）、钱阳山煤矿（600万吨/年）正在积极推进前期工作，小壕兔煤矿（600万吨/年）预计适时注入上市公司 [1] - 截至2025年5月，公司煤电一体化及坑口电站装机占比达61.57%，成本优势突出 [1] - 公司42.43%的煤电机组为“西电东送”配套项目，通过多条特高压通道为国内其他地区供电 [1] - 公司积极推进新能源战略转型，2026年陕西省内光伏/风电机制电价水平分别达到0.350/0.352元/千瓦时，接近0.3545元/千瓦时的竞价上限，为新建项目提供明确电价预期 [2] - 公司业务版图不断拓展，除热电联产外，资源循环利用业务已初具规模，充换电站等新型业务也在加速布局 [2] 财务与盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为225.6亿元、264.6亿元、291.7亿元，增速分别为-2.6%、17.3%、10.2% [7][13] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.2亿元、32.3亿元、34.7亿元，增速分别为-9.6%、18.9%、7.4% [7][13] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.73元、0.86元、0.93元 [8] - 给予公司2026年12倍市盈率估值，对应目标价10.34元 [7][13] - 截至2026年1月15日，公司总市值为364.875亿元，总股本37.5亿股 [4] 煤炭业务预测 - 预计2025-2027年原煤产量为2356万吨、2956万吨、2956万吨，商品煤销量为1850万吨、2350万吨、2350万吨，其中对外销量为1000万吨、1200万吨、1200万吨 [9] - 假设2025-2027年公司煤炭平均售价为516元/吨、555元/吨、577元/吨，自产煤平均销售成本稳定在240元/吨 [9] - 预计煤炭板块2025-2027年收入分别为51.58亿元、66.60亿元、69.26亿元，毛利率分别为53.47%、56.76%、58.42% [12] 电力业务预测 - 信丰电厂二期、延安热电二期、商洛电厂二期项目预计2026年底前投产 [10] - 预计2025-2027年发电量为505.4亿千瓦时、595.1亿千瓦时、671.0亿千瓦时，售电量为472.9亿千瓦时、556.9亿千瓦时、628.0亿千瓦时 [10] - 假设2025-2027年售电价格为0.353元/千瓦时、0.343元/千瓦时、0.343元/千瓦时，平均售电成本分别为0.251元/千瓦时、0.252元/千瓦时、0.260元/千瓦时 [10] - 预计电力板块2025-2027年收入分别为166.97亿元、191.05亿元、215.43亿元，毛利率分别为28.93%、26.52%、24.27% [12] 运营与技术优势 - 公司发电机组大多为近几年投产的新机组，技术先进，截至2024年，已核准装机中超（超）临界机组占89.04%，能效与调峰能力居行业前列 [1] - 技术优势有望进一步降低运营成本，并在辅助服务市场中获取更高的调峰收益 [1] 行业与市场环境 - 陕西省批发侧市场强调市场力监测，在“供需比>1.5”情形下设置基准电价浮动系数与报价收益系数，防止现货价格极端踩踏，并对统调火电报价实施常态化同质性测试，抑制恶性竞争 [1] - 2026年陕西省零售侧市场化用户分时价格不再执行政府规定的峰谷分时电价，而是由中长期+现货形成的市场价决定，并要求售电公司与用户按月、按小时约定分时价格，实现批零两侧价格强挂钩，减少“零售倒挂”的无序压价 [1] - 制度设计层面强化约束，加上煤电及新能源供给端扩张相对温和，预计在容量电价机制的对冲作用下，陕西省综合电价的下行幅度可控 [1] 可比公司估值 - 选取淮河能源、新集能源、中国神华作为可比公司，均以煤炭和火电为主要业务，并构建起煤电一体化运营模式 [11] - 可比公司2026年预测市盈率平均值为12.42倍，陕西能源2026年预测市盈率为11.30倍，低于平均值 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价为 91.80 元/股 [6][10] 报告的核心观点 - 凯莱英 2024 年营收和归母净利润下降，但剔除大订单影响收入稳步增长，2025 年经营有望改善 [1][2][3] - 公司在手订单稳健增长，小分子和化学大分子 CDMO 业务项目储备丰富，为发展奠定基础 [3] - 公司接管英国 Sandwich Site 投入运营，加速全球化供应网络布局 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 58.05 亿元，同比下降 25.82%，剔除大订单影响营收同比增长 7.4%；归母净利润 9.49 亿元，同比下降 58.17% [1][2] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 11.04 亿元、12.87 亿元、14.82 亿元，同比增速分别为 16.3%、16.6%、15.1% [10] - 2024 年在手订单总额达 10.52 亿美元，同比增长超 20% [3] 业务情况 - 小分子业务 2024 年实现营收 45.71 亿元，剔除大订单影响后同比增长 8.85%；新兴业务实现营收 12.26 亿元，同比增长 2.25% [2] - 小分子 CDMO 服务 2024 年临床前及临床早期、临床 III、商业化项目分别为 383 个、73 个、48 个，预计 2025 年小分子验证批阶段项目达 12 个 [3] - 化学大分子 CDMO 业务 2025 年验证批阶段项目超 10 个，预计 2025 年该板块收入有望翻番以上增长 [3] 产能布局 - 公司接管英国 Sandwich Site 已投入运营，陆续获取多个订单，覆盖多个领域，加速全球化供应网络布局 [4]

报告行业投资评级 - 行业动态分析评级为领先大市，维持评级为-A [1] 报告的核心观点 - 大基金一期加速全产业链发展，到2030年集成电路产业链主要环节将达国际先进水平；投资布局以制造领域为主，关注各产业链龙头；目前一期陆续退出，二期更聚焦设备材料领域；建议关注国产半导体设备企业 [1][25] 根据相关目录分别进行总结 大基金一期：加速全产业链发展，2030年将达到国际先进水平 - 大基金一期2014年9月成立，首期募资1387.2亿元，此后7家机构参与增资扩股；其设立促进国内集成电路产业发展，提前做了15年投资计划，2015 - 2019年是投资期，2019 - 2024年是退出期，2025 - 2030是延展期，到2030年产业链主要环节将达国际先进水平 [4][5] 大基金一期投资布局：以制造领域为主，关注各产业链龙头 晶圆制造：加速先进制程工艺突破，支持产能扩建及特色工艺的发展 - 大基金围绕先进制程工艺薄弱、晶圆产能总量少、产线建设单一三个问题展开投资，扶持先进工艺突破、支持产能扩产及建设、投资特色工艺及化合物半导体；如投资中芯国际助其技术突破，通过增资等方式帮助企业扩产及建设新产线，投资特色工艺生产线建设 [7][8][9] 设备材料领域：聚焦上游关键环节，帮助企业做大做强 - 设备材料领域薄弱，需政策和资金支持；大基金投资方向为围绕关键环节公司突破、支持领先公司并扶持上市、协助重组并购；设备环节各方面布局并向上游延申，材料环节投资关键材料助其摆脱国外垄断 [10][11] 设计领域：卡脖子领域与优质赛道兼顾 - 半导体设计领域较领先但有卡脖子环节，大基金投资方向为重点投资卡脖子环节、投资优势细分子赛道、投资已上市设计龙头企业；如投资国微控股、华大九天发展EDA业务，投资优势赛道企业加速赶超，投资兆易创新等完善布局平衡收益 [13] 封测领域：差异化布局，引导国内向全球领先工艺迈进 - 我国封测领域实力较强，大基金投资方向为提高先进封装产能及技术水平、实现兼并收购、支持存储封装企业发展、引导差异化发展；如帮助长电科技收购、参与定增，与通富微电合资收购等，投资企业引导多领域布局 [16] 换挡加速：大基金一期陆续退出，二期将更聚焦于设备材料领域 大基金二期成立，将加速半导体设备材料国产化 - 2019年10月22日大基金二期成立，注册资本超2000亿，更注重产业协同和弥补技术空白；将从持续支持已布局企业、投资核心设备及零部件、督促制造企业提高采购比例三方面支持国产设备与材料发展；目前已投资10家公司，未来将聚焦设备及关键零部件投资 [19] 大基金良性退出，利好产业生态发展 - 大基金一期已进入退出期，已公告减持13家企业，设计类居多；减持是资金结构性调整，利于参与并购重组，填补国产工艺关键领域空缺 [22][24] 投资建议 - 中国半导体战略重心转移，大基金一期退出利于资金投入设备材料领域，推动国产设备渗透率提升，重点推荐中微公司、华峰测控，建议关注精测电子等企业 [25]