投资评级 - 投资评级为增持 [2] - 首次覆盖给予"增持"评级 [8] 核心观点 - 中谷物流是内贸集装箱航运领先企业，盈利能力处于行业高位，ROE在2024年实现16.86%，在航运板块中位列第3 [5][25] - 公司核心业务内贸集运巨头地位稳固，行业集中度高，与泛亚航运、安通控股占据主要市场份额 [5][7][18] - 外贸租船业务成为业绩重要增量，受益于红海危机后中小型船舶需求提升，2025年新签合约期限改善且租金上涨 [6][18][62] - 现金流趋稳且资本开支收窄，支撑长期分红能力，2023-2025年股东回报规划计划累计分红比例达60% [6][79][82] - 基于盈利预测，2025年归母净利润预计为21.45亿元，对应股息率5.5%-8.2%，当前估值偏低 [8][82] 公司概况与盈利能力 - 公司主营国内沿海集装箱货物运输，延伸提供多式联运服务，同时以期租方式运营外贸航线 [5][19] - 截至2025年10月末，船队共49艘，总运力250.19万载重吨，其中集装箱船41艘，运力13.22万TEU [5][18][20] - 2024年营收112.58亿元，归母净利润18.35亿元，同比增长6.88%；2025年上半年归母净利润10.72亿元，同比增长41.59% [21][24][25] - 毛利率2024年为15.15%，2025年上半年提升至23.36%；ROE在2024年达16.86%，行业排名前列 [25][28] - 外贸收入占比从2021年的5.46%提升至2025年上半年的26.44% [24] 内贸集运业务 - 内贸集装箱航运服务各大产业链，货类结构多元，纸制品、钢铁、食品占比均稳定在7%附近 [7][32] - 行业船型以中小型为主，2009-2014年内河及沿海船舶箱位数CAGR分别达20.59%、28.90%，市场整合后集中度提升 [7][18][40] - 多式联运为核心服务形式，贡献内贸营收比重稳定在70%附近 [7][33][56] - 公司港口布局覆盖全国，采用"双核战略"，航线网络完善，华东地区贡献约30%内贸营收 [56][59][60] 外贸租船业务 - 红海危机后国际班轮公司对中小型船舶需求显著增加，公司船型与市场需求高度匹配 [6][18][62] - 2025年新签租约期限基本为2或3年，租金较2024年提升，例如4636 TEU船型日租金从4万美元升至4.5万美元 [6][62][74] - 中小型船舶在手订单占比仅10%左右，低于行业水平约20个百分点，需求持续性较强 [6][62][67] - 2024年外贸业务营收17.42亿元，同比增长41.36%；2025年上半年营收14.11亿元，同比增长145.57% [62][75] 现金流与分红能力 - 2024年经营净现金流22.61亿元，资本开支7.08亿元，同比下滑76.76%；2025年前三季度经营净现金流18.93亿元，资本开支2.53亿元 [79][82] - 2023年分红比例88%，2024年达90%，2022年起股息率维持在8%以上 [6][82][84] - 基于2025年归母净利润预测21.45亿元，假设分红比例60%-90%，对应股息率5.5%-8.2% [8][82][84] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为107.70、109.85、112.05亿元，归母净利润分别为21.45、21.82、22.19亿元 [8][85] - 对应EPS为1.02、1.04、1.06元，2025年11月10日收盘价对应PE为10.95、10.76、10.58倍 [8][10] - 公司PE（TTM）为11.0倍，低于SW航运行业可比公司加权平均PE（TTM）13.4倍，估值偏低 [8][86][88]