行业与公司概述 - 行业：内贸集装箱海运行业[2] - 公司：中谷物流[1] 核心观点与论据 财务状况与运力优化 - 自由运力比例提升至74%，10年以下新船占比达83%，显著改善财务状况[2] - 2024年录得约18亿元利润，主营业务贡献40%以上，外租船业务占40%左右[3] - 资产负债率降低，财务状况改善[3] 行业增长潜力 - 内贸集装箱海运受益于内需改善，核心货种包括北粮南运、北煤南运等，与内循环经济相关性强[4] - 中国水运占总货运量比例仅17%，远低于公路运输的72%，政策推动多式联运和散改集，水运占比有望提升[5][6] - 沿海集装箱化率为24%，较发达国家50%-80%有较大提升空间[6] 供给端优势 - 提前下单18艘大船，锁定低成本运力，行业供给增速达17%[7] - 建造4,600箱新型集装箱船投放外贸市场，提升竞争力[7] - 老旧散货船报废补贴政策降低行业产能过剩问题[7] 行业特点 - 内贸集装箱海运具备精细化、高效益特点，定班定点降低交付时间风险[8] - 集装箱运输减少仓储费用和货损，适应当前经济发展需求[8] 政策支持 - 国家政策大力支持多式联运和散改集，沿海水路货物份额每提升1%可带动内贸集运营量增长6%[10] - 集装箱化率每提升1%可带动内贸集运营量增长4%[10] 外贸市场策略 - 将部分运力投向外贸市场，受益于红海事件和美国贸易战导致的高租金[11] - 国际欧线运费历史最低约500美元，中谷物流单箱成本为400-450美元，盈利空间稳定[12] 盈利预期与分红 - 2025年利润增速预计超10%，市盈率10倍[14] - 股息率预计达6%以上，若维持90%分红比例可达8%以上[13][14] 内贸业务表现 - 内贸集装箱海运是2025年初以来唯一海运费持续上涨的细分板块[15] - 低油价对业绩产生积极影响[15] 其他重要内容 - 中谷物流承诺每年60%分红比例，过去两年实际分红比例达88%和90%[13] - 水运单位成本远低于铁路、公路和空运，发展潜力大[4]

铁路安全形势 - 2024年全国铁路交通事故死亡人数同比下降18%，未发生特别重大、重大事故 [1] - 国铁集团管理的国家铁路交通事故死亡人数同比下降26.7%，降幅高于全国铁路8个百分点 [1] - 2024年较大事故2件，与2023年持平，2019-2023年较大事故分别为13件、4件、1件、5件、2件 [1] - 铁路部门通过基础设施提升、技术应用创新、应急机制完善（如多部门协调机制、110联动）持续改善安全 [2] 铁路安全措施 - 将实施时速120公里以下线路封闭工程，优先改造居民区未封闭路段 [2] - 推进正线道口"平改立"工程，完善警示标志与机车鸣笛联动系统 [2] - 开展多场景应急演练，针对自然灾害、设备故障设计专项预案 [2] - 对司机、调度员实施动态心理评估与复训机制 [2] 铁路设备与网络 - 2024年全国铁路机车2.25万台（内燃0.78万、电力1.47万），客车8.1万辆（动车组4806标准组/3.84万辆），货车101.9万辆 [2] - 全国铁路营业里程16.2万公里，其中高铁4.8万公里，复线率60.8%，电化率76.2% [3] - 西部地区铁路营业里程6.6万公里，路网密度168.5公里/万平方公里，机车驾驶人员22.03万人 [3] 铁路货运数据 - 2024年铁路货运总发送量51.75亿吨（+2.8%），大宗物资占比82.34% [3] - 煤炭运量28.24亿吨（+1.5%），冶炼物资8.77亿吨（-3.6%），石油1.33亿吨（+2.1%），粮食0.56亿吨（-17.6%），化肥农药0.48亿吨（-5.2%） [3] - 集装箱运量9.14亿吨（+15.5%），"散改集"贡献近5年增量市场的80% [3] 多式联运发展 - 国铁集团开通6条干线铁水联运线路，累计完成多式联运一单制集装箱1172TEU [4] - 2025年前4个月铁路集装箱运量同比+17%，铁路海运量同比+10%，近年平均增幅超15% [4] - 铁路35吨敞口箱广泛应用，推动大宗货物"散改集"转型 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中谷物流“买入”评级 [6][8][87] 报告的核心观点 - 中谷物流作为内贸集装箱物流龙头，内外贸协同发展，盈利能力具弹性，现金牛与高分红属性突出，内贸市场潜在上行空间可观，亚洲支线市场前景乐观，外贸期租市场需求坚挺，运营模式和策略有望推动业绩稳中向好，预计未来三年股息率达 8 - 10% [10] 根据相关目录分别进行总结 内贸集装箱物流龙头，内外贸协同，现金牛 + 高分红属性明显 - 中谷物流是中国最早专业经营内贸集装箱航运企业之一，业务以水路运输为核心，提供多式联运全程物流服务，2024 年已运营船舶 111 艘，总运力 21.3 万 TEU，集装箱船队规模全国第二，内贸集运行业形成三足鼎立格局，其份额 21.6% [7][15][17] - 公司内外贸协同发展，根据市场灵活调配运力，主要以期租租船将自有船转给外贸运营商，收益稳定，2024 年境外收入占比增至 15%，盈利能力具弹性，各航运周期均正盈利 [7][29] - 公司把握投资时机，2021 年低价订造 18 艘 4600TEU 集装箱船，自有运力占比从 2022 年 56.28% 增至 2024 年 72.71%，可灵活部署船舶资产 [33] - 公司营业成本控制显著，2024 年营业成本降 10.44%，四费降 48.94%，财务费用降 118.88%，运输货种以基础货源为主，客户结构优，增加直接客户占比降成本 [38][42][45] - 公司现金流与 ROE 健康，负债率低，资产质量高，2024 年资产由 31% 现金、31% 固定资产等组成，自 2020 年上市现金分红率逐年升，2024 年达 90.39%，分红总额 16.59 亿元 [7][48][57] 内贸集运：政策托底需求、运力外流稳价 - 2024 年上半年内贸集运市场需求受房地产业影响，供给新船交付致运价下滑，下半年需求增长、供给压力缓，运价回升但幅度不如往年，2025 年一季度运价同比提高 [62][63] - 2024 年新交付运力下滑，静态运力增长放缓，动态运力下滑，新增运力降 45% [71][72] - 2025 年需求预计基建投资和消费回升带动运输需求扩大，增速 5 - 7%，供给新船交付量降 46.8%，静态运力预计增 4%，上半年外流运力回归可能性小，运价或反弹 [73][74] 外贸租船：亚洲支线市场前景乐观，期租市场需求坚挺 - 集运行业自 2023 年复苏，2024 年新船交付冲击供需，红海绕行对冲运力过剩，2025 年全球集装箱海运需求预计 2.13 亿 TEU，增 0.3%，2026 年增量约 3% [75][76] - 2025 年亚洲区域市场稳健，贸易政策调整或引发太平洋航线“抢舱潮”，亚洲区内运力向美线转移致区域运价上行，供应链多元化为亚洲航线创造机遇 [79][80] - 期租市场与外贸运价相关，亚洲内经济增长、RCEP 推动贸易，运输需求增长，集运市场小船运力供给紧张 [80][83] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年公司集装箱物流服务业务收入分别同比增 6.86%、5.01%、5.22%，为 120.31、126.33、132.93 亿元 [9][86] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 19.84、20.98、22.02 亿元，同比增速 8.08%、5.76%、4.97%，当前股价对应 PE 分别为 10.37、9.81、9.35 倍 [6][8][87]

铁路货运表现 - 前4个月全国铁路货运发送量完成16.81亿吨，同比增长2.00%，其中4月发送4.28亿吨，同比增长4.91% [1] - 国家铁路货运量增速更高，前4个月发送货物12.98亿吨，同比增长3.51%，其中4月发送3.28亿吨，同比增长5.12% [1] - 国家铁路日均装车18万车，同比增长4.7%，发送煤炭6.72亿吨，其中电煤4.64亿吨，矿建材料、冶炼物资运量同比分别增长29.3%、10.7% [1] - 铁路大力发展物流总包服务，4月新签合同114个，合同运量2.16亿吨，同比分别增长159%、350%，铁水联运集装箱货物发送538.1万标箱，同比增长19.1% [1] 多式联运与集装箱发展 - 铁路大宗物资运量占铁路货运总量70%以上，但"散改集"比例不足10%，成为内贸集装箱市场主要增长空间 [2] - 国铁集团推动铁路集装箱创新，"95306"平台实现铁水联运全程物流业务和"一次结算" [2] - 大秦铁路运量持续恢复，前4个月完成1.23亿吨，同比减少4.05%，其中4月完成3062万吨，同比增长0.99% [2] 跨境运输表现 - 前4个月中欧班列开行6042列，同比减少2.3%，但降幅收窄（一季度同比下降6.4%） [2] - 中亚班列开行4725列，同比增长21.2%，中老铁路发送跨境货物197.6万吨，同比增长7.6% [3] - 广深港高铁发送跨境旅客1017.2万人次，同比增长14.7%，中老铁路发送跨境旅客10.5万人次，同比增长32.5% [3] 铁路客运表现 - 前4个月全国铁路旅客发送量14.56亿人次，同比增长5.90%，其中4月发送3.82亿人次，同比增长6.01% [3] - 全国铁路日均开行旅客列车1.12万列，同比增长7.1%，发送外籍旅客568.7万人次，同比增长32.1% [3] - 2025年国家铁路预计完成旅客发送量42.8亿人次，同比增长4.9%，当前完成全年任务的31.64% [4] 未来展望与策略 - 国铁集团预计二季度货运增速或超4%，将用足大秦、唐包等货运通道能力，保障疆煤外运和重点物资运输 [3] - 2025年国家铁路预计完成货物发送量40.3亿吨，同比增长1.1%，当前完成全年任务的32.21% [3] - 客运方面预计暑运和国庆黄金周客流将超2024年同期，全年增长目标可达成 [5]

铁路货运与集装箱运输发展 - 中国铁路南宁局集团有限公司一季度完成货物发送3526.6万吨，同比增长6.5%，其中集装箱发运1773.3万吨，占比提升至50.3% [1] - 集装箱多式联运具有高效便捷、安全可靠等优势，对降低全社会物流成本具有重要作用，国家政策支持建立健全内贸集装箱多式联运体系 [1] - 国铁南宁局优先改造集装箱装卸场地，集装箱办理站增加至48个，占全局货运营业站总数的42% [1] 铝产业物流优化 - 广西铝行业新增铁路集装箱疏港煤焦运量211万吨、铝土矿运量368万吨，铁路运输每吨比公路节约4元，企业年节约运输成本达3300万元 [2] - 集装箱运输周转快、损耗低、更环保，国铁南宁局启动铁海联运"一票制"项目，开通6条食糖铁海快线 [2] 西部陆海新通道与中越班列 - 一季度西部陆海新通道班列发送集装箱货物34.5万标箱，同比增长68.2%，全年有望突破100万标箱 [2] - 广西始发中越班列发运出口货物9376标箱，同比增长488.2%，助力区域经济发展 [2] 未来物流网络规划 - 国铁南宁局将推动铝土矿、煤炭等大宗货物"散改集"，开行覆盖广西、广东、重庆等地区的集装箱快捷物流班列 [3] - 计划构建辐射粤港澳大湾区、西南经济圈的快捷物流产品网络，适应产业转型升级需求 [3]