投资评级 - 报告对康龙化成（300759.SZ）的评级为“买入”，且为维持该评级 [4] 核心观点 - 报告认为康龙化成作为国内CRO+CDMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续增长 [6] - 2025年公司整体业务稳步恢复，新签订单持续快速增长，同比增长超过14%，整体业务进入回暖通道 [6] - 得益于海外客户需求的持续复苏，公司2025年新签订单同比增长超过14% [6] - 源于订单持续高增、产能逐步爬坡，公司预计2026年有望实现约12%-18%的收入增长 [6] - 一体化、多疗法平台竞争优势不断扩大，小分子CDMO产能持续爬坡，有望推动整体业务持续增长 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入140.95亿元，同比增长14.82%；归母净利润16.64亿元，同比下降7.22%；扣非净利润15.38亿元，同比增长38.85%；经调整Non-IFRS归母净利润18.16亿元，同比增长13.00%；经营性现金流净额32.21亿元，同比增长25.01% [5][6] - **2025年第四季度业绩**：收入40.09亿元，同比增长15.93%；归母净利润5.23亿元，同比增长40.76%；扣非归母净利润5.04亿元，同比增长55.28%；经调整Non-IFRS归母净利润5.90亿元，同比增长18.0% [6] - **2025年盈利能力**：整体毛利率34.83%，同比提升0.59个百分点；净利率11.80%，同比下降2.81个百分点；销售费用率2.17%，同比上升0.06个百分点；管理费用率12.32%，同比下降0.59个百分点；财务费用率1.11%，同比下降0.05个百分点；研发费用率4.09%，同比上升0.27个百分点 [6] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为161.41亿元、185.42亿元、213.70亿元，同比增长14.51%、14.88%、15.25% [4][6] - **未来净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为19.89亿元、24.51亿元、29.52亿元，同比增长19.55%、23.22%、20.44% [4][6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为1.08元、1.33元、1.61元 [4] - **估值指标预测**：预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为28.33倍、22.99倍、19.09倍；市净率（P/B）分别为3.38倍、3.00倍、2.64倍 [4] 分业务板块分析 - **实验室服务**：2025年收入81.59亿元，同比增长15.8%；毛利率44.7%，同比提升0.3个百分点；生物科学占比约56%，新签订单同比增长12% [6] - **小分子CDMO**：2025年收入34.83亿元，同比增长16.5%；毛利率33.8%，同比提升0.7个百分点；公司CMC技术实力雄厚，项目储备丰富，2025年新签订单同比增长13% [6] - **临床研究服务**：2025年收入19.57亿元，同比增长7.1%；毛利率11.4%，同比下降1.4个百分点；主要为SMO业务带动整体稳健增长，盈利能力实现边际改善 [6] - **大分子及细胞基因治疗**：2025年收入4.75亿元，同比增长16.5%；毛利率为-40.4%，同比改善9.7个百分点 [6] - **细胞与基因治疗（C&GT）**：测试方面为25个CGT产品提供效度测定放行服务，包括2个商业化项目和14个临床项目；已完成和正在进行17个CGT产品的毒理试验和毒理学支持研究；CDMO方面有19个基因治疗CDMO项目正在进行，包括1个III期临床、9个I/II期临床和9个临床前项目 [6] - **大分子**：增强宁波大分子CDMO管线，在巩固国际药企项目持续生产的基础上，启动了多个从DNA到IND的抗体项目；控股佰翱得，提升复杂药靶蛋白制备及分析的服务能力 [6] 公司基本状况 - 总股本为18.37亿股，流通股本为17.80亿股 [1] - 报告日（2026年4月13日）市价为30.67元，总市值为563.49亿元，流通市值为545.93亿元 [1][4]