报告公司投资评级 - 行业评级为超配，公司评级为买入，目标价为 68.05 元，较当前股价有 34%的上行空间 [1] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩受公允价值损失影响，2025 年第一季度业绩仍受行业周期影响，但新签订单恢复增长，现金流改善，经营效率有所提升 [9] - 考虑到 2024 年公司业绩变化以及临床 CRO 行业整体尚处恢复阶段，对 2025 - 2026 年盈利预测进行调整，维持“买入”评级，下调 DCF 目标价至 68.05 元 [8][9] 各部分总结 股价表现 - 2025 年 6 月 17 日收盘价为 50.61 元，52 周最高/最低价为 82.79/41.61 元，市值 61.46 亿美元，当前发行数量 8.72 亿股，三个月平均日交易额 7800 万美元，流通盘占比 72% [1] 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 66.03 亿元，同比下降 10.58%；归母净利润 4.05 亿元，同比下降 79.99%，主要系持有金融资产的公允价值损失所致，剔除该影响，扣非净利润为 8.55 亿元 [6] - 2025 年第一季度实现营收 15.64 亿元，同比下降 5.79%；归母净利润 1.65 亿元，同比下降 29.6%，主要系执行前两年低价订单；经营活动净现金流达 1.98 亿元，同比增长 37.26% [6] 订单情况 - 2025 年第一季度净新增合同金额超 20 亿元，同比增长 20%，国内客户恢复显著，海外客户稳定贡献 [7] - 预计 2025 - 2027 年收入有望实现同比 9.64%/13.68%/16.87%的增长 [7] 竞争优势 - 国际化布局：已在全球 30 多个国家设立子公司，海外员工达 1600 余人，国际总部落地香港，推进海外多中心临床执行力 [7] - 数字化投入：围绕 AI 与去中心化临床试验持续投入，提升临床试验效率，推动服务能力升级，预计释放效率红利 [7] 盈利预测调整 - 因 2024 年营收及利润低于预期，对 2025/2026 年公司营收预测下调 33%/35%，毛利下调 42%/45%，归母净利润下调 49%/44%，EPS 预测下调 49%/43% [11] - 分业务看，将临床实验技术服务、临床研发咨询服务 2025/2026 年收入分别下调约 34%/34%和 34%/39% [11] - 调整公允价值变动收益与投资收益预测，2025 年分别下调 25%，2026 年分别上调 50% [11] - 新增 2027 年预测，预计收入 99.6 亿元，归母净利润 25.1 亿元，EPS 为 2.90 元 [12] 估值分析 - 采用两阶段 DCF 模型估值，WACC 为 9.3%，永续增长率为 2.0%，得出目标价 68.05 元，隐含 34%的上行空间 [15] - 目标价对应 2025 年预测 P/E 为 44 倍，高于可比公司平均预测 P/E（24 倍），随着行业景气回升及公司收入利润改善，估值有望修复 [15] 财务报表 利润表 - 2024 - 2027 年营业收入分别为 66.03 亿、73.1 亿、83.99 亿、99.58 亿元，毛利润分别为 22.42 亿、25.57 亿、29.2 亿、36.37 亿元，净利润分别为 4.05 亿、13.53 亿、17.62 亿、25.05 亿元 [20] 资产负债表 - 2024 - 2027 年资产分别为 286.71 亿、305.45 亿、324.62 亿、351.94 亿元，负债分别为 46.07 亿、38.09 亿、40.61 亿、44.01 亿元，归属于母公司所有者权益分别为 240.64 亿、267.37 亿、284.02 亿、307.93 亿元 [20] 现金流量表 - 2024 - 2027 年经营活动产生的现金流量分别为 10.97 亿、20.48 亿、12.71 亿、16.68 亿元，投资活动产生的现金流量分别为 -47.39 亿、-8.71 亿、-8.9 亿、-9.88 亿元，筹资活动产生的现金流量分别为 -17.02 亿、-0.97 亿、-2.33 亿、-2.95 亿元 [22]

港股创新药板块表现 - 香港生物科技III指数近两个月涨幅超60%，个股涨幅翻倍不在少数 [1] - 近期医药指数大涨主要在于创新药个股，CXO表现逊色于创新药企 [1] CXO行业基本面 - 2024年申万研发外包板块营收下降4.9%，归母净利润同比下降25.4% [1] - 2025年Q1申万医疗研发外包板块营收同比增长12.2%，归母净利润同比增长75.6% [1] - 多肽CDMO及ADC相关CDMO公司延续增长态势 [1] - 2024年CXO企业在建工程量同比下降7.7%，2025年Q1总在建工程量较2024年提升7.4% [2] - CXO企业对ADC、多肽、寡核苷酸新方向进行业务和产能布局 [3] 机构持仓情况 - 医药基金CXO持仓从2021Q3的60.8%下降至2024Q1-2024Q2的14.4%，2025Q1提升至23.2% [4] - 医疗基金前十大CXO持仓占比从2021Q3的34.5%下降至2024Q2的7.1%，2025Q1提升至12.2% [4] - 目前医药基金的CXO持仓仍处于历史低位 [4] CXO企业订单情况 - 凯莱英2024年新签订单同比增长约20% [5] - 康龙化成2024年新签订单金额同比增长超20% [5] - 泰格医药在手订单同比增长12.1% [5] - 药明康德在手订单同比增长47% [5] - 药明康德指引2025年持续经营业务收入同比增长10%-15% [5] - 凯莱英预计2025年收入同比双位数增长 [5] - 康龙化成预计2025年收入增长10%-15% [5] 宏观环境 - 市场预计美联储有望在9月前降息一次，年底前进行第二次降息 [7] - 中美就新一轮关税问题达成框架性协议，CXO板块有望迎来估值修复 [7] 泰格医药具体情况 - 2024年营业收入66.03亿元，同比下降10.58% [9] - 2024年扣非归母净利润8.55亿元，同比下降42.13% [9] - 2024年毛利率33.95%，同比下降4.63个百分点 [9] - 2024年新增合同金额101.2亿元，净新增合同金额84.2亿元，同比增长7.3% [9] - 2025Q1净新增合同金额超20亿元，同比增长20% [11] - 2025Q1毛利率由2024Q4的17.7%上升至30.03% [11] - 截至2024年底正在进行的药物临床研究项目831个，同比增加79个 [9] - 截至2024年底正在进行的医疗器械项目614个 [10] - 数统业务全球服务客户数量约407家，842个项目正在进行 [10] - SMO项目数量由2023年末的1952个增加至2253个 [10]

行业整体表现 - 2025年CXO行业整体复苏，药明康德一季度利润增速达89.06%，康龙化成增速32.54%，凯莱英增速15.83% [2] - 泰格医药成为头部CXO中唯一业绩下滑企业，2025年一季度净利润同比下降29.61%，2024年全年净利润下滑79.99% [2][3] 泰格医药财务表现 - 2025年一季度营业收入15.64亿元（同比下降5.79%），净利润1.65亿元（同比下降29.61%），毛利率从37.83%降至30.03% [3] - 2024年全年营业收入66.03亿元（同比下降10.58%），净利润4.05亿元（同比下降79.99%），第四季度扣非净亏损3700万元（同比下滑113.34%） [4] - 盈利能力持续恶化：销售毛利率从2020年47.43%降至2024年33.95%，2025年一季度进一步降至30.03%；净利率从2020年63.56%降至2024年6.78% [5] 业务结构变化 - 核心业务临床试验技术服务收入占比从2023年56.44%降至2024年48.13%，毛利率从38.21%降至29.56% [6][7] - 临床试验相关服务及实验室服务收入占比从42.27%提升至49.92% [6][7] - 境内收入占比从57.35%降至53.73%，境外收入占比从42.65%微增至46.27% [6][7] 业绩下滑原因 - 行业竞争加剧：2024年研究项目增加79个至831个，但临床试验技术服务收入同比减少23%，显示单价下滑 [8] - 创新药融资收缩：2024年国内创新药融资额42亿美元（同比减少20%），海外融资额从217亿美元增至280亿美元，泰格医药海外收入占比仅46.27% [9] - 投资业务拖累：2024年公允价值变动损益亏损5.02亿元，导致归母净利润仅4.05亿元（扣非净利润8.55亿元） [10] 应对措施 - 2024年新增合同金额101.2亿元，待执行合同157.8亿元（同比增长12.1%） [10] - 2025年一季度净新增合同金额超20亿元（同比增速20%），主要来自跨国药企和国内药企海外需求 [11] - 完成收购日本CRO公司Medical Edge以加速海外布局 [12]

财务数据和关键指标变化 无 各条业务线数据和关键指标变化 无 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2024年公司凭借市场领先的诊断和生物制药实验室服务业务，通过有机增长和变革性收购在战略上取得显著进展，2025年发展势头强劲，致力于改善健康和生活，为股东创造可观回报 [4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 无 其他重要信息 - 会议介绍了出席的董事会成员和高级管理人员，包括Carrie Anderson、Jeffrey Davis等董事，以及Megan Bailey、Brian Cavity等高级官员 [5][6] - 会议规定只有经过验证的股东可通过网络门户指定字段或投资者关系邮箱提问，提问需包含控制编号，每人限提一个问题，若问题过多无法当场解答，剩余问题将在投资者关系网站回复 [7] - 会议记录日期为2025年3月20日，会议开始前至少90%的已发行和流通且有权投票的普通股已出席或由代理人代表出席，达到法定人数 [8] - 会议议程包括选举董事、非约束性咨询批准高管薪酬、批准2025年综合激励计划、批准2025年员工股票购买计划、批准任命德勤会计师事务所为2025年独立注册公共会计师事务所五项内容 [9][10] - 各议程讨论时间限制为五分钟，若已提交代理投票，除非想更改投票，否则无需再采取行动 [11] 问答环节所有提问和回答 问题: 鉴于越来越多科学证据表明用于合同测试业务的进口猴子常携带传染病，公司采取了哪些具体措施来降低与饲养、处理和实验这些动物相关的严重生物安全和公共健康风险？公司如何管理因疾病筛查和控制方面持续系统性失败而产生的财务、法律和声誉风险？ - 公司生物制药实验室服务业务高度重视对实验动物的道德和监管责任，致力于以最大的关怀和尊重对待它们，这包括监测动物健康和福祉，因为妥善照顾实验动物对科学研究和开发新的安全有效药物、设备和产品至关重要 [35] - 公司拥有经验丰富的全球团队，致力于建立高标准的动物护理和福利，主动识别和降低动物福利风险，公司兽医会定期审计动物供应商，以确保人道对待和无感染要求，消除可能影响研究结果的因素 [36]

纪要涉及的公司 泰格医药 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营情况** - 2025年一季度收入15.6亿元，环比增长20%，同比下降5.8%，受CTS板块收入下降影响，CROS板块收入同比增长[4] - 毛利润4.7亿元，环比增长73%，同比下降25%，毛利率30.03%，同比下滑但环比改善，主要受CTS板块影响，CROS板块毛利率稳定[4] 2. **现金流表现** - 2025年一季度经营性现金流1.98亿元，同比增长37.4%，应收账款较去年底减少超2亿，合同资产和负债与去年底基本持平，预计全年净额超10亿元[2][5] 3. **新订单进展** - 2025年一季度净新增订单超20亿元，同比增长约20%，得益于战略调整和BD团队努力，国内客户订单复苏，价格相对稳定，期待下半年价格复苏[2][6] 4. **数字化与智能化战略投入** - 2025年一季度继续推进相关战略，产生费用，销售和管理费用基本稳定，扣除AI投入后管理费用也稳定[7] 5. **大额存单利息对财务费用影响** - 2024年5月起大额存单利息计入非经常性损益，2025年一季度利息2183万元在投资收益体现，去年同期1650万元计入财务费用，二季度影响减小，下半年口径可比[8] 6. **管理费用控制** - 2025年注重管理费用控制，子公司方达是重点，一季度公允价值变动亏损2239万元，主要因基金份额估值下降，项目融资成功表明一级市场流动性恢复[2][9] 7. **投资收益和少数股东损益** - 一季度投资相关收益约1660万元（不含大额存单利息），少数股东损益为 - 5549万元，因并表泰裕基金GP，项目融资证明一级市场流动性恢复[10] 8. **CTS板块表现** - 2025年一季度收入约7.3亿元，同比下降约12%，受国内行业和周期影响，新签订单下降，老订单结束，新订单未达高点，国内临床运营业务量和单价下降，但海外业务增长，前端注册业务收入回升，毛利率约25%，同比下滑[11] 9. **CLS板块表现** - 2025年一季度收入约8.4亿元，同比增长，SMO业务双位数增长，毛利率稳定，数统业务稳健，毛利率略降，实验室服务方达中国区业务略降，美国和欧洲区持平，医学影像订单恢复，受试者招募收入减少，整体毛利率约35%，与去年基本稳定，全年目标高个位数收入增长[12][13] 10. **新订单趋势和全年目标** - 一季度新订单趋势良好，全年希望实现中双位数净新增订单增长，约10亿元净经营性现金流，通过分红和回购提升股东回报[14] 11. **国内创新药对外授权对海外大临床业务需求影响** - 国内市场和海外市场有对冲效应，国内复苏使申办方首选国内，公司有机会参与国内研发项目，在海外早期项目有竞争力，市场回暖后竞争力强[14][15] 12. **MNC客户在中国研发需求变化** - MNC全球研发支出有韧性，欧美精简项目但单个项目体量增大，中国项目数量增加，欧洲MNC更积极，美欧MNC表态扩大在中国投入[16] 13. **跨国公司在中国市场研发策略变化** - 研发策略趋向与欧美一致，专注潜力产品线，进行本地化研究和市场探索，与咨询公司合作开发中国特色产品线，上市后临床研究增长良好[17] 14. **地缘政治对MNC在中国研发活动影响** - 影响较小，中美数据互用机制可对冲风险，泰格不受关税影响，未显著影响MNC在中国发展策略[18] 15. **国内客户订单情况及未来趋势** - 2025年一季度国内客户订单明显复苏，与去年相比显著增长，未来2 - 4季度大概率持续，原因包括BD团队、供给端、政策和资本市场等因素[19][20] 16. **国内创新药政策和资本市场对行业影响** - 政策呵护行业发展，资本市场估值回归支持行业，促成2025年一季度国内客户订单复苏，预计趋势延续[21] 17. **海外客户订单和现金流管理** - 一季度海外客户订单表现不错，但增速低于国内，公司现金流管理能力强，连续多季度现金流优于扣非净利润，保障业务稳定[22] 18. **存量项目和增量项目贡献** - 存量项目注重收款，增量项目对未来贡献更有意义，预计二至四季度存量项目收入可控，新订单质量未来更可控，收入确认和收款情况改善[23] 19. **临床CRO行业供给端变化** - 从2024年下半年开始，中小型临床CRO公司收缩规模，新临床试验数量下滑快于申办方数量，市场份额上升，未来周期波动变小[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 去年底年报显示公司市场占有率有所上升，可通过相关渠道查询具体数据[25]

纪要涉及的公司 昭衍新药 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2025年一季度营收2.87亿元，同比减少，因去年同期有高价订单；归母净利润4111.95万元，同比增长115.11%，扣非归母净利润2566.26万元；实验室板块亏损4134.38万元，受季度和行业压力影响；生物资产价值变动收益5300万元，资金管理贡献1662.3万元[2][3] - 一季度新签订单约4.3亿元，金额和数量同比增加，在手订单22亿元与上季度持平；全年新签订单金额同比增长7.5%，数量增幅略高于金额；传统药企订单占比稍多于50%，一季度增长主要来自国内市场[2][3][23] - 一季度资产减值同比增长约20%，因财务谨慎计提[15] 2. **行业需求与政策** - 2024年国内IND数量3000多项，同比增长2.54%，增速放缓但维持高位，订单价格稳定[5] - FDA 2025年4月10日提出用AI和类器官替代动物实验，过渡期平行进行新技术申报，国内CDE未出台具体政策，中外技术有差距，现阶段难完全替代动物实验[5] 3. **猴价与供给** - 猴价目前变化不大，由供需决定，去年部分订单影响今年一季度实验室服务板块利润，未来趋势待观察供需变化[7] - 国内实验用猴供给稳定，繁殖率稳定且无大量种猴进口，需求无显著增长，供需平衡偏紧，价格稳定[8] 4. **产能与扩张** - 非临床业务产能利用率高，广州设施进入竣工验收阶段，后续将装修扩产[9] - 美国子公司Bellmore及离岸外包业务发展稳定，离岸外包业务有增长但体量小，对整体收入贡献有限[11] 5. **收并购方向**：公司沿实验室服务能力横向和纵向发展并购，FDA政策下并购需求强烈，业务多元化丰富，境内外有小股权投资、战略合作及并购考虑[10] 6. **费用与订单周期** - 各项费用绝对值相对稳定，季度间变化不大，注重成本和费用控制，提升运营效率[15] - 订单执行周期6 - 12个月，目前无明显排期，询单到落单约半年以上，具体因项目而异[15] 7. **行业竞争格局**：行业竞争格局稳定，与之前差别不大，2024年底GLP资质出清十几家，头部公司竞争多，小公司参与度降低[19] 8. **客户回款与应收账款**：应收账款状况良好，客户信誉度高，收款压力不大，公司加强回收力度确保资金流动性[4][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司未提供毛利和净利润预期，受市场需求、售价及政策等因素影响，一季度收入因订单周期有压力[4][12] 2. EQ实验室一季度收入确认少，费用均衡，全年面临压力，竞争和价格压力未缓解，预计与去年持平有挑战[16] 3. 实验用猴存栏数量稳定，每年消耗量因实验项目而异，自繁与外采比例按需调整[13] 4. 新签订单取消情况减少，客户状态回归正常[14] 5. Biomer经营稳定，设施饱和考虑扩产，关税未产生影响，可转移成本，离岸外包业务不受关税影响，未感受海外客户强烈本土完成工作需求[17] 6. 在手订单与新签订单有差异，因部分订单取消或到期未执行，取消情况减少[20] 7. 公司在复杂难度高项目技术领域占有率通常较高，但未统计具体数字[21] 8. 新细分领域增长速度比传统领域快，未统计具体数字[22] 9. 一季度新签订单价格稳定，美国本土订单与去年基本持平，离岸外包有所增长[23]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩延续复苏态势，收入与利润均实现双位数增长，公司业绩符合预期 [4] - 各主要业务板块均实现增长，欧洲客户为主要增长动力，新签订单加速，公司指引稳健 [7] - 维持25 - 27年归母净利润预测，对应PE分别为23、20、17倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2025一季报，Q1实现营业收入30.99亿元，同比增长16.03%；归母净利润3.06亿元，同比增长32.54%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长56.08% [4] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|12,276|6.4|1,793|12.0|1.01|34.2|13.2|23| |2025Q1|3,099|16.0|306|32.5|0.17|33.7|2.2| - | |2025E|13,795|12.4|1,819|1.4|1.02|35.8|12.1|23| |2026E|15,748|14.2|2,049|12.6|1.15|36.6|12.0|20| |2027E|18,194|15.5|2,396|16.9|1.35|37.1|12.3|17| [6] 各业务板块情况 - 实验室服务收入18.57亿元（+15.74% yoy），毛利率提升至45.54% [7] - CMC（小分子CDMO）服务收入6.93亿元（+19.05% yoy），毛利率显著提升至30.44% [7] - 临床研究服务收入4.47亿元（+14.25% yoy），毛利率提升至11.76% [7] - 大分子与CGT服务收入0.99亿元（+7.94% yoy），毛利率进一步下滑至 - 68.87%，仍处投入期 [7] 客户结构情况 - 北美（+16.81% yoy）和欧洲（+26.57% yoy）客户是主要增长动力，中国客户收入亦恢复增长（+13.15% yoy） [7] - 全球Top20药企收入增长强劲（+29.05% yoy） [7] 新签订单情况 - 1Q2025新签订单同比增长10%+，其中实验室服务和CMC新签订单均同比增长10%+ [7] 公司指引情况 - 公司维持全年指引，预计2025年收入端增速10% - 15% [7] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|11,538|12,276|13,795|15,748|18,194| |其中：营业收入|11,538|12,276|13,795|15,748|18,194| |减：营业成本|7,414|8,073|8,859|9,979|11,446| |减：税金及附加|83|110|123|141|163| |主营业务利润|4,041|4,093|4,813|5,628|6,585| |减：销售费用|253|258|290|394|455| |减：管理费用|1,607|1,585|1,780|2,071|2,402| |减：研发费用|448|469|472|543|637| |减：财务费用|5|143|196|233|188| |经营性利润|1,728|1,638|2,075|2,387|2,903| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）| - 32| - 41|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）| - 13| - 94|0|0|0| |加：投资收益及其他|144|625|120|132|80| |营业利润|1,848|2,104|2,273|2,559|3,014| |加：营业外净收入| - 10| - 13| - 13| - 13| - 13| |利润总额|1,838|2,091|2,260|2,546|3,001| |减：所得税|256|377|521|588|711| |净利润|1,582|1,714|1,739|1,958|2,290| |少数股东损益| - 19| - 79| - 80| - 90| - 106| |归属于母公司所有者的净利润|1,601|1,793|1,819|2,049|2,396| [9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 康龙化成2025Q1实现收入31.0亿元、yoy+16.0%；归母净利润3.1亿元、yoy+32.5%；扣非归母净利润2.9亿元、yoy+56.1%；经调整Non - IFRS归母净利润3.5亿元、yoy+3.1% [1] - 实验室服务过去连续五个季度环比增长，2025Q1收入18.6亿元（yoy+15.7%、qoq+1.6%），毛利率约45.5%（yoy+1.4pct） [7] - CMC/小分子CDMO预计Q2收入环比增长，2025Q1收入6.9亿元（yoy+19.1%），毛利率30.4%（yoy+2.5pct） [7] - 临床研究服务规模效应显现拉动毛利率改善，2025Q1收入4.5亿元（yoy+14.2%），毛利率11.8%（yoy+2.5pct） [7] - 大分子和CGT服务2025Q1收入1.0亿元（yoy+7.9%），大分子药物发现与CDMO服务收入同比增长强劲，CGT CDMO收入同比增长，CGT测试服务收入同比小幅下滑 [7] - 2025Q1公司新签订单同比+10%以上，实验室服务和CMC板块新签订单均同比+10%以上 [7] - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入137、155、179亿元，实现归母净利润19.0、22.1、26.5亿元，实现经调整Non - IFRS归母净利润18.6、21.8、25.9亿元，对应PE分别为20.5、17.5、14.7倍 [7] 财务数据与估值 财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|11538|12276|13746|15545|17870| |同比增长|12%|6%|12%|13%|15%| |营业利润(百万元)|1848|2104|2208|2588|3125| |同比增长|9%|14%|5%|17%|21%| |经调整归母净利润(百万元)|1903|1607|1856|2176|2591| |同比增长|4%|-16%|16%|17%|19%| |每股收益(元)|0.90|1.01|1.07|1.24|1.49| |PE|20.0|23.7|20.5|17.5|14.7| |PB|3.3|3.0|2.7|2.5|2.2| [2] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|10874|7608|7644|8379|9505| |非流动资产|15602|16319|17384|18569|19177| |资产总计|26477|23927|25028|26948|28682| |流动负债|3654|4224|3867|4246|4107| |长期负债|9584|5481|5481|5481|5481| |负债合计|13239|9705|9347|9726|9588| |归属于母公司所有者权益|12557|13619|15161|16799|18789| |负债及权益合计|26477|23927|25028|26948|28682| [8] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2754|2577|2877|3278|3747| |投资活动现金流| - 2251| - 2024| - 2234| - 2557| - 2177| |筹资活动现金流|3915| - 4797| - 1156| - 658| - 1322| |现金净增加额|4418| - 4244| - 513|62|248| [9] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|11538|12276|13746|15545|17870| |营业成本|7414|8073|8856|9824|11133| |营业利润|1848|2104|2208|2588|3125| |利润总额|1838|2091|2197|2576|3112| |归属于母公司净利润|1601|1793|1897|2208|2652| |经调整归母净利润|1903|1607|1856|2176|2591| [10] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |年成长率 - 营业总收入|12%|6%|12%|13%|15%| |年成长率 - 营业利润|9%|14%|5%|17%|21%| |年成长率 - 归母净利润|16%|12%|6%|16%|20%| |获利能力 - 毛利率|35.7%|34.2%|35.6%|36.8%|37.7%| |获利能力 - 净利率|13.9%|14.6%|13.8%|14.2%|14.8%| |获利能力 - ROE|13.9%|13.7%|13.2%|13.8%|14.9%| |获利能力 - ROIC|10.3%|8.9%|10.0%|10.8%|11.8%| |偿债能力 - 资产负债率|50.0%|40.6%|37.3%|36.1%|33.4%| |偿债能力 - 净负债比率|19.7%|23.3%|20.3%|19.6%|17.2%| |偿债能力 - 流动比率|3.0|1.8|2.0|2.0|2.3| |偿债能力 - 速动比率|2.7|1.5|1.7|1.7|1.9| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.5|0.6|0.6|0.6| |营运能力 - 存货周转率|7.2|7.6|7.6|7.6|7.7| |营运能力 - 应收账款周转率|5.6|5.3|5.4|5.4|5.4| |营运能力 - 应付账款周转率|18.1|18.2|17.7|17.8|18.0| |每股资料(元) - EPS|0.90|1.01|1.07|1.24|1.49| |每股资料(元) - 每股经营净现金|1.55|1.45|1.62|1.84|2.11| |每股资料(元) - 每股净资产|7.06|7.66|8.53|9.45|10.57| |每股资料(元) - 每股股利|0.20|0.20|0.32|0.37|0.45| |估值比率 - PE|20.0|23.7|20.5|17.5|14.7| |估值比率 - PB|3.3|3.0|2.7|2.5|2.2| |估值比率 - EV/EBITDA|22.0|18.2|13.9|12.4|10.7| [11] 基础数据 - 总股本1778百万股，已上市流通股1419百万股，总市值41.4十亿元，流通市值33.0十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）7.9，ROE（TTM）13.3，资产负债率39.8% [3] - 主要股东为深圳市信中康成投资合伙企业，持股比例14.07% [3] 股价表现 - 1m绝对表现 - 15%，6m绝对表现 - 18%，12m绝对表现29%；1m相对表现 - 11%，6m相对表现 - 14%，12m相对表现22% [6]

会议基本信息 - 活动类别为电话会议 [2] - 参与单位超 200 余家机构，参与人员 280 余名 [2] - 时间为 2025 年 4 月 28 日 09:30 - 11:30，地点在公司会议室 [2] - 上市公司接待人员为首席财务官、董事会秘书李承宗先生 [2] 2025 年第一季度整体业绩 - 实现收入 30.99 亿元，同比增长 16% [2] - 归母净利润 3.06 亿元，同比增长 32.5% [2] - 经调整净利润 3.49 亿元，同比增长 3.1%，增速慢于收入主要因宁波大分子 CDMO 产能投产及新员工入职 [2] - 经营性现金流 8.53 亿元，同比强劲 [2] 各业务板块经营情况 实验室服务 - 营业收入 18.57 亿元，同比增长 15.7%，毛利率 45.5%，同比提升 1.4 个百分点 [4] CMC（小分子 CDMO）服务 - 营业收入 6.93 亿元，同比增长 19.1%，毛利率 30.4%，同比提升 2.5 个百分点 [4] 临床研究服务 - 营业收入 4.47 亿元，同比增长 14.2% [4] 大分子和细胞与基因治疗服务 - 营业收入 9900 万元，同比增长 7.9% [4] 问答环节要点 实验室服务增长原因 - 行业温和复苏及新技术发展带动需求提升，实验室化学服务涵盖范围广，多肽、ADC 等新分子类型增长快 [5] 小分子 CDMO 绍兴产能二期 - 正在建设，最快 2025 年底 2 个车间投入使用，以大反应釜配置为主 [6] 小分子 CDMO 业务客户占比 - 2024 年 90% + 来自海外客户，中国有全球竞争力的客户覆盖率高 [7] 小分子 GLP - 1 业务 - 拥有全球领先的小分子技术开发服务能力，口服 GLP - 1 相关靶点课题服务覆盖较好，去年有项目交付，今年也有一定体量交付 [8] 实验用猴价格 - 目前价格平稳，无变动 [8] 美国关税影响 - 原材料进口方面，实验室化学和小分子 CDMO 业务原材料很少海外采购，生物科学服务有部分生物试剂进口且有库存；业务出口方面，技术服务业务客户和非商业化的 CDMO 服务暂未受关税影响 [8]

股票代码：300759.SZ 股票代码：3759.HK 一 季 度 报 告 2 0 2 5 2025年4月 前瞻性陈述 本演示文稿呈现的文件、观点和材料（以下简称"文件"）由康龙化成(北京)新药技术股份有限公司(以下简称"公司")编制，供本公司在演示文稿中用于报告使用，不构成对本公司有关证券的推荐。您完 全理解该文件是在保密的基础上提供的，并遵守以下规定。本文件内容未经任何司法管辖区的任何监管机构审核。在某些司法管辖区，本文件的分发可能受到法律的限制，持有本文件的收件人应告 知自己并遵守这些限制。通过访问本文件，即表示您同意(i)您已阅读并同意遵守本文件通知和免责声明的内容，以及(ii)对在本文件中披露的信息绝对保密。 本公司的证券尚未且不会根据经修订的《1933年美国证券法》(《美国证券法》)，或根据美国任何州的法律进行登记注册。本文件不构成在美国购买或认购证券的任何要约或邀约的一部分，也不用于 在美国境内或美国境内（包括其领土和属地）直接或间接分配，也不会直接或间接分配在美国的任何一个州和哥伦比亚特区）。本公司的证券不会在美国发行或出售，除非根据美国证券法的豁免， 或在不受美国证券法注册要求约束的交易中发 ...