报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告核心观点 - 康龙化成2026半年报业绩显示小分子CDMO业务加速增长，公司上调全年收入指引 [1][4] 业绩总览 - 2026年上半年（26H1）收入75.96亿元，同比增长17.9% [4] - 26H1归母净利润7.5亿元，同比增长7% [4] - 26H1经调整Non-IFRS归母净利润9.09亿元，同比增长20.3% [4] - 2026年第二季度（26Q2）收入40.17亿元，同比增长20.2% [4] - 26Q2归母净利润4.15亿元，同比增长4.8% [4] - 26Q2经调整Non-IFRS归母净利润5.03亿元，同比增长23.8% [4] - 26Q2收入及经调整归母净利润同比增速较Q1进一步加快 [4] 业务板块分析 - 2026年上半年新签订单同比增长30%以上 [4] - **实验室服务**：26H1收入46.34亿元，同比增长13.7%，毛利率40.7%，同比下降1.7个百分点 [4] - 实验室服务单Q2收入24.30亿元，同比增长13.9%，环比增长10.2%，毛利率39.8%，同比下降2.2个百分点，毛利率下滑主要因汇率影响 [4] - 实验室服务板块新签订单同比增长20%以上 [4] - **小分子CDMO**：26H1收入18.84亿元，同比增长32.8%，毛利率25.6%，同比提升2.7个百分点 [4] - 小分子CDMO单Q2收入10.12亿元，同比增长42%，环比增长15.9%，毛利率26.8%，同比提升3.4个百分点 [4] - 小分子CDMO板块新签订单同比增长50%以上 [4] - 小分子CDMO大规模生产持续取得重要进展，预计更多项目将于2026年下半年交付 [4] - 2026年上半年末小分子CDMO的PPQ&商业化项目数量达到45个，同比增加22个 [4] - 与国际药企签订口服GLP-1制剂商业化生产协议 [4] - 宁波园区顺利通过公司首个中国创新药API PAI [4] - 加速推进绍兴第一园区二期工程建设，并计划在绍兴和杭州建设新的小分子CDMO产能 [4] - 持续加强多肽和生物偶联药物一体化CDMO服务能力 [4] - **临床研究服务**：26H1收入10.69亿元，同比增长13.8%，毛利率9.8%，同比下降2.5个百分点 [4] - 临床研究服务单Q2收入5.68亿元，同比增长15.5%，环比增长13.7%，毛利率12.1%，同比下降0.7个百分点 [4] - 临床研究服务板块新签订单同比增长30%以上 [4] 客户与区域分析 - 公司服务的全球客户超过3400家，26H1新增客户超过470家 [4] - 26H1全球TOP20药企的收入15.41亿元，同比增长31.95% [4] - 26H1其他客户收入同比增长14.82% [4] - 按区域划分，26H1北美客户收入46.75亿元，同比增长14.80% [4] - 26H1欧洲客户收入13.08亿元，同比增长5.97% [4] - 26H1中国客户收入13.81亿元，同比增长41.93% [4] - 受益于海外客户需求持续彰显韧性，中国客户需求显著回暖 [4] 业绩指引与预测 - 公司上调全年收入增长目标至15-20%（原12-18%） [4] - 预测2026-2028年归母净利润为20.07亿元、25.90亿元、31.15亿元，同比增速20.6%、29.1%、20.2% [4] - 预测2026-2028年营业收入为166.23亿元、197.60亿元、234.38亿元，收入增长率17.9%、18.9%、18.6% [5] - 预测2026-2028年毛利率为33.9%、34.6%、35.0% [5] - 预测2026-2028年摊薄EPS为1.09元、1.41元、1.70元 [5] - 当前股价对应2026-2028年PE为47倍、36倍、30倍 [4]

公司2026年上半年业绩表现 - 公司2026年上半年实现收入75.95亿元，同比增长17.9% [1] - 归母净利润7.50亿元，同比增长7.0% [1] - 扣非归母净利润6.93亿元，同比增长8.9% [1] - 经调整Non-IFRS归母净利润9.09亿元，同比增长20.3% [1] - 26年Q2单季业绩加速增长，收入40.17亿元，同比增长20.2%、环比增长12.3% [1] - 26年Q2经调整Non-IFRS归母净利润5.03亿元，同比增长23.8%、环比增长23.9% [1] 客户收入结构分析 - 全球TOP20大药企贡献收入15.41亿元，同比增长32.0%，增速远超整体，占比20.29% [1] - 北美客户贡献收入46.75亿元，同比增长14.80%，占比61.55% [1] - 中国大陆客户贡献收入13.81亿元，同比增长41.93% [1] 实验室服务业务 - 26年上半年实验室服务收入46.34亿元，同比增长13.7%，占比61% [1] - 毛利率40.89%，同比下降1.79个百分点，主要受汇率影响 [1] - 生物科学收入占比继续提升，超60% [1] CDMO服务业务 - 26年上半年CDMO服务收入18.84亿元，同比增长32.8%，占比25% [2] - 毛利率25.72%，同比提升2.57个百分点 [2] - 小分子CDMO大规模生产持续取得重要进展，预计更多项目将于2H2026交付 [2] 新签订单与全年指引 - 公司预计2026全年收入指引由12%-18%上调至15%-20% [2] - 26年上半年整体新签订单同比+30%以上 [2] - 实验室服务新签+20%以上 [2] - 小分子CDMO新签+50%以上 [2] - 临床研究服务新签+30%以上 [2] 新产能建设进展 - 实验室服务新产能包括北京第三园区、宁波第三、四园区 [2] - 小分子CDMO新产能包括绍兴第一园区二期、绍兴第二园区、杭州园区 [2] - 新分子CDMO产能包括多肽原料药固相合成车间26年建成、中后期偶联药物产能 [2] 投资评级与盈利预测 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20.3、27.2、37.5亿元 [3] - 预计经调整Non-IFRS归母净利润分别为22.4、29.7、40.2亿元 [3] - A股对应经调归母PE分别为42、31、23倍 [3] - H股对应PE分别为24、18、13倍 [3]

投资评级 - 报告给予康龙化成“强烈推荐”评级，维持不变 [3][7] - 当前股价为50.9元，总市值93.5十亿元 [3] 核心观点 - 康龙化成2026年上半年业绩强劲，大药企客户收入延续高增，公司上调全年收入增长指引 [1][7] - 前端实验室业务受益于全球投融资改善，后端小分子CDMO新签订单持续高增，看好规模放大及利润率改善 [7] 业绩表现 - 2026年上半年实现收入75.95亿元，同比增长17.9% [1] - 归母净利润7.50亿元，同比增长7.0% [1] - 扣非归母净利润6.93亿元，同比增长8.9% [1] - 经调整Non-IFRS归母净利润9.09亿元，同比增长20.3% [1] - 26Q2单季收入40.17亿元，同比增长20.2%，环比增长12.3% [1] - 26Q2经调整Non-IFRS归母净利润5.03亿元，同比增长23.8%，环比增长23.9% [1] 业务分部表现 - **大药企客户**：全球TOP20大药企贡献收入15.41亿元，同比增长32.0%，增速远超整体，占比20.29% [7] - **北美客户**：贡献收入46.75亿元，同比增长14.80%，占比61.55% [7] - **中国大陆客户**：贡献收入13.81亿元，同比增长41.93% [7] - **实验室服务**：26H1收入46.34亿元，同比增长13.7%，占比61%，毛利率40.89%，同比下降1.79个百分点，主要受汇率影响，其中生物科学收入占比继续提升、超60% [7] - **CDMO服务**：26H1收入18.84亿元，同比增长32.8%，占比25%，毛利率25.72%，同比提升2.57个百分点，小分子CDMO大规模生产持续取得重要进展，预计更多项目于2H2026交付 [7] 新签订单与指引 - 公司预计2026全年收入指引由12%-18%上调至15%-20% [7] - 26H1整体新签订单同比增长30%以上 [7] - 实验室服务新签同比增长20%以上 [7] - 小分子CDMO新签同比增长50%以上 [7] - 临床研究服务新签同比增长30%以上 [7] 产能建设 - 实验室服务：北京第三园区、宁波第三、四园区 [7] - 小分子CDMO：绍兴第一园区二期、绍兴第二园区、杭州园区 [7] - 新分子CDMO：多肽原料药固相合成车间2026年建成、中后期偶联药物产能 [7] 财务预测 - 预计2026-2028年营业总收入分别为169.63亿元、208.47亿元、259.75亿元，同比增长20%、23%、25% [2][9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20.25亿元、27.19亿元、37.47亿元，同比增长22%、34%、38% [2][9] - 预计2026-2028年经调整Non-IFRS归母净利润分别为22.4亿元、29.7亿元、40.2亿元 [7] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.10元、1.48元、2.04元 [2][10] - 预计2026-2028年毛利率分别为35.7%、37.7%、39.6% [10] - 预计2026-2028年ROE分别为12.3%、14.3%、17.2% [10]

核心财务表现 - 2026年上半年营业收入为75.95亿元，同比增长17.92% [1][4] - 归母净利润为7.50亿元，同比增长6.96% [1][4] - 扣非归母净利润为6.93亿元，同比增长8.87% [1][4] - 基本每股收益为0.41元 [1][2][4][5] - 加权平均净资产收益率为4.61% [2][5] 盈利能力与费用分析 - 2026年上半年毛利率为32.71%，同比下降1.26个百分点 [2][5] - 2026年上半年净利率为9.37%，较上年同期下降0.76个百分点 [2][5] - 2026年第二季度毛利率为32.90%，同比下降1.36个百分点，环比上升0.40个百分点 [2][5] - 2026年第二季度净利率为9.99%，较上年同期下降1.17个百分点，较上一季度上升1.32个百分点 [2][5] - 2026年上半年期间费用为16.00亿元，较上年同期增加2.88亿元 [2][5] - 期间费用率为21.06%，较上年同期上升0.70个百分点 [2][5] - 销售费用同比增长18.53% [2][5] - 管理费用同比增长16.51% [2][5] - 研发费用同比增长18.11% [2][5] - 财务费用同比增长74.42% [2][5] 估值与市场指标 - 以8月20日收盘价计算，市盈率（TTM）约为55.22倍 [2][5] - 市净率（LF）约为5.68倍 [2][5] - 市销率（TTM）约为6.42倍 [2][5] 股东与筹码集中度 - 截至2026年上半年末，公司股东总户数为9.42万户，较一季度末增加7849户，增幅9.09% [2][5] - 户均持股市值由一季度末的59.55万元下降至56.44万元，降幅为5.22% [2][5] 公司业务与行业定位 - 公司主营业务为药物研究、开发及生产服务 [3][6] - 主营业务收入构成为：实验室服务57.88%，CMC(小分子CDMO)服务24.71%，临床研究服务13.88%，大分子和细胞与基因治疗服务3.37%，其他(补充)0.16% [3][6] - 所属申万行业为：医药生物-医疗服务-医疗研发外包 [3][6] - 所属概念板块包括：CRO概念、健康中国、生物医药、创新药、智能医疗 [3][6]