国际化战略 - 公司拟发行H股在香港联交所主板上市，以夯实全球化战略布局和提升国际市场竞争力[1] - 重点布局欧洲、日韩、东南亚、澳洲等海上风电新兴市场，逐步扩大全球份额[1] - 海外业务快速增长，2024年出口收入17.33亿元，占总营收45.85%[2] - 目标在未来3-5年达到全球主要发达经济体海上风电市场份额第一[2] 海外业务拓展 - H股上市资金将用于全球海工领域技术创新、产能扩充、市场拓展及战略投资[3] - 2019年进入欧洲市场后，海外业务成为"第二增长曲线"，跻身全球风电装备制造第一梯队[3] - 2022-2024年出口业务营收分别为8.38亿元、17.15亿元、17.33亿元，占比从16.41%提升至45.85%[3] - 2025年3月签署欧洲1.35亿美元（约9.86亿元）单桩合同，占2023年营收22.8%[3] - 5月再签欧洲10亿元单桩合同，占2024年营收26.46%[4] 技术创新与产能布局 - 正在布局"第三增长曲线"，与国际头部浮式基础解决方案提供商合作，建立全球浮式业务中心[4] - 已建成6个国内生产基地和2个大型专业化码头[6] - 唐山基地2025年投产后将组建10-20艘超大型运输船队，降低物流成本[6] 财务表现 - 2024年净利润4.74亿元（同比+11.46%），扣非净利润4.33亿元（同比+17.7%）[5] - 2025年Q1营收11.41亿元（同比+146.36%），净利润2.31亿元（同比+335.91%），扣非净利润2.46亿元（同比+448.47%）[5] - 毛利率从2023年23.24%提升至2024年29.83%，2025年Q1达30.95%[5] - 净利率从2023年9.83%提升至2024年12.54%，2025年Q1达20.25%[5] - 2024年出口欧洲单桩等产品发运量近11万吨，财务费用同比下降77.39%[6] 行业地位 - 中国风电塔桩首家上市公司，海上风电基础结构及塔筒解决方案全球领先企业[5] - 行业面临营收压力下仍实现业绩逆势增长[5]

盐城项目与资本开支 - 江苏二期工厂预计本月底竣工，建成后年产能增加8万吨，目标产品含大型单桩等海工产品 [2] - 公司推进“两海战略”，保持开放灵活投资策略，构建稳健财务支撑体系，有优质项目会选合适再融资工具 [2] 海上产品销量与利润 - 2024年海塔及单桩销售约10万吨，交付量低、固定摊销及费用成本高致海工产品总体利润低 [3] - 2025年风电行业景气，公司把握机遇，加强内部管理，推进数智化改革降成本，去年计提减值后资产质量和财务健康度提升 [3] 混塔业务 - 公司通榆工厂生产混塔，目前以钢塔为主，混塔是未来重点发展方向 [3] 新能源电站规划 - 截至目前，新能源发电业务规模达681.3MW，含118MW光伏电站、563.3MW风力发电场，90MW在建电站力争2025年内全容量并网 [3] - 当前80%电站自主运维，目标实现100%自主运维能力覆盖，提升绿电生产效率与市场化交易竞争力 [3] - 未来以“滚动开发”为核心策略，优化投资并购策略，拓展风电项目资源，探索储能配套等差异化业务模式，提升板块营收贡献度 [4]

报告公司投资评级 - 报告对大金重工的投资评级为“买进” [7] 报告的核心观点 - 公司获得10亿元欧洲大单，海外业务进入快速增长期，在手订单饱满且正在扩产，今年出口营收有望过半带动业绩增长，欧洲海风市场加速，海外新订单增长可期，今年海外交付量有望超20万吨支撑业绩稳健增长，中期海外市场份额有望扩大，预计2025 - 2027年净利润分别达9.26亿、12.42亿、15.6亿元，建议买进 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为机械设备，2025年5月19日A股股价28.28元，深证成指10171.09，股价12个月高/低为29.5/17.26元，总发行股数637.75百万股，A股数630.92百万股，A股市值178.42亿元，主要股东为阜新金胤能源咨询有限公司，持股38.93%，每股净值11.76元，股价/账面净值2.40 [3] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为10.0%、42.7%、23.8%，近期2025年3月4日评等为买进 [3] - 产品组合中风电装备产品占比93%，新能源发电占比5.8% [3] - 机构投资者中基金占流通A股比例2.8%，一般法人占比45.2% [4] 业绩情况 - 2025Q1公司实现营收11.4亿元，同比增长146%；净利润2.3亿元，同比增长336%（扣非后净利润2.46亿元，同比增长448%） [8] - 预计2025 - 2027年净利润分别为9.26亿、12.42亿、15.6亿元，同比增长95.4%、34%、26%，EPS分别为1.45、1.95、2.45元，A股按当前价格计算，对应2025 - 2027年PE为19、14、12倍 [7][8] 订单与产能情况 - 5月14日公司与某能源企业签署10亿元单桩产品合同，占2024年营收比例26.46%，2027年交付完毕，采用DAP交付模式；3月曾获9.86亿元欧洲单桩订单，在手订单排期到2027年 [10] - 为满足交付需求，公司积极扩张产能，今年蓬莱基地排产量将提升，唐山曹妃甸海工基地一期计划总投资25亿元，年产能约40万吨，预计2025年完成产能爬坡 [10] 行业与市场情况 - 2024年欧洲新增海上风电核准量为20GW，同比增46.3%，2025年初英国宣布13个海风项目加速获批，德国开启未来四年12GW风电场拍卖，预计到2030年欧洲海上风电装机规模将增至120GW，2050年达到300GW [10] - 公司已打开欧洲市场，与头部五家客户建立良好合作关系，为国内同业唯一一家，欧洲本地供应链产能供不应求，公司正逐步扩大欧洲市场份额，2024年已向多个欧洲海风项目交付产品 [10] 财务数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|425|474|926|1242|1560| |同比增减（％）|-5.58%|11.46%|95.41%|34.18%|25.53%| |每股盈余（元）|0.667|0.743|1.452|1.948|2.446| |同比增减（％）|-5.58%|11.46%|95.41%|34.18%|25.53%| |A股市盈率（X）|42.42|38.06|19.48|14.52|11.56| |股利（元）|0.18|0.22|0.44|0.58|0.73| |股息率（％）|0.64%|0.79%|1.54%|2.07%|2.59%|[12] |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4325|3780|5658|6912|8454| |经营成本（百万元）|3311|2652|4087|4868|5894| |营业税金及附加（百万元）|31|29|45|55|68| |销售费用（百万元）|70|90|130|159|194| |管理费用（百万元）|156|227|283|311|355| |财务费用（百万元）|64|15|-113|-69|0| |资产减值损失（百万元）|-7|-45|-20|-20|-19| |投资收益（百万元）|15|11|20|20|21| |营业利润（百万元）|477|508|997|1341|1685| |营业外收入（百万元）|8|10|10|10|11| |营业外支出（百万元）|0|2|0|0|1| |利润总额（百万元）|485|516|1007|1351|1695| |所得税（百万元）|60|42|81|108|136| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|425|474|926|1242|1560|[14] |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|1961|2869|4734|7157|10260| |应收帐款（百万元）|1629|1310|1441|1585|1743| |存货（百万元）|1546|2084|2501|3002|3602| |流动资产合计（百万元）|7293|7735|7890|8048|8209| |固定资产合计（百万元）|1565|2309|2540|2794|3073| |在建工程（百万元）|837|708|743|818|899| |无形资产（百万元）|270|260|255|249|244| |资产总计（百万元）|10225|11562|12358|13212|14127| |流动负债合计（百万元）|2930|3528|3705|3890|4085| |长期负债合计（百万元）|381|762|800|840|882| |负债合计（百万元）|3311|4290|4504|4730|4966| |股东权益合计（百万元）|6914|7272|7854|8482|9161| |负债和股东权益总计（百万元）|10225|11562|12358|13212|14127|[14] |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|809|1083|1734|2254|2930| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-1416|218|229|240|252| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-1011|-324|-65|-71|-78| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-1674|935|1898|2423|3104| |货币资金的期末余额（百万元）|1902|2836|4734|7157|10260| |货币资金的期初余额（百万元）|3576|1902|2836|4734|7157|[14]

报告公司投资评级 - 报告对大金重工的投资评级为“买进” [7] 报告的核心观点 - 公司获得10亿元欧洲大单，海外业务进入快速增长期，在手订单饱满且正在扩产，今年出口营收有望过半带动业绩增长 2025年欧洲海风市场加速，海外新订单增长可期，海外交付量有望超20万吨支撑业绩稳健增长 中期海外海风供应链产能供不应求，公司海外市场份额有望扩大 预计2025/2026/2027年净利润分别达9.26/12.42/15.6亿元，YOY+95.4%/+34%/+26%，EPS分别为1.45/1.95/2.45元，A股按当前价格计算对应2025/2026/2027年PE为19/14/12倍，建议买进 [7] 公司基本情况 - 产业为机械设备，2025年5月19日A股股价28.28元，深证成指10171.09，股价12个月高/低为29.5/17.26元，总发行股数63775万股，A股数63092万股，A股市值178.42亿元，主要股东为阜新金胤能源咨询有限公司，持股38.93%，每股净值11.76元，股价/账面净值2.40 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为10.0%、42.7%、23.8%，近期评等在2025年3月4日为买进 产品组合中风电装备产品占比93%，新能源发电占比5.8% [3] - 机构投资者中基金占流通A股比例2.8%，一般法人占45.2% [4] 业绩情况 - 2025Q1公司实现营收11.4亿元，YOY+146%；净利润2.3亿元，YOY+336%（扣非后净利润2.46亿元，YOY+448%） 2025年已交付完成丹麦Thor项目，正在执行德国NSC项目一期，预计今年海外交付量达20万吨，出口营收提升至超50% [8] - 预计2025/2026/2027年净利润分别为9.26/12.42/15.6亿元，YOY+95.4%/+34%/+26%，EPS分别为1.45/1.95/2.45元，A股按当前价格计算对应2025/2026/2027年PE为19/14/12倍 [7][8] 订单与产能情况 - 5月14日公司与全球领先能源企业签署10亿元超大型单桩产品合同，占2024年营收比例26.46%，2027年交付完毕，采用DAP交付模式 3月份曾获9.86亿元欧洲单桩订单，目前在手订单饱满，排期到2027年 为满足交付需求，蓬莱基地排产量将提升，唐山曹妃甸海工基地一期计划总投资25亿元，年产能约40万吨，预计2025年完成产能爬坡 [10] 行业情况 - 2024年欧洲新增海上风电核准量为20GW，同比增46.3% 2025年初英国宣布13个海风项目加速获批，德国开启未来四年12GW风电场拍卖，欧洲海风建设明显提速 预计到2030年欧洲海上风电装机规模将增至120GW，2050年达到300GW [10] 财务预测表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|425|474|926|1242|1560| |同比增减（％）|-5.58%|11.46%|95.41%|34.18%|25.53%| |每股盈余（EPS，元）|0.667|0.743|1.452|1.948|2.446| |同比增减（％）|-5.58%|11.46%|95.41%|34.18%|25.53%| |A股市盈率（P/E，X）|42.42|38.06|19.48|14.52|11.56| |股利（DPS，元）|0.18|0.22|0.44|0.58|0.73| |股息率（Yield，％）|0.64%|0.79%|1.54%|2.07%|2.59%|[12] |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4325|3780|5658|6912|8454| |经营成本（百万元）|3311|2652|4087|4868|5894| |营业税金及附加（百万元）|31|29|45|55|68| |销售费用（百万元）|70|90|130|159|194| |管理费用（百万元）|156|227|283|311|355| |财务费用（百万元）|64|15|-113|-69|0| |资产减值损失（百万元）|-7|-45|-20|-20|-19| |投资收益（百万元）|15|11|20|20|21| |营业利润（百万元）|477|508|997|1341|1685| |营业外收入（百万元）|8|10|10|10|11| |营业外支出（百万元）|0|2|0|0|1| |利润总额（百万元）|485|516|1007|1351|1695| |所得税（百万元）|60|42|81|108|136| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|425|474|926|1242|1560|[14] |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|1961|2869|4734|7157|10260| |应收帐款（百万元）|1629|1310|1441|1585|1743| |存货（百万元）|1546|2084|2501|3002|3602| |流动资产合计（百万元）|7293|7735|7890|8048|8209| |长期投资净额（百万元）|0|0|0|0|0| |固定资产合计（百万元）|1565|2309|2540|2794|3073| |在建工程（百万元）|837|708|743|818|899| |无形资产（百万元）|270|260|255|249|244| |资产总计（百万元）|10225|11562|12358|13212|14127| |流动负债合计（百万元）|2930|3528|3705|3890|4085| |长期负债合计（百万元）|381|762|800|840|882| |负债合计（百万元）|3311|4290|4504|4730|4966| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0|0| |股东权益合计（百万元）|6914|7272|7854|8482|9161| |负债和股东权益总计（百万元）|10225|11562|12358|13212|14127|[14] |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|809|1083|1734|2254|2930| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-1416|218|229|240|252| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-1011|-324|-65|-71|-78| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-1674|935|1898|2423|3104| |货币资金的期末余额（百万元）|1902|2836|4734|7157|10260| |货币资金的期初余额（百万元）|3576|1902|2836|4734|7157|[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工程机械出口稳定增长，“一带一路”市场提供支撑，对工程机械出口保持乐观 [2] - 人形机器人产业界对商业化落地进度乐观，商用服务机器人将迎来市场爆发机会，建议从技术壁垒、行业卡位以及产品价值量等层面寻找投资标的 [2] - “收储”预期短暂刺激硅料板块，主材价格继续承压，光伏板块短期需求有所衰退，对该板块持谨慎观点 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 行业周度行情回顾 - 上周（5 月 12 日 - 5 月 16 日）机械设备、电力设备及汽车行业指数涨跌幅分别为 0.35%、1.39%及 2.40%，在 31 个申万一级行业中排名分别为第 18、10、3 位，同期沪深 300 涨跌幅为 1.12% [1][7] - 上周机械设备、电力设备及汽车行业中表现靠前的细分方向分别为乘用车上涨 4.43%，电池上涨 2.47%，汽车零部件上涨 2.18%；表现靠后的细分方向为工程机械下跌 2.06%，商用车下跌 1.70%，其他电源设备设备下跌 1.44% [10] 个股周度行情回顾 - 上周机械设备行业涨幅前五个股为恒而达、花溪科技、七丰精工、中邮科技、格力博；电力设备涨幅前五个股分别为通达股份、星云股份、三晖电气、安乃达、*ST 惠程；汽车涨幅前五个股分别为成飞集成、兆丰股份、新坐标、春兴精工、豪恩汽电 [12] - 上周机械设备行业跌幅前五个股为山东墨龙、远信工业、洪田股份、冀凯股份、佳力图；电力设备跌幅前五个股分别为 ST 华西、*ST 沐邦、欧陆通、科泰电源、通合科技；汽车跌幅前五个股分别为苏奥传感、潍柴重机、金鸿顺、中自科技、恒勃股份 [13] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 5 月 16 日，EPSON 相关公司向美国国际贸易委员会提出两起申请，指控特定墨盒及其组件侵犯其专利权，涉及中国、美国共 20 家企业 [16] - 5 月 15 日，立昂微董事长表示公司 6、8 英寸硅片产品订单饱满，价格企稳回升，12 英寸硅片工厂处于产能爬坡阶段，稼动率超 50%但未达盈亏平衡，海宁立昂东芯预计 2025 年下半年完成产线调试 [16] - 5 月 15 日，山东全省新能源和可再生能源装机 1.25 亿千瓦，占比超 51%，光伏装机 8514 万千瓦，风电装机 2669 万千瓦，2024 年风电利用率 96.4%，光伏利用率 98.5% [16] - 5 月 15 日，中办、国办印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，提出八项主要任务和加强支撑保障的相关内容 [16][17] 公司公告 - 5 月 15 日，工信部部长主持召开第十四次制造业企业座谈会，聚焦工业母机产业高质量发展 [19] - 5 月 12 日，四川省印发《支持低空经济发展的若干政策措施》，支持低空整机装备攻关，按项目投入 30%给予财政资金支持，最高不超过 2000 万元 [19] - 5 月 12 日，4 月我国动力电池装车量 54.1GWh，环比下降 4.3%，同比增长 52.8%；1 - 4 月累计装车量 184.3GWh，累计同比增长 52.8%；4 月动力和其他电池合计出口 22.3GWh，环比下降 2.9%，同比增长 64.2%；1 - 4 月累计出口 83.9GWh，累计同比增长 83.2% [19] - 5 月 16 日，中航高科全资子公司拟以 9.18 亿元开展民用航空复合材料构件能力提升建设项目 [19] - 5 月 15 日，阿特斯控股股东 CSIQ 预计 2025 年第二季度总收入在 19 亿至 21 亿美元之间，毛利率在 23%至 25%之间，全年预计总收入在 61 亿至 71 亿美元之间；二季度组件出货量在 7.5 至 8.0 吉瓦之间，全年预计在 25 至 30 吉瓦之间；储能系统出货量在 2.4 至 2.6 吉瓦时之间，全年预计在 7.0 至 9.0 吉瓦时之间 [19][20] - 5 月 15 日，杭可科技全力推进在手订单生产交付，海外客户新签订单同比增长，国内订单主要来自亿纬锂能等客户 [21] - 5 月 14 日，大金重工全资子公司与欧洲某能源企业签署 10 亿元单桩基础制造、供应和运输合同 [21] - 5 月 12 日，中国中车及下属企业近期签订若干项重大合同，合计金额约 547.4 亿元，占 2024 年营业收入的 22.2% [20][21] - 5 月 12 日，捷佳伟创控股股东、实控人之一、董事、总经理余仲拟减持不超过 180 万股，占总股本 0.52%；控股股东、实控人的一致行动人拟合计减持不超过 70 万股，占总股本 0.2% [21]

公司控制权 - 经与控股股东了解，天能重工无应披露而未披露的重大事项，无出让控制权计划 [2] 业务情况 风电设备制造 - 2024 年度，风机塔架产量约 44.69 万吨，销售约 43.51 万吨；塔筒等风电设备制造营业收入 26.31 亿元，占整体营收比重 80.38% [2] - 2025 年度风电产品订单量及价格提升，海风产品产能利用率同步提升；一季度末，风电场发电量高于去年同期，风电产品在手订单 48.09 万吨 [2][3] 发电业务 - 目前持有新能源发电业务规模约 681.3MW，其中并网光伏电站约 118MW，并网风力发电场约 563.3MW [5] - 2024 年度，平均发电利用小时数 2413 小时，上网电量 16.03 亿千瓦时，营业收入约 60028.80 万元 [5] - 目前在建电站约 90MW，力争 2025 年度实现并网 [5] 产能规划 - 江苏盐城工厂二期海工基地技改及扩建 2025 年度完成，增加年产能 8 万吨，目标产品包括大型单桩等海工产品 [4] - 推进大连工厂关停，提升公司资产效益 [4] 可转债情况 - 下一触发转股价格修正条件的期间从 2025 年 8 月 18 日重新起算，若触发，董事会将综合考虑是否下修转股价格 [4] - 2024 年 6 月 20 日，公司主体信用等级为 AA -，“天能转债”信用等级维持 AA -，评级展望为稳定 [4] - 公司资金面安全稳健，将积极关注市场态势等并做好应对 [4]

海外业务发展 - 公司全资子公司蓬莱大金与欧洲某能源企业签署单桩基础制造、供应和运输合同，合同总金额约10亿元人民币，占2024年度经审计营业收入的26.46% [1] - 公司年初以来揽获第二个海外大单，合同金额约1.35亿美元（折合人民币约9.86亿元），占2023年度经审计营业收入的22.8% [1] - 公司已打通"制造+海运+交付"一站式服务全链条，具备海工重大件出口"端到端"交付能力 [1] 行业地位与出口表现 - 公司是国内风电塔筒、单桩制造龙头企业，是国内首家实现风电海工产品大批量出口欧洲的企业，也是欧洲本土外唯一超大型单桩供应商 [2] - 2022年至2024年，公司出口业务营收分别为8.38亿元、17.15亿元和17.33亿元，营收占比从16.41%提升至45.85% [2] 财务业绩 - 2024年公司净利润4.74亿元，同比增长11.46%，扣非净利润4.33亿元，同比增长17.7%，毛利率和净利率连续三年持续提升 [2] - 2025年第一季度营业收入11.41亿元，同比增长146.36%，净利润2.31亿元，同比增长335.91%，扣非净利润2.46亿元，同比增长448.47% [2] 未来展望 - 根据在手订单量和投标情况，预计未来3年海外海工发货计划将呈现高景气度 [3] - 公司将重点提升在欧洲海风基础结构领域的优质订单份额 [3] - 截至2025年第一季度末，公司合同负债14.89亿元，同比增加50.71%，在手订单充裕 [4]