公司运营表现 - 控股子公司东南铜业混矿量同比提升47%，超过年度进度目标[1] - 东南铜业上半年硫酸外贸装船量累计同比增长四倍以上[1] - 公司取得加工出口资质，有助于落实集团“两海”战略，提升战略性资源保障能力[1] 公司战略与规划 - 2025年公司将着力破解五个方面困局：理论学用转化不足、思想工作作风不实、原料保供韧性不够、沿海优势变现不强、科技创新支撑不力[1] - 以“破解‘靠天吃饭’困局，构建差异竞争优势”作为思想指导[1] - 引导员工聚焦原料保障、科技创效、优势释放、极致降本等中心任务和前沿方向[1]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入263.04亿元，同比增长29.98%，归母净利润7.66亿元 [1] - 第三季度实现营业收入91.61亿元，同比增长8.53%，归母净利润1.56亿元，同比增长5.39% [1] - 海上风机毛利修复明显，盈利边际持续改善 [1] 技术与产品创新 - 发布全球首款50MW超大型漂浮式风电机组Ocean X，目标成本为1230欧元/千瓦（约1万元人民币/千瓦） [2] - 新机组成本远低于欧洲的5850欧元/千瓦和中国约2900-4100欧元/千瓦的水平，有望将漂浮式风电成本降低1.5-4倍 [2] - 推出新一代中速紧凑半直驱技术产品，具备更可靠、更高效、更友好、更经济、更智慧五大性能 [2] - 通过前沿技术突破和平台化创新构建核心竞争力 [1] 智能化与数字化 - 具备自主知识产权的智慧化风场综合运营管理平台，实现网络支持与集中监控、评估预测与控制、健康管理与智能运维等核心功能 [3] - “明知顾问”风电大模型智能系统采用Deepseek-70B等国产大模型，预测准确率及诊断达到90%以上，提升发电量并降低故障率 [3] - 与阿里巴巴联合打造张家口明阳察北阿里巴巴数据中心源网荷储一体化项目，探索绿电与算力融合 [3] 市场与业务拓展 - 拟投资15亿英镑（约142.10亿元人民币）在苏格兰建设英国首个全产业链一体化风电机组制造基地 [4] - 与英国章鱼能源签署战略合作协议，共同推动英国陆上风电开发 [4] - 产品和服务已覆盖超过60个国家和地区，全球投运新能源项目超1900个，总交付量超131GW，交付机组超24000台 [4] - 国内先后获得中海油海南及浙能舟山两份大单，容量合计超1GW，并与中海油共同出资成立公司开发深远海风资源 [4] 公司治理与战略 - 宣布拟注销1000万股回购股份以减少注册资本，剩余7,981.34万股用于员工持股计划或股权激励 [5][6] - 持续深化“风光储氢燃”一体化布局和新能源电站滚动开发，重点拓展海上和海外两个市场 [1] - 公司坚持创新引领、技术至上，致力于开启风电发展新时代，引领行业可持续高质量发展 [6]

财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入25.13亿元，同比增长37.54% [1] - 实现归母净利润8405.86万元，同比增长1359.03% [1] - 实现扣非净利润8365.01万元，同比增长2497.97% [1] 行业地位与竞争优势 - 公司为风电塔筒行业的国内龙头企业之一，产品销量连续多年稳居行业前列 [1] - 客户倾向于选择质量稳定、生产规模大、保供交付能力强且有稳定业绩的厂商，公司在此方面保持较强竞争力 [1] - 截至今年上半年，公司在全国共有13个风机塔架生产基地，合计产能约为91.35万吨，基本覆盖国内风电基地，在行业中处于领先水平 [1] 产能扩张与战略发展 - 江苏技改及二期扩建项目于2025年6月投产试运行，是公司2023年定增募投项目之一 [2] - 项目设备选型、产线布置和管理体系充分响应海外客户要求，并考虑未来海上风机大型化趋势 [2] - 项目具备最大直径15米超大型管桩的生产能力，年产能提升至18万吨，涵盖海塔、导管架和单桩等海上风电产品 [2] - 该项目是公司践行国家"双碳"目标、深入推进海上与海外"两海战略"的重要举措，标志着公司海上风电装备制造能力实现质的飞跃 [2]

公司港股上市申请 - 公司于2025年9月29日向港交所递交主板上市申请，联席保荐人为华泰国际及招商证券国际 [1] - 公司市值截至2025年9月29日达301.53亿元，较年初上涨约58% [1][5] 公司业务与市场地位 - 公司是国内风电塔筒行业首家上市公司，为全球海上风电开发商提供风电基础装备一站式解决方案 [3] - 以2025年上半年单桩销售金额计，公司是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，市场份额从2024年的18.5%增长至29.1% [3] - 公司是亚太地区唯一实现向欧洲批量交付单桩的供应商 [3] - 公司主要收入来源为风电装备销售，报告期内该业务收入占比始终超过90% [8] 财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入28.41亿元，同比增长109.5% [4] - 2025年上半年公司净利润达5.47亿元，同比增长214.3% [5] - 报告期内公司整体毛利率呈现上升趋势，分别为16.6%、23.1%、29.8%和28.2% [8] - 公司经营活动产生的现金净额在2024年达到10.35亿元 [9] 海外市场拓展与订单 - 公司海外收入占比显著提升，从2022年的16.4%增至2025年上半年的79% [7] - 公司在手海外海工订单累计总金额超100亿元，项目覆盖欧洲北海、波罗的海多个海上风电项目群 [7] - 公司长期锁产协议已规划至2030年，包含40万吨锁产计划 [7] - 2025年上半年业绩增长得益于海外业务收入增加及优化业务结构，倾向毛利率较高的海外市场订单 [5] 战略与资金用途 - 公司率先提出并执行“两海战略”，即海外风电市场和海上风电市场 [3] - 公司秉持“防风险、破内卷，追求高质量发展”的核心经营策略 [3] - 此次IPO募集资金拟用于深远海综合解决方案升级、欧洲总装基地建设、全球研发中心投入及新市场拓展等 [9]

业绩数据 - 2022 - 2025年6月30日海外收入分别为8.379亿、17.147亿、17.33亿和22.432亿元，占比分别为16.4%、39.6%、45.9%和79.0%[53] - 2022 - 2025年6月30日净利润分别为4.503亿、4.252亿、4.739亿和5.465亿元，净利率分别为8.8%、9.8%、12.5%和19.2%[53] - 截至2025年6月30日止六个月，营业收入28.411亿元，同比增长109.5%，净利润5.465亿元，同比增长214.3%[53] - 2022 - 2025年各期风电装备销售收入分别为4992422千、4146031千、3510733千、1223591千、2686050千元，占比分别为97.8%、95.9%、92.9%、90.2%、94.5%[75] - 2022 - 2025年各期总毛利分别为845684千、1001027千、1127393千、386882千、800339千元，整体毛利率分别为16.6%、23.1%、29.8%、28.5%、28.2%[76] - 2022 - 2025年各期经营活动所得现金净额分别为99507千、774074千、1035337千、368899千、199906千元[85] - 2022 - 2025年各期投资活动（所用）/所得现金净额分别为 - 678174千、 - 1381057千、265984千、17722千、 - 727712千元[85] - 2022 - 2025年各期融资活动所得/（所用）现金净额分别为3497716千、 - 1010572千、 - 323702千、 - 560468千、915429千元[85] - 2022 - 2025年各期现金及现金等价物增加/（减少）净额分别为2919049千、 - 1617555千、977619千、 - 173847千、387623千元[85] - 2022 - 2025年6月各阶段毛利率分别为16.6%、23.1%、29.8%、28.2%[88] - 2022 - 2025年6月各阶段净利率分别为8.8%、9.8%、12.5%、19.2%[88] - 2022 - 2025年6月各阶段股本回报率分别为9.5%、6.3%、6.7%、14.5%[88] - 2022 - 2025年6月各阶段流动比率分别为2.5、2.5、2.2、2.2[88] - 2022 - 2025年6月各阶段资产负债率分别为42.2%、32.4%、37.1%、42.2%[88] - 2022 - 2024年及2025年拟派末期股息分别为17857千、116070千、51020千及54846千元[103] - 2022 - 2024年及2025年每股股息分别为0.0280元、0.1820元、0.0800元及0.0860元[103] 市场表现 - 2025年上半年公司欧洲市场海上风电基础装备单桩销售金额排名第一，市场份额从2024年的18.5%增至29.1%[34] - 截至2025年6月30日，公司是亚太地区唯一向欧洲批量交付单桩的供应商[34] - 公司海外海工在手订单超100亿元人民币[36] - 截至2025年6月30日止六个月，公司海外项目收入占比79.0%[36] - 2022 - 2025年上半年海外收入占总收入比例从16.4%提升至79.0%，在手海外海工订单累计总金额超100亿元，某海外客户锁产协议规划至2030年含40万吨计划[49] - 截至最后实际可行日期，山东蓬莱海工基地累计向欧洲市场供应单桩数量突破200套[52] 业务能力 - 公司风电海工基地集群总产能达70万吨[36] - 公司拥有直径16米超大、超重海风管桩建造能力[36] - 公司持有新能源电站约1.5GW，其中投运500MW，待建950MW[36] - 公司特特种船舶建造基地产能为年下水6条特种重型甲板船[36] - 2025年上半年所有交付海外市场的风电基础采用DAP模式，完成16批次全流程承运任务[43] - 截至最后实际可行日期已成功设计并推出3个特种船型，自主研发的海工特种重型运输船2026年投入商业化运营[45] - 已建设运营总装机容量500MW的风电和光伏项目，累计上网电量约14亿千瓦时，累计减少二氧化碳排放约77.76万吨，在建新能源电站预计总装机容量950MW[47] 近期业务 - 2025年7月与欧洲能源公司签订海上风电项目合同，总值约4.3亿元[93] - 2025年8月完成Nordseecluster项目A期45根超大型TP - less单桩制造及运输[93] - 2025年8月与韩国航运公司签订甲板运输船建造合同，金额约3亿元[93] - 2025年9月与海外客户签订供应合同，价值约12.5亿元[93] 客户与供应商 - 2022 - 2024年及2025年前六个月，五大客户产生的总收入分别为27.477亿、22.85亿、21亿及21.692亿元，分别约占相关期间总收入的53.8%、52.8%、55.6%及76.4%[61] - 2022 - 2024年及2025年前六个月，自五大供应商的采购额分别为21.549亿、14.138亿、15.163亿及9567万元，分别占相关期间总采购额约52.6%、44.5%、45.4%及43.3%[61] 风险因素 - 公司业务受风电装备行业市场、政策和监管要求变动影响[163] - 公司提供定制化产品，面临收入及毛利率波动风险[164] - 主要客户业务下滑或减少投资，可能影响公司盈利能力和经营业绩[166] - 公司履行订单能力受多种因素影响，未能按时交付有重大不利影响[167] - 公司产能需与市场需求匹配，运营中断或新产能投产延迟可能限制增长和运营灵活性[170] - 公司依赖运输服务，运输成本增加或运输能力短缺对业务有不利影响[171] - 公司对第三方船运供应商及外部运输条件控制有限，货运市场恶化影响财务业绩和市场地位[172] - 公司成功依赖关键材料等稳定供应，价格波动及供应问题或影响业务运营和财务表现[174] - 维护品牌形象成本高，投资不一定成功，可能影响业务、财务和经营业绩[175] - 有关公司的负面宣传会损害声誉、导致销售下降，增加合规成本或面临法律挑战[176] - 质量管理体系未必能识别潜在产品缺陷，可能导致产品责任或质保索赔[178] - 公司业务拓展至超30个国家及地区，国际业务受法律、监管等风险影响[180] - 欧盟2026年将对特定进口商品正式征收碳关税[182] - 公司委聘及留住员工、管理供应商或适应海外业务可能遇困难，违规会导致处罚等[183] - 产品定价受市场供需、国际贸易政策和原材料成本影响，可能降低利润率[184] - 公司业务近年持续增长，扩展至新能源发电行业并建立自营船队，管理增长需大量资源且成果不确定[186] - 行业变化发展或要求公司重新评估业务模式，调整策略效益不确定且可能损害盈利能力[187] - 公司获新合同需经竞争性投标或报价，合同数量和规模有波动，无法保证按可接受条款获新合同[188] - 政府减少或停止对风电行业支持鼓励，公司运营可能受影响[190] - 公司运营受严格监管，无法获得或更新业务所需批文、执照和许可证，业务可能受重大不利影响[191] 存货与应收款 - 截至2022、2023、2024年12月31日以及2025年6月30日，公司存货分别为17.368亿、15.455亿、20.845亿及23.727亿元[196] - 2022、2023、2024年以及截至2025年6月30日止六个月，公司存货周转期分别为163天、181天、250天及197天[196] - 2022、2023、2024年及截至2025年6月30日，公司分别计提存货减值亏损640万元、零、零及零[196] - 截至2022、2023、2024年12月31日以及2025年6月30日，公司贸易应收款项及应收票据分别为17.697亿、16.696亿、13.692亿及12.994亿元[198] - 2022、2023、2024年以及截至2025年6月30日止六个月，公司贸易应收款项及应收票据周转天数分别为111天、155天、161天及96天[198]

公司战略 - 坚定推行"两海"战略 涵盖海外塔筒出口业务及海上风电或其他管桩出口等海外业务 [1] - 通过多种途径拓展海外市场 目前正针对多个海外潜在业主开展验厂及体系审核工作 [1] 资本运作 - 后续若有并购重组相关事宜 具体信息需参阅公司相关披露公告 [1]

**业务发展策略** - 推进两海战略 强化海工产品研发和海外市场开发[5][6][7] - 持续优化产能布局 江苏技改及二期扩建项目投产试运行[5][7] - 通过设立子公司拓展业务布局和完善产业链[4] **海外业务进展** - 海外业务已实现产品直接出口突破[7] - 海外项目主要涉及东南亚 中东和中亚 南美等地区[8] - 海外项目毛利率水平高于国内业务[8] - 正推进多个海外潜在业主的验厂及体系审核工作[6] **新能源电站布局** - 新能源发电业务规模达681.3MW 其中光伏118MW 风电563.3MW[7] - 97.6MW在建电站力争2025年内实现并网[7] - 将持续深化光伏电站战略布局 通过多元合作模式拓展项目资源[3] **股东与资本管理** - 截至2025年8月30日股东户数为40,934户[7] - 已通过回购股份和实施中期分红维护市值稳定[8] - 长期借款用于原材料采购和固定资产项目投资建设[8] **生产经营数据** - 塔筒销量增长受风电行业景气度提升和营销能力增强驱动[3] - 已承接执行海外焊接标准的海外项目[7] - 当前在手订单充足 业务发展平稳[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 预测2025-2027年归母净利润分别为19.2亿元、27.0亿元、33.9亿元 对应PE为15倍、11倍、9倍 [6] 核心观点 - 上半年营收171.4亿元同比增长45.3% 归母净利润6.1亿元同比下降7.7% [3] - Q2单季营收94.4亿元同比增长40.4%环比增长22.5% 归母净利润3.1亿元同比下降13.6%环比增长1.9% [3] - 风机及配件销售业务收入124.8亿元同比增长57.5%占比79% 电站产品销售业务收入31.4亿元同比增长48.6%占比20% [4] - 预计制造端毛利率持续回暖 海外市场突破有望贡献中长期业绩弹性 [4][5] 财务表现 - 上半年产品销售收入158亿元同比增长51.2% 毛利率10.1%同比改善0.20个百分点 [4] - 预测2025年营业收入469.21亿元同比增长72.77% 归母净利润19.17亿元同比增长453.79% [10] - 预计2025年摊薄每股收益0.844元 每股经营性现金流3.97元 ROE提升至6.93% [10] - 2025年预计营业利润率4.6% 净利率4.1% 较2024年显著改善 [12] 业务进展 - 成功实现全球单体容量最大的MySE18.X-20MW漂浮式海上风电机组并网发电 [5] - 在东亚及欧洲市场取得突破 签署韩国本地化合作协议 获得德国、英国、意大利等高端市场订单 [5] - 前期中标的海风项目陆续开工 预计下半年业绩弹性逐步兑现 [5] 盈利预测 - 2026年预测归母净利润26.97亿元同比增长40.72% 2027年预测33.92亿元同比增长25.74% [10] - 2025-2027年预测每股收益分别为0.844元、1.187元、1.493元 [10] - 预计2027年营业收入509.34亿元 毛利率提升至14.8% 营业利润率达7.5% [12]

公司定价策略 - 采用「材料成本+加工费+利润」为基础框架，动态参考市场竞争态势确定销售定价 [1] - 多部门协同实现「成本精准核算+市场动态响应」，保障定价合理性与竞争力 [1] 风电行业发展趋势 - 2025年是「十四五」收官与「十五五」谋局关键年，行业发展趋势向好 [1] - 2025年上半年全国风电新增并网容量5139万千瓦（陆上4890万千瓦，海上249万千瓦） [1] - 截至2025年6月底全国风电累计并网容量5.73亿千瓦（同比增长22.7%），其中陆上5.28亿千瓦，海上4420万千瓦 [1] - 上半年全国风电累计发电量5880亿千瓦时（同比增长15.6%），平均利用率93.2% [1] 多元化发展战略 - 布局深远海风电业务，探索漂浮式平台等前沿技术 [2] - 核电乏燃料转运储存罐已具备市场化条件，正推进产业化合作 [2] - 开发高温合金等高端合金钢新材料，优化产品线抗风险能力 [2] - 加快海外市场布局，拓展国际风电业务以提升全球份额 [2] 参股公司投资影响 - 投资浙江宁波浙海风母港装备发展有限公司契合「两海」（海上风电、海外市场）战略 [2] - 投资旨在提升风电铸件行业影响力，挖掘市场潜力以实现资本增值 [2]

公司动态 - 大金重工拟发行H股并在香港联交所主板上市 [2] - 公司是我国风电塔桩领域首家上市公司 也是全球海上风电基础结构及塔筒解决方案领先企业 [2] - 主要产品包括海上风电单桩基础、过渡段、导管架、浮式基础及塔筒 提供"建造+运输+交付"一站式解决方案 [2] 业务发展 - 持续推进"两海战略" 针对发达国家海上风电市场进行产品和市场迭代 [2] - 海外业务快速增长 2024年出口收入17.33亿元 占总营收45.85% [2] - 已在欧洲市场斩获大单 日韩和东南亚业务拓展顺利 [2] - 目标未来3-5年成为全球主要发达经济体海上风电市场份额第一 [2] 上市考量 - 赴港上市主要缘于海外业务快速增长 业绩贡献显著提升 [3] - 旨在夯实全球化战略布局 打通国内外"研发、制造、海运、交付"全流程 [3] - 提升国际市场竞争力 满足海外业务持续发展和提质增效需求 [3] 资金用途 - 募集资金将全部用于业务发展 [3] - 具体包括全球海工领域技术创新及产品研发 [3] - 产能扩充 全球市场拓展 战略投资与收购 [3] - 新能源项目建设 补充营运资金及其他一般用途 [3]