投资评级 - 对嘉泽新能的投资评级为“买入”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 公司2026年一季度业绩低于预期，但风资源波动不改其长期增长趋势 [5] - 尽管短期业绩受风资源、电价及税收政策影响而下滑，但公司在建待建风电项目储备丰富，且绿色燃料项目技术路径降本优势显著，为未来业绩增长提供动力 [7] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年5月7日，公司收盘价为5.92元，52周最高/最低价为7.15元/3.42元 [3] - 公司总市值为17，243.62百万元，流通市值为14，413.34百万元 [3] - 公司总股本为2，912.77百万股，资产负债率为64.79%，每股净资产为2.74元/股 [3] 2026年一季度业绩分析 - 2026年第一季度，公司实现营业收入5.94亿元，同比下滑10.1% [7] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润1.31亿元，同比下滑45.2% [7] - 业绩下滑主要原因有三点：1）全国风资源较差导致发电量下滑，2026Q1发电量为14.5亿千瓦时，同比下降4.5% [7]；2）电价下降，宁夏现货市场2026年1-2月实时均价分别为0.2258、0.1476元/千瓦时，显著低于2025年1-3月0.25元/千瓦时以上的价格 [7]；3）增值税退税政策取消及部分项目所得税优惠到期，导致其他收益减少约0.2亿元且所得税增加 [7] 风电业务前景与项目储备 - 公司风电装机主要位于山东和宁夏，预计未来两地电价下降幅度有限 [7] - 截至2025年底，公司拥有在建待建风电项目约2GW，主要位于黑龙江、广西、吉林 [7] - 预计这些风电项目未来几年将陆续投产，为公司贡献业绩增长 [7] 绿色燃料项目进展 - 公司在黑龙江、吉林规划了总产能为19万吨绿色乙醇和60万吨绿色甲醇的绿色化工项目 [7] - 项目采用联产工艺，能源利用效率高，成本优势显著 [7] - 绿色乙醇可通过ATJ技术转化为可持续航空燃料，契合下游旺盛需求 [7] - 该项目有望成为国内首个获得国际认证的绿氢醇航油化工联产项目，技术获国际权威机构认可 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2026至2028年营业收入分别为23.64亿元、28.96亿元、46.52亿元，同比增长率分别为-5.43%、22.52%、60.61% [6] - 预测公司2026至2028年归母净利润分别为7.00亿元、8.99亿元、14.97亿元，同比增长率分别为-1.96%、28.41%、66.44% [6] - 预测公司2026至2028年每股收益分别为0.24元、0.31元、0.51元 [6] - 基于当前股价，对应2026至2028年预测市盈率分别为25倍、19倍、12倍 [7]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持）[5] - 核心观点：报告认为公司通过境内外并行扩张主业发展版图，并在风电、智能油气悬架等新场景拓展，有望打造新的增长极[5] 2025年经营业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业收入6.96亿元（同比增长11%），归母净利润1.26亿元（同比增长15%），扣非归母净利润1.23亿元（同比增长21%）[6] - 2025年毛利率为29.94%，净利率为18.02%[6] - 公司2025年年度权益分派预案：拟每10股派发现金红利5.50元（含税），预计派发现金红利总额6502万元[6] - 2025年10月，公司成功完成1.5亿元定向可转债发行[6] 分业务经营回顾 - **自卸车专用油缸**：2025年收入1.93亿元（同比增长57%），毛利率25.25%（同比提升1.01个百分点）[6] - **机械装备用缸**：2025年收入3.57亿元（同比下降9%），毛利率26.15%（同比提升1.34个百分点）[6] - **油气弹簧**：2025年收入1.20亿元（同比增长21%），毛利率48.28%（同比提升4.50个百分点）[6] - **区域表现**：2025年境内收入5.97亿元（同比增长8%），毛利率27.68%（同比提升2.33个百分点）；境外收入9992万元（同比增长31%），毛利率43.41%（同比下降3.19个百分点）[6] 2025年业务发展成就 - **自卸车专用油缸**：受益于国内“以旧换新”政策红利、基建投资及新能源重卡产业增长，需求攀升[6] - **机械装备用缸**：JG装备用油缸收入大幅跃升，纳米渗锌高耐蚀表面处理工艺成功开拓高端特种装备，成功开发境外主机厂客户并实现批量供货[6] - **油气弹簧**：深挖增量客户，推动产品迭代（如智能油气悬架系统），大吨位、高附加值及新能源化趋势带动单车配置量和价值量提升，并推进在新能源乘用车、越野车等新兴领域的应用[6] - 公司与国内风电集中润滑系统龙头企业盘古智能达成深度战略合作[6] 2026年及未来增长看点 - **领域拓展**：深化风电变桨、偏航系统用液压油缸的产业合作与市场化[6][7] - **新产品布局**：把握工业自动化、人形机器人及智能驾驶领域机遇，加快电动缸、智能油气悬架系统等新产品的研发与市场验证，并布局滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、EHA电静液作动器等技术[6] - **产业合作**：通过向特定对象发行可转债引入上汽金控作为产业投资者，拓展油气弹簧在新能源乘用车领域的应用[6] - **应用落地**：已在无人驾驶电动矿卡上实现全油气悬挂系统的量产应用，并持续研制智能油气悬架系统[6][7] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.39亿元、1.57亿元、1.80亿元[9] - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为7.75亿元、8.67亿元、9.75亿元[8] - **每股收益预测**：预计公司2026-2028年每股收益分别为1.18元、1.33元、1.52元[8] - **估值**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为27倍、24倍、21倍[9] - **主要财务比率预测**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为19.23%、19.72%、20.52%[8]

国投证券（香港）有限公司 • 研究部 1. 国投证券国际视点：美伊谈判出现积极进展 昨日，港股三大指数集体回调。其中，恒生指数跌 0.76%，国企指数跌 0.5%， 恒生科技指数跌 0.94%。 港股晨报 2026 年 5 月 6 日 分板块来看，医药板块中的 AI 医疗、生物医药、医药外包概念、创新药概念、 中医药概念等板块悉数下滑。其中，轻松健康 2661.HK 跌 7.53%，讯飞医疗科 技 2506.HK 跌 3.41%，英硅智能 3696.HK 跌 3.11%；康龙化成 3759.HK 跌 4.15%， 凯莱英 6821.HK 跌 3.71%，博安生物 6955.HK 跌 3.41%，药明合联 2268.HK 跌 2.20%，药明生物 2269.HK 跌 2.08%。 核电、电力设备、风电股、光伏概念股等板块表现相对低迷，亿华通 2402.HK 跌 7.36%，超威动力 951.HK 跌 5.65%，福莱特玻璃 6865.HK 跌 4.07%，哈尔滨 电气 1133.HK 跌 3.94%，金风科技 2208.HK 跌 2.64%；中广核矿业 1164.HK 跌 2.96%，中核国际 2302.HK ...

行业与公司 * **行业**：风光储（光伏、风电、储能）产业链 [1] * **公司**：德业股份、固德威、锦浪科技、艾罗能源、阳光电源、海博思创、上能电气、金风科技、运达股份、三一重能、明阳智能、大金重工、振江股份、天顺风能、海力风电、金雷股份、新强联、日月重工、东方电缆、福斯特、聚合股份、钧达股份 [1][2][4][5][6][7][8][9][10][12][13][14][15][16][17][18][19] 核心观点与论据 **分布式储能（户储及工商储）** * **需求爆发，增长强劲**：2026年第一季度，分布式储能市场表现亮眼，头部企业出货量实现翻倍以上增长，德业股份储能逆变器出货量同比增长超过一倍，固德威同比增长四至五倍 [2][8] * **驱动因素**：需求由澳洲、东北欧补贴政策、欧洲库存回归合理水平、亚非拉等新兴市场因缺电或电价上涨的刚性需求共同驱动 [8] * **排产与目标上修**：2026年第二季度排产环比预增50%-100%，德业股份、固德威、锦浪等头部企业已上修全年目标 [1][2][9][10][12] * **盈利能力突出**：德业股份2026年第一季度储能逆变器毛利率达52%，电池包毛利率稳定在30%左右，单季度利润12亿元，同比增长40% [1][8] * **工商业储能加速放量**：工商业储能价值量和盈利能力均高于户储，德业股份预计2026年其工商储业务规模将与户储业务接近，利润贡献可能更高，其100千瓦及以上产品单月销量已达1,000至1,500台 [1][9][10][12] **大型储能** * **经营韧性显现**：2026年第一季度虽为淡季且面临原材料涨价压力，但大型储能市场表现出较强韧性，海博思创第一季度出货量达2 GWh [4][11] * **盈利能力修复**：阳光电源储能业务毛利率从2025年第四季度的20%多回升至2026年第一季度的30%或略高，预计第二季度将进一步改善 [1][4] * **出货量增长预期**：阳光电源预计全年发货量仍有40%-50%增长 [1][4] **风电整机** * **盈利拐点确立**：毛利率自2025年第四季度至2026年第一季度持续改善，金风科技2026年第一季度已实现盈利，预计2026年年底多数整机企业将实现扭亏 [1][5] * **海外订单贡献弹性**：下半年随着海外高毛利订单交付，毛利率改善趋势将更加显著，海外业务盈利能力突出，2025年金风科技和三一重能海外业务毛利率达20%以上 [1][5][16][17] * **订单与交付**：国内整机商在手订单饱满，金风科技2026年对外销量目标为37GW至40GW，增速近40% [16][17] **风电零部件（塔筒/桩基/海缆）** * **业绩高度分化**：海外业务敞口高的公司业绩显著优于以国内业务为主的公司 [5][6][17] * **塔筒环节**：大金重工（出口占比70%以上）2026年第一季度出口海工发货量7.4万吨，同比增长90%，单桩盈利维持在6,000元/吨以上，业绩创历史新高 [1][17] * **海缆环节**：东方电缆存货与合同负债创新高，2026年第二季度至第三季度将迎来国内海风项目交付与海外订单共振的业绩弹性期 [1][6] * **国内业务预期修复**：天顺风能、海力风电等以国内业务为主的公司，随着第二季度国内海风项目（如龙源1GW项目等）陆续开工，业绩将获支撑 [5][17][18] **风电零部件（锻件/铸件/轴承等）** * **分化显著，出海是关键**：海外业务占比较高的公司业绩表现突出，如振江股份（海外收入敞口80%）2026年第一季度经营业绩创历史新高，达6,000万元以上 [6][18] * **国内业务承压**：主要依赖国内市场的零部件公司因国内装机量平稳、价格持平或下降、原材料成本波动，业绩增长空间有限 [7] * **新业务与客户拓展**：振江股份风机组装新业务兑现；金雷股份铸造主轴业务出货量同比增长超两倍，预计2026年下半年与西门子签订新框架协议；新强联受益于TRB轴承行业及自身客户渗透率提升 [18][19] **光伏产业链** * **主材环节持续承压**：一体化组件、硅料、电池、硅片环节面临巨大压力，许多硅料公司已基本放弃盈利预期 [7] * **辅材环节相对较好**：胶膜企业福斯特毛利率已开始回升；银浆企业聚合股份实现单季度业绩历史新高 [1][7] * **寻求第二增长曲线**：一体化组件公司持续拓展储能业务布局；关注太空光伏等新兴领域 [7] 其他重要内容 **宏观与市场动态** * **地缘政治影响需求**：2026年三、四月份的美伊冲突导致能源价格上涨，直接刺激中东、非洲及东南亚地区户储需求，若持续可能间接影响欧洲市场 [9] * **欧洲海风政策催化**：英国AR7结果超预期并提前启动下一轮拍卖、法国计划启动10GW海风招标、荷兰扩大2026年海风拍卖容量等，显著增强欧洲海上风电市场 [14] * **亚非拉市场增长迅速**：国内整机商加速导入，金风科技2026年在巴西、德国等地布局迅速，2026年成为风机企业出海规模化发展关键年份 [14][15] * **国内市场展望**：2026年陆风装机预计稳定或略增，海风装机预计约8GW并从第二季度加速开工，后续已核准海风项目超40GW，预计2027至2028年迎装机高峰 [15] **具体经营数据与指引** * **德业股份**：2026年第一季度储能逆变器发货约25万台，同比增长近三倍；四月和五月逆变器及电池包单月业务规模均超10亿元 [8][9][12] * **固德威**：2026年第一季度储能逆变器销量约5至6万台，同比增长超五倍；五月储能逆变器排产约5.5万台，环比提升近40% [8][10][12] * **锦浪科技**：2026年第一季度储能逆变器发货量超6万台；预计第二季度整体逆变器出货量超30万台（第一季度约12至13万台）；四月户储逆变器接单量10万台，同比增长三倍 [8][10][12] * **艾罗能源**：2026年第一季度收入14.5亿元，实际发货金额约18亿元，综合毛利率33%，同环比提升2-3个百分点 [8] * **阳光电源**：2026年第一季度储能发货量约11.4GWh，剔除2025年同期沙特大项目影响后同比增长约60% [13][14] * **海博思创**：2026年第一季度出货量2 GWh（另一处数据为6GWh），海外出货约0.8GWh，海外毛利率26% [11][13] * **金风科技**：2026年第一季度国内招标量约28GW，招标价格稳定，部分项目价格提升；预计2026年出口增速达75% [15][16][17] * **日月重工**：2026年第一季度齿轮箱业务规模利润2.1亿元，同比增长近50%；2026年销量目标36-40GW，同比增长30%以上 [19]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价15.24元，当前股价12.75元 [5] - 核心观点：公司作为风电铸件龙头，在风电行业装机增长的背景下，2025年收入实现快速增长，同时通过2026年中标核乏燃料罐项目，成功开辟核电第二增长曲线，未来成长空间广阔 [2][3][11] 财务表现与预测 - **收入与利润**：2025年营业总收入62.56亿元，同比增长33.21% [4][11]。扣非归母净利润5.22亿元，同比增长56.77% [11]。预测2026-2028年归母净利润分别为7.14亿元、8.24亿元、9.55亿元 [4][11] - **盈利能力**：2025年毛利率为16.93%，同比微降0.41个百分点；期间费用率为6.37%，同比下降1.60个百分点，费用控制良好 [11]。预测2026-2028年销售毛利率分别为17.8%、18.4%、18.7% [12] - **每股收益**：预测2026-2028年每股收益分别为0.69元、0.80元、0.93元 [4][11] - **估值水平**：基于2026年22倍市盈率（PE）给予目标价，高于可比公司16倍的均值，以反映公司在核电等新领域的潜力 [11][17][18]。当前股价对应2026年预测市盈率为18.41倍 [4] 业务运营与市场地位 - **主营业务结构**：2025年球墨铸铁类产品营收占比92.39%，毛利率为17.8% [11]。国内/国外营收分别同比增长36.84%/15.96%，国内业务毛利率为15.27%，国外业务毛利率为28.39% [11] - **产能情况**：公司已形成70万吨/年铸造产能、42万吨/年精加工产能 [11]。“年产22万吨大型铸件精加工生产线建设项目”已重新论证并延期，建设周期延长至2028年6月30日 [11] - **市场地位**：公司风电铸件国内市占率达35%，全球市场占有率达25%，是全球主要风电主机制造商的重要供货商 [11] 行业前景与新业务拓展 - **风电行业**：全球风电新增装机预计在2025-2030年保持5.2%的年均复合增长率，海上风电装机的复合年均增长率（CAGR）预计达29% [11]。2025年国内风电招标121.2GW，装机125.7GW，预计2026年装机仍可能小幅增长 [16] - **核电业务（新增长曲线）**：公司于2026年3月中标西核设备M6号容器球墨铸铁铸件项目，金额1.65亿元，正式进军核乏燃料罐市场 [2][11][16]。预测核乏燃料罐产品2026-2028年收入分别为1.50亿元、2.25亿元、3.38亿元，毛利率高达40% [15][16] - **其他业务布局**：公司在合金钢领域已成功研发低合金钢、铬钼钢等产品并实现批量出货 [11]。2025年下半年与科研院所签约共建高温合金研发中心，开启产业化新赛道 [11]