核心财务表现 - Q1财季收入188.3亿美元 同比增长22% [1] - 归母净利润5.05亿美元 同比大幅增长108% [1] - 归母净利润率2.7% 同比提升1.1个百分点 环比提升2.2个百分点 [1] - 毛利率14.7% 同比下降1.8个百分点 环比下降1.6个百分点 [1] 业务分部表现 - IDG业务收入135亿美元 占比71% 同比增长18% [1] - ISG业务收入43亿美元 占比23% 同比增长36% [1] - SSG业务收入23亿美元 占比12% 同比增长20% [1] - PC业务占比53% 非PC业务占比47% [1] - IDG经营利润率7.1% ISG经营利润率-2.0% SSG经营利润率22.2% [1] PC与手机业务 - PC收入同比增长20% 创15个季度最快增速 [2] - PC出货量1700万台 全球市占率24.6% 同比提升1.7个百分点 [2] - 手机业务连续7个季度实现双位数同比增长 [2] - 中国以外市场份额达到创纪录新高 [2] - IDG经营利润率环比提升0.3个百分点至7.1% [2] AI相关业务进展 - AI服务器收入同比翻番 [1] - ISG业务经营亏损8600万美元 OPM为-2% [3] - 推出"天禧AI超级代理" 周活跃用户比例平均40% [2] - 增加AI投资以扩大AI能力及加快企业基础设施业务转型 [3] - 若剔除CSP业务 ISG毛利率将高于17% [3] 市场前景与预测 - Win10向Win11迁移加速 预计持续数季 [2] - 全年PC出货量预计维持中至高个位数增长 [2] - 预计25/26FY收入759亿美元 同比增长9.9% [4] - 预计25/26FY归母净利润16.5亿美元 同比增长19% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价12.8港元/股，对应12倍25/26财年P/E [4][6] 核心财务表现 - 25-26Q1财季收入188.3亿美元，同比增长22%，超预期 [1] - 归母净利润5.05亿美元，同比大幅增长108%，净利润率2.7% [1] - 分业务收入：IDG/ISG/SSG分别占比71%/23%/12%，同比增速18%/36%/20% [1] - 毛利率14.7%，同比/环比下降1.8pct/1.6pct，主要受低毛利AI服务器业务拖累 [1][3] 业务板块分析 IDG业务（智能设备） - PC收入同比增长20%，创15个季度最快增速，市占率提升至24.6% [2] - 手机业务连续7个季度双位数增长，海外市场份额创新高 [2] - 经营利润率7.1%，环比提升0.3pct，受益于高端产品占比提升 [1][2] ISG业务（基础设施方案） - 收入43亿美元同比增36%，但经营亏损8600万美元（OPM -2%） [1][3] - AI服务器收入同比翻番，CSP业务拉低毛利率（剔除CSP后毛利率超17%） [3] SSG业务（方案服务） - 收入23亿美元同比增20%，经营利润率22.2%保持领先 [1] 未来展望 - 预计25/26-27/28财年收入CAGR 8.6%，达893亿美元 [4] - 归母净利润CAGR 20.5%，27/28财年预计24亿美元 [4] - AI PC战略推进，"天禧AI超级代理"周活用户达40% [2] - ISG业务持续加大AI投资，扩展基础设施产品组合 [3] 估值与预测 - 25/26财年non-IFRS归母净利润预测16.9亿美元（同比+17.3%） [5][13] - 经调整P/E估值10.1倍（26/27财年），P/B 2.4倍 [5][12] - 目标市值1589亿港元，较当前股价潜在涨幅18.3% [4][6]