美丽田园 20250703 摘要 美丽田园 2025 年上半年整体经营符合预期，权益金和净消费客流均增 长约 20%，亚健康板块表现突出，同比增长 50%，美容保健和医美业 务分别增长 20%和 10%，主要由线下客流带动，公司对完成全年营收 20 亿、利润 3.2 亿的目标充满信心。 公司暂不调整全年业绩预期，亚健康业务预计增长 30%-40%，长期增 长空间乐观。开店策略为"一城一店"，侧重美容保健会员，门店数量 稳定但通过升级扩容增加单店效益，尤其在会员体量大的城市开设大型 医美或亚健康门诊。 美丽田园通过供应链优化、数字化和后台降本增效，预计 2025 年净利 率提升 0.5 个百分点。奈瑞尔净利率目标从 2024 年的 6%-7%进一步 提高，长期目标是向美丽田园靠拢，目前美丽田园净利率超过 10%。 美容保健业务毛利率约 30%，经营利润率 5%-10%，受广告营销成本 影响；医美业务毛利率超 50%，经营利润率近 40%；亚健康业务毛利 率首次超 50%，未来有望向医美看齐。 美丽田园完成股东优化，引入看好公司长期发展的投资人，符合港股通 换手率要求，正努力达到市值覆盖要求，对晋通港股通充满信心 ...

粤港澳大湾区经济发展 - 粤港澳媒体湾区行联合采访团深入香港探访科创园区、文旅地标和代表企业，见证香港经济社会新活力[1] - 香港多项国际排名表现亮眼，包括"全球金融中心指数"位列第三和《2024年世界人才排名》升至第九[14] - 香港特区行政长官李家超表示香港经济大环境在正面发展和扩张[14] 文旅产业 - 香港海洋公园在"五一"假期期间总收入同比增长超四成，超过半数售出产品与大熊猫相关[3] - 香港故宫文化博物馆开馆近3年接待观众320万人次，未来将举办清代军事文物展和古埃及特展[11] - 启德体育园3月全新开幕后成为热门打卡地，活动已排到明年初，并带动周边配套设施消费[7][8] 科技创新 - 香港科学园是香港最大科创生态圈，拥有14家独角兽企业和超过2200家科技公司[5] - 香港科技园公司重视帮助初创公司进行产品化和商业化，助力科技产品落地[5] - 香港科学园展示的创新产品包括为视障人士研发的运动相机、AI分析头皮健康状况的梳子和电子皮肤智能穿戴设备[5] 交通基建 - 香港高铁7月1日起新增停靠7个站点，连接内地的站点增至96个，有助于香港进一步融入国家发展大局[13] 企业动态 - 香港中电集团加大投资可再生能源，香港中华煤气有限公司致力转型为绿色能源领先企业[14] - 香港太古集团有限公司表示对香港未来充满信心，持续投资体现这种信心[14] - 企业代表普遍认为香港良好的法治基础、专业服务体系和国际化营商环境具有强大吸引力[14]

母婴行业现状 - 新生儿数量从2016年的1786万锐减至2024年的约900万，母婴行业直面增长天花板 [1] - 孩子王作为行业龙头，2021年上市后业绩持续承压：2022年营收净利双降，2023年增收不增利 [1] - 2024年通过收购乐友国际实现净利润1.81亿元（同比增72.44%），其中乐友贡献的净利润达1.05亿元，暴露主品牌增长乏力 [1] 孩子王战略调整 - 自2023年启动"三扩战略"（扩品类、扩赛道、扩业态），战略扩张步伐加速 [1] - 收购乐友国际后，控股幸研生物切入美妆赛道，如今瞄准养发护理 [1] - 丝域实业是孩子王破局的关键落子，成立于2014年，为养发龙头 [1] 丝域实业财务表现 - 2024年营收7.23亿元，净利润1.83亿元，净利率高达25.3%，经营性现金流达1.86亿元 [1] - 覆盖2503家门店（直营176家+加盟2327家），拥有超200万会员 [1] - 子公司获评高新技术企业和专精特新中小企业，2024年推出"科技养发3.0"战略 [1] 收购丝域实业的协同效应 - 孩子王9400万会员中78%为25-45岁的宝妈群体，与丝域养发核心用户高度契合 [2] - 双方可实现双向引流：孩子王向宝妈推送养发服务，丝域引导其30岁以上女性会员（占比35%）关注母婴产品 [2] - 孩子王全国500家平均面积超3000平米的大店可引入丝域养发专区，打造"母婴购物+头皮护理"场景融合 [2] - 丝域2500多家门店成为孩子王布局"同城即时零售"的本地化服务触点 [2] 技术协同与产品开发 - 参股方巨子生物计划将头皮检测技术导入丝域服务体系 [2] - 联合开发孕妇防脱洗发水、儿童头皮舒缓喷雾等3-5款母婴专属产品 [2] - 以"重组胶原蛋白+智能设备"双轮驱动构建技术壁垒 [2] 交易设计与估值 - 孩子王通过控股65%的江苏星丝域实施收购，引入巨子生物（10%）、创始人陈英燕（8%）及王德友（6%）共同持股 [3] - 首期6.6亿元中孩子王动用4.29亿元变更募集资金支付，剩余9.9亿元由江苏星丝域贷款解决，杠杆比例达1：2.85 [3] - 按2024年净利润测算，9倍PE的估值低于消费行业平均水平，且显著低于评估值（收益法17.5亿/市场法25亿） [3] 市场疑虑与财务压力 - 公告后股价单日大跌6.33%，核心争议点包括高达583.35%的评估增值率却未设业绩对赌 [3] - 丝域2024年毛利率从88.5%降至67.5%，盈利持续性存疑 [3] - 丝域加盟店占比93%，整合难度远超直营体系 [3] - 孩子王一季度末货币资金同比减少44.2%至13.86亿元，短期借款增加2亿元 [3] 行业前景与竞争格局 - 弗若斯特沙利文预计2028年中国毛发养护规模将达812.5亿元（年复合增7.3%） [4] - 贝泰妮、珀莱雅等美妆巨头已通过自创品牌切入赛道 [4] - 母婴与个护的边界正在溶解，孩子王的破壁尝试或将重塑家庭消费生态的竞争规则 [4]

公开资料显示，后者主营头皮、头发健康护理，在全国拥有2503家门店。6月10日晚，近130家投资机构 相关负责人参与了孩子王的网络互动。他们迫切地希望知道这家母婴公司缘何要收购一家养发护发的企 业。 《中国经营报》记者注意到，为了完成这笔收购，孩子王选择将原本用于"门店升级改造项目"部分募集 资金4.29亿元的用途变更为本次收购。而原项目选择延期落地。 事实上，自2023年孩子王选择扩品类、扩赛道、扩业态的"三扩"战略后，便多次通过收购、投资等形式 布局美妆、AI以及电商直播零售业务等。这家母婴零售连锁品牌，正在尝试将触角伸至"全家人的生 意"中。只是，结合最新的财务数据和业绩表现，这种战略转型或许还需时间和市场考验。 溢价收购养发企业 6月6日，孩子王发布公告称，拟受让关联方五星控股集团有限公司持有的江苏星丝域投资管理有限公司 65%股权。另外，拟通过控股子公司江苏星丝域现金收购丝域实业100%股权，转让价格为16.5亿元。本 次交易完成后，孩子王间接持有丝域实业65%股权，丝域实业将成为孩子王的控股子公司。 丝域实业旗下拥有国内知名养发连锁品牌——丝域养发，在全国开设176家直营店和2327家加盟店，会 ...

齐鲁晚报·齐鲁壹点 李牧青 近日，孩子王儿童用品股份有限公司（下称"孩子王"）发布公告称，其拟受让关联方五星控股集团有限公司（下称"五星控股"）持有的江苏星丝域投资管理 有限公司（下称"江苏星丝域"）65%股权。同时，孩子王通过江苏星丝域现金收购珠海市丝域实业发展有限公司（下称"丝域实业"）100%股权，交易对价为 16.5亿元。交易完成后，丝域实业将成为孩子王的控股子公司。 变更4.29亿元募集资金 | 投资方 | 拟持股比例 | 认缴注册资本 | 投资金额 | | --- | --- | --- | --- | | | | (元) | (元) | | 孩子王 | 65% | 32,500,000 | 429,000,000 | | 五星控股 | 11% | 5,500,000 | 72.600.000 | | 巨子生物 | 10% | 5,000,000 | 66,000,000 | | 陈英泰 | 8% | 4,000,000 | 52,800,000 | | 王德友 | 6% | 3,000,000 | 39,600,000 | 孩子王拟通过控股子公司江苏星丝域现金收购珠海市丝域实业发展有限公司100 ...

孩子王儿童用品股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2025-003 | | ☐特定对象调研 | ☐分析师会议 | | --- | --- | --- | | | ☐媒体采访 | ☐业绩说明会 | | 投资者关系活动类别 | ☐新闻发布会 | ☐路演活动 | | | ☐现场参观 | | | | 其他（价值在线网络互动） | | | | TPG 投资 | 鹏华基金 | | | 中欧基金 | 金鹰基金 | | | 中信建投基金 | 东兴基金 | | | 广发基金 | 金信基金 | | | 海富通基金 | 中国人寿 | | | 财信证券自营 | 杭州红骅投资 | | | 前海联合基金 | 中银资管 | | | 上海光大证券资产 | 广发基金 | | | 建信基金 | 深圳市麦星投资 | | | 西部利得基金 | 国泰基金 | | | 金鹰基金 | 银华基金 | | | 新华资产 | 星纳赫资本 | | | 国投瑞银 | 财通资管 | | 参与单位名称 | 光大保德信 | 刚睿投资 | | 及人员姓名 | 五矿鑫扬投资 | 北京猎象资本 | | | 深圳市兴亿投资 | 博华资本 | | | 申万菱信基金 | 上 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价19元 [1][6] 报告的核心观点 - 孩子王拟收购丝域实业65%股权，有望实现与丝域实业在会员、场景布局、渠道等方面协同效应，提升综合竞争力，推动公司向中国新家庭全渠道服务商迈进 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 收购事件概述 - 孩子王公告拟与巨子生物、陈英燕、王德友分别受让江苏星丝域65%、10%、8%、6%股权，再通过江苏星丝域现金收购丝域实业100%股权，转让对价16.5亿元，收购完成后将间接持有丝域实业65%股权并纳入合并报表 [1] 毛发养护市场与丝域实业情况 - 2023年我国毛发生活养护市场规模570.9亿元，预计2028年达812.5亿元，2023 - 2028年CAGR为7.3% [2] - 丝域实业是我国养发行业龙头，有160余款产品，采用“产品 + 服务 + 渠道”模式，截至2024年末有2503家门店，会员超200万 [2] - 2024年丝域实业营收7.23亿元，养护产品销售收入4.17亿元、占比57.8%，净利润1.83亿元，净利率25.4%，经营性现金净流入1.86亿元 [2] 收购资金与协同效应 - 丝域实业100%股权转让价16.5亿元分两笔支付，孩子王拟用4.29亿元可转债募集资金用于收购，江苏星丝域向金融机构贷款支付第二笔款项 [3] - 丝域实业原创始人参与并购，有助于强化产业协同和资源整合，收购后双方将在多方面发挥协同效应，强化公司领先优势 [3] 盈利预测与估值 - 交易已过董事会审议，暂维持盈利预测不变，预计2025 - 2027年归母净利润3.37/4.75/6.88亿元 [4] - 参考可比公司2026年iFind一致预期PE均值36倍，维持目标价19元，对应2026年50倍目标PE [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|8,753|9,337|11,935|15,032|18,571| |+/-%|2.73|6.68|27.83|25.95|23.54| |归属母公司净利润(人民币百万)|105.12|181.26|337.12|474.56|687.92| |+/-%|(13.92)|72.44|85.99|40.77|44.96| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.08|0.14|0.27|0.38|0.55| |ROE(%)|3.66|5.15|8.86|11.24|12.74| |PE(倍)|178.37|103.44|55.62|39.51|27.26| |PB(倍)|5.97|4.71|4.41|4.02|3.54| |EV EBITDA(倍)|20.50|16.50|15.02|10.81|9.53| [5] 基本数据 - 目标价19元，截至6月6日收盘价14.86元，市值18,750百万元，6个月平均日成交额883.39百万元，52周价格范围4.91 - 16.36元，BVPS3.18元 [7] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价|市值(百万)|归母净利润(当地币种 百万)(2024 - 2027E)|PE(倍)(2024 - 2027E)| |----|----|----|----|----|----| |603214 CH|爱婴室|19.96|2765.3|106.4/131.9/158.6/185.1|26.0/21.0/17.4/14.9| |600827 CH|百联股份|9.31|16610.6|1567.4/503.0/577.0/675.2|10.6/33.0/28.8/24.6| |300755 CH|华致酒行|20.42|8511.0|44.4/103.6/157.5/199.4|191.5/82.1/54.1/42.7| |300622 CH|博士眼镜|32.08|7307.9|103.6/139.4/164.1/185.3|70.5/52.4/44.5/39.4| |301101 CH|明月镜片|43.59|8783.9|176.8/207.9/244.0/285.2|49.7/42.2/36.0/30.8| |601933 CH|永辉超市|5.06|45919.7|NA/1063.3/1270.8/NA|NA/43.2/36.1/NA| |平均| |21.74|14983.1|399.7/358.2/428.7/306.0|69.7/45.7/36.2/30.5| [11] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表详细数据，包括流动资产、负债、营业收入、成本、利润等项目及对应成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 孩子王拟受让星丝域投资65%股权并收购丝域实业100%股权，交易完成后丝域实业将成其控股子公司 [1] - 丝域实业是毛发健康细分行业龙头，2024年营收7.23亿元、归母净利润1.81亿元，推出“科技养发3.0”战略 [2] - 丝域实业产品创新与渠道运营双重布局，有超160款产品、48项专利，截至2024年末有2503家门店、超200万会员 [3] - 交易将丰富孩子王产业业态，发挥协同效应，推动其成为亲子家庭首选服务商 [4] - 孩子王围绕相关策略定位推进六大战略并升级数字化，2024年加速加盟、占领下沉市场、升级全龄段儿童生活馆 [4] - 参考2024及2025Q1业绩表现，预计2025 - 2027年营业收入107.0/126.8/146.1亿元，归母净利润3.0/4.1/5.4亿元 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 标的介绍 - 丝域实业成立于2014年7月1日，是个护行业细分龙头，主营养护产品销售、服务、加盟服务等 [2] - 2024年养护产品销售收入4.17亿元，占比57.76%，我国毛发生活养护市场规模2020 - 2023年年复合增长率9.7% [2] 丝域实业优势 - 产品方面，以科技驱动创新研发，有超160款产品，48项专利，手握三大全球首创单品 [3] - 渠道方面，打造“产品+服务+渠道”一体化运营模式，截至2024年末有2503家门店，会员超200万 [3] 影响及投资建议 - 交易将丰富孩子王产业业态，双方在多方面发挥协同效应，强化其在本地生活和新家庭服务领域优势 [4] - 孩子王围绕策略定位推进战略，2024年加速加盟、占领下沉市场、升级全龄段儿童生活馆 [4] - 参考业绩表现，预计2025 - 2027年营收和归母净利润情况，维持“买入”评级 [4][9] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,753|9,337|10,698|12,676|14,606| |增长率yoy（%）|2.7|6.7|14.6|18.5|15.2| |归母净利润（百万元）|105|181|295|414|536| |增长率yoy（%）|-13.9|72.4|62.6|40.5|29.5| |EPS最新摊薄（元/股）|0.08|0.14|0.23|0.33|0.43| |净资产收益率（%）|3.7|5.1|7.0|9.0|10.5| |P/E（倍）|178.4|103.4|63.6|45.3|35.0| |P/B（倍）|6.0|4.7|4.4|4.0|3.6| [10] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示各年度多项财务数据及变化 [11] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归母净利润有不同程度增长 [11] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标有相应表现 [11] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标呈现变化 [11] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标有体现 [11] - 估值比率方面，P/E、P/B、EV/EBITDA等指标有相应数值 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市，维持上次评级 [5] 报告的核心观点 - 孩子王拟受让五星控股持有的江苏星丝域65%股权，通过其收购丝域实业100%股权，收购金额16.5亿元，对应丝域实业24年净利润PE为9倍，孩子王拟用4.29亿元募集资金、江苏星丝域拟申请不超10亿元银行贷款用于收购，此前孩子王已收购乐友国际、辛研生物，本次布局养发产业深化三扩战略，加速向中国亲子家庭首选服务商目标迈进 [1] - 毛发养护市场增长空间广阔，我国市场规模从20年432亿元增至23年571亿元，CAGR为9.7%，预计28年将达812.5亿元，23 - 28年CAGR为7.3%；丝域实业深耕个护20余年，“产品 + 服务 + 渠道”一体化运营，是头皮、头发健康护理领域领军企业，24年营收7.23亿元，22 - 24CAGR为8.0%，归母净利1.83亿元，22 - 24CAGR为7.7%，毛利率67%，净利率25%，25Q1营收1.44亿元，归母净利2661万元，24年末门店总数2503家，会员超200万 [2] - 收购在会员、布局、渠道、产业、业态方面有望多元协同，孩子王母婴主业增长稳健，加盟拓店打开连锁空间，辛选助力线上渠道增量，合作字节火山引擎落地AI玩具啊贝贝有望放量，预计2025/2026年公司归母净利润分别为3.5亿元/4.8亿元，对应PE分别为53/39倍，建议积极关注 [3] 根据相关目录分别进行总结 收购情况 - 孩子王6月6日公告拟受让五星控股持有的江苏星丝域65%股权，巨子生物/陈英燕/王德友拟同时受让10%/8%/6%，并通过江苏星丝域收购丝域实业100%股权，无业绩对赌 [1] - 收购金额16.5亿元，对应丝域实业24年净利润PE为9倍，孩子王拟将4.29亿元募集资金用于收购，江苏星丝域拟申请不超10亿元银行贷款用于收购 [1] 行业情况 - 毛发养护市场增长空间广阔，我国市场规模从20年432亿元增至23年571亿元，CAGR为9.7%，预计28年将达812.5亿元，23 - 28年CAGR为7.3% [2] 丝域实业情况 - 丝域实业深耕个护20余年，“产品 + 服务 + 渠道”一体化运营，是头皮、头发健康护理领域领军企业 [2] - 24年营收7.23亿元，22 - 24CAGR为8.0%，归母净利1.83亿元，22 - 24CAGR为7.7%，毛利率67%，净利率25%，销售/管理/研发费用率27%/9.2%/2.9% [2] - 25Q1营收1.44亿元，归母净利2661万元，收入包括养护产品销售收入、养护服务收入、加盟服务收入，24年养护产品收入4.17亿，占比58% [2] - 24年末门店总数2503家，直营176家、加盟2327家，会员超200万 [2] 协同效应 - 会员协同方面，孩子王拥有大量宝妈、宝爸、老年带娃人群，具备养发护发需求，可实现相互会员引流 [3] - 布局协同方面，孩子王超500家大店可开放部分门店及区域设丝域养发门店，其下沉市场加盟业态可与丝域共同发展，丝域超2500家门店可作孩子王同城即时零售的本地化服务触点 [3] - 渠道协同方面，丝域超160款专业头皮头发系列产品可借助孩子王全渠道布局优势触达消费者 [3] - 产业协同方面，孩子王赋能丝域完善运营体系、增强数字化能力、提升运营和管理效率，巨子生物赋能丝域提升研发能力、完善养发护发产品生态 [3] - 业态协同方面，本次收购契合孩子王“商品 + 服务 + 社交”运营模式，完善公司服务产业生态 [3] 投资建议 - 孩子王母婴主业增长稳健，加盟拓店打开连锁空间，辛选助力线上渠道增量，合作字节火山引擎落地AI玩具啊贝贝有望放量，后续成长空间可期 [3] - 预计2025/2026年公司归母净利润分别为3.5亿元/4.8亿元，对应PE分别为53/39倍，建议积极关注 [3]

5月21日晚间，爱康集团联合北京卫视打造的《爱康AI焕燃之夜》全网开播，首播观看量超1.56亿，引发行业关注。作为健康领域年度"科技盛宴"的第三 季，这场集结医疗科技与文娱元素的盛典，聚焦前沿医疗科技：西门子医疗的全息影像"心"、AI心理健康评估系统、0.5秒解析CT影像等，标志着传统体检 行业正从标准化筛查向智能健康管理全面转型。 作为这场变革的领航者，爱康集团创始人、董事长兼CEO张黎刚始终致力于通过AI技术弥合医疗资源供需的鸿沟。他在接受采访时表示："AI正在打破医疗 资源的天花板，健康管理的黄金时代已然来临。" 图/企业供图 文/张秀兰 AI技术构建智慧医疗新范式 纵观晚会展示的科技产品，AI几乎贯穿所有环节。张黎刚直言，AI已经成为社会发展的"必选项"，尤其是在优质医疗资源紧缺的当下，其价值更为凸 显。"AI既能有效辅助医生、提高诊疗效率，又能通过数字化管理连接医患，这是传统医疗服务无法实现的变革。" 2015年，当大多数体检机构仍以"一刀切"套餐争夺市场时，爱康率先上线行业首个个性化体检系统。2017年，爱康推出有人"管"的体检战略。2018年，爱康 启动"iKangAI+"计划，将AI注入体检、 ...