报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 公司放缓营销投放节奏，收入阶段回落，2024 年公司营业收入同比下滑 14.88%，2025Q1 同比下滑 32.83% [10] - 销售下滑导致费用率大幅增加，2025Q1 公司盈利水平阶段回落，2024 年公司毛利率同比增加 1.86pct，2025Q1 同比下降 0.75pct [10] - 公司深耕智能便携按摩器，拥有自主品牌，积极推出新品、优化渠道策略，有望实现新的高质量发展，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.53、0.85 和 1.12 亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 营收业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 10.85 亿元，同比下滑 14.88%，归母净利润 1025 万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润 -328 万元，同比减亏 5272 万元 [2][5] - 2024Q4 公司实现营业收入 2.49 亿元，同比下滑 25.38%，归母净利润 -285 万元，同比减亏 3169 万元，扣非归母净利润 -1245 万元，同比减亏 2178 万元 [2][5] - 2025Q1 公司实现营业收入 1.97 亿元，同比下滑 32.83%，归母净利润 -183 万元，同比下滑 111.74%，扣非归母净利润 -231 万元，同比下滑 114.79% [2][5] 分产品及地区情况 - 分产品，2024 年眼部产品同比下滑 33.88%，颈部产品同比下滑 26.95%，头皮 + 头部产品同比增长 43.65%，肩部产品同比下滑 26.69%，腰背部产品同比下滑 0.99% [10] - 分地区，2024 年内销收入同比下滑 16.44%，外销收入同比增长 9.49% [10] 费用率及盈利情况 - 2024 年公司毛利率同比增加 1.86pct，销售费用率同比降低 3.18pct，管理费用率同比增加 1.70pct，研发费用率同比增加 0.79pct，经营利润同比减亏 3584 万元 [10] - 2024Q4 公司毛销差同比增加 6.31pct，管理/研发费用率分别同比 +2.44/-0.68pct，经营利润同比减亏 1479 万元 [10] - 2025Q1 公司毛利率同比下降 0.75pct，销售/管理/研发费用率分别同比 +1.29/+2.45/+1.62pct，经营利润同比下滑 161.76% [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1085|1172|1296|1429| |归母净利润（百万元）|10|53|85|112| |每股收益（元）|0.12|0.62|0.99|1.31| |市盈率|249.79|47.78|29.73|22.62| |市净率|6.92|6.23|5.43|4.65| |总资产收益率|1.3%|6.4%|9.2%|11.1%| |净资产收益率|2.8%|13.0%|18.3%|20.6%| |净利率|0.9%|4.5%|6.6%|7.8%| |资产负债率|54.4%|50.6%|49.5%|46.2%| |总资产周转率|1.34|1.42|1.40|1.41|[14]

业绩表现 - 2024年公司营业收入10.85亿元 同比下滑14.88% 归母净利润1025.32万元 实现扭亏 扣非归母净利润亏损327.69万元 同比缩窄94.15% [2] - 2025年一季度营业收入1.97亿元 同比下滑32.83% 归母净利润亏损183.25万元 同比下滑111.74% [3][11] - 2022年至今出现10个季度单季度亏损 6个季度同比下滑超100% 7个季度环比下滑 其中6个季度环比下滑超100% [15] - 2024年四个季度归母净利润分别为1561.01万元 1052.38万元 亏损1303.41万元 亏损284.66万元 同比变动956.06% 144.74% -244.58% 91.76% [15] 成本与费用控制 - 2024年营业成本4.28亿元 同比下滑18.72% 销售费用5.44亿元 同比下滑19.96% 研发费用5834.59万元 同比微降0.27% [4][5] - 通过削减低效渠道投入 销售费率降低 调整产品结构强化成本管控 毛利率提升 [4] - 2024年经营活动现金流量净额8352.06万元 同比增长2.24% [6] 产品与毛利率 - 健康智能硬件营收10.83亿元 同比下滑14.95% 毛利率60.51% 同比提升1.83个百分点 [8] - 肩部产品营收3.54亿元 同比下滑26.69% 毛利率61% 同比减少1.32个百分点 [9] - 头皮/头部产品营收2.38亿元 同比增长43.65% 毛利率67.37% 同比提升7.21个百分点 [9] - 眼部产品营收1.27亿元 同比下滑33.88% 毛利率60.63% 同比提升7.77个百分点 [9] 渠道策略调整 - 2021年线下直销营收占比25% 2022年线下营收下降超30% 后转向线上倾斜 [17] - 2023年线上直销营收5.91亿元 同比增长67.5% 毛利率63.05% 抖音平台销售快速增长 [17] - 2024年线下经销渠道营收1.44亿元 同比增长29.52% 主要因新客户增加 [18][19] - 2024年线上直销营收4.18亿元 同比下滑29.19% 因减少抖音推广投入 [19] 其他财务影响 - 2024年政府补助等非经常性收益3076.38万元 占利润总额260.13% [10] - 公允价值变动收益929.31万元 占利润总额78.58% 主要来自私募股权投资基金 [10] - 2025年一季度经营现金流净额流出6174.39万元 同比扩大249.34% 因销售回款下降 [12]