行业背景与商业模式 - 乐高通过组织调整从生产型组织转为创造型组织，为行业探索出成熟商业模式，有利于布鲁可低成本建立品牌认知[1] - 乐高历经二战、经济危机、疫情及游戏行业分流等挑战，验证了积木商业模式的韧性[1] 公司战略与产品布局 - 布鲁可通过奥特曼IP授权带动业务增长，2024年该IP贡献收入10.96亿元，变形金刚IP贡献4.54亿元[1] - 公司采用授权IP与自有IP双轮驱动模式，截至2024年底签约50个全球主流IP，拥有682个SKU产品组合（132个面向6岁以下，519个面向6~16岁，31个面向16岁以上）[1] - 实施"三全战略"（全人群、全价位、全球化），2025年将重点拓展女性向产品供给[1] - 2025年计划推出800个SKU，持续聚焦拼搭角色类玩具[2] 新品表现与销售数据 - 拼搭角色类玩具销量从2023年3650万件增至2024年1.35亿件，2026年后产能释放将支撑新品供给[2] - 2025年5月推出的奥特名鉴传奇版诺亚奥特曼拼接积木第二批销售4万件（单价169元），第一批已售罄[2] - 线上旗舰店热销品中，英雄无限哪吒潮玩机甲销售2万件（单价49元）[2] - 5月30日发售英雄总动员星辰版第2弹和超级战队群星版第1弹[2] 市场前景与财务预测 - 2028年全球及中国角色类玩具市场规模预计达5407亿元和911亿元[2] - 预测2025-2027年收入分别为39.6亿元、55.9亿元、72.8亿元，归母净利润分别为11.01亿元、15.08亿元、20.41亿元[2] - 对应EPS为4.42元、6.05元、8.19元，当前PE分别为28.34倍、20.69倍、15.28倍[2] - 公司已探索出可复制的IP变现商业模式，全球主流IP商业化潜力显著[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 乐高科普积木商业模式，利于布鲁可低成本建立品牌认知；布鲁可通过授权IP与自有IP双轮驱动、建立社区等差异打法取得优势；2025年新品表现好且后续产能释放新品供给充沛；预测公司2025 - 2027年收入和归母净利润增长，作为赛道头部企业已探索出可复制IP变现模式，具投资价值 [5][6][7][10] 根据相关目录总结 公司优势 - 乐高科普商业模式，利于布鲁可低成本建立品牌认知 [5] - 布鲁可通过奥特曼等授权IP带动业务，打造社区增加粉丝粘性，授权与自有IP双轮驱动，建立行业头部地位，产品“好而不贵”，后续关注女性向产品供给 [6] 新品情况 - 拼搭角色类玩具销量从2023年3650万件增至2024年1.35亿件，2026年后产能释放新品供给充沛；2025年5月部分新品销售情况好，2025年将推出800个SKU推动主业增长 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为39.6、55.9、72.8亿元，归母净利润分别为11.01、15.08、20.41亿元，EPS分别为4.42、6.05、8.19元，当前股价对应PE分别为28.34、20.69、15.28倍 [10] 财务数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|2,241|3,963|5,590|7,282| |增长率（%）|155.6%|76.8%|41.1%|30.3%| |归母净利润（百万元）|-401|1,101|1,508|2,041| |增长率（%）|||37.0%|35.4%| |摊薄每股收益（元）|-2.69|4.42|6.05|8.19| |ROE（%）|25.1%|14.8%|15.6%|17.1%|[12] 资产负债表与利润表等数据 - 包含流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等多项数据及变化情况 [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 乐高科普了积木商业模式，利于布鲁可低成本建立品牌认知；布鲁可通过授权IP与自有IP双轮驱动、打造社区模式等差异打法取得优势；新品供给增加和女性用户拓展将推动主业增长；预测公司未来收入和利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [5][6][7][10] 各部分总结 乐高助力市场科普 - 乐高科普积木商业模式，探索出成熟模式，利于布鲁可低成本建立品牌认知 [5] 布鲁可差异打法 - 通过奥特曼IP授权带动业务，打造BFC社区模式增加粉丝粘性和创新；授权IP与自有IP双轮驱动，2024年奥特曼IP收入10.96亿元、变形金刚4.54亿元，截止2024年底签约50个IP、有682个SKU产品组合；实行“三全战略”，2025年关注女性向产品供给 [6] 2025年新品表现 - 拼搭角色类玩具销量从2023年3650万件增至2024年1.35亿件，2026年后产能释放新品供给充沛；2025年5月奥特名鉴传奇版诺亚奥特曼拼接积木第二批售4万件、单价169元，官网旗舰店布鲁可英雄无限哪吒潮玩机甲售2万件、单价49元；5月30日发售新品，2025年将推出800个SKU，聚焦拼搭角色类玩具 [7] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年收入分别为39.6、55.9、72.8亿元，归母净利润分别为11.01、15.08、20.41亿元，EPS分别为4.42、6.05、8.19元，当前股价对应PE分别为28.34、20.69、15.28倍；2028年全球及中国角色类玩具市场规模有望达5407、911亿元 [10] 财务数据 - 2024 - 2027年主营收入增长率分别为155.6%、76.8%、41.1%、30.3%，归母净利润增长率2026 - 2027年分别为37.0%、35.4%；2024 - 2027年毛利率分别为52.6%、52.5%、48.1%、45.6%，净利率分别为 - 17.9%、27.8%、27.0%、28.0%等 [12][13]