布鲁可公司电话会议纪要关键要点 一、 公司及行业概述 * 公司为玩具品牌布鲁可，主营积木类产品，涉及IP授权、原创产品开发及全球化业务 [1][2][3] 二、 核心观点与战略 1. 增长目标与战略方向 * 公司设定未来几年营收基本同比增长目标约30% [2][7] * 核心战略围绕“全人群、全价位、全球化”展开，2025年为承上启下、验证方向的关键年 [3][20] * 2026年资源配置遵循“二八原则”：80%资源投入主轴产品确保增长确定性，20%用于孵化女性向等长期潜力品类 [2][13] 2. 核心增长驱动力 * **全球化出海**：2025年海外市场增长近400%，是2026年重点发力引擎 [2][6] * **积木车新品类**：定位为仅次于角色类的第二大增长品类，2026年计划推出C/E/S三大系列共15个SKU [2][4] * **16+成人向产品线**：销售占比从2025年初的10%出头提升至年末的16%-17%，是毛利水平最高的产品线，为提升整体盈利能力的关键 [2][3][14] 3. 2025年业务复盘 * **超出预期的业务**： * 全球化拓展整体效果超预期，在三大洲组建近50人本地化团队，产品获全球消费者积极反馈 [3] * 积木车品类上市后供不应求，渠道动销反馈良好，但上市时间较原计划延迟约两到三个月 [3] * **符合预期的业务**：16+成人产品线销售占比稳步提升至16%-17%，符合计划 [3] * **未达预期的业务**：女性产品线因供应链、渠道储备及消费者认知培育周期比预期更长，节奏有所延迟 [4] 4. 2026年经营战略与业务重点 * **经营战略变化**：基于2025年验证，对未来发展节奏进行更合理、有确定性的布局，从快速扩张转向精细化运营与效率提升 [5][16] * **主要业务增长点**： 1. **全球化出海**：精细化运营，重点加大美国、日本等发达国家市场投入，并将东南亚作为样板市场参照国内模式运营 [4][6] 2. **积木车系列**：作为重点发展品类，在全球进行布局 [4][5] 3. **16+成人线产品**：期望其销售比重持续稳步提升 [4] * **IP与新品规划**： * 积木车系列是投入主要资源发展的重点品类 [5] * 迪士尼IP（星球大战、蜘蛛侠、玩具总动员、复仇者联盟）为全球市场重点，将严格匹配其2026年四个电影档期 [5][6] * 变形金刚、迪士尼系列及日系IP（火影忍者、圣斗士星矢等）在全球市场表现均衡，已储备充足产品库 [6][18] 三、 财务与运营表现 1. 毛利率与盈利能力 * **2025年毛利率承压原因**： * 新产品处于磨合期，毛利需时间进入稳定水平 [7] * 模具投入、IP成本分摊及为拓展海外市场增设前置仓带来的仓储物流成本增加 [7][8] * **2026年毛利率展望**： * 预计稳步回升，主要受ASP提升、规模化降本及模具/IP摊销达峰后比例下降驱动 [2][8] * 产品毛利将逐步攀升，其他成本因素影响随规模化效应显现而减弱 [8] * **毛利率提升驱动因素**： * **ASP提升**：通过明确主力价位段（39元、59元）与拉新产品（10元左右）定位，确保ASP相对稳定 [10] * **规模化降本**：产品线通过持续磨合及自动化生产实现各环节成本优化 [10] * **成人线盈利能力**：是公司所有产品线中毛利水平最高的一条 [14] 2. 平均售价（ASP）趋势 * 2025年产品结构包括更多20元以下产品及成人向产品，第四季度看到积极经营信号 [9] * 10元价位产品（如变形金刚星辰版）显示强大拉新能力，其购买者中55%为首次购买用户 [10] * 公司通过明确产品定位与资源投入侧重，以确保未来ASP相对稳定 [10] 3. 渠道库存与供应链管理 * **库存状况**：截至2026年初，通过主动控制出货及加速动销，渠道库存已降至健康水平 [2][17] * **库存管理指标**：通过产品激活率（10%-20%不等）、追踪样板网点动销及跟进渠道库存等多维度监控 [17] * **供应链保障**：2025年经历压力测试后，团队能力得到锻炼，2026年要求主轴产品上市时间误差控制在一周以内 [15][16] 四、 品牌、组织与渠道 1. 品牌影响力建设 * **品牌建设模式**：基于产品驱动用户认知，通过标准化、特征化体系激发用户创作分享（BFC行为），形成口碑 [11][12] * **现状**：国内玩家圈广为人知，但尚未完全“破圈”；海外处于快速积累品牌认知阶段 [12] * **核心手段**：长期坚持举办BFC（布鲁可粉丝创作赛）活动，2025年在中国近100座城市举办近万场线下活动 [12] 2. 组织与人员 * **团队规模**：产研团队规模已趋稳，能支撑未来几年发展，2026年扩张节奏显著放缓 [2][16] * **管理重心**：2026年转向效率提升，以人效为核心考核指标 [2][16] 3. 渠道策略 * **成人线渠道**：核心侧重于电商及线下可控网点（KA系统和2万家“进货宝”终端），仅授权给部分核心经销商 [14] * **女性线渠道**：采取B站首发，后转抖音、天猫的模式，线下与九木杂货社等KA系统重点合作 [19] 五、 具体品类与IP发展策略 1. 积木车系列 * 2025年仅推出两款即供不应求，验证了“标准化加特征化”体系在其他题材的成功 [3] * 2026年计划推出定价16.9元的C系列、39元的E系列及百元左右（1:43比例）的S系列 [4] * 被视为车载载具题材，是仅次于角色类的第二大玩具品类 [6] 2. 成人向产品线（16+） * **IP储备**：布局完整，包括日系、美系（迪士尼、变形金刚）及原创IP（如“英雄无限”系列齐天大圣） [14] * **运营体系**：需要匹配的渠道模型、代理商模式及配套体系 [14] 3. 女性向产品线 * **定位**：2026年作为孵化类项目，整合至“奇遇记”子品牌下 [13][19] * **策略**：关注用户口碑和BFC行为培育，打造样板（如以初音未来IP为核心），待基础稳固后再规模化 [4][19] * **周期认知**：市场培育周期至少需要类似第一款奥特曼的一年半时间 [19] 4. 成熟IP拓展 * **变形金刚**：进入稳健增长阶段，拥有从拉新到复购的完善产品组合，并通过积木车实现品类扩展 [18] * **奥特曼**：2025年完成周期性升级，推出“群星S”系列替代“群星16”，2026年起将按每年4弹节奏推进，预计重回增长轨道 [13][18] * **其他IP**：希望迪士尼、初音未来、EVA、火影忍者、圣斗士等形成稳健增长的第二梯队 [18]

纪要涉及的行业或公司 * 消费行业整体及其多个细分领域，包括潮玩、珠宝、美妆、家电、农业养殖、宠物食品、电子烟、玩具、茶饮、餐饮、酒店、免税、纺服、户外运动、智能硬件等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60] * 提及的具体公司包括泡泡玛特、名创优品、布鲁可、上美股份、毛戈平、老铺黄金、美的、海尔、绿联、安克、思摩尔国际、六福集团、潮宏基、古茗、亚朵、乖宝、中宠、牧原股份、温氏股份、泸州老窖、古井贡酒、华润啤酒、青岛啤酒、海天味业、安井食品、盐津铺子、安踏体育、申洲国际等数十家上市公司[1][3][8][12][13][40][43][50][55] 核心观点和论据 2026年消费板块整体投资策略 * 投资策略聚焦四个方向：国货崛起与品牌全球化、AI赋能下的科技消费、情绪消费与场景价值、政策推动下的新兴领域投资机会[3][4] * 国家政策明确培育三个万亿级市场（老年用品、智能网联汽车、消费电子）及十个千亿级热点（婴童用品、智能穿戴等）[1][4][6] 新旧消费板块表现与分化 * 新消费龙头（如泡泡玛特、名创优品）通过创新和品牌升级抢占全球市场份额[1][5] * 传统白马龙头（如美的、安踏）凭借低估值、高股息且竞争格局稳固具备投资价值[1][5][9] 必选消费板块展望 * 必选消费板块预期、仓位和估值均处于低位，基本面触底改善[11] * 地产企稳有望提振消费，龙头公司通过停止价格战、渠道变革转向产品创新驱动[11] * 推荐白酒（古井贡酒、泸州老窖）、啤酒（华润啤酒、青岛啤酒）、调味品（海天味业、千禾味业）、速冻食品（安井食品）等顺周期品种[12] 农业板块（生猪养殖与宠物食品） * 生猪养殖板块进入左侧布局阶段，政策推动大型猪企去产能，重点推荐牧原股份和温氏股份[13][14] * 牧原股份二三季度能繁母猪存栏量减少18万头，外购仔猪育肥亏损约234元/头，自繁自养亏损约136元/头[14] * 预计2025年四季度至2026年上半年行业持续亏损，但能繁母猪存栏量持续去化将开启主升浪[14] * 宠物食品行业利空出尽，10月份线上GMV增速恢复至同比18.7%，推荐乖宝、中宠股份[13][15] 美妆板块表现与展望 * 2025年11月美妆板块表现偏淡，但海外龙头企业中国区业务回暖，如欧莱雅中国大陆区25Q3增速达约3%[16] * 头部国货品牌通过扩充品类和建立多品牌矩阵，增长驱动力来自人群资产扩容和细分板块潜力[16][17] 电子烟行业变化与趋势 * 电子烟行业未来两到三年内具有较强业绩弹性，思摩尔国际是核心标的[18][19] * HNB（加热不燃烧）渗透提升趋势未变，公司物化业务持续超预期修复，真实盈利能力已超过20亿[18][19] 黄金珠宝行业受政策影响 * 黄金增值税新政使水贝模式小规模零售店成本上升，品牌店受益，六福珠宝11月份内地同店增长超过30%[40] * 推荐老铺黄金、六福集团、潮宏基，老铺SKP系门店10-11月销售额同比增长200%[40][41] * 老铺黄金预计2026年同店销售实现高双位数增长，价格端预计贡献25%增长[41][42] 家电行业发展趋势 * 2026年家电行业分化明显，智能化是供给侧革命，建议关注低波防守类资产（如美的、海尔）、AI加成长趋势及技术优势切入新兴赛道的企业[55] * AI加硬件领域（如扫地机、割草机器人、AI影像、AI NAS）被视为2026年爆发元年，推荐绿联科技等[56][59] 其他细分行业要点 * 潮玩行业同质化竞争加剧，具备持续产品创新能力的头部企业如泡泡玛特有望胜出[27][28] * 酒店业供给端未出清，需求端边际修复，推荐亚朵[37] * 户外运动赛道相对景气，推荐安踏体育，其主品牌积极拓展海外市场，计划三年内在东南亚开设1000家店[50][51][52] 其他重要但可能被忽略的内容 * 下沉市场消费增长持续跑赢城镇，今年城镇与乡村消费分别增长2.7%和4.1%[29] * 智能眼镜市场前景广阔，预计到2029年全球市场规模接近150亿美元，出货量从2024年约230万台增长至6000多万台，复合增速高达93%[25] * 10月社零数据中，体育乐用品是增速最坚挺的品类[26] * 泡泡玛特新IP搜索指数热度占比自6月份以来持续上升，如星星人、HeroNow等[30] * 纺服制造板块因关税不确定性缓解后订单确定性提升，建议关注兼具高股息与基本面改善动力的龙头[47]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：积木玩具行业 - 公司：布鲁可 纪要提到的核心观点和论据 各 IP 销售情况及目标 - 奥特曼：2025 年销售目标 16 - 18 亿元，一季度市场占比降至 40% - 50%，2 月销售额 0.7 亿元，4 月 1.6 亿元，四五月份新品上市销量提升；预计推出 14 - 17 个新品及明治系列产品，下半年推出 799 元、1299 元等收藏级拼搭手办[1][2][4] - 变形金刚：目前销量占比约 20%，今年目标占比 28% - 31%，总销售额约 10 亿元；5 月新出两弹产品动销良好，9.9 元大力神款式受欢迎[1][6][7] - 英雄无限：一季度销售额波动大，三月 0.6 亿元占比 18%，四月降至 0.4 亿元，今年目标 20 亿元，需快速更新 SKU，但投入产出不成正比[1][12] - 假面骑士：去年销售额 2 亿元，排名靠后，客户群与奥特曼重合；3 月和 4 月销售额分别为 0.1 亿元和 0.3 亿元，预计 5 月不超 0.3 亿元，市场表现低于预期[1][13] - EVA 和初音未来：终端断货情况下月销售额均超千万元，接近整体销量 10%；5 月 EVA 新出 2 号机因产能限制未在关键 KA 渠道出现[1][18][20] 产品改进与新品计划 - 奥特曼第 14 弹产品在灵活度、着装配色、机甲和武器类设计上有改进；宝可梦二代产品在盲盒系列做精细化处理，小黄人二代新增内部骨骼架构[3][22][26] - 6 月值得期待新品有宝可梦二代、小黄人二代和变形金刚；今年预计推出 14 - 17 个奥特曼新品及明治系列产品，下半年推出收藏级拼搭手办[3][4][27] 市场与渠道情况 - 终端网点已达 18 万家，今年目标 30 万家，重点拓展下沉市场；大部分门店库存周期约 45 天，年初压货后库存压力改善；海外市场一季度销售额 0.8 亿元，全年目标 4.5 - 5.5 亿元，东南亚市场贡献大[1][3][29] 竞争情况 - 国内品牌如奇妙和森宝卡游低价位产品冲击有限，国外品牌万代百元以下产品如高达系列和即将推出的奥特曼系列可能带来更大竞争压力[36] - 布鲁可盲盒系列动销速度中偏上，但与日股产品相比有差距[37] 其他重要但可能被忽略的内容 - 宝可梦第一弹今年 1 - 4 月销量情况，一月约 2000 万，后续有所下滑；小黄人一代产品优于宝可梦但未达预期[23][25] - 柯南 IP 因内部错误市场表现不佳，需推出第二代覆盖不良舆论影响；三丽鸥 IP 预计最迟夏季推出[28][30] - 通过第三方团队和 200 多人运营团队用 CRM 系统收集终端销售反馈信息[32] - 经销商库存压力因地区而异，江浙沪和北区东三省较好，华南地区如广东、福建等地压力较大[35]