报告公司投资评级 - 行业为传媒/影视院线，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 万达电影2025年半年度归母净利润预计5.0 - 5.6亿元，同比增长340.96% - 393.87%，经营效率提升并深化“1+2+5”战略布局 [1] - 考虑25年电影大盘、儒意内容业务注入和潮玩布局，预测2025 - 2027年营收分别为151.21/163.42/170.73亿元，同比增速22%/8%/4%，归母净利润分别为11.54/13.19/13.90亿元，25 - 27年PE分别为21/19/18倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25H1国内直营影院票房42.07亿元（含服务费），市场份额14.4%，卖品毛利率同比提升10个百分点，门店及销售费用同比下降，澳洲院线扭亏为盈，影视投资收益好，游戏业务经营利润稳步增长 [1] 战略布局 - “超级娱乐空间”战略深化，非票业务加速布局，包括丰富消费场景与品类、孵化潮玩品牌、吸引多元客流 [2] - 坚持“内容+人才”策略，影视项目储备丰厚，电影有6部主投影片定档暑期，超15部影片储备，剧集有多部处于不同阶段 [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,619.72|12,361.82|15,120.61|16,342.49|17,073.23| |增长率(%)|50.79|(15.44)|22.32|8.08|4.47| |归属母公司净利润(百万元)|912.24|(940.05)|1,154.02|1,318.88|1,389.51| |增长率(%)|(147.44)|(203.05)|(222.76)|14.29|5.36| |EPS(元/股)|0.43|(0.45)|0.55|0.62|0.66| |市盈率(P/E)|26.81|(26.01)|21.19|18.54|17.60| |市净率(P/B)|3.05|3.55|3.02|2.60|2.27| |市销率(P/S)|1.67|1.98|1.62|1.50|1.43| |EV/EBITDA|5.76|11.08|5.81|4.83|4.15|[5] 基本数据 - A股总股本2,111.78百万股，流通A股股本2,085.39百万股，A股总市值24,454.40百万元，流通A股市值24,148.76百万元，每股净资产3.65元，资产负债率67.65%，一年内最高/最低14.08/8.90元 [7]

业务拓展与创新 - 2025 年计划新建直营影院 20 - 25 家，重点布局高线城市及空白区域，不排除并购提升份额 [8] - 2025 年在全国铺设 100 家“时光里艺术商店”，打造季度性整合营销活动与 IP 联名合作 [1] - 6 月将有首批自研休闲食品及饮品“三口小时光”与“水说 H2OTALKS”上架全国影城柜台 [2] - 预计今年在旗下影城大堂开设 308 家“好运椰”门店，与“52TOYS”开展多方面合作 [2] - 6 月上海电影节举办战略发布会展示战略和品牌落地成果 [2] 衍生品与 IP 业务 - 时光网以 IP 全产业链为核心，聚焦 IP 孵化与运营、AI 交互体验、全域消费触达三大维度 [3] - 2025 年与腾讯、网易等旗下 5 款头部游戏开发联名 IP 产品，《第五人格》活动衍生品 GMV 突破 1000 万 [5] - 孵化“毛绒色界”“栖境”“萌心物语”等自有 IP 产品线，构建虚拟艺人经纪体系 [5] - 2025 年与“呆萌町”“三丽鸥”“小马宝莉”等联合推出衍生品 [5] - 计划与全球超 100 位知名、新锐艺术家签约，已签约金田凉子等，首批作品吸引超 10 万客群参观 [5] 影片与内容储备 - 2025 年已官宣定档影片：7 月 5 日《恶意》，7 月 12 日《聊斋：兰若寺》，7 月 25 日《长安的荔枝》，8 月 8 日《奇遇》，8 月 29 日《有朵云像你》 [13] - 储备《浪浪人生》《蛮荒禁地》等多部差异化题材影片 [13] - 与儒意影视合作《西游记真假美猴王》《包公传 - 铡美案》，与追光动画合作《聊斋：兰若寺》等 [14] - 上海电影节发布后续 20 余部主控 IP 片单 [12] 会员与用户运营 - 2024 年新增会员超 1000 万人，带动线上自渠票房占比突破 30% [10] - 2025 年以获客引流为核心，优化 APP/小程序体验，强化异业合作，完善私域画像 [10] 其他业务 - 推出影游互动电影《千万别打开那扇门》 [16] - 多部剧集进入排播、拍摄、筹备阶段，预计年内上线 [17] - 旗下互爱互动 2025 年加大游戏海外发行力度，储备多款优质项目 [18] 公司管理与合作 - 2024 年起重点布局非票业务，打造超级娱乐空间，培育多元化利润增长点 [18] - 已制定《市值管理制度》，推进市值管理工作 [19] - 计划三年内解决与儒意的同业竞争问题，目前评估业务 [19] - 连续 4 年开展股东回馈活动，2025 年方案预计 6 月上线 [19] - 结合多方因素对品牌更名进行整体规划 [20] - 与前控股股东超 60%影院保持长期稳定合作，租金标准为净票房 11%，合同剩余期限不低于 10 年且可续展 [21] - 根据长期战略和股东利益决定澳洲院线发展计划 [22]