报告公司投资评级 - 行业为传媒/影视院线，6个月评级为买入（维持评级），当前价格11.36元 [5] 报告的核心观点 - 考虑到2025年整体电影大盘情况，以及儒意内容业务注入，叠加潮玩布局，万达电影有望实现营收利润双增长，预测2025 - 2027年营业收入分别为150.81/ 162.88/ 171.02亿元，同比增速分别为22%/ 8%/ 5%，归母净利润分别为11.23/ 13.48/ 14.41亿元，2025 - 2027年PE分别为21/ 18/ 17倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 战略发布 - 6月16日，万达电影举办2025「超级娱乐空间」战略发布会，董事长陈祉希提出并深化“1 + 2 + 5”全新战略版图，即以“超级娱乐空间”为核心，聚焦国内国际两大市场，发力院线、影视剧集、战略投资、潮玩、游戏五大业务板块 [1] 院线放映业务 - 以影院为物理载体打造超级娱乐空间，计划2026年底完成五星级影城的全激光影厅部署，拓展多元内容供给，引入跨界内容，融入市集等活动激活影城活力；2024年在多业务协同下非票业务成效初显，《原神》联名活动拉动超6400万GMV、千万级票房转化，40%参与者为25岁以下年轻用户 [1] 潮玩业务 - 2015年影时光进入潮玩行业，累计销售近2亿件商品，与众多版权方和供应链厂商合作，构建四大竞争壁垒：IP资源库多元化，涵盖多种类型IP；技术驱动体验升级，有数字确权平台等技术应用；渠道全域覆盖，构建线上线下融合场景，预计年底全球门店达130家并拓展外部渠道；原创孵化加速，多品牌联合开发产品，原创IP拓展影响力；近期将与关联方共同投资52TOYS，有望提升非票收入占比 [2] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,619.72|12,361.82|15,081.42|16,287.93|17,102.33| |增长率(%)|50.79|(15.44)|22.00|8.00|5.00| |EBITDA(百万元)|3,412.67|1,704.82|2,592.19|2,853.03|2,970.24| |归属母公司净利润(百万元)|912.24|(940.05)|1,123.21|1,347.78|1,440.73| |增长率(%)|(147.44)|(203.05)|(219.48)|19.99|6.90| |EPS(元/股)|0.43|(0.45)|0.53|0.64|0.68| |市盈率(P/E)|26.11|(25.34)|21.21|17.67|16.53| |市净率(P/B)|2.97|3.45|2.95|2.53|2.20| |市销率(P/S)|1.63|1.93|1.58|1.46|1.39| |EV/EBITDA|5.76|11.08|5.64|4.56|3.85|[4] 基本数据 - A股总股本2,111.78百万股，流通A股股本2,085.39百万股，A股总市值23,989.81百万元，流通A股市值23,689.98百万元，每股净资产3.65元，资产负债率67.65%，一年内最高/最低14.08/8.90元 [6]

行业趋势 - 上影节显示行业焦点从电影转向IP开发，头部及中小影视公司均将IP运营作为战略重点 [1] - 万达电影提出"超级娱乐空间"战略，通过影院升级、潮玩联动、衍生品开发等提升非票收入 [3] - 爱奇艺布局线下实景乐园，扬州1万平方米科技互动乐园将于2024年Q4开放，开封乐园计划2025年上半年开园 [4] 公司动态 - 万达电影计划孵化新品牌"时光里"，整合策展、文创、潮玩（52TOYS）等业态，打造沉浸式IP体验空间 [3] - 光线传媒董事长王长田强调需提高衍生品收入占比，《哪吒2》衍生品销售或达千亿元规模 [1][6] - 壹同制作《唐探1900》同步开发20万平方米影视城，春节7天吸引10万游客，创收数千万元 [9] IP运营逻辑 - 影视公司转向IP主因：票房增长停滞、衍生市场空间大（迪士尼授权收入占比69.7%）、反哺内容创作 [5] - 国内IP收入占比低（芒果超媒18.5%最高，多数企业1%-9.9%），对比迪士尼620亿美元年授权额差距显著 [5][6] - 优质IP需具备情感渗透力（如《哪吒2》衍生销售超100亿元）、世界观延展性及时代特征 [6][7] IP开发标准 - 衍生品开发需符号化特质（如泡泡玛特LABUBU），实景娱乐需IP集群或宏大世界观（如迪士尼乐园） [8] - 国内IP开发流程滞后好莱坞，后者从立项即规划衍生品并融入剧情，国内多在上映前数月启动 [8] - 行业短板包括缺乏长远规划、跨媒体叙事能力弱、知识产权保护不足，部分公司已探索前置开发（如唐探影视城） [8][9] 数据对比 - 《哪吒》系列IP衍生收入从2019年1.2亿元跃升至2024年超100亿元，授权品牌从6个增至20个 [6] - 2023-2024年国内年上映影片超500部，仅少数适合IP化运营，需工业化全周期规划 [7]

活动效果 - 公司推出"超级娱乐权益日"免费观影活动，发放100万份超级娱乐大礼包，吸引超过40万用户线下观影，平均上座率超过49%，人次增量30% [1] - 活动带动线下商场客流提升80万+人，拉动线下商场消费增长超过8000万 [3] - 活动话题总曝光量超过2.5亿，在社交媒体引发广泛讨论 [3] 战略规划 - 公司在上海举办2025「超级娱乐空间」战略发布会，提出"娱乐体验世界观"和"生活搭载系统"概念 [3] - 公司拥有中国第一大院线和澳洲第二大院线，将影院定位为高频、高流量、高转化的线下终端 [3] - 公司计划将"超级娱乐权益日"打造为电影行业年度盛事，长线规划该活动 [5] 市场影响 - 活动打响了2025年暑期档第一枪，带动市场热度 [1] - 活动为影院带来三个月以来人次最高周末 [1] - 业内人士期待此类活动能为暑期档带来超预期市场表现 [5]

战略转型 - 公司宣布深化超级娱乐空间战略为1+2+5版图，包括一个超级娱乐空间、国内国际两大市场、五大核心业务（院线、影视剧集、战略投资、潮玩、游戏），五大业务将独立运作并相互造血[1] - 核心动作是整合资源多元变现，旨在摆脱对传统电影收入的路径依赖，通过IP孵化驱动非票收入，借助潮玩、餐饮等新业态拉拢年轻用户重返影院[2] - 转型方向是从"单一放映平台"向"多元内容场域"转变，目标实现"大堂经济"与"票房经济"各占50%的收入结构[10] 财务表现 - 2024年营收123.62亿元同比下降15.44%，归母净利润从盈利9.12亿元转为亏损9.4亿元，同比暴跌203.05%[4][5] - 观影收入同比减少20.82%至66.87亿元，商品餐饮销售收入下滑20.53%至15.45亿元[6] - 经营活动现金流净额同比下降63.82%至16亿元，计提资产减值损失从2.73亿元增至6.67亿元[6] - 2025年一季度营收47.09亿元，归母净利润8.3亿元，净利润率从8.53%提升至超17%，主要受益于春节档爆款《哪吒2》拉动[6] 业务现状 - 观影业务毛利率由正转负，每张电影票产生毛利亏损约4.2元[6] - 潮玩业务推出三条品牌线及虚拟IP"MOMO&FRIENDS"和虚拟男团Vexel，覆盖多个细分领域[11] - 收购的潮玩品牌52TOYS去年GMV约9.3亿元，仅为泡泡玛特的九分之一，缺乏现象级IP且依赖授权IP[11][12] - 同步公布三十余部电影与三十余部剧集项目，体现"双轨并行"战略[14] 行业背景 - 电影行业结构性困境突出，公司既无法放弃主业也难靠单一票房支撑未来[7] - 行业普遍意识到电影业务需向更广阔娱乐生态融合以对抗周期波动与消费低迷[10] - 同行如光线传媒在《哪吒2》爆红后专注IP运营，大麦娱乐通过业务调整实现盈利[13]

报告核心观点 - 万达电影深化“超级娱乐空间”战略，有望重塑增长逻辑，维持“买入”评级 [7] - 山东威达作为电动工具配件龙头，新兴业务催化落地有望打开第二曲线，首次覆盖给予“买入”评级 [12] - 欧盟对中国半钢轮胎反倾销调查启动，中国轮胎海外基地迎机遇，维持轮胎行业“推荐”评级 [18] 万达电影点评 战略版图 - 明确“1+2+5”战略版图，“1”指超级娱乐空间，“2”指国内外两大市场，“5”指 5 大业务板块，可孵化超级 IP 和品牌 [4] 业务升级 - 影院空间持续改造，2026 年底完成五星级影城全激光影厅部署，拓展多元内容供给 [5] - 强化非票业务，与好运椰、三井物产等合作，已有 104 家 52TOYS 合作专营店落位 [5] 内容战略 - 电影立足四大板块，暑期档预计 5 部上线，多部储备影片将陆续上映 [6] - 剧集立足四大板块，储备多部题材丰富、类型多元的项目 [6] - 游戏跨界塑造超级 IP，储备多款 IP 游戏产品 [6] 潮玩赛道 - 围绕 3 条潮玩品牌线和 2 大原创 IP 扎根潮玩赛道 [7] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年营业收入 163.30/183.43/196.65 亿元，归母净利润 12.04/14.94/17.43 亿元，对应 PE 为 20/16/14X，维持“买入”评级 [7] 山东威达研究 业务布局 - 电动工具钻夹头全球市占率第一，横向拓展配件业务，切入新兴领域，2024 年归母净利润同比增长 81.9% [9] 行业趋势 - 2025 年全球电动工具周期向上，需求端建筑业回暖、零售商补库，供给端产品迭代带来配件增量需求 [10] 新兴业务 - 新能源汽车换电站市场空间增长，昆山斯沃普有望受益；数控机床产量和贸易顺差增长，济南一机有望再成长 [11] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 25.24、28.07、30.76 亿元，同比+13.6%、+11.2%、+9.6%；归母净利润分别为 3.44、3.92、4.29 亿元，同比+14.6%、+13.8%、+9.5%；对应 PE 分别为 14.27x、12.53x、11.44x，首次覆盖给予“买入”评级 [12] 轮胎行业研究 反倾销调查 - 5 月 21 日欧盟对中国产新乘用车及轻卡充气橡胶轮胎发起反倾销调查，若裁定倾销可能征税 [13] 海外基地机遇 - 中国轮胎海外基地市场有望扩大，推迟价格战，预计 2027 年半钢胎产能达 2.60 亿条，全钢胎达 0.52 亿条 [14] 贸易摩擦影响 - 贸易摩擦加剧推动中国轮胎产能出海，此次调查将给出口带来更大压力 [16][17] 高端化布局 - 高端化是关键，国产轮胎高端化进程已开启，维持轮胎行业“推荐”评级 [18] 重点关注个股 - 赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等多家公司被列为重点关注个股 [19]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告预计2025 - 2027年公司营业收入163.30/183.43/196.65亿元，归母净利润分别为12.04/14.94/17.43亿元，对应PE为20/16/14X 公司作为国内影院投资行业龙头，票房市占率稳步提升，内容优势逐步强化，深化“超级娱乐空间”战略，有望重塑增长逻辑 基于此，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年6月18日，万达电影当前价格11.33元，52周价格区间8.90 - 14.08元，总市值23,926.45百万，流通市值23,627.42百万，总股本211,177.87万股，流通股本208,538.54万股，日均成交额181.00百万，近一月换手1.12% [4] - 近1个月、3个月、12个月万达电影相对沪深300表现分别为6.1%、 - 7.4%、 - 13.4%，沪深300对应表现为 - 0.4%、 - 3.3%、9.3% [4] 投资要点 - 2025年6月16日，公司在上海举办超级娱乐空间战略发布会，明确全新的“1 + 2 + 5”战略版图，“1”指超级娱乐空间，“2”指国内国际两大市场，“5”指院线、影视剧集、战略投资、潮玩和游戏5大业务板块 此次深化了超级娱乐空间战略，可孵化一系列超级IP、超级品牌 [6] 业务发展 院线业务 - 影院空间持续改造，继续升级放映设备，计划在2026年底完成五星级影城的全激光影厅部署；拓展多元内容供给，引入跨界内容及主题活动等 [7] - 持续强化非票业务，与好运椰达成战略合作，35家门店已入驻万达影城；与日本商社及FURYU株式会社围绕影院场景试运营合作，引入互动设施；与52TOYS战略合作，104家合作专营店落位万达影城 [7] 内容业务 - 电影立足四大板块，暑期档预计5部电影上线，储备多部影片将陆续上映 [8] - 剧集立足四大板块，储备多部不同题材剧集项目 [8][9] - 游戏跨界塑造超级IP，进军全球市场，储备多款IP游戏产品 [9] 潮玩业务 - 围绕3条全新潮玩品牌线和2大原创IP扎根潮玩赛道 “毛绒色界”重新定义穿戴潮玩；“萌心物语”为AI养成系毛绒品牌；“栖境”将艺术原作转化为收藏级家居潮玩 原创IP包括“MOMO&FRIENDS”和虚拟男团“Vexel” [10] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12362|16330|18343|19665| |增长率(%)|-15|32|12|7| |归母净利润（百万元）|-940|1204|1494|1743| |增长率(%)|-203|228|24|17| |摊薄每股收益（元）|-0.45|0.57|0.71|0.83| |ROE(%)|-14|15|15|15| | P/E|—|19.87|16.02|13.73| | P/B|3.84|2.92|2.44|2.06| | P/S|2.14|1.47|1.30|1.22| | EV/EBITDA|18.98|8.71|7.66|6.38|[11]

报告核心观点 6月18日市场全天探底回升三大指数小幅上涨 沪深两市成交额缩量 市场热点杂乱个股跌多涨少 我国积极财政政策和货币政策使宏观经济向好 投资策略应聚焦消费、科技、产业、红利四大板块 关注板块轮动机遇 [7] 国内金融市场 - 上证指数收盘3388.81 涨0.04% 深证成指收盘10175.59 涨0.24% 创业板指收盘2054.73 涨0.23% [2] - 上证当月连续收盘2677.40 涨0.01% 沪深当月连续收盘3872.20 涨0.23% 恒生期货指数收盘30507.65 跌1.31% [2] 宏观消息 - 国家金融监督管理总局称外资机构是中国现代金融体系建设重要参与者和积极贡献者 [4] - 创业板正式启用第三套标准 支持优质未盈利创新企业上市 [4] - 国资委表示国企改革深化提升行动重点任务平均完成率超80% [4] 行业动态 - 我国与中亚地区贸易规模扩大 相关企业有望受益 相关个股有天顺股份、嘉友国际等 [5] - 可控核聚变领域再迎重磅投资 行业爆发时间点有望提前 相关个股有雪人股份、利柏特等 [5] - 武汉新增10条低空物流航线 低空产业链有望加速腾飞 相关个股有合众思壮、航天长峰等 [5] 上市公司聚焦 - 国轩高科将为亿航智能量身定制动力电池 EH216系列eVTOL将搭载46系列圆柱电芯 [6] - 中国石化旗下燕山（天津）石油化工有限公司成立 注册资本7.27亿元 [6] - 沃森生物与智峪生科战略合作 加速疫苗产业智能化进程 [6] - 万达电影发布“1+2+5”战略 深化超级娱乐空间重塑增长逻辑 [6] 市场回顾及展望 - 6月18日沪深两市全天成交额1.19万亿 较上个交易日缩量161亿 盘面上市场热点杂乱 个股跌多涨少 全市场超3400只个股下跌 算力硬件股、军工股、AI眼镜概念股表现活跃 [7] - 投资策略聚焦消费、科技、产业、红利四大板块 关注板块轮动机遇 消费板块关注文旅、康养等服务消费和智能家居、国货潮品等新型消费；科技板块聚焦创新药、新材料等领域；产业板块关注智能机器人、低空经济等新应用场景；红利板块优选高股息国企和公用事业 [7]

超级娱乐空间战略 - 公司深化"1+2+5"战略：1个超级娱乐空间、国内国际2大市场、院线/影视剧集/战略投资/潮玩/游戏5大业务板块 [1] - 上海油罐艺术中心打造沉浸式体验场景，涵盖影视/游戏/潮玩/美食等多领域互动内容 [1] - 虚拟男团Vexel通过AI深度学习实现用户情感连接，由中国传媒大学开发模型，计划跨次元活跃 [10] 影视内容布局 - 剧影联动项目《复仇的决心》改编自真实打拐案件，全女性班底制作，原型杨妞花参与现场 [3][5] - 暑期档推出《恶意》《聊斋：兰若寺》等电影，储备项目包括《流浪地球3》《寒战1994》等16部影片 [6] - 剧集覆盖科幻/悬疑/爱情等题材，《折叠城市》改编自雨果奖IP《北京折叠》，《黑夜告白》主打三代刑警破案剧情 [6][7] 游戏与IP开发 - 游戏业务2024年营收同比增超50%，海外收入增197%，与《原神》联名活动创6400万GMV [8] - 计划推出《第五人格》等5款游戏联名，未来将影视IP（如《万古最强宗》）和潮玩（MOMO）游戏化 [8] - 引入外部IP包括《变形金刚》《乔乔的奇妙冒险》《全职法师》等，多款改编游戏即将上线 [8] 创作者生态建设 - 推出"菁叹号"厂牌，含"跃幕计划"扶持新人、"菁叹计划"助力中坚力量，已签约陈思诚等10位金牌监制 [7] - 首部短片《恋爱脑戒断指南》完成拍摄，8部涵盖犯罪/悬疑/爱情题材的作品推进中 [7] 战略目标 - 董事长陈祉希强调需打破路径依赖，通过多业务协同实现增长逻辑重塑，重点提升非票收入占比 [11] - 目标覆盖观影与非观影群体，拓展大银幕内容想象力，降低对单一票房的依赖 [11]

行业趋势 - 影视行业需降低对单一电影票房的依赖 国外票房占比30%多 中国目前90%以上 目标降至50% [1] - 好莱坞非票收入占比达60% 中国电影行业需重点提升非票收入 [1][3] - 2024年中国电影总票房425亿元 同比下降22.6% 观影人次10.1亿 同比下降22.3% 市场表现疲软 [3] 公司战略 - 万达电影提出"1+2+5"战略 包括超级娱乐空间、国内外市场及5大业务板块(院线/影视剧集/战略投资/潮玩/游戏) [4][7] - 超级娱乐空间将整合艺术与娱乐形态 提供观影/社交/看展/市集/明星见面会/直播等多元化体验 [1][2][3] - 公司计划加大对院线投入 追加27套IMAX激光系统 2026年底完成全激光影厅部署 升级座椅系统(1.5米排距/充电模块) [7][9] 业务拓展 - 万达电影投资1.44亿元入股潮玩公司52TOYS(2024年收入6.3亿元/净利润3000万元) 布局104家影城专营店 合作开发IP衍生品 [10][13][15] - 子公司影时光孵化3条潮玩品牌线及2大原创IP 计划融合电影叙事能力与潮玩产品 [14] - 与日本三井物产合作引入大头贴机/扭蛋机等互动设施 瞄准Z世代体验需求 [14] 国际化布局 - 泡泡玛特2025年Q1海外收入增长475%-480% 其中美洲增长895%-900% 欧洲增长600%-605% [11] - 万达通过澳洲院线HOYTS(市场份额28%)布局大洋洲市场 当地中国电影票房占比40% [11] - 52TOYS业务覆盖中国/东南亚/北美/日本 将与万达协同拓展国际渠道 [13] 标杆案例 - 《哪吒之魔童闹海》衍生品销售额预计达千亿元级别 带动GDP增量超2000亿元 [1]

战略升级 - 公司提出"1+2+5"战略版图：1个超级娱乐空间、国内国际2大市场、院线/影视剧集/战略投资/潮玩/游戏5大业务板块 [2] - 战略目标是摆脱路径依赖，实现增长逻辑重塑和空间扩容，五大业务需具备独立作战能力 [2] - 超级娱乐空间被定位为"娱乐体验世界观"和"生活搭载系统"，旨在孵化超级IP和构建新产业生态 [5] 业务表现 - 院线业务连续16年保持票房冠军地位 [5] - 2024年影视剧集板块质变：出品影片全部盈利，包揽年度票房TOP10中6席，7部获同档期冠军 [5] - 游戏业务互爱互动营收同比增长超50%，海外发行收入增长近200% [5] - 潮玩业务与《原神》联名活动创造6400万GMV和千万级票房转化，40%参与者为25岁以下用户 [6] 院线升级 - 推出"两翼一体，五星级影城规划"：极致硬件与臻享内容并重 [6] - 计划2026年底完成全激光影厅部署，推出排间距1.5米以上的新型座椅系统 [6] - 将引入体育游戏赛事、演唱会等跨界内容，大堂融入市集/策展/快闪等多元活动 [6] - 与IMAX深化合作，在原有123套设备基础上追加27套激光系统 [7] 内容布局 - 电影业务暑期档将推出《恶意》《聊斋：兰若寺》等作品，储备项目包括《流浪地球3》《西游记真假美猴王》等15部 [8] - 剧集业务有《折叠城市》《黑夜告白》等6部重点作品，题材覆盖科幻/悬疑/爱情等类型 [8] - 推出菁叹号厂牌，通过"跃幕计划"和"菁叹计划"培养新生代和中坚力量创作者 [9] 战略投资 - 与52TOYS合作开发IP玩具，已有104家专营店入驻影城 [11] - 引入好运椰35家门店，验证"内容×娱乐设备×消费转化"商业模型 [11][12] - 与日本三井物产及FURYU合作试运营大头贴机/扭蛋机等互动设施 [12] 潮玩创新 - 孵化3条新潮玩品牌线："毛绒色界"（日本艺术家合作）、AI互动品牌「萌心物语」（韩国艺术家合作）、收藏级家居品牌"栖境" [13] - 开发两大原创IP：动画电影IP"MOMO&FRIENDS"和虚拟男团Vexel [13] 游戏拓展 - 实现影视-游戏IP双向转化，《圣斗士星矢：正义传说》在日本取得免费榜第一/畅销榜第三 [14] - 储备IP包括《变形金刚》《乔乔的奇妙冒险》《全职法师》等8个知名版权 [14]