投资评级 - 报告对万达电影维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为万达电影2025年第三季度业绩表现超出预期，其多元业务正打开新的增长空间 [2] - 公司作为国内影院投资行业龙头，内容优势逐步强化，深化“超级娱乐空间”战略，有望重塑增长逻辑 [12] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q3营收为30.98亿元，同比下降14.63% [5][9] - 2025Q3归母净利润为1.73亿元，同比大幅增长212.04% [5][9] - 2025Q3扣非归母净利润为1.31亿元，同比巨幅增长3393.8% [5][9] - 2025Q3毛利率为26.60%，同比提升6.23个百分点 [9] - 2025Q3净利率为5.62%，同比提升3.96个百分点 [9] - 2025Q3期间费用率为18.24%，同比下降0.64个百分点，其中销售/管理/财务费用同比分别下降17.99%/18.07%/22.47% [9] - 非经常性损益主要为非流动性资产处置损益3147万元 [9] 2025年前三季度业绩表现 - 2025Q1-Q3营收为97.87亿元，同比微降0.61% [9] - 2025Q1-Q3归母净利润为7.08亿元，同比大幅增长319.92% [9] - 2025年前三季度销售/管理/财务费用同比分别下降25.70%/7.22%/16.72% [9][12] 影院经营与市场地位 - 2025Q3万达影投票房为16.29亿元，同比增长9.55% [12] - 2025Q3万达影投市占率为14.29%，同比下降0.82个百分点 [12] - 2025年以来公司加大直营影院拓展力度，不断提升整体资产质量并加强成本管控 [12] 内容业务表现与储备 - 2025Q3公司投资出品了《南京照相馆》《浪浪人生》《聊斋：兰若寺》等6部影片，合计票房超过40亿元 [7] - 2025年国庆档公司参投影片《浪浪人生》《志愿军：浴血和平》，票房近10亿元 [7] - 公司后续电影储备包括《蛮荒禁地》《转念花开》《我们生活在南京》等多部待爆影片 [7] - 公司电视剧储备包括《检察官与少年》《遇人不熟》《万古最强宗》等 [7] 多元化发展战略 - 公司“超级娱乐空间”战略逐步落地并成效初显，暑期档期间开展“超级娱乐动漫市集”等主题营销活动，有效提升影院坪效和会员粘性 [8] - 公司非票收入增长较快，授权IP与原创IP矩阵不断提高非票贡献，原创潮玩IP“MOMO＆FRIENDS”系列产品陆续上线 [8][10] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为135.24亿元、154.80亿元、166.51亿元，对应增长率分别为9%、14%、8% [11][12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.62亿元、12.15亿元、14.84亿元，对应增长率分别为192%、41%、22% [11][12] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为0.41元、0.58元、0.70元 [11] - 预计公司2025-2027年市盈率分别为27倍、19倍、16倍 [11][12] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为11%、13%、14% [11]

10月30日晚，万达电影（002739）披露2025年三季报。第三季度，万达电影实现营业收入30.98亿元， 同比下降14.63%；归母净利润1.73亿元，同比增长212.04%。 今年前三季度，万达电影实现营业收入97.87亿元，同比持平；归母净利润7.08亿元，同比大幅增长近 320%；扣非净利润6.11亿元，同比增长641%。 今年第三季度，全国电影票房127.2亿元（含服务费），较去年同期增长17.2%，观影人次3.4亿，较去 年同期增长29.8%。 万达电影表示，《长安的荔枝》《南京照相馆》《浪浪山小妖怪》《捕风追影》《731》等影片满足了 观众多元化的观影需求，带动票房和人次不断提升，再次印证了中国电影（600977）市场的韧性。 暑期档期间，公司开展"超级娱乐动漫市集"等主题营销活动，通过整合IP、场景与人群，有效提升影院 坪效和会员黏性，同时配合《光与夜之恋》《兰若寺》《浪浪山小妖怪》、"呆萌町"等IP及52TOYS系 列产品，为年轻客群提供了"观影＋兴趣社交＋IP消费"的复合型体验，也为公司带来非票收入与票房转 化的双向增量。 国庆档期间，公司全新打造的"礼赞系列"主题IP衍生品取得良好的销 ...

灯塔专业版数据显示，截至10月30日17时，10月份电影市场总票房达25.74亿元。环比下滑3%，同比下 滑29%。 "10月份有国庆中秋'双节档'，但档期票房成绩只有18.35亿元不及预期。相比2024年的21.05亿元有明显 下滑。"上海夏至良时咨询管理有限公司高级研究员杨怀玉对《证券日报》记者说道。 电影市场的不稳定也在驱动影视公司积极推进业务调整。从目前已经披露第三季度财报的公司数据来 看，无论业绩好坏，提升IP衍生品收入，已经成为影视公司抵御市场风险的重要手段。 但是迪士尼第三财务季的总收入却同比增长2.1%，归属于上市公司股东的净利润同比增长100.76%。而 这主要得益于其他业务板块的增长，例如：体验板块收入约90.86亿美元，同比增长8%；主题公园部门 当季盈利同比增长13%等。 一位影视行业分析师向《证券日报》记者表示，今年不少影视上市公司高管的对外发言都重点强调打造 IP，提升衍生品收入。这种趋势的变化，主要是市场票房增长放缓，可以分散风险。此外，衍生品市场 的天花板更高，在"谷子经济"等潮玩赛道爆发下，也更容易切入。 衍生品潜力无限 电影公司拥抱ACG 扎堆寻求第二增长曲线 不再依赖票房 ...

财务业绩 - 第三季度营业收入30.98亿元，同比下降14.63% [1] - 第三季度净利润1.73亿元，同比大幅增长212.04% [1] - 前三季度营业收入97.87亿元，同比微降0.61% [1] - 前三季度净利润7.08亿元，同比大幅增长319.92% [1] - 公司持续加强成本管控，前三季度销售费用、管理费用和财务费用均同比下降 [1] 核心主业经营 - 第三季度全国电影票房127.2亿元，同比增长17.2%，观影人次3.4亿，同比增长29.8% [1] - 公司国内直营影院实现票房18.8亿元，观影人次4504.8万 [1] - 7-9月公司累计市场份额达14.8%，较上半年稳步提升 [1] - 公司单影城产出约为非万达影城均值的三倍 [1] - 公司投资出品的《南京照相馆》实现票房30.2亿元，为暑期档票房冠军 [1] - 公司投资出品的《长安的荔枝》实现票房6.9亿元，并获得第38届中国电影金鸡奖多项提名 [1] 战略转型与多元业务 - “超级娱乐空间”战略通过“1+2+5”战略版图升级探索多元增长空间 [2] - 暑期档开展“超级娱乐动漫市集”等主题营销活动，整合IP、场景与人群，提升影院坪效和会员粘性 [2] - 国庆档期间“礼赞系列”主题IP衍生品销售良好，并与头部游戏IP《恋与深空》开展多方位联名活动 [2] - IP联动带动公司APP/小程序新用户和商品销售总额增长，验证“IP聚合＋场景运营”模式可行性 [2] - 非票收入对优化公司盈利结构具有重要战略意义 [2] - 影时光旗下自有潮流艺术厂牌“栖境”与艺术家合作推出的“大梦想家”系列产品受市场欢迎 [3] - 影时光原创潮玩IP“MOMO＆FRIENDS”系列产品上线，丰富公司IP矩阵 [3] - 公司通过“授权+原创”双轮驱动与数智化创新实践拓宽IP变现路径 [3] 行业前景与公司定位 - 截至报告披露日，2025年全国总票房约445亿元，已超过2024年全年票房 [3] - 随着更多优质影片上映，中国电影市场有望延续良好态势 [3] - 电影产业正从单一的票房经济向多元消费生态转型 [3] - 公司作为行业领先企业，将持续推动影院升级为复合型文化消费空间，重塑业务增长逻辑 [3]

国庆档电影市场表现 - 2025年国庆档（10月1日至8日）电影总票房为18.35亿元，观影人次为5007万，国产影片票房占比达98.93% [1] - 票房大盘表现稳健，多元影片供给满足了不同受众的观影需求 [1] 行业核心课题与万达电影的新思路 - 行业面临的核心课题是如何让更多观众走进影院、延长停留时间、提升消费体验 [2] - 万达电影提供新思路，将影院从影片放映终点转变为利用电影基因与资源联合头部游戏IP打造“造梦”现场，国庆档期间吸引超百万游戏玩家走进影院 [2] - 此次合作为价值双向赋能，万达电影用场景设计、叙事能力等电影基因赋能游戏IP线下体验，同时吸引年轻游戏用户实现客群破圈 [5] 万达电影的“超级娱乐空间”战略 - “超级娱乐空间”是万达电影于2024年11月发布的战略，2024年6月深化为“1+2+5”战略版图 [5] - “1”指超级娱乐空间，“2”指国内国际两大市场，“5”指院线、影视剧集、战略投资、潮玩和游戏5大业务板块，旨在重塑增长逻辑、扩容增长空间 [5] - 战略已从概念落地为可复制的新商业模式，通过多元业态提升影院坪效和用户粘性，打破对单一票房收入的依赖 [6] - 公司旨在通过该战略孵化超级IP与超级品牌，以自身场域为纽带共建产业新生态 [5] 创新商业模式的具体实践与成效 - 万达电影与游戏IP《原神》合作创造超6400万元GMV，票房转化超千万 [9] - 2024年6月与《光与夜之恋》联名主题活动吸引超40万玩家走进影院，消费客群购票转化率达30%，其中25岁以下年轻客群占比高达85.5% [9] - 2025年暑期档，万达电影IP衍生品销售总额达1.06亿元人民币，较去年同期增长94% [9] - 公司已形成从IP甄选、合作协同到内容策划、深度融合及衍生品开发的系统化流程 [11] 非票业务发展与第二增长曲线 - 万达电影孵化“时光里”超级娱乐生活方式品牌，集成生活美学、潮玩与沉浸体验，提供复合型娱乐解决方案 [12] - 根据公司2025年中期报告，非票业务贡献突出，已成为重要的第二增长曲线 [14] - IP联名活动带来的衍生品销售、场景化消费等非票收入对优化公司盈利结构具有战略意义 [14] 行业影响与未来展望 - 万达电影的探索表明，当影院转变为以文化为核心的复合型娱乐空间时，其商业想象空间大幅拓宽，行业增长天花板被打破 [15] - 成功的战略可以长效地为影院带来客流和增长，为院线行业的可持续繁荣提供清晰路径 [15]

转自：推广 文丨白杨 2025年9月下旬，万达电影旗下多家影城子公司同时进行注册资本变更，引发行业关注。其中，哈尔滨 万达国际电影城有限公司（简称：哈尔滨万达影城）的注册资本从500万元大幅增至3000万元，增资 2500万元。此次增资是万达电影系列资本运作的组成部分，映射出影院行业从单一观影场所向多元化娱 乐空间转型的趋势。 万达电影作为国内影院行业的龙头企业，已建立起广泛的影院网络。数据显示，截至2025年6月30日， 万达电影在国内已开业直营影院705家，覆盖全国350个城市，共有6121块银幕。其票房份额高达14.4% 的，使万达电影票房市场份额已连续16年位列全国第一。在全国票房排名前100的影院中，万达电影占 据51席，较去年同期增加4席。在硬件设施上，万达电影保持着行业领先优势。公司拥有386块IMAX银 幕，51块CINITY银幕和18块杜比影院银幕，特效厅资源位居行业首位。 哈尔滨暑期档票房亮眼，文旅融合激活消费潜力 哈尔滨电影市场在2025年暑期档表现活跃，在重点影片《731》上映首日，哈尔滨两家万达影城——哈 西店与哈东店同时冲进全国单日票房前三，显示出当地市场的强劲消费能力。 据哈尔滨 ...

核心观点 - 万达电影与现象级游戏IP《恋与深空》合作推出大型沉浸式联名活动 旨在通过多元化体验吸引年轻观众 突破单一票房模式并实践"超级娱乐空间"战略 [1][10][12] 活动设计与体验 - 活动以"拍一部电影"为核心创意 充分发挥电影行业专业基因 打造全方位包裹式沉浸体验 [3][6] - 线上环节包括即日起生成专属通告单开启体验之旅 10月2日线上预约 10月5日线下参与 [4][5] - 线下覆盖全国200+城市700+影城 分为2家「光影开拍」店（配备监视器等专业道具还原电影片场） 100家「心动热映」店和605家「爱意流光」店（设置巨幅海报打卡点及IP专属OST音乐） [5] - 工作人员全程以游戏角色"猎人小姐"称呼玩家 设计对暗号领取片场放饭（每日爆米花可乐无限续）等互动环节 [5] - 影厅内5大主角登上银幕讲述观影须知 使观影过程成为温馨陪伴之旅 [5] - 活动结束后玩家可分享至社交平台并收藏「光影之间 爱在深空」主题周边 [6] 战略背景与成效 - 此类活动是公司"超级娱乐空间"战略的具体实践 致力于拓展院线边界并构建影院作为Z世代地标性聚集场所 [7][10][12] - 过去联名活动（包括《原神》《第五人格》《光与夜之恋》）已验证成效：观影转化率达30% 25岁以下年轻群体占比高达85.5% [8][10] - 公司正将联名玩法升级为可复制模型 此次国庆档活动为该模型的"升级复用" [10] - 战略于2023年6月16日正式提出 被定义为"娱乐体验世界观"和"生活搭载系统" [10] 行业意义与商业模式 - 公司通过沉浸式生态与多元消费场景创新 推动行业目光从影片本身转向更广阔商业模式 [12] - 人均GDP达1万亿美元时精神消费需求增长 Z世代消费注重情感满足与自我构建 而非功能付费 [6] - 影院空间因此获得更大想象空间 人流不再依赖排片 系列创新探索为公司提供长效第二增长曲线契机 [6][12]

联名活动内容 - 公司与现象级游戏IP《恋与深空》合作推出大型联名活动 玩家以"猎人小姐"身份参与沉浸式电影制作体验 [1] - 活动覆盖全国200+城市的700+线下影城 包括2家「光影开拍」店 100家「心动热映」店和605家「爱意流光」店 [3] - 活动设置多感官体验环节 包含巨幅海报打卡点 IP专属OST音乐 爆米花香气弥漫及专业电影片场布景 [3] 活动实施细节 - 活动分三阶段推进：即日起生成线上通告单 10月2日开放预约 10月5日线下影院"破次元壁"体验 [3] - 「光影开拍」店配备监视器等专业道具 工作人员以"猎人小姐"称呼玩家 提供爆米花可乐无限续服务 [4] - 影厅内设置5大主角讲述观影须知 活动后提供「光影之间 爱在深空」主题周边收藏 [4][5] 战略转型成效 - 公司通过联名活动突破单一票房模式 践行"超级娱乐空间"战略 吸引大量年轻观众 [1] - 过往联名活动观影转化率达30% 25岁以下年轻群体占比达85.5% [7] - 去年至今已举办《原神》《第五人格》《光与夜之恋》等联名活动 持续获得年轻消费者 [5] 战略升级规划 - 公司将联名玩法升级为可复制模型 线下影院空间有望成为Z世代聚集地标 [7] - "超级娱乐空间"战略于6月16日正式提出 被定义为"娱乐体验世界观"和"生活搭载系统" [7] - 创新打造的沉浸式观影生态与多元消费场景成为行业新焦点 [9] 行业价值创造 - 公司发挥电影人专业基因 将内容能力 场景打造能力和沉浸式服务迁移至活动现场 [5] - 活动满足Z世代精神消费需求 其消费更注重情感满足与自我构建而非功能付费 [5] - 影院空间不再依赖排片 通过多元化体验获得更大商业想象空间 [5][9]

公司业务表现 - 暑期档IP衍生品销售总额达1.06亿元人民币 同比增长94% [1] - 爆米花桶"痛桶"售卖数量超30万个 成为独创新型周边产品 [1] - 非票业务带动商品毛利率提升10个百分点 [2] - 原创IP"四喜财神"7天售罄21万支 《哪吒之魔童闹海》周边5天售罄 [2] 客群结构变化 - 《光与夜之恋》活动购票转化率达30% [1] - 25岁以下年轻客群占比85.5% 其中20岁以下占比44.3% [1] - 活动吸引超过40万玩家走进影院 [1] - 参与者偏爱《名侦探柯南》《喜羊羊》《罗小黑战记》等动画电影 [1] 战略发展方向 - 推行"超级娱乐空间"战略 不依赖单一票房产出 拉动非票收入增长 [2] - 通过无观影要求的二次元活动吸引年轻客群 [1] - 深度融合电影文化与游戏IP 推出红毯盛典等限定体验 [1] - 储备《疯狂动物城》初音未来《小马宝莉》等高人气IP [2] 行业趋势洞察 - 院线行业价值逻辑发生深刻变革 [2] - 年轻观众追求沉浸式娱乐体验而非单纯观影 [2] - 影院空间探索重塑可能性以迎合趋势 [2]

核心观点 - 公司通过"1+2+5"战略实现从传统院线运营商向"超级娱乐空间"转型 上半年归母净利润同比增长372.55%至5.36亿元 战略转型成效显著 [2] 财务表现 - 上半年营收66.89亿元 同比增长7.57% 归母净利润5.36亿元 同比增长372.55% [2] - 澳洲院线HOYTS票房收入1.44亿澳元 同比增长9.9% 观影人次810万 同比增长10.2% 实现扭亏为盈并在当地市场份额夺冠 [7] 院线业务 - 保持全国票房冠军地位16年 全国票房TOP100影院中占据51席 TOP500影院中占据246席 较2024年显著增加 [4] - 春节档票房超12.4亿元创历史新高 省级冠军影院18家 市级冠军影院167家 [4] - 推行"五星影城"分级制度 通过加宽座椅空间 增加储物功能 自研食品及投资"好运椰"等品牌提升观影体验 [6][7] 海外业务 - HOYTS旗下Val Morgan覆盖澳大利亚97%电影银幕广告业务 映前 户外和数字广告业务均实现良好增长 [8] - 通过HOYTS助力中国影片海外发行 《哪吒2》在62家影院同步排片 《唐探1900》《封神2》取得较好票房成绩 [7] - 深度整合国内外广告资源 为中澳企业提供一站式广告营销解决方案 [8] 非票业务创新 - 柜台形象升级和50家"时光里艺术品商店"场景化陈列带动商品毛利率提升10个百分点 [10] - 原创IP"四喜财神"7天售罄21万支 《哪吒之魔童闹海》周边5天售罄 [10] - 战略投资52TOYS已开设175家合作专营店 投资"好运椰"已开业49家 预计年内落地300家 其线上外卖收入占比超50% [11] - 自研品牌"三口小时光"首批产品进驻706家影城 近十万盒产品一周内几近售罄 [12] 内容储备与技术支持 - 储备影片包括《流浪地球3》等重磅作品 储备剧集《万古最强宗》《耀眼》已杀青 [12] - 潮玩数字确权平台Rtime Link可实现版权追踪和限量款收藏编号检索 [12] - 拥有海量潮玩IP和游戏储备待推出 [12] 战略合作拓展 - HOYTS与集团签署协同合作协议 促进中澳企业 广告客户和电影作品商业交流 [8] - 海外影院网络成为中国潮玩品牌（如52TOYS）出海天然渠道 [8]