投资评级 - 报告对安踏体育维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 安踏体育两大主力品牌在波动零售环境下基本保持稳健，户外矩阵继续高增长 [8] - 考虑到零售环境压力及狼爪并表影响，略下调盈利预测，但集团多品牌矩阵活力依然显著，继续推荐 [4] 安踏主品牌运营情况 - Q3流水增长小单位数，较Q2略有提速，线上增长高单位数 [8] - 线下折扣7.1折，同比持平，线上折扣5折，略有加深 [8] - 库销比因双十一备货增加，略超5X [8] - 电商组织架构调整后仍在调整货盘、丰富抖音等社交媒体内容 [8] - 线下冠军、SV、Palace新店型运营出色，超级安踏店型继续积极打磨中 [8] - 考虑Q2、Q3未达成内部目标，下调全年流水增速目标至小单位数 [8] FILA品牌运营情况 - Q3流水增长小单位数，环比略有降速，与9月气温偏高带来秋装动销时点偏后有关 [2] - 线下折扣7.4折，线上5.8折，环比稳定同比略有加深 [2] - 库销比因双十一备货增加至6X，预计年底回到5-6X [2] - Q3品牌举办战略发布会，官宣布云朝克特作为品牌代言人携手北京体育大学、北京服装学院打造企学研闭环生态链，并作为中国网球公开赛独家运动鞋服赞助商活跃 [2] 其他品牌运营情况 - Q3户外品牌矩阵继续如火如荼，迪桑特品牌单季度流水增长30%，KOLON品牌单季度流水增长70% [3] - 迪桑特和KOLON折扣保持9折，保持高度健康的流水模型 [3] - 女子运动品牌Maia Active Q3流水增长45%，持续提升品牌影响力及渠道布局 [3] - 狼爪全球业务6月已并表，预计25年带来收入增厚及利润亏损，品牌复兴战略积极制定中 [3] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年公司收入增长12%/10%/8%至793/875/948亿元 [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润为131/145/160亿元 [4] - 剔除2024年36.7亿Amer Sports一次性收益影响，归母净利润同比增速为+10%/+11%/+10% [4] - 对应当前股价PE为15.8/14.3/13.0X [4] - 预计2025年营业收入为792.54亿元，同比增长11.90% [4] - 预计2025年归母净利润为131.00亿元，同比下降16.00% [4] - 预计2025年每股收益为4.67元 [4]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 安踏体育主品牌经营稳健，新品牌增长强劲，持续打造差异化零售新业态，多品牌打造高端专业心智，保持高速成长，更新盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司收入708亿同增14%，安踏牌收入335亿同增11%，FILA收入266亿同增6%，其他品牌收入107亿同增54% [1] - 2024年公司毛利率62%同减0.4pct，经营利润166亿，OPM为23%同减1.2pct [1] - 2024年公司归母净利（不含Amer一次性利得）119亿，同增17%，平均存货周转日数123天同比持平 [1] 零售新业态 - 安踏发展更多针对性新业态，如竞技场级、殿堂级等门店，运营表现优于传统门店 [2] - 超级安踏表现突出，儿童及家庭客流占比达三至四成，女性进店客流比例超五成，部分店效达传统门店三倍 [2] - 安踏冠军店店效高出一倍以上，安踏儿童「安踏CAMPUS」校园特色门店店效达传统儿童门店两倍 [2] 多品牌发展 - 迪桑特在高端滑雪和高尔夫赛道品牌力第一，专业技术创新有成果，会员结构年轻化 [3] - 迪桑特线下高端零售模式迭代，4.0店型落户香港、西安，线上日销模式稳定增长 [3] - 截止2024年底迪桑特在中国及东南亚有226间门店，未来将实施多维度发展战略 [3] - 可隆体育围绕露营及徒步场景营销，打造亚洲版型，实现心智品类突破 [3] - 2024年可隆体育在华南新增超20家店铺，截至年底中国店铺总数达191家 [3] - 2025年可隆体育店铺数量将从区域化向全国化迈进，深化华东和华南市场布局 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收为786亿、883亿、1011亿人民币 [4][8] - 预计2025 - 2027年归母净利润为135亿、157亿、179亿人民币 [4][8] - 对应EPS分别为4.78元、5.54元、6.12元，PE分别为18/16/14x [8]