投资评级与核心观点 - 报告对安踏体育维持“推荐”评级 [2] - 报告核心观点认为，尽管2025年第四季度安踏主品牌流水承压，但集团中长期多品牌发展潜力较优，FILA品牌展现韧性，其他品牌增长强劲，多品牌全球化可期 [1][8] 2025年第四季度及全年营运表现 - 2025年第四季度，安踏品牌流水同比录得低单位数下滑，FILA品牌流水同比录得中单位数增长，所有其他品牌流水同比增长35%~40% [8] - 2025年全年，安踏品牌流水同比录得低单位数增长，FILA品牌流水同比录得中单位数增长，所有其他品牌流水同比增长45%~50%，符合公司此前指引 [8] 各品牌表现与展望 - **安踏品牌**：2025年第四季度流水同比下降低单位数，预计主因零售环境疲软、暖冬气候、春节时点较晚及行业竞争加剧，预计库存水平健康，线上销售优于线下，成人销售优于童装，预计2026年将保持稳健发展 [8] - **FILA品牌**：2025年第四季度流水同比增长中单位数，增速环比第三季度改善，展现韧性，预计内部团队与产品改革持续向好，线上销售因电商购物节表现较优，预计2026年变革成效将持续显现 [8] - **其他品牌**：2025年第四季度迪桑特、可隆品牌流水增长强劲，MAIA ACTIVE品牌有序推进消费者心智建设，狼爪品牌持续进行业务梳理，集团多品牌布局大众及中高端户外赛道，具备先发优势，中长期潜力有望持续释放 [8] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025年至2027年营业收入分别为784.79亿元、862.50亿元、944.0亿元，同比分别增长10.8%、9.9%、9.4% [2][8] - **归母净利润预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为131.39亿元、141.40亿元、158.46亿元，同比分别增长-15.8%、7.6%、12.1% [2][8] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025年至2027年EPS分别为4.70元、5.06元、5.67元 [2] - **估值水平**：基于2026年1月21日收盘价79.10港元/股，对应2025年至2027年预测市盈率（P/E）分别为15倍、14倍、13倍，市净率（P/B）分别为2.9倍、2.5倍、2.2倍 [2][8] 关键财务指标预测 - **盈利能力**：预计毛利率将保持稳定并小幅提升，从2024年的62.17%微升至2027年的62.84%，净利率预计从2024年的22.02%调整至2025年至2027年的16.74%、16.39%、16.79% [9] - **成长能力**：营业收入增长率预计从2024年的13.58%逐步放缓至2027年的9.45%，归母净利润增长率预计从2024年的52.36%经历2025年调整后恢复增长 [9] - **偿债能力**：资产负债率预计从2024年的40.74%持续改善至2027年的29.97%，净负债比率预计从2024年的14.12%改善至2027年的-18.47% [9] - **营运能力**：总资产周转率预计稳定在0.67次左右，应收账款周转率预计保持在16.6次左右 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3][8] 核心观点 - 安踏体育2025年各品牌流水增长指引均达成 集团整体流水实现双位数增长 领跑行业 多品牌矩阵协同优势凸显 [8] - 主品牌安踏运营稳健 2025年实现低单位数增长 符合指引 安踏冠军系列流水突破10亿元 安踏灯塔店单店产出较普通门店高出60%以上 [8] - FILA品牌2025年第四季度实现中单位数增长 环比加速 调整效果显现 预计2026年将延续增势 [8] - 其他品牌（户外品牌）在2025年第四季度高基数下表现依然亮眼 流水增长35%-40% 其中迪桑特零售规模突破百亿 成为集团第三个百亿品牌 KOLON SPORT增长55% [8] - 2026年为体育赛事大年 公司计划加大品牌营销和产品投入 预计会对利润率造成阶段性扰动 [8] - 基于狼爪品牌开始并表及2026年加大投入的预期 报告上调了收入预测 同时小幅下调了利润预测 预计2025-2027年收入分别为799.8亿元、896.5亿元、970.0亿元 归母净利润分别为132.0亿元、140.0亿元、157.4亿元 [8] 财务数据与预测 - **营业收入**：2024年为708.3亿元 同比增长14% 预计2025-2027年分别为799.8亿元、896.5亿元、970.0亿元 同比增长率分别为13%、12%、8% [7][8] - **归母净利润**：2024年为156.0亿元 同比增长52% 若剔除Amer Sports上市带来的一次性收益36.7亿元 则为119.3亿元 预计2025-2027年分别为132.0亿元、140.0亿元、157.4亿元 同比增长率分别为-15%、6%、12% 剔除一次性收益后 2025年可比口径利润增速为11% [7][8] - **毛利率**：2024年为62.2% 预计2025-2027年分别为62.0%、61.8%、62.3% [7] - **市盈率（PE）**：基于2026年1月21日收盘价 对应2025-2027年预测市盈率分别为15倍、14倍、13倍 [7][8] 各品牌经营表现 - **安踏主品牌**：2025年第四季度零售额同比下降低单位数 略低于预期 主要受儿童业务及线上增长较弱拖累 全年实现低单位数增长 符合指引 截至2025年第四季度末 库销比略高于5倍 处于健康区间 线下折扣率稳定在约7.1折 [8] - **FILA品牌**：2025年第四季度零售额实现中单位数增长 好于预期 全年同样实现中单位数增长 库销比略高于5倍 线下折扣约7.3折 线上约5.5折 其中FILA大货实现高单位数增长 [8] - **其他品牌**：2025年第四季度流水增长35%-40% 延续强劲表现 - **迪桑特**：在高基数下仍增长25%-30% 零售规模突破百亿元 过去三年店效年复合增长超过25% 2025年底门店超240家 其中40家门店年流水超5000万元 [8] - **KOLON SPORT**：2025年第四季度增长55% 全年增长50%-55% [8] - **MAIA ACTIVE**：2025年第四季度增长25%-30% [8] - **狼爪**：仍在孵化期 定位大众户外 未来潜力巨大 [8] 未来展望与策略 - **2026年目标**：零售市场具挑战性 集团将保障库存合理 不追求激进增长 - 安踏主品牌目标实现增长 推进品牌力、商品力、零售力构建 [8] - FILA努力延续2025年增长趋势 将有更多新品推出 [8] - 其他品牌规模提升后增长速度将放缓 但仍有信心保持快速增长 [8] - **利润率预期**：2025年各品牌经营利润率预计为 安踏品牌20%-25%、FILA品牌25%左右、其他品牌25%-30% 2026年因加大营销及产品投入 利润率预计会有阶段性波动 [8]

银行行业 - 财政部等多部门于1月20日发布“一揽子”贷款财政贴息政策及实施细则 政策围绕加大贴息力度、拓宽支持领域、延长贴息期限、增加经办机构、优化贴息流程等方面展开[5] - 预计2026年贴息规模在1000亿至2000亿元人民币 较前一次规模将有显著提升[5] - 该政策有望形成银行板块“开门红”行情催化剂 建议重点关注小微、零售特色标的[5] 房地产行业 - 2025年全年 百城住宅用地成交建筑面积为3.2亿平方米 同比下降14.2% 成交楼面均价为5605元/平方米 同比上涨3.4%[5] - 2025年全年 核心30城住宅用地成交建筑面积为1.37亿平方米 同比下降8.7% 成交楼面均价为9404元/平方米 同比上涨6.4%[5] - 2026年开年《求是》刊文明确改善和稳定房地产预期 随着供给侧逐步出清 部分信用优势明显的龙头央国企地产将实现经营业绩企稳回升[5] 医药行业（手术机器人） - 手术机器人行业潜在空间大、渗透率低 价格立项指南出台为行业增长注入新动力[6] - 行业技术和资金壁垒较高 商业模式正从“耗材驱动”向“技耗分离”的成熟模式转型[6] - 建议优先关注符合《立项指南》中“机械臂辅助操作”高价值定义、患者基数大、初步具备产业化基础的细分赛道 如腔镜机器人行业[6] 宁波银行 (002142.SZ) - 公司发布2025年业绩快报 实现营业收入719.7亿元人民币 同比增长8% 实现归母净利润293.3亿元人民币 同比增长8.1%[7] - 量增价稳对利息收入形成有力支撑 营收及盈利增速维持高位稳定[7] - 展望2026年 预估盈利仍有望保持较好水平[7] 雅化集团 (002497.SZ) - 公司非洲自主锂矿II期已建成投产 自有矿山和包销对原料形成双重保障[8] - 公司在固态电池领域进行前瞻性布局 预计2026年开展硫化锂中试线建设[8] - 民爆业务顺应趋势参与并购整合 矿服业务有望开拓新增点[8] 安踏体育 (2020.HK) - 2025年第四季度 安踏品牌零售流水同比下降低个位数 FILA品牌零售流水同比增长中个位数 其他品牌（迪桑特、可隆等）零售流水同比增长35%至40%[8] - 2025年全年 安踏品牌零售流水同比增长低个位数 FILA品牌零售流水同比增长中个位数 其他品牌零售流水同比增长45%至50%[8] - 公司全年流水增长达到双位数 全年表现符合此前指引[8] 燕京啤酒 (000729.SZ) - 公司2025年预计实现归母净利润15.84亿至17.42亿元人民币 同比增长50%至65% 预计实现扣非归母净利润14.57亿至15.61亿元人民币 同比增长40%至50%[8] - 子公司土地收储款进一步增厚利润[8] - 产品矩阵优化叠加渠道拓展 U8销量持续高增[8]

投资评级与估值 - 报告给予公司“买入”评级，并维持该评级 [3][5] - 基于2026年20倍市盈率估值，对应目标价为113.00港币，较当前股价（82.55港币）有约36.9%的上涨空间 [3][5] - 报告预测公司2025-2027年每股收益分别为4.71元、5.09元和5.70元，较原预测（4.69元、5.29元、6.02元）有所下调 [3][10] 核心观点与业务分析 - 报告核心观点认为，尽管主品牌短期增长承压，但中期看好公司多品牌国际化的综合竞争力 [2][9] - 安踏主品牌2025年第四季度流水同比低单位数下降，全年流水实现低单位数增长，短期压力主要来自消费环境偏弱、春节时间偏后、天气扰动及电商业务调整 [9] - FILA品牌2025年第四季度流水实现中单位数增长，环比第三季度提速，预计其品牌、商品和渠道的优化调整将在2026年进一步释放效果，实现稳健增长 [9] - 以迪桑特和可隆为主的其他品牌表现亮眼，2025年第四季度流水同比增长35%-40%，全年增长45%-50%，预计其增长将继续显著超越行业整体水平 [9] - 2026年是体育大年（冬奥会、亚运会等），预计公司品牌投入将加大，加之狼爪品牌的后续整合投入，整体经营利润率可能面临波动，但中期竞争力依然被看好 [9] 财务预测与业绩展望 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为78,495百万元、85,296百万元和92,805百万元，同比增长率分别为10.8%、8.7%和8.8% [4] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为13,177百万元、14,231百万元和15,931百万元，2025年预计同比下降15.5%，随后两年分别增长8.0%和11.9% [4] - 预计公司毛利率将保持稳定，2025-2027年分别为61.9%、62.2%和62.5% [4] - 预计公司净利率2025-2027年分别为16.8%、16.7%和17.2% [4] - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2024年的23.4%回落，2025-2027年分别为17.3%、16.5%和16.2% [4][13] 市场表现与估值比较 - 截至报告发布日（2026年1月20日），公司股价为82.55港元，52周价格区间为71.58港元至104.77港元 [5] - 公司H股总市值为230,864百万港币 [5] - 报告参考的可比公司（包括李宁、彪马、耐克等）调整后平均市盈率约为20-25倍，公司基于2026年20倍PE的估值处于可比范围 [11]

投资评级与估值 - 报告维持对公司的“买入”评级 [3] - 给予公司2026年20倍市盈率估值，对应目标价113.00港币 [3] - 当前股价为82.55港币（截至2026年1月20日），目标价隐含约36.9%的上涨空间 [5] 核心观点与业务分析 - 报告核心观点认为，尽管主品牌短期增长减速，但中期看好公司多品牌国际化的竞争力 [2] - 安踏主品牌2025年第四季度流水同比低单位数下降，全年流水低单位数增长，主要受消费环境偏弱、春节偏后、天气扰动及电商业务调整影响 [9] - FILA品牌2025年第四季度流水实现中单位数增长，环比第三季度提速，预计2026年起有望保持稳健增长 [9] - 以迪桑特和可隆为主的其他品牌2025年第四季度流水同比增长35%-40%，全年增长45%-50%，表现亮眼，预计2026年增长仍将显著超越行业整体 [9] - 2026年是体育大年（冬奥会、亚运会等），预计公司在品牌投入上会加大，同时考虑狼爪品牌的后续整合和投入，2026年整体经营利润率可能面临一定波动 [9] 财务预测与业绩展望 - 调整后预计公司2025-2027年每股收益分别为4.71元、5.09元和5.70元（原预测为4.69元、5.29元和6.02元）[3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为784.95亿元、852.96亿元和928.05亿元，同比增长率分别为10.8%、8.7%和8.8% [4] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为131.77亿元、142.31亿元和159.31亿元，2025年预计同比下降15.5%，随后两年分别增长8.0%和11.9% [4] - 预计公司2025-2027年毛利率将稳定在61.9%至62.5%之间，净利率预计在16.7%至17.2%之间 [4] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为17.3%、16.5%和16.2% [4] 行业与可比公司 - 报告参考了李宁、彪马、耐克、露露柠檬和ON Running等可比公司进行估值 [11] - 经调整后的行业可比公司平均市盈率（2026年）约为20倍 [11]

投资评级 - 报告对安踏体育维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 安踏体育两大主力品牌在波动零售环境下基本保持稳健，户外矩阵继续高增长 [8] - 考虑到零售环境压力及狼爪并表影响，略下调盈利预测，但集团多品牌矩阵活力依然显著，继续推荐 [4] 安踏主品牌运营情况 - Q3流水增长小单位数，较Q2略有提速，线上增长高单位数 [8] - 线下折扣7.1折，同比持平，线上折扣5折，略有加深 [8] - 库销比因双十一备货增加，略超5X [8] - 电商组织架构调整后仍在调整货盘、丰富抖音等社交媒体内容 [8] - 线下冠军、SV、Palace新店型运营出色，超级安踏店型继续积极打磨中 [8] - 考虑Q2、Q3未达成内部目标，下调全年流水增速目标至小单位数 [8] FILA品牌运营情况 - Q3流水增长小单位数，环比略有降速，与9月气温偏高带来秋装动销时点偏后有关 [2] - 线下折扣7.4折，线上5.8折，环比稳定同比略有加深 [2] - 库销比因双十一备货增加至6X，预计年底回到5-6X [2] - Q3品牌举办战略发布会，官宣布云朝克特作为品牌代言人携手北京体育大学、北京服装学院打造企学研闭环生态链，并作为中国网球公开赛独家运动鞋服赞助商活跃 [2] 其他品牌运营情况 - Q3户外品牌矩阵继续如火如荼，迪桑特品牌单季度流水增长30%，KOLON品牌单季度流水增长70% [3] - 迪桑特和KOLON折扣保持9折，保持高度健康的流水模型 [3] - 女子运动品牌Maia Active Q3流水增长45%，持续提升品牌影响力及渠道布局 [3] - 狼爪全球业务6月已并表，预计25年带来收入增厚及利润亏损，品牌复兴战略积极制定中 [3] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年公司收入增长12%/10%/8%至793/875/948亿元 [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润为131/145/160亿元 [4] - 剔除2024年36.7亿Amer Sports一次性收益影响，归母净利润同比增速为+10%/+11%/+10% [4] - 对应当前股价PE为15.8/14.3/13.0X [4] - 预计2025年营业收入为792.54亿元，同比增长11.90% [4] - 预计2025年归母净利润为131.00亿元，同比下降16.00% [4] - 预计2025年每股收益为4.67元 [4]

公司2025年第三季度经营业绩 - 安踏品牌零售流水同比增长低单位数 [1] - FILA品牌零售流水同比增长低单位数 [1] - 所有其他品牌零售流水同比增长45%-50% [1] 安踏品牌运营分析 - 安踏品牌零售流水达成率弱于公司内部预期 [1] - 安踏品牌线上渠道流水预计同比增长高单位数，增速快于线下 [1] - 安踏品牌渠道库存周转略高于5个月，处于健康水平 [1] - 安踏品牌线下零售折扣为71折，同比持平，线上折扣约5折，同比略有增加 [1] FILA品牌运营分析 - FILA品牌预计电商流水同比增长高单位数 [1] - FILA品牌渠道库存约6个月，同比基本持平 [1] - FILA品牌线下零售折扣为74折，线上折扣为58折，环比保持稳定 [1] - FILA正式成为中网独家运动鞋服赞助商，携手完善青训发展 [1] 其他品牌运营分析 - 迪桑特品牌零售流水同比增长30% [2] - 可隆品牌零售流水同比增长70% [2] - 迪桑特推进零售渠道升级，全新4.0形象已在全国顶级渠道亮相26家 [2] - 可隆正式成为中国国家攀岩队官方合作伙伴 [2] 公司财务表现与展望 - 预计公司2025-2027年每股收益分别为4.85元、5.42元和6.19元 [2] - 以10月27日收盘价计算，公司2025-2027年市盈率分别为16.5倍、14.8倍和12.9倍 [2]

文章核心观点 - 安踏体育3Q25营运表现稳健，安踏和FILA品牌流水实现同比低单位数正增长，所有其他品牌流水同比增长45-50%，在行业增速放缓与促销加剧背景下显示韧性 [1] - 公司坚持稳折扣、保健康库存的策略，围绕高景气赛道进行结构优化，中长期有望受益于新零售改革、品类升级与海外拓展 [1] - 考虑到终端零售复苏节奏不确定及行业促销氛围，华泰证券下调安踏体育25-27年盈利预测，但维持其“买入”评级及基于估值优势的目标价 [2] 安踏品牌营运表现 - 3Q25安踏品牌流水实现同比低单位数正增长，预计线下/线上业务分别实现低单/高单位数增长 [1] - 线下和线上折扣率分别约为71折和5折，库销比略高于5个月，处于健康区间 [1] - 线上渠道受年中组织架构调整影响增速略低于上半年，但抖音会员与产品组货改善有望推动电商表现逐季修复 [1] - 线下新零售业态表现提升，Palace/安踏冠军店等同店表现良好，灯塔店改革逐步推进 [1] - 海外市场加速拓展，东南亚市场规划三年千店，美国市场5月登陆亚马逊平台且洛杉矶旗舰店预计年底开业，欧洲市场渠道稳步推进 [1] FILA品牌营运表现 - 3Q25 FILA品牌流水同比低单位数正增长，电商预计实现高单位数增长，韧性较强 [1] - 品牌网球心智巩固，续约中国网球公开赛并升级为独家官方赞助商，预计网球产品售罄率优于大盘 [1] - 通过潮流公园店/高尔夫大师店等新一代场景型门店增强终端体验 [1] - 经营指标稳健，库销比因备货约6个月（年底有望回落至5-6个月），折扣控制稳定，线下约7.4折、线上约5.8折，较2Q基本持平 [1] 其他品牌营运表现 - 3Q25其他品牌流水同比增长45–50%，其中迪桑特增长约30%、可隆增长约70%、Maia Active增长约45% [2] - 其他品牌已成为集团增长重要引擎，得益于高端功能品类与差异化零售体验 [2] - 迪桑特聚焦滑雪/铁人三项/高尔夫三大高性能赛道并推进零售渠道升级 [2] - 可隆与中国国家攀岩队合作强化专业户外，在核心城市顶级商圈加码密度，Tomorrow World形象在全国顶级渠道亮相 [2] - 狼爪明确品牌复兴战略，聚焦中国与德国两大核心市场的建设与扩张 [2] 盈利预测与估值 - 考虑到终端零售复苏节奏不确定性及Q4电商旺季行业促销氛围，下调25-27年归母净利润预测3.8%/3.6%/4.0%至130.3亿元/146.3亿元/163.0亿元 [2] - 参考Wind可比公司25年PE均值12.3倍，考虑公司多品牌及零售运营能力优势显著，维持公司25年23.2倍目标PE [2] - 调整目标价至115.24港币（前值：119.82港币），维持“买入”评级 [2]

投资评级 - 报告对安踏体育的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告认为安踏体育多品牌矩阵资源稀缺，主品牌表现稳健，FILA业务调整高效，户外新品牌延续强劲势头，中长期极具成长潜力 [10] - 考虑到当前零售环境偏弱，报告小幅下调公司盈利预测，但依然看好未来发展 [10] 财务表现与预测 - 2024年营业收入为708.3亿元人民币，同比增长14%，归母净利润为156.0亿元人民币，同比增长52% [9] - 预测2025年至2027年营业收入分别为789.1亿元、858.1亿元、923.0亿元，同比增长率分别为11%、9%、8% [9] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为132.2亿元、146.6亿元、159.2亿元，同比增长率分别为-15%、11%、9% [9] - 2024年利润包含Amer Sports上市及配售带来的一次性收益36.7亿元，若剔除则为119.3亿元，同口径下2025年利润增速为11% [10] - 2025年上半年收入同比增长14.3%至385.4亿元，归母净利润70.31亿元，可比口径下同比增长14.5% [13] - 2025年上半年销售费用率同比下降0.5个百分点至34.4%，管理费用率同比略升0.2个百分点至6.1% [15] - 2025年上半年毛利率同比下降0.7个百分点至63.4%，归母净利率为18.2%，可比口径下同比持平 [17] 各品牌运营表现 - 2025年第三季度安踏品牌流水实现低单位数增长，较第二季度略有改善，库销比略高于5个月，处于健康区间 [10] - 2025年第三季度FILA品牌流水实现低单位数增长，表现好于行业平均，库销比约6个月，主要因旺季备货增加 [10] - 2025年第三季度其他品牌流水增长45-50%，延续强劲势头，其中迪桑特增长约30%，可隆增长约70%，Maia Active增长约45% [10] - 公司下调安踏品牌2025年全年流水指引，从增长中单位数调至低单位数，维持FILA中单位数及其他品牌至少40%的增长预期 [10] 品牌战略与渠道建设 - 安踏品牌渠道创新业态有序推进，安踏冠军店达成率超100%，2026年计划加快发展，国庆期间新开41家升级门店，同店增长表现远超其他门店 [10] - FILA品牌于9月正式发布网球战略，签约中国男子网球排名第一的布云朝克特为代言人，并升级为中国网球公开赛独家官方赞助商，推出潮流空间店、高尔夫大师店等场景型门店 [10] - 迪桑特持续推进零售渠道升级战略，全新4.0明日世界形象店已在全国顶级商圈亮相26家，可隆在全球顶级商圈陆续开设多家新形象店 [10] 海外市场拓展 - 海外市场推进差异化发展策略，东南亚市场进入快速发展阶段，目前已开设约200家门店，并计划在三年内拓展至1000家 [10] - 在欧美等战略市场更注重品牌建设与市场培育，规划五年内实现海外流水占比达到集团的15% [10]

投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][10] 核心观点 - 25Q3安踏主品牌流水同比增长低单位数，不及预期；FILA流水同比增长低单位数；其他品牌流水增长45%-50% [1][2] - 公司下调安踏主品牌全年收入指引至低单位数增长，其他品牌指引不变 [1][10] - 公司持续探索渠道新业态、优化运营效率、优化FILA产品结构、拓展户外细分赛道及增加核心商圈覆盖范围 [1][10] - 小幅下调盈利预测，预计2025-2027年公司净利润分别为131.3亿元、147.7亿元、164.6亿元，同比增速为-16%、12%、11% [1][10] - 当前市值对应2025年预测市盈率16.5倍，2026年预测市盈率15.0倍 [1][10] 分品牌运营表现 安踏主品牌 - 25Q3流水同比增长低单位数，其中线下低单位数增长，线上高单位数增长 [1][2] - 线下折扣持平约7折，线上折扣略有加深约5折，库销比略高于去年同期但处于健康区间 [2] - 渠道新业态表现提升，安踏殿堂级门店、安踏冠军店、SC店稳步上升；推进灯塔店计划及加盟商简化版店改造，国庆期间新开41家店，累计超100家 [2] - 加速国际化布局：东南亚宣布三年千店计划；美国市场5月登陆亚马逊，洛杉矶旗舰店预计年底开业；欧洲市场在巴黎JD Sport举办展览，欧洲官网10月20日上线，覆盖英、法、德、意、西五国，英国官网计划10月30日上线 [2] FILA品牌 - 25Q3流水同比增长低单位数，其中FILA大货中单位数增长，电商高单位数增长 [1][3] - 折扣基本稳定，线下约74折，线上约58折，库存约6个月，预计年底维持在5-6个月健康水平 [3] - 品牌营销方面，9月发布网球战略，续约中国网球公开赛并升级为独家官方赞助商，官宣中国首位网球代言人布云朝克特 [3] 其他品牌 - 迪桑特：25Q3流水增长30%，战略重点聚焦一线城市旗舰店，同时增加线上活动提升曝光 [4] - 可隆：25Q3流水增长70%，稳步拓展店铺，成为中国国家攀岩队官方合作伙伴 [5] - MAIA：25Q3流水增长45%，执行差异化战略定位，专为亚洲女性身形设计，延续经典单品，9月初推出瑜伽生活方式系列，单月售罄率达40% [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年集团收入分别为780.6亿元、867.3亿元、955.5亿元，同比增速为10%、11%、10% [10] - 预计2025-2027年归属普通股东净利润分别为131.30亿元、147.67亿元、164.63亿元 [11][15] - 预计2025-2027年每股收益分别为4.64元、5.22元、5.82元 [11][16] - 预计毛利率保持稳定，2025-2027年分别为62.0%、61.9%、62.1% [16] - 预计净资产收益率2025-2027年分别为18.3%、18.0%、17.5% [16]