投资评级 - 报告对志邦家居给予"买入-A"评级 维持评级 [5] - 6个月目标价为12.38元 当前股价10.02元(2025-09-02) [5] - 总市值4352.19百万元 流通市值4352.19百万元 [5] 业绩表现 - 2025H1实现营收18.99亿元 同比下降14.14% 归母净利润1.38亿元 同比下降7.21% 扣非后归母净利润0.87亿元 同比下降30.65% [1] - 2025Q2实现营收10.82亿元 同比下降22.29% 归母净利润0.96亿元 同比下降5.49% 扣非后归母净利润0.51亿元 同比下降40.71% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为49.83亿元、53.12亿元、56.72亿元 同比增长-5.23%、6.60%、6.78% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.62亿元、3.91亿元、4.22亿元 同比增长-6.08%、8.12%、7.94% [10] 分产品表现 - 2025H1整体厨柜收入7.11亿元 同比下降26.42% 定制衣柜收入9.05亿元 同比下降2.54% 木门收入1.46亿元 同比增长5.13% [2] - 2025Q2整体厨柜收入4.46亿元 同比下降31.34% 定制衣柜收入4.84亿元 同比下降11.18% 木门收入0.82亿元 同比下降12.66% [2] - 定制衣柜业务占比逐步提升 木门业务增长主要来自整家战略推进和新增门店带动 [2] - 截至2025年6月末全国已有995家门墙产品门店 [2] 分渠道表现 - 2025H1经销渠道收入7.68亿元 同比下降34.18% 大宗渠道收入3.22亿元 同比下降46.86% 直营渠道收入5.25亿元 同比增长200.25% 海外业务收入1.48亿元 同比增长70.69% [3] - 2025Q2经销渠道收入4.25亿元 同比下降40.09% 大宗渠道收入2.57亿元 同比下降44.00% 直营渠道收入2.28亿元 同比增长193.33% 海外业务收入1.02亿元 同比增长139.81% [3] - 直营渠道在国补政策推动下增长显著 海外业务聚焦澳洲、北美等市场 积极拓展"一带一路"沿线地区 [3][8] - 截至2025年6月30日 整体橱柜经销门店1302家 定制衣柜经销门店1449家 木门经销门店995家 直营门店33家 [3] 盈利能力 - 2025H1毛利率为35.97% 同比下降0.72个百分点 25Q2单季度毛利率为38.84% 同比上涨2.47个百分点 [9] - 2025H1整体厨柜毛利率36.78% 同比下降1.99个百分点 定制衣柜毛利率40.69% 同比下降0.17个百分点 木门毛利率14.92% 同比下降2.28个百分点 [9] - 2025H1期间费用率为29.72% 同比增长0.28个百分点 销售/管理/研发/财务费用率分别为17.62%/6.39%/5.47%/0.25% [9] - 2025H1净利率为7.27% 同比上涨0.54个百分点 25Q2净利率为8.87% 同比上涨1.58个百分点 [9] 财务预测与估值 - 预计2025年每股收益0.83元 对应PE为12.1倍 2026年每股收益0.90元 对应PE为11.2倍 2027年每股收益0.97元 对应PE为10.3倍 [10][11] - 预计2025年净利润率7.3% 2026年7.4% 2027年7.4% [11] - 预计2025年ROE为10.0% 2026年10.4% 2027年10.7% [11] - 给予25年14.9倍PE估值 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025H1公司营业收入18.99亿元同比下降14.14% 归母净利润1.38亿元同比下降7.21% [4] - 2025Q2单季度营业收入10.82亿元同比下降22.29% 归母净利润0.96亿元同比下降5.49% [4] - 海外业务收入1.48亿元同比增长70.69% 毛利率28.59%同比提升3.38个百分点 [4] - 公司稳步推进大家居战略 清远基地投产有望贡献收益 持续推动渠道下沉和融合门店落地 [6] 财务表现 - 2025H1毛利率35.97%同比下降0.72个百分点 归母净利率7.27%同比上升0.54个百分点 [5] - 2025Q2单季度毛利率38.84%同比上升2.47个百分点 归母净利率8.87%同比上升1.58个百分点 [5] - 销售费用率17.62%同比上升0.76个百分点 管理费用率6.39%同比下降0.43个百分点 [5] - 预计2025-2027年营收分别为48.64/52.7/56.33亿元 同比变化-7.5%/+8.3%/+6.9% [6][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.70/4.15/4.55亿元 同比变化-4.0%/+12.3%/+9.5% [7][9] 业务分产品表现 - 整体厨柜收入7.11亿元同比下降26.42% 毛利率36.78%同比下降1.99个百分点 [4] - 定制衣柜收入9.05亿元同比下降2.54% 毛利率40.69%同比下降0.17个百分点 [4] - 木门收入1.46亿元同比增长5.13% 毛利率14.92%同比下降2.28个百分点 [4] - 其他产品收入1.37亿元同比下降22.98% 毛利率23.07%同比上升4.21个百分点 [4] 渠道表现 - 直营店收入5.25亿元同比增长200.25% 毛利率51.15%同比下降18.10个百分点 [4] - 经销店收入7.68亿元同比下降34.18% 毛利率29.64%同比下降6.35个百分点 [4] - 大宗业务收入3.22亿元同比下降46.86% 毛利率35.20%同比下降0.31个百分点 [4] - 其他渠道收入1.37亿元同比下降22.98% 毛利率23.07%同比上升4.21个百分点 [4] 门店数量 - 截至2025H1末整体橱柜门店1302家较2024年末减少137家 [4] - 定制衣柜门店1449家较2024年末减少186家 [4] - 木门门店995家较2024年末增加9家 [4] - 直营门店33家较2024年末减少1家 [4] 估值指标 - 2025年预测EPS 0.85元对应PE 11.78倍 [7][9] - 2026年预测EPS 0.96元对应PE 10.49倍 [7][9] - 2027年预测EPS 1.05元对应PE 9.58倍 [7][9] - 当前总市值44亿元 总股本434百万股 [2]