股价表现 - 截至2025年8月15日收盘，公司股价报9.22元，较前一交易日下跌0.28元，跌幅2.95% [1] - 当日成交量为11.01万手，成交金额达1.04亿元，换手率为3.45% [1] - 盘中股价波动明显，最高触及9.70元，最低下探至9.22元，振幅达5.05% [1] 资金流向 - 8月15日主力资金净流出346.99万元，占流通市值的0.12% [1] - 近五个交易日主力资金整体呈现净流入状态，累计净流入981.77万元 [1] 公司业务 - 公司主要从事整体厨柜、全屋定制家具等产品的研发、生产和销售，属于装修建材行业 [1] - 公司产品涵盖整体厨房、全屋定制、成品家具等系列，致力于为消费者提供一站式家居解决方案 [1]

股价表现 - 欧派家居股价报52 48元 较前一交易日下跌0 87元 跌幅1 63% [1] - 盘中最高触及53 34元 最低下探至52 46元 [1] - 成交量为27099手 成交金额达1 43亿元 [1] 公司业务 - 公司是国内领先的整体家居解决方案提供商 [1] - 主要从事整体厨柜 整体衣柜 整体卫浴等产品的研发 生产和销售 [1] - 产品涵盖定制家具 成品家具 软装等多个品类 [1] - 为消费者提供一站式家居解决方案 [1] 分红情况 - 2024年度现金分红总额达15 02亿元 占当年归母净利润的57 80% [1] - 实控人姚良松8年间累计获得分红近50亿元 [1] - 公司回应分红决策合法合规 生产经营一切正常 [1] 财务数据 - 2024年公司经营活动现金流量净额54 99亿元 同比增长12 73% [1] 资金流向 - 8月7日主力资金净流出2874 80万元 [2] - 近五日主力资金累计净流出4457 82万元 [2]

评级结果与展望 - 公司主体信用等级维持AA，评级展望稳定，反映其在定制家居领域的竞争优势和稳健的财务状况 [4][5] - 2024年公司持续推进零售渠道变革、家装业务及海外市场拓展，"四驾马车"战略升级支撑营收稳健性 [5] - 行业调整期下公司业绩承压，但现金类资产充足（2024年末货币资金+交易性金融资产达20.07亿元），债务压力可控 [5][10] 财务表现 - 2024年营收34.75亿元（同比-4.68%），净利润1.93亿元（同比-33.45%），销售毛利率28.68%基本稳定 [5][8] - 经营活动现金流净额3.82亿元，但2025年Q1季节性流出4.16亿元，主要因原材料备货增加 [5][10] - 总债务16.86亿元中短期债务占比52.79%，现金短期债务比1.75倍显示短期偿债能力良好 [5][10] 业务战略 - 零售渠道门店达3,886家，通过优化尾部经销商和店态调整应对市场压力，2024年家装渠道收入增长40% [5][16] - 大宗业务收入12.42亿元（占比35.76%），采用工程代理商模式控制风险 [5][8][17] - 海外业务收入3.35亿元（同比+22.34%），泰国基地扩建应对需求增长 [5][18] 行业环境 - 2024年住宅竣工面积大幅下滑，定制家居行业A股上市公司普遍出现营收利润双降 [12] - 存量市场竞争加剧，"以价换量"策略导致行业平均毛利率下降至24-36%区间 [8][12] - 整装渠道成为新增长点，但行业集中度仍较低，结构性机会有待观察 [12][14] 风险关注 - 在建产能包括成都工厂（募投项目）、红安基地和泰国工厂，合计需投入25.7亿元，面临消化压力 [18][20] - 2024年产销数据显示整体厨柜产量同比-9.72%，木门-7.28%，需警惕需求持续疲软 [21] - 控股股东及一致行动人股权质押比例达26.5%，需关注潜在流动性风险 [10]

公司概况 - 公司主体信用等级为AA，评级展望为稳定，"志邦转债"信用等级为AA [3][5][28] - 公司为A股上市公司，2025年3月成功发行6.7亿元可转债，融资渠道畅通 [6][27] - 控股股东为孙志勇、许帮顺，合计控制公司43.90%表决权股份 [9] 行业地位与竞争优势 - 在定制家居行业排名前列，品牌价值137.51亿元，2024年登榜"中国品牌500强" [11] - 产品线从厨柜拓展至定制厨柜、定制衣柜和木门三大品类，2024年新增门窗产品 [10][11] - 渠道布局多元化，包括零售（经销+直营）、大宗业务和海外销售 [15] 财务表现 - 2024年营业收入52.58亿元，同比下降14.0%；净利润3.85亿元，同比下降35.3% [6][20] - 2024年营业毛利率36.27%，较2023年下降0.8个百分点 [6][20] - 截至2025年3月末总资产67.23亿元，资产负债率47.46% [6][20] - 2025年一季度因可转债发行，总债务增至15.35亿元，总资本化比率升至30.30% [20][23] 运营情况 - 采取以销定产模式，2025年一季度整体厨柜产能利用率35.53%，定制衣柜产能利用率39.10% [12] - 2024年前五名供应商集中度16.87%，板材采购单价控制在业内较低区间 [14][15] - 经销商数量持续下降，县级经销门店占比66.19%，单店店效低于行业龙头 [15][16] 风险因素 - 应收类账款规模较大，2024年末应收账款+合同资产合计19.67亿元，坏账计提比例20.94% [20][22] - 大宗业务收入2024年同比下降16.2%，部分合作房企已出现违约 [16][20] - 清远基地等在建项目仍需投资10.88亿元，新增产能消纳存在不确定性 [19][20] 行业环境 - 定制家居行业与房地产关联紧密，2024年全国家具制造业利润同比下降0.1% [9][20] - 政策支持包括3000亿元以旧换新特别国债，家装厨卫领域补贴力度最高达30% [9] - 行业整合加速，具备品牌、产品、渠道等综合竞争力的头部企业将抢占更多份额 [9][11]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入34.75亿元，同比下降4.68%，归母净利润1.99亿元，同比下降31.76%，扣非后归母净利润1.41亿元，同比下降39.80% [1] - 24Q4营业收入10.59亿元，同比下降3.61%，归母净利润0.80亿元，同比下降36.61%，扣非后归母净利润0.59亿元，同比下降52.33% [1] - 25Q1营业收入5.87亿元，同比下降8.35%，归母净利润0.35亿元，同比下降4.16%，扣非后归母净利润0.14亿元，同比增长0.78% [1] - 24年毛利率28.68%，同比下降0.91pct，24Q4毛利率31.81%，同比增长0.65pct，25Q1毛利率29.96%，同比增长1.95pct [3] - 24年净利率5.54%，同比下降2.40pct，24Q4净利率7.36%，同比下降4.17pct，25Q1净利率5.44%，同比增长0.01pct [4] 分产品表现 - 24年整体厨柜/整体衣柜/木门收入20.25/10.59/2.50亿元，同比分别-9.30%/+1.41%/+1.82% [2] - 25Q1整体厨柜/整体衣柜/木门收入3.22/2.06/0.36亿元，同比变动-17.15%/+8.26%/+43.92% [2] 分渠道表现 - 24年经销店/直营店/大宗业务/境外收入17.56/0.10/12.42/3.35亿元，同比分别-6.62%/-89.59%/-2.64%/+22.34% [2] - 25Q1经销店/大宗业务/境外收入3.06/1.87/0.74亿元，同比分别+7.17%/-20.21%/-9.47% [2] - 2024年家装渠道业绩同比增长约40% [3] 费用情况 - 24年期间费用率24.03%，同比增长1.22pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.97%/5.67%/6.12%/0.27% [4] - 24Q4期间费用率25.31%，同比增长3.38pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.97%/5.53%/6.25%/0.56% [4] - 25Q1期间费用率27.10%，同比增长1.92pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.72%/6.77%/6.18%/0.43% [4] 战略规划 - 公司聚焦"零售、家装、精装、海外"四大业务，推进数字化转型升级 [3] - 家装渠道通过系统性赋能经销商，形成零售家装、整装、家装直供三位一体的业务矩阵 [3] - 预计2025-2027年营业收入37.31/40.74/43.45亿元，同比增长7.36%/9.22%/6.65%，归母净利润2.17/2.31/2.65亿元，同比增长8.87%/6.30%/14.89% [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 24.33 元 [5][9] 报告的核心观点 - 金牌家居发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年营收 34.75 亿元同比降 4.68%，归母净利润 1.99 亿元同比降 31.76%；25Q1 营收 5.87 亿元同比降 8.35%，归母净利润 0.35 亿元同比降 4.16% [1] - 公司积极推进数字化转型升级，多渠道、多品类全面发力，衣柜、木门快速成长，预计 2025 - 2027 年营收分别为 37.31、40.74、43.45 亿元，同比增长 7.36%、9.22%、6.65%，归母净利润分别为 2.17、2.31、2.65 亿元，同比增长 8.87%、6.30%、14.89% [9] 分产品情况 - 2024 年整体厨柜/整体衣柜/木门收入 20.25/10.59/2.50 亿元，同比分别 - 9.30%/+1.41%/+1.82%；25Q1 收入 3.22/2.06/0.36 亿元，同比变动 - 17.15%/+8.26%/+43.92%，厨柜业务承压，衣柜业务稳定，木门业务大幅增长 [2] 分渠道情况 - 2024 年经销店/直营店/大宗业务/境外收入 17.56/0.10/12.42/3.35 亿元，同比分别 - 6.62%/-89.59%/-2.64%/+22.34%；25Q1 经销店/大宗业务/境外收入 3.06/1.87/0.74 亿元，同比分别 +7.17%/-20.21%/-9.47%，公司推动海外布局，通过直营店转经销商策略促进经销店收入增长 [3] - 未来聚焦“四驾马车”业务，构建“零售、家装、精装、海外”四大业务，推进战略迭代升级；2024 年家装渠道业绩同比约 40%增长 [3] 盈利能力情况 - 2024 年毛利率 28.68%，同比降 0.91pct，24Q4 毛利率 31.81%，同比增 0.65pct，25Q1 毛利率 29.96%，同比增 1.95pct，主要系产品结构优化 [4] - 2024 年期间费用率 24.03%，同比增 1.22pct；24Q4 期间费用率 25.31%，同比增 3.38pct；25Q1 期间费用率 27.10%，同比增 1.92pct [4][8] - 2024 年净利率 5.54%，同比降 2.40pct；24Q4 净利率 7.36%，同比降 4.17pct；25Q1 净利率 5.44%，同比增 0.01pct [8] 财务预测情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|3645|3475|3731|4074|4345| |净利润（百万元）|292|199|217|231|265| |每股收益(元)|1.89|1.29|1.41|1.50|1.72| |市盈率(倍)|9.8|14.4|13.2|12.4|10.8| |市净率(倍)|1.0|1.0|1.0|0.9|0.9| |净利润率|8.0%|5.7%|5.8%|5.7%|6.1%| |净资产收益率|10.5%|7.1%|7.4%|7.4%|8.0%|[10] |营业收入增长率|2.6%|-4.7%|7.4%|9.2%|6.6%| |营业利润增长率|2.0%|-32.5%|11.3%|7.4%|16.1%| |净利润增长率|5.4%|-31.8%|8.9%|6.3%|14.9%| |EBITDA 增长率|7.5%|-16.9%|6.3%|5.3%|11.5%| |EBIT 增长率|1.3%|-33.9%|21.4%|9.2%|19.2%| |NOPLAT 增长率|7.3%|-29.5%|10.6%|6.3%|14.4%| |投资资本增长率|19.8%|13.9%|-17.4%|15.5%|-37.4%| |净资产增长率|6.7%|1.5%|4.3%|5.6%|6.2%|[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][11] 报告的核心观点 - 志邦家居24A&25Q1业绩发布，24A收入52.58亿同比-14.04%，归母净利3.85亿同比-35.23%，25Q1单季收入8.18亿同比-0.30%，归母净利0.42亿同比-10.90% [1] - 25Q1直营业务大幅增长，门店优化布局，海外业务大幅增加 [2][3] - 24A经营活动现金流量净额4.91亿元同比-35.13%，毛利率36.27%同比-0.80pct，期间费用率26.59%同比+2.16pct [4] - 展望25年，坚持整家一体化发展战略，开拓创新型工程项目，加强海外市场拓展力度 [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为56.72亿/61.57亿/66.96亿元，增长7.88%/8.54%/8.76%，归母净利润4.94亿/5.45亿/6.05亿，同比+28.19%/10.31%/11.04% [11] 根据相关目录分别进行总结 收入端 品类端 - 厨柜24A收入23.94亿同比-15.6%，25Q1收入2.65亿同比-16.29%；衣柜24A收入21.21亿同比-15.4%，25Q1收入4.21亿同比+9.72%；木门24A收入3.73亿同比-9.05%，25Q1收入0.64亿同比+15.58% [2] - 衣柜木门是开店主力，24A门店数合计4094家，25Q1门店数合计3842家，2025第一季度闭店262家，衣柜-164家、木门+14家、厨柜-112家 [2] 渠道端 - 直营店24A收入4.66亿同比-0.8%，25Q1收入2.96亿同比+205.81% [3] - 经销店24A收入25.33亿同比-18.94%，25Q1收入3.43亿同比-25% [3] - 大宗业务24A收入16.84亿同比-16.18%，25Q1收入0.65亿同比-55.79%，因国内地产市场需求疲软和竞争加剧 [3] - 海外业务24A收入2.05亿同比+37.25%，25Q1收入0.45亿同比+3.53%，2024年6月1日志邦日本首家东京旗舰店和志邦菲律宾宿务店同步开业 [3] 财务指标 - 24A经营活动产生的现金流量净额为4.91亿元，同比-35.13%，因销售收款下降及税费等支付增加 [4] - 24A毛利率36.27%同比-0.80pct，期间费用率26.59%同比+2.16pct，主要系销售费用率上升较多同比+1.69pct [4] 展望25年 - 坚持整家一体化发展战略，完善产品服务及供应链体系，孵化定制门窗、智能家居等整家品类 [5] - 依托成熟研发体系，洞察消费者需求，提升产品迭代能力 [5] - 开拓办公、公寓等创新型工程项目，搭建产品供应渠道及规划产品体系，促进大宗业务板块稳健增长 [5] - 响应“一带一路”政策，以国际B、C端业务双核驱动加强海外市场拓展，加大对东南亚国家品牌零售加盟业务开拓 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入56.72亿/61.57亿/66.96亿元，分别增长7.88%/8.54%/8.76%，归母净利润4.94亿/5.45亿/6.05亿，分别同比+28.19%/10.31%/11.04%，对应当前PE 9.64X/8.74X/7.87X [11]

业绩数据 - 2024年总营业收入52.5784577327亿元，较上年减少14.04%[1] - 2024年总营业成本33.5095120681亿元，较上年减少12.95%[1] - 2024年整体毛利率36.27%，较上年下降0.8个百分点[1] 业务营收与毛利 - 整体厨柜营收23.9432731354亿元，毛利率40.24%，较上年降0.7个百分点[1] - 定制衣柜营收21.2084370184亿元，毛利率38.97%，较上年增1.01个百分点[1] - 海外业务营收2.0531003938亿元，较上年增37.25%，毛利率增9.77个百分点[3] 门店数量 - 2024年末公司门店总数4094家，较2023年末减少489家[5] - 整体厨柜经销门店2024年末1439家，较2023年末减少276家[5] - 定制衣柜经销门店2024年末1635家，较2023年末减少215家[5] - 木门经销门店2024年末986家，较2023年末增加3家[5]

业绩总结 - 2025年一季度总营收8.1758180758亿元，同比降0.30%[1][3] - 营业成本5.5464261311亿元，同比增7.74%[1][3] - 毛利率32.16%，降5.06个百分点[1][3] 产品业绩 - 整体厨柜营收2.6459399185亿元，同比降16.29%[1] - 定制衣柜营收4.2102417605亿元，同比增9.72%[1] - 木门营收6413.066997万元，同比增42.34%[1] 渠道业绩 - 直营门店营收2.9647964837亿元，同比增205.81%[2] - 经销门店营收3.4295869881亿元，同比降25.00%[2] - 大宗业务营收6489.867586万元，同比降55.79%[2][3] - 海外业务营收4541.181483万元，同比增3.53%[3] 用户数据 - 2025年3月31日门店总数3832家，较2024年末减262家[4] - 2025年3月31日经销门店较2024年末变动：厨柜-112家、衣柜-164家、木门+14家[4] - 2025年3月31日直营门店34家，较2024年末无变动[4]

业绩数据 - 2025年Q1整体厨柜营收322,477,349.39元，毛利率28.90%，同比降17.15%[2] - 2025年Q1整体衣柜营收205,998,103.15元，毛利率31.21%，同比增8.26%[2] - 2025年Q1木门营收36,497,183.12元，毛利率8.07%，同比增43.92%[2] - 2025年Q1主营业务合计营收572,617,905.29元，毛利率28.31%，同比降7.43%[6] 用户数据 - 2024年12月31日门店3886家，2025年3月31日增至3904家[6]