投资评级 - 维持“买入”评级，预计公司26-28年PE为14.94X、13.73X、12.49X [4] 核心观点 - 公司25年业绩受汇兑损失拖累，但主营业务稳健，薄膜与海外业务快速放量，成为重要增长引擎 [1][2] - 公司延续高分红传统，25年现金分红3.37亿元，分红比例77%，股息率4.6%，是优质高股息标的 [4] - 公司已公告26年开展套期保值业务，预计汇率影响将减弱，实际经营利润率较优 [3] 业绩表现 - **25年全年业绩**：实现营业收入37.23亿元，同比增长5.61%；归母净利润4.38亿元，同比下降6.33%；扣非净利润4.09亿元，同比下降7.17% [1] - **25年第四季度业绩**：实现营业收入10.17亿元，同比增长3%；归母净利润1.29亿元，同比下降21%；扣非净利润1.18亿元，同比下降23%，主要系汇兑损失增加较多所致 [1] - **26年第一季度业绩**：实现营业收入9.40亿元，同比增长11%；归母净利润0.91亿元，同比增长2%；扣非净利润0.84亿元，同比增长1% [1] 业务分析 - **彩印主业**：25年收入25.50亿元，同比增长2.95%，销量同比增长8.63%，增长稳健 [2] - **薄膜业务**：25年收入8.31亿元，同比增长14.7%，销量同比增长21.05%，毛利率同比提升4.56个百分点，成长性突出，成为公司重要增长引擎 [2][3] - **国际市场业务**：25年收入5.6亿元，同比增长24.04%，毛利率为23.62%，高于国内市场的22.24%，海外业务占比提升有助于优化公司整体盈利能力 [2] - **产能布局**：公司正推进年产2.2万吨新型功能膜材料、3万吨双向拉伸多功能膜、4万吨彩印复合软包装材料智能工厂项目等重点项目，并启动年产2000吨宠物食品包装材料、4500吨精密注塑制品扩建等新项目，以精准对接细分市场需求 [2] 盈利能力与费用 - **毛利率**：25年全年毛利率为23%，同比下降0.78个百分点，其中薄膜业务毛利率显著提升；25Q4和26Q1毛利率分别同比下降1.1和0.44个百分点，预计受汇率波动影响 [3] - **财务费用**：25Q4和26Q1财务费用率分别同比提高2.95和0.51个百分点，主要系汇兑损失增加较多；25年全年汇兑损失达5000万元（24年仅382万元） [3] 财务预测 - **收入预测**：预计公司26-28年营业收入分别为41.02亿元（同比增长10.16%）、45.02亿元（同比增长9.76%）、49.56亿元（同比增长10.09%） [4] - **净利润预测**：预计公司26-28年归母净利润分别为4.76亿元（同比增长8.73%）、5.18亿元（同比增长8.81%）、5.70亿元（同比增长9.92%） [4] - **每股收益预测**：预计公司26-28年每股收益分别为0.78元、0.85元、0.93元 [4][10]