公司概况 - 国内软塑包装龙头企业，主要产品包括真空镀膜、多功能薄膜、彩印复合软包装材料、纸基复合包装材料、新型医药包装材料等高新技术产品 [2] - 产业布局以黄山为中心，辐射广东、河北、陕西等全国地区 [2] - 2018-2024年营收和归母净利润CAGR分别为7 1%、12 9%，2023-2024年在通胀高位、需求不足环境下实现营收利润逆势增长 [2] 行业分析 - 塑料软包装具备成本低、实用性强、储存便捷、能耗低等优势，正在替代其他包装形式，广泛应用于食品、日化品、医药等行业 [3] - 2023年国内塑料软包装市场规模达172 2亿美元（约1205亿元人民币），成为千亿级市场 [3] - 行业集中度有望提升，市场份额将向安全性、环保性、创新性占优的头部企业倾斜 [3] 投资亮点 - 下游需求覆盖食品饮料、医药、日化等必需消费行业，需求刚性且能对冲成本波动，具备抗周期属性 [4] - "纵向整合+业务出海+产品创新"模式下毛利率阶梯式上升，成长天花板打开 [4] - ROE和净现比位于行业上游，盈利质量稳健，利润含金量充足 [4] - 分红政策稳健，2004年上市以来现金分红21次，平均分红率超70%，利率下行背景下比价优势凸显 [4]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研，日期是2025年5月15日、5月16日 [2] - 参与人员有中信证券、长江证券等，形式为实地调研 [2] - 接待人是董事会秘书唐永亮、证券事务代表潘吉沣 [2] 公司业务情况 订单情况 - 黄山总部彩印订单同比2024年同期要好，持续性待验证，广州和河北子公司订单偏弱 [2] 项目投资情况 - 年产22000吨新型功能膜材料扩产项目还有一半产能正在推进 [2] - 年产3万吨双向拉伸多功能膜项目预计设备今年四季度到厂安装 [2] - 年产4万吨彩印复合软包装材料智能工厂项目正在推进，4月公告的两个项目落地实施中 [2] 收入放缓原因 - 今年一季度收入同比放缓受春节跨期和价格变动影响 [2] 毛利率影响因素 - 成本对毛利率影响更直接，产品结构调整对毛利率影响是长期过程，体现不明显 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][13] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内软塑包装龙头企业，业绩长期稳步增长，2018 - 2024年营收和归母净利润CAGR分别为7.1%、12.9%，2023 - 2024年逆势增长 [1] - 塑料软包装市场达千亿级规模，行业集中度有望提升，市场份额将向头部企业倾斜 [2] - 公司有四大亮点凸显长期投资价值，包括需求刚性具抗周期属性、“纵向整合 + 业务出海 + 产品创新”模式提升毛利率、ROE和净现比居行业上游、分红政策稳健 [2] - 预计2025 - 2027年，公司归母净利润分别为5.11/5.69/6.38亿元，折合EPS分别为0.83/0.93/1.04元，当前股价对应PE为13/12/10倍 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司是国内软塑包装龙头企业，成立于1992年，发展历经成立初期、产能扩张期、纵向延伸期三阶段，产品应用广泛，彩印复合包装材料业务贡献主要营收，薄膜业务有望成第二成长曲线，内销为主并积极布局海外业务 [23][26][29] - 实控人为国资背景的黄山供销合作社，新管理团队经验丰富，高管与公司利益深度绑定 [38][41] - 营收规模长期稳健增长，利润增速超收入增速，盈利能力呈提升趋势，费用管控卓有成效 [43][46] - 公司位于石油产业链下游，原材料支出占营业成本7成以上，毛利率与原油价格呈反向波动，预计2025年油价下行将带来业绩弹性 [54][59][60] 千亿级市场规模，行业集中度有望提升 - 包装行业平稳增长，塑料薄膜需求超纸类包装，塑料软包优势突出，2023年市场规模达172.2亿美元，2024E - 2027E CAGR预计达7.2% [65][69] - 我国塑料软包装发展历经起步、技术进步、成熟、可持续发展四阶段，产业链长且应用广，下游最大应用场景是食品饮料，日化行业应用增长潜力大，对标海外仍有发展空间，环保政策催化行业转型，单一材质成发展趋势 [74][79][83] - 国内包装行业竞争激烈且高度分散，行业集中度低但呈提升趋势，需求升级利于龙头企业扩大份额 [96][97] 四大亮点凸显公司投资价值 - 公司需求端和盈利端均具备抗周期属性，客户以知名品牌为主，获广泛认可 [104][105][108] - 公司毛利率呈阶梯式上升，盈利能力向好，注重研发创新，研发费用率位于行业上游，产品创新取得突破 [111][116][121] - 公司ROE和净现比居行业上游，造血能力强，盈利质量稳而优，自由现金流充沛 [122] - 公司分红政策稳健，自2004年上市已现金分红21次，平均分红率超70%，在国内利率下行背景下，比价优势凸显 [104][136] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司彩印复合包装材料业务营收分别为24.74/25.36/26.12亿元，塑料软包装薄膜业务营收分别为9.55/12.17/15.20亿元，镀铝膜包装材料业务营收分别为0.70/0.81/0.89亿元，油墨业务营收分别为1.61/1.67/1.73亿元，其他业务营收为1.22/1.34/1.47亿元 [140][141][143] - 预计2025 - 2027年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率保持相对稳定 [144] - 综合考虑相对估值和绝对估值，首次覆盖，给予“买入”评级 [13]