MANYCORE TECH(00068):首次覆盖予"中性"评级,目标价19港元,业务清晰但估值偏高 小摩发布研报称，首次覆盖群MANYCORE TECH(00068)予"中性"评级，目标价19港元。该行指出，群核科技是中 国领先的室内设计SaaS供应商，并在空间智能或"世界模型"领域具备潜在竞争力。然而，自IPO以来股价已 累计上升156%，目前约26倍市销率及约180倍预期2027年市盈率的估值，相较全球设计软件龙头Autodesk的6倍 市销率及17倍预期市盈率存在显著溢价，反映市场已在一定程度上反映其AI潜在价值。 该行认为，群核科技的传统SaaS业务属优质资产，按2024年收入计，公司在中国室内设计软件市场份额达 23%，2025年订阅收入占总收入97%，毛利率82%，经调整净利润率为7%。小摩预测其2025至2028年的收入年复 合增长率为11%，经调整净利润率到2028年可扩张至17%。但股价当前的溢价表明，投资者不仅仅是为其SaaS业 务买单，更多是看好其AI优势，即利用其过去15年累积的4.8亿个3D模型数据库，切入空间智能领域。 尽管空间智能的叙事清晰，但目前该业务尚处于商业化早期，202 ...

研报核心观点 - 摩根大通首次覆盖群核科技，给予“中性”评级，目标价19港元 [1][2] - 公司当前估值显著高于全球龙头，市场已在一定程度上反映其AI潜在价值 [1][2] - 公司估值参考了市场上同类初期AI项目，被给予42亿美元估值，对应每股19港元 [2][3] 公司业务与市场地位 - 公司是中国领先的室内设计SaaS供应商，2024年在中国室内设计软件市场份额达23% [1][3] - 2025年公司订阅收入占总收入97%，毛利率为82%，经调整净利润率为7% [1][3] - 传统SaaS业务被视作优质资产，预测2025至2028年收入年复合增长率为11% [1][3] - 经调整净利润率预计到2028年可扩张至17% [1][3] 估值与市场表现 - 自IPO以来公司股价已累计上升156% [1][2] - 公司当前估值约为26倍市销率及约180倍预期2027年市盈率 [1][2] - 相较全球设计软件龙头Autodesk的6倍市销率及17倍预期市盈率存在显著溢价 [1][2] AI潜力与空间智能业务 - 公司在空间智能或“世界模型”领域具备潜在竞争力 [1] - 投资者看好其AI优势，公司利用过去15年累积的4.8亿个3D模型数据库切入该领域 [1][3] - 空间智能业务目前尚处于商业化早期，2025年相关收入估计不足100万美元 [2][3] - 该行业缺乏公开基准，其价值难以精确评估 [2][3]