持仓总览 - 截至2026年第一季度末，H&H International Investment美股持仓总市值约200.04亿美元，较上季度的174.89亿美元增长约14.4% [1] - 持仓标的数量从14只扩容至19只，为近年最大规模调仓 [1] - 前四大重仓股（苹果、伯克希尔B、英伟达、拼多多）合计占比约80.8%，持仓进一步向头部集中 [5] 前十大重仓股与关键操作 - **苹果**：持仓市值73.46亿美元，占比36.72%，连续第五个季度减持，本季度减持10.55%（-341万股）[3][6] - **伯克希尔B**：持仓市值43.84亿美元，占比21.91%，增持27.47%（+197万股）[3] - **英伟达**：持仓市值24.14亿美元，占比12.07%，增持91.29%（+661万股）[3][7] - **拼多多**：持仓市值20.18亿美元，占比10.09%，增持71.18%（+821万股）[3][11] - **特斯拉**：新建仓，持仓市值12.67亿美元（341万股），占比6.34%，成为第五大重仓股 [3][4][8] - **谷歌C**：持仓市值10.63亿美元，占比5.31%，增持99.74%（+185万股）[3] - **西方石油**：持仓市值6.67亿美元，占比3.33%，减持22.10%（-291万股）[3] - **微软**：持仓市值3.76亿美元，占比1.88%，增持15.7万股 [3] - **联合健康**：新建仓，持仓市值1.63亿美元（60万股），占比0.81% [3][5] - **迪士尼**：持仓市值1.46亿美元，占比0.73%，增持80万股 [3] 新建仓与清仓操作 - **新建仓7只**：包括特斯拉、联合健康、Circle（20万股，1908万美元）、Palantir（6万股，878万美元）、Synopsys（1万股，396万美元）、CrowdStrike、Snowflake/Innodata（后三者为观察仓级别）[4][5][9] - **清仓标的**：阿里巴巴、CoreWeave、阿斯麦被全部出清 [5][11] - **大幅减持**：台积电减持87.7%（从122.4万股减至15.1万股），Tempus AI减持81.8% [5][11] 核心投资策略与组合结构 - **投资风格极致集中**：前五大重仓股合计占比87%，前四大重仓股合计占比80.8% [12] - **组合结构层次分明**：分为四个层次——超核心层（苹果、伯克希尔、英伟达、拼多多，约80%）、主题配置层（特斯拉、谷歌、西方石油，约15%）、稳健防御层（微软、联合健康、迪士尼，约3%）、AI探索层（Circle等七只观察仓，<2%）[13][16] - **“买公司”思维的实践**：关注长期稀缺性与企业家精神，例如在茅台利润增速仅1.47%时仍选择加仓，投资泡泡玛特是基于对创始人能力的认可 [14] - **逆向与灵活的统一**：在市场分歧时坚定布局（如加仓茅台），同时不惮于快速纠错（如台积电在一个季度内从大幅增持转向大幅减持）[15][17] - **AI产业链系统性布局**：通过新建仓七家AI/软件公司，结合已有的谷歌和微软，构建了从芯片设计、算力基础、数据平台、安全到AI应用的全产业链覆盖 [9][10] - **核心投资理念**：操作统一于“Right Business、Right People、Right Price”的核心理念 [17] - **总体组合逻辑**：以苹果和伯克希尔构筑近六成的防御基石，以英伟达和AI软件探索仓构建AI进攻体系，以特斯拉押注AI+制造平台，在消费端进行守正出奇的布局 [18]

公司概况 * 涉及的公司是**Fortive Corporation (NYSE: FTV)**，一家在2025年完成与Raliance分拆后独立运营的上市公司 [1] * 公司业务组合包括硬件和软件，其中硬件业务（如Fluke、Industrial Scientific、ASP）占比约80%，软件业务占比约20% [35] 战略与财务表现 * 公司推行 **“Fortive Accelerated”** 三大战略支柱：1) 实现更快、盈利的有机增长；2) 资本配置纪律，专注于最佳相对回报；3) 建立并维持投资者信任 [2][3] * 自2025年分拆以来，公司已连续三个季度业绩超预期，核心增长逐季加速 [2][4] * **2026年第一季度** 实现5.3%的有机增长，表现强劲且基础广泛 [8][9] * 公司对实现 **2026-2027年3%-4%核心增长** 的财务框架充满信心 [4][10] * 公司预计未来几年可实现 **50-100个基点的利润率扩张** [46][47] * 公司年自由现金流约为 **10亿美元** [61] 增长驱动力与投资 * 公司通过三大增长向量加速增长：**创新加速**（推出更多新产品）、**商业加速**（在特定市场敏捷下注以获取份额）、**提升客户复购价值**（为10万客户提供更多服务）[6][7] * 正在将更多资源从公司成本中心重新分配到这些增长计划中 [7] * 增长投资可能导致季度利润率波动，公司着眼于中长期回报 [18][49] * 公司已成功处理了约 **5000万美元** 的分拆遗留成本，并进一步优化了组织结构 [46] * 公司季度企业费用已降至约 **2700万美元** 的水平，并计划持续优化以进行再投资 [59] 各业务板块表现与展望 1. 医疗健康业务（ASP） * 第一季度表现超预期，在资本设备、耗材、低温灭菌和服务方面均表现强劲 [16] * 正通过创新（如将STERRAD Ultra GI推向欧洲）、商业执行（拓展印度、中国、拉美及门诊手术中心等市场）和提升客户复购价值来推动增长 [16][17] * 尽管医院面临资本支出疲软、报销压力和联邦资金削减等不利因素，但自2025年第二季度以来市场压力已有所缓解，订单开始释放 [19][20] * 公司认为存在被压抑的需求、新建需求以及全球人口老龄化的长期驱动因素，看好该领域未来几年的前景 [29][30] * 团队对通过可控因素（创新、商业执行）实现增长充满信心，不依赖于市场好坏 [21] 2. 工业业务（Fluke, Industrial Scientific） * Fluke在第一季度表现强劲，部分受益于短周期需求改善和PMI指数回升 [31] * 公司认为Fluke是拥有78年历史的全球品牌，目前创新速度空前，并通过聚焦数据中心、国防、培养新一代技术人员等举措积极获取份额 [32] * **中东地区** 收入占公司总收入约 **2%** ，目前未受地缘政治负面影响，且在沙特和阿联酋的订单增长强劲 [13] 3. 软件业务 * 软件业务增长速度快于公司整体水平，各项指标（如总留存率、净留存率）趋势令人振奋 [38] * 现有软件业务具备**竞争优势**：专有数据、监管准入壁垒（如EHS）、双边网络（如ServiceChannel）、系统记录与行动一体化 [35] * **AI的应用** 是强大的加速器：一方面提升内部开发速度（将9个月的工作缩短至数周），另一方面通过将AI功能嵌入客户工作流程，增强了客户粘性，甚至带来了增量定价能力 [36][37] * 公司采用多种定价策略，如基于结果的定价、附加应用定价、令牌消耗定价等 [37] * 各软件平台特点：Provation拥有数十年胃肠手术专有数据，客户忠诚度高；Accruent是垂直领域深度解决方案，目标市场集中且份额高 [39][40] 资本配置 * 资本配置策略优先顺序：投资有机增长、进行增值型补强并购、股票回购、支付适度增长的股息 [3] * 自分拆以来，已完成 **18亿美元** 的股票回购，相当于完全稀释后股数的 **10%** [3] * 2026年第一季度完成了 **5亿美元** 的股票回购，但预计这不会成为每季度的固定模式 [62] * 对于**软件业务并购**持非常审慎的态度，门槛极高，需满足严格的战略和财务标准，并在AI时代具备持久性（如拥有专有数据、双边网络），且价格符合回报标准 [44][45] * 当前**股票回购仍是偏好的资本使用方式**，因为公司自由现金流收益率在 **5.5%-6%** 区间 [61][62] 其他财务细节 * **税率**：公司预计税率将维持在中低双位数区间。全球最低税制可能带来200-300个基点的上行压力，但不认为会达到20% [60] * **第一季度业绩**：5.3%的有机增长中，约有 **1.5个百分点** 受益于额外的销售天数，这部分将在第四季度回补 [8][9] * **第二季度趋势**：4月份开局强劲，趋势符合预期，公司对实现既定的业绩指引充满信心 [12]