投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心观点 - 2025H1业绩表现亮眼 营业收入5.44亿元同比增长42.30% 归母净利润1.31亿元同比增长42.19% [1][3] - Q2继续保持高增长 单季度营业收入2.79亿元同比增长46.54% 归母净利润0.59亿元同比增长39.92% [1][3] - 费用率大幅改善 销售费用率同比下降2.24pct至10.43% 管理费用率同比下降5.37pct至17.74% [4] - 盈利能力提升 毛利率52.17%同比提升0.46pct 净利率24.59%同比提升0.07pct [4] - 主营业务高速增长 家用呼吸机诊疗业务收入3.49亿元同比增长51.49% 耗材收入1.78亿元同比增长30.30% [5] - 国内外业务稳定向好 国内市场收入1.91亿元同比增长16.87% 境外业务收入3.53亿元同比增长61.33% [5] - 公司更名"瑞迈特" 实现企业名、证券简称与核心品牌三位一体 有望加速渠道拓展与终端渗透 [6] - 上调未来业绩预测 2025-2027年营收预测上调至10.74/12.95/15.12亿元 归母净利润预测上调至2.20/2.87/3.54亿元 [7] 财务表现 - 2025H1扣非净利润0.99亿元同比增长49.34% Q2扣非净利润0.39亿元同比增长59.94% [3] - 研发费用率10.64%同比下降4.57pct 财务费用率-0.61%同比上升1.00pct [4] - 业务毛利率分化 家用呼吸机毛利率45.02%同比提升2.71pct 耗材毛利率65.83%同比略降0.01pct [5] - 区域毛利率变化 国内市场毛利率同比增长6.31pct 境外毛利率51.89%同比下降3.12pct [5] - 财务预测显示持续增长 2025-2027年预计营收同比增长27.4%/20.5%/16.8% 归母净利同比增长41.9%/30.1%/23.5% [13] - 盈利能力指标改善 预计毛利率从48.8%提升至49.2% ROE从7.4%提升至10.2% [13] - 估值指标优化 预计PE从39.26倍降至24.45倍 EV/EBITDA从24.51倍降至14.31倍 [13] 业务分析 - 呼吸机业务表现突出 家用呼吸机诊疗业务收入占比64.15% 增速领先其他业务 [5] - 境外业务成为重要增长极 收入规模3.53亿元超过国内市场 增速达61.33% [5] - 品牌战略升级 通过更名实现"品牌势能到资本动能"的闭环 强化患者端认知度与资本市场标识的统一 [6] - 技术领先正向循环 依托品牌口碑壁垒加速渠道拓展 巩固"技术领先到市场份额再到资本溢价"的循环 [6]

业绩表现 - 2024年营收8.43亿元（-24.85%），归母净利润1.55亿元（-47.74%），扣非归母净利润0.92亿元（-61.79%）[2][3] - 2025Q1营收2.65亿元（+38.11%），归母净利润0.72亿元（+44.11%），扣非归母净利润0.60亿元（+43.18%）[2][4] - 24Q4收入同比增长36.29%，环比增长9.77%，25Q1收入环比增长9.90%，净利润环比增长137.70%[3][4] 业务分拆 - 2024年家用呼吸诊疗产品收入5.27亿元（-38.15%），耗材产品收入2.84亿元（+46.22%），医用产品收入0.30亿元（-57.86%）[4] - 2025Q1家用呼吸机诊疗业务收入1.76亿元（+62.80%），耗材类业务收入0.81亿元（+7.46%）[4] - 境外收入占比提升，2024年境外收入5.42亿元（-26.12%），2025Q1境外收入1.70亿元（+35.48%）[3][4] 市场展望 - 美国市场去库存影响消退，24Q3-25Q1订单逐季改善，25Q2低基数下有望延续增长[1][5] - 国内市场加大品牌推广和渠道建设，2025Q1境内收入0.96亿元（+43.03%）[4][5] - 全年股权激励目标为2025年营收不低于10.10亿元，2026年营收不低于12.10亿元[7] 财务指标 - 2024年毛利率48.34%（+2.20pct），2025Q1毛利率49.57%（-2.18pct）[8][9] - 2024年研发费用率14.77%（+4.35pct），2025Q1研发费用率10.24%（-2.85pct）[8][9] - 存货周转天数改善，2025Q1为60.87天（同比减少46.53天）[9] 战略动态 - 证券简称由"怡和嘉业"变更为"瑞迈特"，强化品牌统一性[1][5][6] - 布局AI和脑机接口技术，探索呼吸机智能化升级（如动态调压、睡眠监测）[6] - 通过股权激励绑定核心团队，授予70.4万股限制性股票（占总股本0.79%）[7] 行业趋势 - 家用呼吸机产品创新方向包括便携性、静音性、云端管理及智能生态构建[6] - 参考瑞思迈发展路径，行业未来可能通过并购合作拓展健康管理生态圈[6] - OSA和COPD患者渗透率提升驱动行业长期增长[10]