核心观点 - 浙商证券维持泡泡玛特“买入”评级 认为其长效的IP创造和运营机制是核心竞争力 已进入布局期 国内IP梯队完善且品牌认知形成 海外增长预计在开店驱动下延续 中期成长核心抓手在于扩品类、扩IP、扩业态 [1] - 预计公司2025-2027年经调整净利润分别为134亿元、170亿元、212亿元 同比分别增长294%、27%、25% 对应当前市盈率分别为17.7倍、14.0倍、11.2倍 [1] 近期事件与市场信心 - 公司于1月19日斥资2.51亿港元回购140万股股份 并于1月21日再度斥资9649万港元回购50万股 低位连续回购彰显公司信心 [1] - 分析认为国内及海外其他新兴市场仍有向上的预期差 [1] 国内市场表现与展望 - 中国区在2025年成为核心超预期市场 得益于品牌心智形成、IP结构健康、会员体系完善 [2] - 策展式零售大店稳步拉升店效 2025年第四季度大量补货后核心毛绒品仍呈现断货状态 [2] - 2025年1月抖音平台销售额同比维持高增长239% 小马毛绒成为销量第一 依托平台能力 推新成功率保持高水平 [2] - 珠宝、甜品、乐园等新业态有望叠加增量 中国区基本盘夯实 [2] 海外市场表现与展望 - 2024年第四季度北美市场在消费走弱、公司主动调整、大爆品空窗期背景下 景气表现仍好于此前预期 [3] - 中东与南美等新市场有望接力超预期 首城首店加速开拓 2026年新市场门店有望快速加密 [3] - 中东与南美人口基数大 具备一定消费力与开店空间 市场热度有望延续中国及东南亚的超预期趋势 [3]

核心观点 - 浙商证券维持泡泡玛特“买入”评级 认为其长效的IP创造和运营机制是核心竞争力 已进入布局期 国内IP梯队完善且品牌认知形成 海外增长预计在开店驱动下延续 中期成长核心抓手在于扩品类、扩IP、扩业态 [1] - 预计公司2025-2027年经调整净利润分别为134亿元、170亿元、212亿元 同比分别增长294%、27%、25% 对应当前市盈率分别为17.7倍、14.0倍、11.2倍 [1] 近期事件与市场信心 - 公司于1月19日斥资2.51亿港元回购140万股股份 并于1月21日再度斥资9649万港元回购50万股 低位连续回购彰显公司信心 [1] - 分析认为国内及海外其他新兴市场仍有向上预期差 [1] 国内市场表现与前景 - 中国区在2025年成为核心超预期市场 主要得益于品牌心智形成、IP结构健康、会员体系完善 [2] - 策展式零售大店稳步拉升店效 2025年第四季度大量补货后核心毛绒品仍呈现断货状态 [2] - 2025年1月抖音平台销售额同比维持高增长239% 小马毛绒成为销量第一 [2] - 依托平台能力 推新成功率保持高水平 珠宝、甜品、乐园等新业态有望叠加增量 中国区基本盘夯实 [2] 海外市场表现与前景 - 2024年第四季度北美市场景气表现好于此前预期 尽管面临北美消费走弱、公司主动调整、大爆品空窗期等因素 [3] - 中东与南美等新市场有望接力超预期 首城首店加速开拓 2026年新市场门店有望快速加密 [3] - 中东与南美人口基数大 具备一定消费力与开店空间 市场热度有望延续中国及东南亚的超预期趋势 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：泡泡玛特（Pop Mart）[1] * 行业：潮玩/零售[1] 核心观点与论据 **公司信心与市场观点** * 公司于1月19日斥资2.51亿港元回购140万股股份，低位回购彰显公司信心[1] * 近期股价下跌已充分反映市场对北美等市场成长的担忧，国内及海外其他新兴市场仍有向上预期差，中期建议布局[1] **国内市场表现与展望** * 中国在2025年成为核心超预期市场，得益于品牌心智形成、IP结构健康、会员体系完善[1] * 越来越多的货架型小店向策展式零售大店及IP专属主题店调改，店效稳步攀升[1] * 2025年第四季度大量补货后，核心毛绒品仍呈现断货状态[1] * 2025年1月抖音销售额同比维持高增240%，小马毛绒成为销量TOP1[1] * 依托平台能力，推新成功率保持高水平[1] * 珠宝、甜品、乐园等新业态有望叠加增量[1] **海外市场表现与展望** * 2024年第四季度北美市场景气边际降温，原因包括北美消费走弱、公司主动调整、大爆品空窗期，但最终表现或好于此前悲观预期[2] * 中东与南美新市场有望接力超预期，首城首店加速开拓[2] * 2026年新市场门店有望快速加密，中东与南美人口基数大、具备一定消费力及开店空间（对标乐高在中东与南美门店70-80家）[2] * 新市场热度有望延续中国及东南亚的超预期趋势[2] **核心竞争力与长期战略** * 重申长效的IP创造和运营机制是公司的核心竞争力，已进入布局期[2] * 公司国内IP梯队完善，品牌认知已形成[2] * 海外在开店驱动下增长预计延续[2] * LABUBU的IP价值仍在不断沉淀提升[2] * 1.5梯队、2梯队、3梯队IP持续推新，星星人毛绒5代有望发售即出圈[2] * 中期扩品类、扩IP、扩业态仍是成长核心抓手[2] 其他重要内容 **风险提示** * 新品销售不及预期[3] * 境外推广不及预期[3]