投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心财务表现 - 25H1收入138.8亿元/同比+204.4%，归母净利润45.7亿元/同比+396.5%，经调净利润47.1亿元/同比+362.8% [1] - 25H1归母净利率33.0%/同比+12.8pct，经调净利率33.9%/同比+11.6pct [1] - 25Q1收入增速165-170%，Q2环比加速 [1] - 25H1毛利率70.3%/同比+6.3pct，销售费用率下降6.7pct，行政费用率降4pct [11] IP运营与品类扩展 - 前四大IP（THE MONSTERS/MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY）收入贡献34.7%/9.8%/8.8%/8.8%，同比增速668%/74%/112%/249% [1] - 新IP星星人收入3.9亿元，快速跃居前列 [1] - 手办/毛绒/MEGA/衍生品收入占比37.3%/44.2%/7.3%/11.2%，毛绒品类同比+1276%，占比提升34.4pct [2] - 25H1推出近20款毛绒产品，LABUBU、星星人等IP成功孵化爆品 [2] 会员与渠道表现 - 25H1内地会员5912万人/较24年末+28%，复购率50.8%，会员消费占比91.2% [2] - 国内25H1收入82.8亿元/同比+135%，店效995万元/同比+98%（内地892万元/同比+94%，港澳台2228万元/同比+99%） [3] - 线上收入29.4亿元/同比+212%，抽盒机/天猫/抖音收入11.3/6.6/5.6亿元，同增182%/231%/169% [3] 海外市场增长 - 海外25H1收入55.9亿元/同比+440%，收入占比提升至47% [4][10] - 亚太/美洲/欧洲收入占比20.6%/16.3%/3.4%，同比增速258%/1142%/729% [4] - 海外零售店店效1955万元/同比+114%，门店数达128家（亚太69家，美洲41家，欧洲18家） [4] - 海外线上收入25.6亿元/同比+965%，TikTok及官网爆发增长 [10] 盈利预测与估值 - 预计25/26年调整后净利润112/161亿元，对应PE 31/21x [12] - 25-27年营收预测336.91/460.65/575.82亿元，归母净利润104.57/149.81/189.28亿元 [14] - 25年销售净利率31.04%，ROE 49.94% [15]

电影行业收入结构调整 - 光线传媒董事长王长田提出需降低电影票房在总收入中的占比 目前国内电影公司90%收入依赖票房 而好莱坞公司票房与非票房收入比例为4:6 [1] - 万达电影总裁陈祉希强调中国电影需摆脱单一票房产出依赖 重点发展非票房收入 [1] - 春节档后多个重要档期票房同比下降 行业正寻求非票房收入增长路径 [1] 潮玩衍生品市场布局 - 光线传媒《哪吒》系列授权衍生品某品类销售额超百亿元 预计未来正版衍生品销售额可达千亿元 [2] - 万达电影推出"1+2+5"战略 包含超级娱乐空间计划 旨在孵化超级IP和品牌 [2] - 上海电影与珞博智能合作开发AI养成系潮玩产品矩阵 将经典IP转化为情感陪伴型消费品 [2] - 万达影时光孵化三条潮玩品牌线和两大原创IP 并建设数字确权平台Rtime Link 7月底上线 [3] - 2023年中国潮玩市场总产值600亿元 占全球20% 预计2026年达1101亿元 年增长率超20% [3] IP运营与产业融合 - 光线传媒转型为"IP创造者和运营商" 打造"中国神话宇宙" 有完整世界观和题材规划 [4] - 上影集团向"文化+科技"生态转型 旗下上海美术电影制片厂拥有众多经典IP 上影元负责IP运营 [4][5] - 上海电影联合即梦AI平台推进AI动画及3D数字资产共创 对经典IP进行现代化重构 [5] - 全国首家动漫主题影院SFC上影BOE-α展示"IP+餐饮/演绎/新零售"新消费场景 [5] - 万达超级娱乐空间整合影视IP与情绪消费 提供游戏互动、潮玩打卡等新场景体验 [5]