从来没有哪一届国外车展，参展就像回中国老家一样。 放眼望去慕尼黑车展，1/3 的展位来自于中国车企和中国汽车产业链供应商，中国汽车产业正难以阻挡地成为全球汽车工业新军。 慕尼黑车展与国内车展有三大不同： 精巧不贪多。相比于国内动辄 20 万以上平方米的展位面积，慕尼黑车展连一半都没有，但在德国豪华车企的大本营，却能看到 BBA 全球最新的战略车 型，中国车企也在集中「上尖货」。 车企与供应商齐舞。 在慕尼黑车展车企与供应商不分场馆，在最受欢迎、流量最大的 B1 展馆，除了小鹏以外，地平线、宁德时代拿到了相当讨巧的位 置。 BBA 豪强玩得是历史脉络，宝马展台空间很大，展位很少，一台给了宝马历史上第一台量产车 CLASSIC 1500，另一个展位给了宝马新世代 iX3， 因为德 国东道主们知道优势在于时间，无法挑战的也是时间。 直到中国车企进入德国腹地，才发现，无法挑战的是其实是对出行方式的想象力。 01宝马奔驰终于不再只玩概念车了 概念车是德国豪强的传统艺能，这一届 BBA 没有放弃展示概念车，却收敛了很多，奔驰、宝马的展位基本都是概念车与量产车对半分，重点来到新款量 产车型上。 其实只用一句话就可以区分 B ...

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 2025Q2业绩符合预期，营收182.7亿元，同比增长125.3%，环比增长15.6%，汽车销售收入168.8亿元，同比上升147.6%，环比增长17.5%[8] - 2025Q2单季度净亏损4.8亿元（2025Q1净亏损6.6亿元），NON-GAAP净亏损3.9亿元（2025Q1净亏损4.3亿元），亏损持续收窄[8] - 2025Q2综合毛利率17.3%，同比+3.3pct，环比+1.7pct，整车毛利率14.3%，同比+8.0pct，环比+3.9pct，连续8个季度上升[8] - 2025Q2批发销量10.3万辆，同比+241.6%，环比+9.8%，非MONA车型销售占比提升，单车ASP 16.4万元，单车毛利2.3万元[8] 财务预测 - 2025~2027年营业收入预期分别为830/1494/2229亿元，同比+103%/+80%/+49%[8] - 2025~2027年归母净利润预期分别为-13/68/103亿元，2025/2026/2027年EPS分别为-0.68/3.55/5.41元[8] - 2026/2027年对应PE分别为21/14倍[8] 业务展望 - 新车维度：新P7将于8月27日上市，2025年9月起月交付量稳健超过4万台，2025Q4推出首款车型鲲鹏超电X9[8] - 智能化维度：Ultra版本车型搭载三颗自研图灵AI芯片，算力达2250 TOPS，支持VLA和VLM大模型，2025年8月灰度推送VLA初始版本[8] 市场数据 - 收盘价80.45港元，一年最低/最高价26.55/106.00港元，市净率4.62倍，港股流通市值114,646.93百万港元[6] - 每股净资产15.92元，资产负债率67.18%，总股本1,906.50百万股，流通股本1,557.79百万股[7]